长城久惠混合A(001363) - 基金投资策略和运作

三季度，国内经济稳中有进，消费结构逐渐优化，出口韧性突出，但投资增速有所放缓，房地产市场延续筑底。美联储降息25bp，黄金季度上涨超17%，续创历史新高。三季度A股市场放量单边上行，上证综指最高接近3900点，融资余额创历史新高。风格视角，成长大幅领涨，价值表现落后。从行业看，通信、电子受益于AI相关的利好驱动季度涨幅超45%，电力设备、有色金属上涨超40%，红利属性的银行板块下跌超10%。股债"跷跷板"效应显著，资金从债市流向股市，债券收益率曲线呈现"熊陡"形态，长端利率大幅上行，30年期国债收益率飙升35BP，10年期升22BP，2年期上升13BP。　　三季度，本基金股票仓位维持在中枢水平，同时优化持仓结构，提升了在科技板块的配置。

上半年，我国经济运行总体稳中向好，GDP同比增长5.3%，实现预期目标。生产端和需求端稳定增长，社会消费品零售总额增速回稳，进出口贸易增速超预期，有效对冲了房地产开发投资持续下行的影响。货币政策方面，央行继续维持适度宽松的货币政策，小幅降息降准。贸易方面在二季度初遭遇美国发起的关税冲突扰动，但中美谈判很快取得进展。　　上半年，人民币震荡升值，美元兑人民币汇率回落至7.15，黄金价格持续上涨并创历史新高，国内债券市场收益率先上后下，股票市场震荡走高，风险偏好持续改善，各大指数均收涨，但板块分化显著，有色金属、国防军工、银行等板块领涨，煤炭、食品饮料、房地产板块相对跌幅较大。　　本基金上半年股票仓位维持中枢水平，组合结构进行了小幅调整，增持了部分电子及化工个股。

一季度全球市场分化加剧，美股下跌，A股及港股上涨，A股市场内部同样显著分化，科技领涨，周期及红利下跌；DeepSeek新模型发布，性价比凸显，算力成本大幅下行，催化了中国科技资产重估，恒生科技大幅上涨；机器人政策及量产预期推动相关板块大幅上涨；受供需影响的大宗商品价格压力对周期板块形成较大压力。债券市场同样波动加剧，一季度资金面相对紧平衡，同时股市带动风险偏好回升，各期限各品种收益率普遍上行。商品中表现突出的为黄金，在央行购金及地缘风险催化下，黄金价格持续创新高。　　一季度，本基金股票仓位维持在中枢水平，组合结构小幅调整，减持部分非银及石油石化，增持了部分电子及医药。

2024年国内经济展现较强韧性，虽有结构调整等压力，但仍实现了预期增长目标，同比增长5.0%，四季度增速回升至5.4%。经济增长的主要驱动力包括出口的阶段性高增、高技术制造业的快速扩张，以及四季度政策发力下内需的边际改善。9月下旬，针对经济发展过程中遇到的痛点和难题，政策层面做了一系列改革和部署，对房地产政策、地方债务问题、资本市场等领域采取了一系列有力的刺激政策，国内经济触底反弹，资本市场和投资者重拾信心。在货币政策和财政政策方面，2024年全年保持稳健偏宽松的货币政策以及积极的财政政策。在经济面临改革期的背景下，12月召开的政治局会议强调，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。央行全年下调了包括存款准备金率及OMO、MLF、LPR、房贷利率等，债券市场收益率大幅下行，10年期国债收益率年内下行至历史低位。　　股票市场方面，A股全年走势先抑后扬，分化较大：年初，小微盘暴跌导致市场向下波动，随后在5月中下旬反弹，之后一直处于下跌状态直至9月中下旬。9月24日资本市场改革后，A股暴力反弹，一周之内各主要指数均上涨20%以上，其中引领市场上涨的主要为超跌反弹及高贝塔板块，市场成交量也迅速放大。进入四季度，成交量仍旧维持在1.2万亿之上，市场投资机会增加。　　2024年，本基金积极调整仓位，并持续优化持仓结构，全年净值表现较好。

三季度，在国内经济增长仍较为疲弱的背景下，政策果断应对，多部门协同推出系列政策以重振经济及市场信心，包括促进房地产的止跌回稳政策、出台民营经济促进法、加大财政货币政策的逆周期调节力度等。在批量政策的支持下，经济企稳回升的概率料将逐渐提升。　　货币政策方面，在大的指导方针和原则下，9月下旬，央行下调存款准备金率0.5%，下调7天逆回购操作利率20bp，并引导银行降低存量房贷利率，政策的针对性和有效性均不断加强。三季度，国内债券收益率整体下行， 10Y国债收益率下行5bp至2.15%。　　国内股市在三季度大部分时段持续承压，但随着来自于央行、金融监管总局以及证监会对资本市场部署实施一系列支持政策，9月下旬A股迎来暴力反弹，成交量迅速放大，其中非银金融、房地产、TMT等板块涨幅领先。各指数年内收益均回正。　　三季度，本基金债券部分的持仓以高等级、中短久期的债券为主；股票方面，我们根据市场变化及时调整股票仓位及结构，股票仓位中枢抬升，结构向成长方向倾斜，在最大回撤幅度可控的基础上，组合净值实现稳健上涨。

上半年，外需持续向好趋势，带动GDP实现5%增速，但消费端和投资端依旧承压，地产数据继续下行，国内陆续出台相关政策，如放松房地产的限购、降低首付比例、推出消费补贴，政策效果逐步显现。　　货币政策方面，上半年国内仍保持稳健宽松的货币政策环境，央行降低了包括OMO、MLF、LPR和存款准备金率等重要利率和准备金率，同时，鉴于MLF与市场利率偏离较大，央行开始推动形成新的货币政策框架，将强化7天逆回购利率作为新的政策利率。伴随着政策利率及存款利率的持续下调，债市走出全面牛市，上半年，国内长端债券收益率大幅下行。　　权益市场方面，上半年国内股市大幅波动：一季度经历大幅下跌后迎来反弹，随后在5月下旬见顶，此后一路回调。风格上，大盘股和红利股表现占优，小盘股表现较差；行业层面，银行、公用事业、能源及有色涨幅靠前，而TMT、地产链、消费等行业跌幅较多。　　上半年，本基金仓位较为稳定，持仓继续优化，结构更为均衡，实现正收益。

一季度，国内经济企稳回升，韧性显现，多个指标开始转暖：3月制造业PMI时隔5个月重回扩张区间，达到50.8；1-2月规模以上工业企业利润同比增长10.2%，生产端动能进一步提升；2月份的CPI同比增长0.7%回到正值。货币政策继续保持宽松，一季度央行降准一次。长端和超长端利率下行幅度较大，收益率均创下历史新低。美国方面，在经济数据和就业数据的催化下，降息预期不断下行，10年美债利率上行超过30bp。　　股市方面，一季度国内股市经历大幅下跌后快速反弹，主要指数均回归到年初的位置。板块间分化较大，以煤炭、有色、石油石化为代表的资源股以及银行、家电、公用事业等涨幅居前，而地产链及计算机、电子等跌幅居前，概念上表现突出的包括光模块、传媒、及低空经济。　　一季度，本基金仓位较为稳定，持仓结构继续优化，增加资源股及稳定收益板块持仓，季度取得正回报。

2023年，国内经济经历了曲折的复苏过程，困难主要来自于内外需求较为疲弱，以及地产投资下滑，但最终仍旧完成了年初制定的目标，全年GDP增速达到5.2%。年底召开的中央经济工作会议，对2024年的经济工作定下了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的总基调，相信将会有更多有力的促增长的政策出炉，实现经济的高质量发展。通胀方面，全年CPI同比上涨0.2%，较为温和。货币政策也较为宽松，年内存款和LPR利率均有下行，10Y国债收益率由2.85%下行30bp至2.55%。　　　　权益市场方面，2023年A股经历了较好的开局，年初消费、医药、TMT等都有不错表现。在AI的加持下，通信、传媒、计算机等板块在上半年涨幅巨大。但随着下半年经济复苏节奏放缓，市场也随之走弱。全年来看，通信、传媒、能源、计算机等板块涨幅较大，而地产产业链、新能源及消费产业链跌幅居前。　　　　面临剧烈波动的市场，2023年我们适当控制了组合的股票仓位，并在结构上灵活调整，以增加组合的防守属性。

三季度，国内经济在内需和外需均承压的背景下，复苏节奏有所放缓。针对此情形，政策端逐渐开始发力。7月政治局会议召开后，包括财政及货币政策、房地产市场、资本市场等重要领域的政策都有所调整。进入9月份，已能够看到部分数据已开始触底回升，如制造业PMI再次回到荣枯线水平之上。通胀方面，国内的通胀水平处于较低水平，为实施宽松的货币政策提供了良好环境，央行在三季度再次降低存款准备金率及关键的利率，为接下来的经济加快恢复夯实基础。    三季度，资本市场的利好政策频发，包括印花税减半、大股东减持、投资及融资节奏的动态平衡等一系列政策，给予投资者一定的信心。但市场表现仍旧分化较大，煤炭、石油、银行及非银板块涨幅居前，而新能源、TMT、农林牧渔等板块跌幅较大，赚钱效应较为一般。    三季度，本基金的仓位有动态调整，持仓继续优化，使得结构更加为均衡。

上半年，国内经济步入复苏周期，GDP增速5.5%，超过年初设定的5%的目标，但复苏的基础还有待进一步夯实。投资方面，制造业和基建投资保持较高增速，房地产投资有一定程度回落；随着线下消费场景的放开，消费稳步回温，上半年社零同比增长8.2%。进入7月份以来，针对地产投资下滑和提升居民消费信心，政策端相继有一系列措施出台。  货币政策方面，外围市场尤其是美国较好的就业和较高的通胀数据，美联储今年加息4次，未来仍存加息预期；国内的货币政策相对独立，上半年央行降准降息，公开市场操作利率、MLF和LPR利率有所降低，流动性也较为充裕。  股市方面，上半年股票注册制正式落地，市场虽整体小幅上涨，但基本面现实与预期间差异较大，市场结构分化较大，AI相关板块涨幅较大，而顺周期和新能源板块走势较弱。  上半年，本基金仓位整体稳定，持仓兼具周期与成长，整体结构相对均衡。

一季度，国内经济呈现温和复苏态势，“两会”把全年的GDP增速指标定在5%，整体而言相对中性。一季度，出口增速较此前有所回落，但地产数据恢复较好，预期的强刺激政策并未出现。消费则随着线下消费场景的放开，稳步回温。通胀方面，国内整体较为温和，2月份的CPI已降至1%，PPI则持续回落。外围市场的通胀也从高位逐步回落，尽管一季度美联储实施了两次加息，但市场对于加息逐渐接近尾声分歧不大。随后的硅谷银行事件，以及引发的地区银行危机，更使得投资者对加息速度放缓的预期迅速升温。国内的货币政策仍旧“以我为主”，保持稳健偏宽松的态势，流动性整体也较为充裕。    一季度，A股如期迎来上涨，市场的风险偏好持续提升，同时分化也较大：ChatGPT的出现及随后表现出惊人的创新能力，使得AI相关产业链涨幅较大，如计算机、通信、半导体、传媒等，而新能源车、光伏、CXO、房地产等板块则持续下跌。    一季度，本基金继续保持较高仓位，持仓兼具周期与成长，净值有所上涨。

2022年，国内经济遭遇一系列不确定性的挑战，如疫情、俄乌战争、外围通胀及加息等，正常的生产生活活动也难以顺利开展。但全年GDP增速仍取得了3.0%的不俗成绩，展现了极强的韧性。四季度，随着“新十条”等开放政策的推行，生产及生活活动逐渐恢复正常，经济基本面逐渐好转。通胀方面，国内的物价水平整体平稳，全年CPI涨幅仅为2%，PPI则回落至4.1%。受益于较低的通胀水平，国内央行仍能继续保持“以我为主”的货币政策，2022年降低了OMO、MLF和LPR的利率水平。  权益市场方面，2022年是熊市的一年，A股在震荡中下行，只有煤炭、消费者服务及交运等少数几个行业录得正收益，其他板块均有不同幅度的下跌，投资难度较以往有很大提升。  2022年，面临残酷的市场环境，我们大部分时间保持中性偏低的仓位，在年底市场跌至较低的水平时，适当提升了组合仓位，做出了很好的应对。