泓德远见回报混合(001500) - 基金投资策略和运作

全球资本市场在主要央行开启宽松货币周期和人工智能投资热潮的共同推动下，三季度整体表现强劲。其中，A股和港股市场表现亮眼，领跑全球主要股指。A股市场的结构性特征显著，成长风格占据优势，以创业板和科创板为代表的“双创”板块跑赢主板。港股市场同样表现强劲，科技板块在经历Q2的低迷后，Q3进行了修复，其中恒生科技指数的涨幅高于恒生指数，市场呈现出对科技创新的高度关注。此外，南向资金持续流入，也成为港股市场上涨的驱动力之一。除了科技板块外，以金铜为代表的有色板块三季度表现也较好。结构方面，本组合在本季度仓位基本保持稳定，优化了持仓结构。鉴于三季度以来以人工智能为代表的成长股相对于传统价值股超额收益持续走高，价值与成长的估值差距走扩，在这种情况下，本组合未来将在行业之间做出再均衡。展望未来，本组合将持续关注以下板块：成长板块，虽然一些细分行业出现估值泡沫，但AI产业化趋势不变、以新能源为代表的传统成长行业细分领域出现行业底部出清特征或新需求出现特征，本组合将在估值合理、赔率充分的情况下依旧保留或者寻找此类投资标的的配置。金融板块，在大盘走势良好的情况下，以非银为代表的金融行业业绩表现出高景气，但风格因素导致这些投资标的的价值未被市场充分定价，本组合后续将持续关注非银行业的投资价值。周期板块，周期板块汪洋大海，很多子行业在经历了大幅资本开支、行业价格下跌之后，本身就处于出清前夜，叠加国内反内卷政策，若后续出台一些需求类刺激政策，部分周期板块在当前低估值水平下将具备非常好的投资赔率，本组合将持续关注竞争格局优化、需求稳定、反内卷有抓手的周期板块。

2025年初，资本市场在复杂的内外部环境下呈现分化格局。A股市场在经历元旦后约两周的快速调整后，于1月下旬开启持续反弹行情并延续至3月底。在此期间，板块间的结构性分化显著：以人工智能和机器人为代表的科技行业，以及TMT、汽车、机械等成长板块表现亮眼；相比之下，受大宗商品价格波动影响的煤炭、石油石化等传统周期板块持续承压，而业绩稳健的高分红板块也处于调整状态。消费领域则显示出边际改善迹象。政策方面，3月份的“两会”释放积极信号，财政政策安排了3000亿元超长期特别国债支持国家重大战略实施。4月初，美国推出令市场始料未及的“对等关税”措施。受此冲击，全球市场出现一轮快速下跌。随后，随着关税缓冲期开启以及市场对特朗普式关税谈判策略的逐步适应，全球主要市场对该事件的敏感度降低，开始企稳回暖，逐步收复失地，部分市场甚至创出年内新高。此阶段，国内资本市场结构性机会层出不穷，创新药、新消费、科技等板块股价表现突出。这些板块不仅各自拥有坚实的产业趋势作为基本面支撑，其长期发展逻辑与短期数据表现也都较为积极，共同推动了本轮结构性行情。贯穿期间的是两类投资风格——由基本面改善推动的价值投资以及由流动性改善催生的主题型投资——两者共存甚至交织。以人工智能和创新药为例，既存在基本面驱动的价值投资机会，也蕴含由流动性充裕带来的主题型投资机会。本组合的运作始终聚焦于自下而上的深度个股研究与投资，在4月初市场下跌时适度提升了仓位，并于后续市场反弹过程中进行了小幅减仓操作。展望未来，美国降息预计将成为大概率事件，在中美共同降息的大背景下，全球流动性充裕；叠加国内对资本市场的鼓励政策的推出和落地，A股成交量预计可能会维持目前的较高水准。因此，上段中所描述的投资风格会得到延续，结构性机会将不断出现。

2025年一季度，资本市场在复杂的内外部环境中呈现分化运行态势。A股市场开年后快速调整了两周，便开启了持续反弹的行情。在此过程中，不同板块之间的结构性分化显著。以人工智能和机器人等为代表的科技行业表现优异，TMT、汽车、机械等成长板块表现突出。另一方面，煤炭、石油石化等传统周期板块受大宗商品价格波动拖累持续承压，而业绩稳健的高分红板块也在持续调整。此外，消费领域呈现边际改善。政策层面，两会释放积极信号，财政政策安排超长期特别国债3000亿元支持。一季度，港股恒生指数和恒生科技指数涨幅领跑全球，与过去三年的表现形成鲜明对比，其中恒生科技板块的投资价值重新得到评估，估值得到部分修复，南向资金快速持续流入。然而，4月份的美国“对等关税”政策带来不确定性，进而导致全球资本市场的波动。按照其过往行为方式推测，未来关税政策的落地执行仍存变数：一方面，全球部分区域的税率会有较大下调概率；另一方面，美国受负面影响较大的产业或企业将有可能申请并得到一定期限的关税豁免。本组合在一季度适当提高了高分红板块和港股板块的持仓，并将部分估值偏高的标的进行适度减仓。展望未来，面对外部环境的剧烈变化，我们应修炼好内功，重点支持内需消费，培育并大力发展新质生产力，开启逆周期调节因子，尽可能将外部冲击带来的负面影响降低。投资方面，本组合将持续关注以下几大板块：稳健收益板块。面对国内外不断增加的各种风险和不确定性，能够提供稳健收益的品种成为稀缺资源。传统意义上的高分红板块正是这一类资产的典型代表，但需要注意的是，经过过去两年的上涨后，高分红板块出现分化，能够提供真正的稳健收益的品种，才是我们要重点研究和关注的板块，而并非过往简单逻辑的延续。有望困境反转的板块。虽然市场在去年9月底之后有了显著的上涨，但板块之间分化明显，部分板块股价又重新回到去年9月底之前的位置。其中，我们重点关注供给侧持续出清、行业格局改善以及供需关系边际优化的板块，如医药、新能源、部分消费板块及部分化工细分子行业等领域。科技成长板块。DeepSeek的出现，意味着我国在AI领域的能力已经来到了世界一流水准，在某些方面甚至超越了美国的科技企业。未来，我们持续关注科技板块的算力国产化、端侧硬件创新和AI应用端落地等方向，并通过深度研究挖掘其中的优质企业。智能驾驶作为AI大模型率先落地的应用领域，也将成为我们未来关注的重点方向，与此相关的整车和零部件环节，均有望受益。

回顾2024年，资本市场经历了四个阶段：第一阶段：（2024年初至2024年春节前）：2024年初，资本市场延续了2023年第四季度的下跌态势。随着市场的不断下探，部分投资产品触发了平仓或止损机制，这进一步加剧了市场调整的深度，甚至在小盘股中引发了流动性问题，导致上证综指一度跌至2635点。在此过程中，电子和汽车等成长性板块因受到估值和投资者风险偏好的影响，经历了较大的调整。第二阶段：（2024年春节前至5月中旬）：在春节前夕，市场逐渐企稳并迅速反弹，成功突破3000点大关，并在3000点上下波动，持续到5月中旬。在此期间，政策层面的积极举措接连出台，包括发行一万亿元超长期特别国债以支持经济增长，以及推出设备更新、汽车报废补贴和家电以旧换新等政策，其实施细则也逐步明确。此外，房地产市场的“517新政”引发了广泛关注，为房地产市场的稳定和健康发展提供了有力支持。这些政策的集中发力对市场情绪产生了积极影响，推动市场出现一定程度的回暖。5月下旬，随着4月份宏观经济数据的发布以及高频数据的持续监测，市场逐渐意识到经济复苏的力度并未达到预期，这一认识对市场信心造成了一定冲击，市场因此再次进入调整阶段。在这一阶段，以公用事业和煤炭为代表的低估值且高分红的板块，以及基本面稳健的人工智能板块，展现出强劲的势头。此外，出海概念股一度成为市场的焦点，股价大幅上涨。第三阶段：（2024年5月中旬至9月下旬）：2024年5月之后，经济数据的持续低迷导致市场持续调整，上证综指从3100余点一度下探至2689点，逼近年内低点，市场对未来经济的预期不断下调。板块方面，随着美国大选结果的不确定性增加，市场对中美关系的担忧也随之加剧，导致出海概念股在6月份之后遭受了较大的波动。同时，自4月份以来，与国内需求相关的数据持续表现不佳，这使得顺周期板块的股价也不尽如人意。第四阶段：（2024年9月下旬至年底）：9月下旬后，随着政治局会议、央行货币政策以及地产政策等一系列超预期政策的推出，市场情绪显著改善，内外资共同发力，推动市场走出一轮强劲的上涨行情，短短6个交易日上证综指便攀升至3600点以上。究其原因，主要有以下三点：首先，市场持续调整4个月，无论是调整幅度还是持续时间均已较为充分，市场本身存在反弹需求；其次，9月下旬以来，政策密集、高效且批量出台，尤其是对资本市场的重视程度超出市场预期，显著增强了市场对经济触底回升的信心；再次，海外长期低配中国资产的外资迅速回流，而市场的快速回暖也吸引了国内场外资金入场，内外资形成共振。以上因素共同推动了本轮行情的形成。在经历这一快速上涨后，市场进入盘整阶段。A股整体估值得到显著修复，基本回升至接近十年估值中枢的合理水平。随着安全边际逐渐收窄，市场乐观情绪也有所收敛，成交额从两万亿元回落至万亿元以上。在此背景下，市场一方面通过震荡消化前期情绪，另一方面也在等待宽松政策对经济基本面实际提振效果的验证。此阶段，指数整体以震荡为主，未出现显著变化；而每日成交额保持在万亿元以上，催化了结构性行情，尤其是主题投资机会的活跃。以微盘指数为代表的小市值公司，以及以谷子经济、低空经济、首发概念、并购重组、AI等为代表的主题板块，均表现突出，走出了较好的结构性上涨行情。这反映了市场在估值修复后的观望态度——等待后续政策的持续推出以及宏观经济数据验证经济复苏后，重新回归经济复苏与企业盈利提升的主线逻辑。展望2025年，货币政策端持续宽松，财政政策需要持续发力。近期发布的经济数据显示出四季度以来经济环比改善，展现出底部复苏的态势。但我们仍需要看到，物价水平仍然较低，企业盈利持续承压，这在一定程度上加大了市场对未来预期的分歧。在此时刻，需要宏观政策层面持续发力，巩固经济回暖趋势，进一步推动经济持续回升。在中央经济工作会议制定的大方针指导下，预计国内受益于两新政策的相关消费行业，需求会得到显著回暖；地产端，随着基数的大幅下降以及出台的各项政策，地产对经济的拖累会进一步减弱。地产拖累的减弱和政策推动内需的持续改善，有望共同推动经济基本面持续边际好转，最终在2025年下半年可能带动企业盈利回升，资本市场届时也将有望进入业绩驱动下的持续、稳步上涨行情。本组合在2024年10月份之前，整体仓位保持稳定。在市场大幅反弹后，减仓了估值明显高估的标的，并在市场12月份进入调整阶段后，小幅度增加了估值有吸引力的板块和标的。

市场在三季度走出了先抑后扬的行情。随着5月份之后经济数据的持续低迷，市场持续发生调整。上证综指从5月份的3100余点，一度调整至2689点，逼近年内新低，市场对未来经济的预期持续下调。而9月下旬后，随着政治局会议、央行货币政策、地产政策等一系列政策的推出，超出市场预期，内外资共振，走出了一轮浩浩荡荡的上涨行情，短短6个交易日便上涨至超3600点。究其原因，主要有三点：首先，市场本轮自5月份以来的调整，历时4个月，从调整幅度和持续时间上均已经比较充分，市场本身就有一定的反弹需求；其次，9月下旬以来，政策非常密集、高效、批量出台，尤其关于资本市场的重视，大超市场预期，使得市场对未来经济触底好转的信心大增；再次，海外长时间低配中国资产的外资迅速回流，而市场的大幅回暖又快速吸引了国内的场外资金，内外资形成共振。以上原因共同推动并形成了本轮行情。展望未来，市场的暴力反弹的快速上涨阶段已经完成，国庆节后市场进入了反弹后的盘整阶段。目前，市场已经完成了预期扭转后的估值修复，在盘整阶段等待着政策落地执行以及经济基本面数据的印证。因此，未来一段时间，对于宏观高频数据、中观行业数据和微观企业经营等情况，需要进行紧密跟踪。政策的密集推出，在落地后预计会对经济产生实质性的托底作用，若经济能够持续恢复，则这一轮反弹则演变为反转，资本市场的赚钱效应将恢复。本组合在本季度变动较小，在市场大幅反弹后，减仓了部分明显高估的标的。

自2024年初以来，资本市场持续了去年第四季度的下跌态势，随着价格的进一步下滑，不少投资产品触发了平仓或止损机制，这进一步加剧了市场调整的深度，甚至在小盘股中引发了流动性问题，导致上证综指一度跌至2635点。然而，在春节前夕，市场开始稳定并迅速反弹，突破了3000点大关。进入第二季度，市场整体呈现出在3000点上下波动的格局。在这一过程中，政策层面的积极措施层出不穷。包括发行了一万亿的超长期特别国债，以财政手段促进经济增长；同时，设备更新、汽车报废补贴和家电以旧换新等政策相继推出，并且这些政策的具体实施细节逐步明确。此外，房地产市场的“517新政”也引起了市场的高度关注，为房地产市场的稳定和健康发展提供了政策支持。这些政策的集中发力，对市场情绪产生了积极影响，带来了一定程度的回暖。但是，到了5月下旬，随着4月份宏观经济数据的发布和高频数据的持续监测，市场逐渐认识到经济复苏的步伐并不像预期的那样强劲。这一认识对市场信心造成了一定的打击，市场因此再次进入了调整阶段。在2024年初市场持续下跌的背景下，去年下半年表现不俗的电子和汽车板块因受到估值和投资者风险偏好的影响，经历了较大的调整。与此同时，以公用事业和煤炭为代表的低估值且高分红的板块，以及基本面稳健的人工智能板块，展现出强劲的势头。此外，出海概念股一度成为市场的焦点，股价大幅上涨。然而，随着美国大选结果的不确定性增加，市场对中美关系的担忧也随之加剧，导致出海概念股在6月份之后遭受了较大的波动。同时，自4月份以来，与国内需求相关的数据持续表现不佳，这使得相关板块的股价也不尽如人意。本报告期中，本投资组合保持了仓位的基本稳定，增加了对未来确定性较高的高分红板块的投资，以期在市场波动中获取稳定的收益。同时，考虑到与内需相关度较高的板块在当前经济环境下的不确定性，我们适当降低了在该板块的持仓比例。展望未来，尽管4月至5月的宏观经济数据未达到预期，显示出经济复苏的步伐缓慢且存在不确定性，但我们依然能够从中发现一些正面迹象。特别是在房地产市场，随着“517新政”的实施，地方政府迅速采取行动，推出了一系列稳定地产行业的政策，如降低购房首付比例和贷款利率。这些措施在6月份已经开始显现出积极的影响，地产销售数据开始呈现改善迹象。在三中全会之后，各部委也积极推出了一系列旨在稳定经济和促进内需的政策。随着这些政策的逐步实施并发挥出积极作用，预计经济将逐步稳定下来，市场也将因此迎来修复的机会。

资本市场在2024年开年后延续了去年四季度以来的下行趋势，并且随着下跌不断有产品触发平仓/止损线，加剧了市场的调整幅度，甚至一度引发了小微盘的流动性风险，上证综指也一度调整至2635点。直至春节前市场开始企稳回升，并迅速反弹至3000点以上。在市场下行过程中，去年下半年表现较好的电子、汽车等板块因估值及风险偏好等因素，调整幅度较大，以公用事业、煤炭等为代表的低估值高分红板块表现强势。本组合在一季度仓位基本保持稳定，成长板块中的个股，根据基本面的变化情况进行了相应调整，整体上加仓了TMT和汽车为代表的成长板块。展望未来，本组合将在继续坚持深度研究、精选个股的基础之上，积极关注以下投资机会：科技/TMT：类似于互联网和移动互联网时代，AI带来的科技浪潮也将为我们带来三个阶段的投资机会：基础设施建设-终端硬件普及-应用爆发。其中，AI时代的基础设施建设以算力、服务器和大模型为代表，这也正是从2023年初开始的产业链投资机会。未来我们将迎来第二阶段的投资机遇，基于AI带来的新型智能硬件的普及。在此过程中，我们需要紧密跟踪并深度研究，选出最有投资价值、风险收益比较好的标的。汽车零部件：自主品牌汽车的崛起趋势已势不可挡。不仅仅在国内，自主品牌汽车在海外市场竞争中也表现出了极强的竞争力，并引发了各大汽车生产国的紧张和触发了潜在的贸易政策壁垒。本土汽车零部件企业也凭借着这一历史机遇，在过去的两年中实现了快速增长，并将在未来持续成长，由国内走向海外，复制智能手机时代的产业链辉煌。高分红板块。真正的高分红标的意味着确定性，在全球不确定的风险冲击下，这类资产可以提供稳定的利润、现金流和分红比例，为投资者带来可预期的稳定回报，这是未来将要继续重点关注的板块。出海板块。伴随着中国制造能力的崛起，国内的制造业、消费品品牌等陆陆续续进入国际市场，并展示出了强大的竞争优势和较强的盈利能力。未来将会出现越来越多的国内企业走向全球化，在此过程中也伴随着较好的投资机会。

2023年的市场行情起始于2022年11月初，回顾全年，市场经历了估值修复期的上涨、数据真空期的震荡、弱现实兑现后对政策的期待以及地产行业债券违约事件后外资流出导致的调整四个阶段：第一阶段（2022年11月初至2023年春节前）：在2022年11月到2023年春节的第一波反弹中，市场在极低估值及政策反转的催化下，进行了一轮估值修复的行情，经济复苏和消费复苏等相关板块表现较好。估值修复到合理程度之后，需要基本面数据的验证才能决定进一步的走势。而基本面数据的兑现需要等到5月份，在前4个月的宏观数据和企业一季度的经营情况公布之后。因此，市场在这段时间进入第二阶段。第二阶段（2023年春节后至4月）：春节之后到5月份数据发布这段时间成为数据空窗期，这段时间市场容易受到外来干扰的影响而产生波动。比如，春节后美联储加息美元重新走强导致港股调整，以及外资流出；此阶段经济增速的预期不断下修，从1月初的5.5%-6%逐步降至5%左右，在此过程中顺周期和消费等板块发生调整；ChatGPT带来的通用人工智能浪潮，为流出的资金找到了新的投资方向，人工智能相关板块演绎出如火如荼的行情。第三阶段（2023年5月至7月）：5月份公布的宏观经济数据低于预期，弱现实引发了市场对经济恢复程度担忧，市场因此进入调整期。低估值、高分红且业绩释放确定性较高的国企板块成为了市场关注的重点，并且人工智能板块也逐步找到了算力这一受益最早的行业，使得这两个方向成为市场调整过程中为数不多的亮点。随着经济弱复苏过程中低预期数据的兑现，市场对政策推出的预期逐步增强，顺周期板块在三季度初始便表现出了较强的韧性。随着7月底政治局会议的召开，政策托底得到兑现，市场经历了一波短暂的反弹，在此过程中，北向资金开始大量流入。第四阶段（2023年8月至年底）：8月份地产行业债券违约事件的爆发彻底逆转了北向资金的流向，在低迷的成交市场之下影响了市场走势，尤其是外资重仓股的走势。尽管8月下旬开始，以一线城市开始放松限购限贷政策为标志，托底经济的政策相继推出，活跃资本市场的政策也在接连不断地出现，但由于外资的持续流出，以及四季度经济数据的低迷，资本市场不断下行直至年底，并伴随着信心的逐步下降。2023年的经济走势和市场走势，均与我们年初的预期产生差距，在此过程中，本组合综合宏观经济、产业趋势和估值情况，适时对组合进行调整。二季度在确认光伏基本面开启下行趋势后，降低这一板块的仓位。二季度末和三季度初，在经济弱复苏情况下，市场提升对政策的期待，因此顺周期板块阶段性表现较好，在此过程中本组合适当降低此板块持仓。三季度中，电子板块经过了两年的大幅调整后，基本面随着华为手机麒麟芯片的回归而触底复苏，短期触底复苏叠加中长期AI+硬件的趋势出现，本组合开始加仓电子板块，并降低消费板块的持仓。四季度在汽车零部件板块发生调整的过程中，适当提升这一板块持仓。从全球主要经济体的权益市场表现来看，A股和港股的表现均不佳。A股较弱的表现并非来自于估值过高引发的调整，也非来自于内外部环境的恶化。无论是从宽基指数、市值维度、还是大类行业来看，以2024年预测利润计算对应的PE、PE-TTM、PB大多处于历史较低的分位水平。并且，年内外部环境都比较稳定，政策环境也相对温和；下半年政策不断加码刺激，包括内部地方债化解、万亿国债发行和房地产优化政策等；外部也释放了有利因素，包括美联储整体转向鸽派，以及中美关系的边际改善。资本市场作为宏观经济的晴雨表，在整体估值不高的情况下，2023年的行情更多地反映了市场对经济恢复低预期的担忧。中国经济自疫情以来增长放缓，2020年经济受疫情冲击后，2021年经济恢复正常并显示出较大的弹性。2022年经济再次受到疫情影响，市场预期2023年经济能够重复2021年反弹的情况，但2023年以来经济恢复的幅度是明显偏弱的，尤其是房地产投资出现了较明显的下滑。近几年收缩的房地产政策影响了地方政府的国有土地出让金收入、地产上下游巨大的产业链条，进而影响了就业、收入和消费。宏观经济动能上，短期的问题是以房地产为代表的旧动能下滑，而以新兴制造业为代表的新动能还不具备拉动经济增长的动力。过去20多年经济发展的发动机是投资、消费和进出口，投资端主要靠房地产。目前经济仍处于结构转型过程中，驱动经济增长的旧动能发生了下滑；新动能方面，以电动车、光伏、锂电池为代表的新兴经济制造业，出口金额从2020年的几十亿增长到目前的超百亿，实现了大幅度的成长，在出口份额中占比也有所提升。虽然新动能的规模和占比都有所提升，但从总的体量来说，对于经济的拉动效果还不是很明显。总之，目前经济正处于转型的阵痛期。旧动能下滑，虽然新动能在快速成长，但目前还无法承担带动经济快速增长的重任。展望未来，如果房地产行业逐步企稳，不再成为经济增长的拖累项，而以新能源汽车、光伏、芯片、通讯等高附加值的产业也逐步壮大，并足以成为经济增长的新引擎时，相信经济自然也将恢复到繁荣增长的阶段。在经济结构完成良好的转型后，增长会比转型前高增速的经济更加有效率和质量。未来具体的实现过程，需要跟踪观察相关政策以及落地执行的情况。组合上，主要做两方面的调整：第一，对持仓行业进行了调整，重点关注、布局TMT、汽车零部件行业的投资机会。这两个板块是未来三到五年成长确定性较高的行业，目前估值也可以接受。同时，从配置上来看，市场对于这两个行业也有一定的增配。在后续的投资过程中，会按照之前的选股标准挑选这两个板块中的优秀企业。第二，进行组合分散，降低持股集中度。后续，结合组合情况会进行标的扩容，一方面，希望通过分散应对资金流出的困境；另一方面，电子行业是一个创新驱动需求的行业，一般来讲，一个创新可能2-3年就会完成渗透率的快速提升，导致企业业绩突然爆发，之后或许很难有业务能够维持业绩的持续增长。所以，在电子行业个股投资时，相对适合以分散的方式，同时相应提高TMT行业的仓位。

市场在三季度表现出了较大的波动。随着经济弱复苏、经济数据低于预期等事件的兑现，市场对政策推出的预期逐步增强，顺周期板块在三季度初始便表现出了较强的韧性。随着7月底政治局会议的召开，政策托底得到兑现，市场经历了一波短暂的反弹，在此过程中，北向资金开始大量流入。但8月份地产行业在此爆发债券违约事件，彻底逆转了北向资金的流向，在低迷的成交市场之下影响了市场走势，尤其是外资重仓股的走势。8月下旬开始，以一线城市开始放松限购限贷政策为标志，托底经济的政策相继推出；活跃资本市场的政策也在接连不断地出现。尽管资本市场仍然在寻底的过程中，但我们应该看到这些政策从推出到产生效果需要一定时滞。在未来的某个时间点，推出的政策将会得到集中体现，共同对经济和资本市场产生积极的正面影响。9月份的经济数据，已经体现出经济的触底和复苏。截至目前为止，经济大概率已见到这一轮调整的底，政策底也已出现，市场在探寻自身的底部。目前而言，市场所缺少的更多是信心，而这也是每一轮市场底部所凸显的特征。展望未来，市场目前大概率将是多年的底部区域，具有投资性价比的标的数量也越来越多，历史不断证明，市场越是恐慌，则越是投资的好时机。未来重点关注和投资的板块包括：医药板块。近一年多，医药板块估值始终位于历史极低水平，过度悲观的情绪释放后，市场已经开始寻找一些潜在的机会。从部分上市公司公布的二季报数据来看，医药行业呈现出创新能力增强、基本盘逐步恢复、海外市场保持韧性等特征。虽然行业短期内仍有可能出现一些风险因素，但随着行业基本面和业绩的持续改善，该行业也将有机会迎来良好的投资机会。科技互联网板块。未来人工智能的产业趋势已经比较明确。考虑到中国科技企业的研发实力较强，人工智能从模型到应用的开发速度会非常快，并且这个趋势在未来2-3年就会出现。与此同时，应用会带动终端的产生，一旦人工智能大模型成熟，各种硬件产品也将极为深刻地影响到经济和社会运行的方方面面，并带来电子供应链的投资机会。汽车零部件板块。随着新能源车崛起，国产汽车品牌市场占有率大幅提升，这一趋势为国内汽车零部件的国产化带来了持续的推动力。从2022年开始，我们看到了相关企业受益的情况，这一趋势将在未来得到延续；2023年下半年以来的智能化，也将替代电动化成为新能源汽车的主要推动力。在此背景之下，相关国产化和智能化板块的汽车零部件企业，将迎来较好的发展机遇。消费板块。自2022年12月疫情防控平稳转段，消费市场呈现出集中性的回补趋势。长时间的疫情影响导致了人们对线下活动和社交的强烈需求，并造成板块波动。不过后续消费总会回归正常轨道，消费板块弱复苏虽然较弱，但持续性较强。

本轮市场行情起始于2022年11月初，到目前为止，市场经历了估值修复期的上涨、数据真空期的震荡以及弱现实兑现的调整三个阶段：第一阶段（2022年11月初至2023年春节前）：在2022年11月到2023年春节的第一波反弹中，市场在极低估值及政策反转的催化下，进行了一轮估值修复的行情。估值修复到合理程度之后，需要基本面数据的验证才能决定进一步的走势。而基本面数据的兑现需要等到5月份，在前4个月的宏观数据和企业一季度的经营情况公布之后。因此，市场在这段时间进入第二阶段；第二阶段（2023年春节后至4月）：春节之后到5月份数据发布这段时间成为数据空窗期，这段时间市场容易受到外来干扰的影响而产生波动。比如，春节后美联储加息重新走强导致港股调整；此阶段经济增速的预期不断下修，从1月初的5.5%-6%逐步降至5%左右，在此过程中顺周期和消费等板块发生调整；ChatGPT带来的通用人工智能浪潮，为流出的资金找到了新的投资方向，人工智能相关板块演绎出如火如荼的行情；第三阶段（2023年5月至6月）：5月份公布的宏观经济数据低于预期，弱现实引发了市场对经济恢复程度担忧，市场因此进入调整期。低估值、高分红且业绩释放确定性较高的国企板块成为了市场关注的重点，并且人工智能板块也逐步找到了算力这一受益最早的行业，使得这两个方向成为市场调整过程中为数不多的亮点。此外，调整了半年以上的新能源与汽车行业，也开始了逐步的修复。报告期内，本组合仓位基本保持稳定，在季度初降低了估值修复至合理位置的食品饮料等消费板块的配置比例，增加了基本面持续向好的光伏板块的配置比例，并增加了受益于经济复苏的板块比例。二季度中，调整了部分基本面发生重大变化的个股，并进一步增加顺周期板块持仓比例。

随着困扰过去一年经济因素的解除，开年后，市场延续了2022年11月之后的反弹趋势，直至春节前。2022年11月至2023年春节的行情以估值修复为主，经济复苏和消费复苏等相关板块表现较好。春节后尤其是元宵节后，大量的草根调研显示经济活动和消费活动在经历了集中爆发和迅速修复后，经济活动动力及消费数据开始有所回落。市场对2023年经济增长的预期，也从最初的5.5%-6%下调至5-5.5%甚至进一步下调至5%左右，与经济复苏和消费复苏相关的板块发生了较大幅度调整。在此过程中，存量资金发生腾挪，与估值较低的国企板块以及经济弱相关的TMT板块，先后在中特估和ChatGPT的催化下，开启了一轮上涨的浪潮。这一市场风格的演化，在3月底达到了短期的极值。随着4月份相关经济数据以及上市公司财报的披露，预计市场风格将有所收敛。一季度中，本组合仓位基本保持稳定，在组合行业和个股层面，进行了适度调整和分散。展望未来，本组合将在继续坚持深度研究、精选个股的基础之上，积极关注以下投资机会：受益于经济复苏的板块。尽管疫情复苏一波三折，但仍要看到随着政策的不断落地以及企业家信心的恢复，经济大概率仍会延续弱复苏的态势。在过去的3年中，这些行业需求下降，供给侧不断出清。未来随着需求的恢复，将面临供给不足的状态，在此过程中坚守下来的优秀企业，收入和利润端均会得到较好的恢复。医药板块。医药板块的投资逻辑受政策影响大，之前的极低估值反映了市场悲观预期。近期，政策均好于预期，预计未来医药板块会有估值修复和业绩驱动的投资机会。科技板块。过去的一个季度中，以TMT为代表的科技板块走出了轰轰烈烈的行情，以ChatGPT为代表的人工智能成为了主线。ChatGPT 3.0的发布代表着大模型路线的成功，这一成功比之前几次的如AlphaGo等更具现实意义，因为本次的人工智能的应用领域得到了极大的拓展，模型具备了强大的通用性。这属于科技史上的一次重大创新，未来多个行业将极大受益于这一技术的应用和普及。未来我们应该更加重视这一领域的研究和投资。新能源。无论是光伏还是新能源车，在未来的3-5年中，均是成长性好、空间大的典型成长板块，其中蕴含大量投资机会。随着硅料价格在2022年的下降，2023年装机需求将得到释放，因此板块投资机会较好。新能源车在2023年面临供给扩张、需求降速的压力，需要进一步观察，找到合适的投资时机。

2022年，市场遭遇了疫情、地产政策、美联储加息、俄乌冲突等诸多因素冲击，期间还经历了两次外资的大幅度流出，资本市场遭遇了较大幅度的回调。2022年11月后，疫情、地产等压制经济市场的因素基本消除，市场从底部开始反转。直至年底，市场经历了一波估值修复的行情。估值修复后，在基本面数据兑现之前，预计市场将随着外界信息进入震荡波动阶段。展望未来，市场的反转不会一蹴而就，美国加息预期反复、疫情反复、地产销售数据未见起色等因素只会影响短期内的市场复苏，并不能影响市场整体的运行趋势。当未来疫情、地产和美国加息等预期扭转、宏观经济数据落地、基本面真正开始兑现时，市场有望重新进入一轮反映业绩增长的行情。从未来2-3年看，最终影响投资结果的因素是企业的基本面及市场流动性。我们的经济已经从高增速转向高质量发展，所以整个市场的流动性大概率会保持相对宽松的状态，才能使得新兴产业以较低的融资成本获得较好的发展。因此，我们所关注的一定是符合高质量发展、符合经济结构转型方向的一批行业和公司。在本年度，基金根据现有的投资分析框架，对持仓股票和潜在研究对象的公开信息进行持续跟踪分析，保持股票配置比例和组合结构的相对稳定，对组合结构进行小幅调整。