泓德泓富混合A(001357) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
泓德泓富混合A001357.jj泓德泓富灵活配置混合型证券投资基金2025年第4季度报告 
2025年四季度A股市场整体延续上涨趋势，上证指数上涨2.22%，沪深300指数小幅下跌0.23%，但结构分化延续，周期及成长各有亮点，有色、石油石化、通信、军工等行业单季度涨幅均在10%以上，内需相关的地产及消费板块整体走弱，中证消费单季度下跌7.09%。回顾2025年全年，市场风险偏好显著提升，成长风格占优，与全球科技、商品周期联动的科技及有色行业涨幅领先，内需相关行业仍在底部。组合在四季度整体表现不佳，其中持仓较多的化工行业对净值有较大贡献，消费个股整体处于调整期拖累净值，且对科技及有色行业配置较低。自2024年9月24日以来，国内市场整体涨幅明显，部分行业的估值修复已经基本完成，未来市场健康上涨需要更多投资线索的驱动。2026年我们更加关注包括消费、金融以及地产链在内的内需相关板块的投资机会，地产对居民财富的拖累逐步减少，扩大内需在“十五五”规划中的重要性进一步提高，在行业估值处于相对低位的时候投资中应该更加积极。此外我们认为价值风格和成长风格的估值分化也将在2026年收敛，市场走势将更加均衡。
泓德泓富混合A001357.jj泓德泓富灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度市场延续了上行趋势并进一步加速，内部结构极致分化。A股市场中万得全A上涨20%，以通信、电子、电力设备为代表的成长行业单季涨幅超过40%，有色板块在供给约束及降息预期的带动下单季涨幅也超过40%；而以银行、公用事业为代表的稳定行业及消费行业整体表现不佳，中证红利指数三季度收益仅约1%。当下成长与价值的偏离度接近2021年，虽然可以用部分行业较强的产业趋势来解释这种偏离，但整体来看风险依然是在累积。回顾三季度，组合跟随市场上涨也取得了一定的绝对收益，但相对市场表现较为落后，三季度收益主要来源于年初基于低估角度配置的电力设备企业，在科技硬件等产业趋势较强的行业未把握住机会。目前国内经济仍然面临阶段性压力，但从微观层面看到的一些积极信号正在累积，如反内卷政策带动下部分行业产能过剩压力有所缓解，无序竞争局面正在改善，而需求端相对稳定，在当下估值水平下部分传统行业公司的估值吸引力在提升。组合现阶段依然以持有一些估值合理的GARP类资产为主，但后续将逐步关注传统行业中资产负债表健康、竞争格局稳定、估值合理的优质个股。
泓德泓富混合A001357.jj泓德泓富灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
一季度在DeepSeek、哪吒等事件的催化下，市场情绪高涨，AI、机器人等热点轮番演绎；二季度市场以美国对华加征关税带来的大幅调整开局，之后随着中美谈判推进，市场逐渐收复失地，基本面趋势向好的新消费、创新药公司估值有明显修复。上半年市场风险偏好提升过程中军工、TMT板块的细分行业也有良好表现；而红利板块在市场风险偏好提升的过程中相对受损，上涨范围进一步缩圈到估值最低的银行。与热点遍地开花的资本市场形成对应的是一些总量经济指标依然疲弱，上半年规模以上工业企业利润总额下滑1.8%，总需求不足的状态依然在延续。高风偏与弱需求的组合下，市场结构性机会增多，但科技和创新依然是最强叙事，产业趋势投资和主题投资全面开花。组合主要沿低估值和GARP类资产两个方向配置，其中GARP类资产主要围绕出海和消费企业配置，也是上半年收益的主要来源。
从宏观总量数据及微观企业盈利层面来看，国内总需求不足的矛盾依然较为突出，“反内卷”有助于从供给端解决产能过剩的问题，但走出通缩、进入新一轮上行周期依然需要强有力的需求端政策出台。组合继续围绕低估值和GARP类资产进行配置，今年在市场风险偏好修复的过程中偏成长类资产体现出了更强的弹性，为组合贡献了较好的回报。目前与国内宏观经济周期相关的资产依然处于少有人问津的状态，我们认为这一类资产未来能为投资者提供的潜在收益空间也更高，未来也将选择其中行业竞争格局良好、盈利见底回升的公司逐步布局。
泓德泓富混合A001357.jj泓德泓富灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度在DeepSeek、哪吒等事件的催化下，市场情绪高涨，AI、机器人等热点轮番演绎。Wind 全A上涨1.90%, 表现较好的行业为汽车、有色、机械等。组合对上述行业配置比例较低，一季度收益不尽理想。二季度的开局与一季度截然相反，随着美国对全球贸易伙伴征收“对等关税”，长期以来的全球贸易秩序被打破，资本市场也随之产生较大的动荡。4月上旬全球贸易秩序的巨大波动很难用传统的逻辑来理解，更不用说预测。我们认为当下不是去做预测的时候，而是更多关注确定性，关注所投资的企业是否具备足够的韧性来应对这些变化，关注持仓个股的估值是否为最差的情形做好了定价。关注确定性方面，我们认为内需消费领域仍然不乏相对不受外部环境扰动、自身产品或经营周期向上的企业，企业的经营趋势并未被打破，估值水平不高，在当下依然是较好的投资标的，组合后续也会更多关注这类企业。组合中所投资的部分企业有来源于北美地区的收入，与制造型企业不同，直接面向消费者的品牌公司竞争力建立在产品、品牌、渠道多重保护基础之上，成本只是企业竞争力的一个维度，且企业毛利率较高，可以通过产品迭代等手段进行直接或间接的提价来转移成本压力。品牌企业更多的风险是价格上涨以及动荡局势下海外消费者信心受到冲击之后对短期需求的抑制。回顾过去几年市场经历过的外部冲击，16年英国脱欧、18年贸易战、20年疫情、22年俄乌冲突等，回溯来看每一次市场最恐慌的时候都反而提供了很好的买点，考虑到AH两地市场较低的估值水平，我们认为这次也不会例外。如果非要做一个预测，我们认为关税带来的成本会上升，但全球贸易分工的大趋势不可逆，中国企业已经形成的全球竞争力不可逆；从投资角度当下我们更多聚焦到微观企业的竞争力和估值水平，并希望积极利用大的负面的宏观冲击带来的买入机会。
泓德泓富混合A001357.jj泓德泓富灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，国内经济持续处于周期底部运行阶段，呈现出典型的需求收缩特征。前三季度，房地产销售面积同比下降15.6%，新开工面积同比下滑23.4%，对经济增长形成明显拖累。居民消费意愿和企业投资意愿均受到抑制，CPI同比在0.2%至-0.3%区间窄幅波动，PPI同比则连续9个月处于负值区间，呈现出内需低迷、出口景气的态势。9月末，宏观政策出现显著转向：房地产需求端政策全面优化，财政政策基调转向积极，部分行业监管政策也从限制性转向鼓励性等。这一系列政策调整有效改善了市场预期，带动社会信心显著回升。四季度主要经济指标出现边际改善，制造业PMI在11月重回50.1的扩张区间，12月社零和固定资产投资增速也较前三个季度有明显提升，经济呈现企稳回升态势。市场在较低的估值水平上跟随政策走势呈现出先抑后扬的走势，在风格上表现为先价值后成长、先大盘后小盘的轮动特征，年内各类资产均存在表现机会。以万得全A指数衡量，市场扭转了此前连续两年的下跌趋势，全年累计上涨10%。从行业层面看，金融、家电、通信、电子、汽车等板块涨幅领先，价值风格与成长风格各有亮点，展现出较为均衡的市场特征。组合主要沿低估值和GARP类资产两个方向配置，其中GARP类资产主要在消费领域布局。上半年在市场悲观情绪的发酵过程中，红利类资产逆势上涨，估值性价比有明显回落，组合对部分个股进行了减持，遗憾的是对成长类资产的配置并不多，在下半年的成长股行情中有所落后。全年来看，我们之前持续看好的部分消费个股和出海企业为组合持续贡献了正收益。
去年九月以来出台的一系列政策，对提振社会情绪、托底经济均有明显的积极作用，今年开年以来包括地产、建筑、工程机械等行业都可以看到回暖的迹象。开年以来科技行业一系列好消息对社会情绪的催化，可能也会使得传统刺激政策的必要性在降低，而在没有新一轮政策的假设下，经济复苏的根基有待牢固，需要在淡季来进一步检验复苏的成色。在政策及科技层面积极信息的推动下，市场情绪领先于企业盈利进入向上周期。市场从底部向上的早期阶段，各类资产均处于估值低位，成长股由于估值弹性更高，在情绪的催化下往往体现出更强的进攻性，全年维度来看预计表现优于价值股。目前部分优质成长股的估值修复仍然有空间，组合会提高GARP类资产的占比。如果国内经济能进入新一轮向上周期，地产及产业链的相关公司是目前最被低估的价值类资产。经历过一轮非常严峻的行业下行周期后，大部分环节的产能在自发出清、竞争格局也有明显优化，优秀的企业资产负债表保持健康，更长时间维度上，我们也在耐心等待这类资产良好的布局时点。
泓德泓富混合A001357.jj泓德泓富灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
三季度市场期初延续下跌趋势，随着9月末政治局会议召开后货币政策、地产政策和财政政策等政策组合拳的出台，市场信心大幅提振，从9月中旬的低点到10月8日，万得全A指数涨幅超过40%，日成交额也从低于5000亿的水平快速放大到超过3万亿的水平，市场在短期内经历了从熊市到牛市的快速切换，一夜之间由冬入夏。结构上直接受益于政策方向的非银、券商行业涨幅居前，市场风险偏好提升之后TMT行业也有显著的超额收益。近期出台的一系列政策毫无疑问是积极且有力的，货币政策大幅宽松，地产行业从供需两端发力推动行业止跌回稳，中央财政加杠杆的态度也更加明确。在政策之外，我们认为起始较低的估值也是涨幅如此之大的主要原因，这也再一次提醒我们对于估值较低的个股还是要更积极一些，事实上估值水平更低的恒生指数在政策出台之前也已经有明显的超额收益。无论市场怎么变化，我们做判断的基础还是估值和企业盈利本身。组合策略与之前相比没有变化，主要希望配置一些低估值公司和合理增长的公司，在坚持高竞争壁垒和良好现金流的基础上，力争在市场处于底部的时候选出更多有潜力的长期投资标的。3季度组合减持了部分受益于上半年红利风格、预期回报空间已经有限的个股，增加了低估值地产公司和优质银行股的持仓，我们认为地产依然有稳定的需求支撑，对地产行业止跌回稳抱有信心，优质国央企地产公司在当前的估值水平上能提供较好的绝对收益回报空间。对于组合内部原来持仓比例较高的消费行业我们进行了一些结构调整，在良好的竞争格局、合理的估值水平基础上，家电企业需求走向更加积极，因此我们扩充了在家电行业的投资标的。由于在结构调整的过程中仓位有所降低，产品在近期的市场上涨中表现不佳，在当前的政策组合下，我们认为国内经济逐步走出周期低谷的态势也更加明确，后续会在选股上更加积极。
泓德泓富混合A001357.jj泓德泓富灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
上半年市场整体延续下跌态势，万得全A指数一月份下跌幅度超过12%，之后反弹至5月初，6月后持续调整至今。市场成交量低迷，结构化行情延续，结构上的特点表现为大盘优于小盘，外需强于内需，红利好于成长，与外需相关的有色、通信、家电，以及红利相关行业如公用事业、银行表现较好。港股市场在连续下跌四年后，上半年表现优于A股，恒生指数相较茅指数有明显的超额收益，我们认为这种差异主要是估值水平和负债端稳定性导致。上半年组合对小盘股配置不多，在国内经济承压的时候，更多聚焦现金流稳定、资产负债表健康、估值低的大公司，和在经济周期之外、有独立成长逻辑的公司。一季度组合在市场下跌中表现稳定，4月开始组合内一些公司良好的业绩驱动股价上涨，也提升了组合表现，之后受地缘政治及内需下行等因素影响，净值出现回撤。组合在行业配置上仍有待改进，尤其是对内需相关行业的配置比例较高拖累了整体业绩表现，而从去年起持续关注的出海企业良好的业绩表现是自下而上超额收益的主要来源。
今年上半年内需面临了更大的压力，但政策的逆周期调节力度也在加大，包括517地产新政，以及三中全会后陆续开启的降息、设备以旧换新政策等。更大力度的政策可以对内需起到托底作用，但从周期运行规律来看，由于销售端的大幅萎缩，地产的库存去化周期也拉长到了更高水平，国内经济的调整需要更长时间。外需对上半年经济增长带来了较强的支撑作用，但海外补库动力在衰减，可能会对下半年经济增长带来扰动。海外市场目前估值水平较高，一旦盈利不及预期，自身也将面临较大的调整压力，并有可能对国内市场带来扰动。以季度的角度来看，市场依然面临多重压力。从更长期角度看，虽然上证指数停留在3000点附近，但内部板块之间的高低估程度已经有了明显切换，一些具有成长性的公司估值出现明显回落。组合当前仓位不高，希望能够在更好的机会出现时把握住。组合策略与之前相比没有变化，主要希望配置一些低估值公司和合理增长的公司，在坚持高竞争壁垒和良好现金流的基础上，力争在市场处于底部的时候选出更多有潜力的长期投资标的。基于对国内经济周期调整时间拉长的判断，我们降低了一些内需相关行业的持仓；低估值板块今年以来整体超额收益明显，考虑经营上的潜在波动后目前估值已经有所修复，选股需要更加审慎；我们看到的一些在全球市场依靠产品力及渠道力持续增长的企业，受地缘政治等因素影响导致股价出现波动，我们认为提供了更好的投资机会。如果成交量持续低迷，行情的结构化会是常态，我们希望做到的是：一是在选股上需要更加谨慎，对基本面的判断要更加准确，对估值保护的要求要更高；二是结构比仓位更重要，更加聚焦自己的能力圈，避免在不熟悉的领域产生过多亏损。最近恰逢巴黎奥运会，一些赛事中被认为英雄迟暮的老将打败了意气风发的新秀，他们在激烈对抗的比赛中体能已经不占优势，但有着沉稳的心态和过硬的技术，在僵持中能够坚守，在机会出现时果断出击；也看到一些朝气蓬勃的年轻人一路创造历史，他们对更好成绩的追求与对荣誉的渴望也让我们感受到振奋。如果将市场也视为一个赛场，我们对个股的研究与机会的挖掘不会停止，对周期的存在和波动永远保持敬畏，但在战术层面会在僵持时保有耐心，在机会出现时勇敢出击，力争为持有人创造更好的回报。
泓德泓富混合A001357.jj泓德泓富灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
2024年一季度万得全A下跌2.85%，其中一月下跌12.59%，二月及三月上涨11.15%。周期行业如煤炭、有色以及低风险偏好的行业如银行、家电、公用事业等涨幅领先，去年涨幅较高的TMT行业相对落后。虽然行业收益依然显著分化，但各行业内部以基本面支撑上涨的公司数量均显著增加，市场在经历了月度之间的巨大波动及各种主题的快速轮动后，各行业内部仍然是基本面优秀、有估值保护的优秀公司涨幅领先，自下而上的基本面投资相较前两年更加有效。我们在一季度减持了受到外部环境影响较大的医药股，增加了基本面稳健、估值更具性价比的机械、家电及股份制银行。得益于注重估值保护、且持仓个股经营稳健，组合在年初中小盘的下跌中受影响较小，但也很遗憾没有在市场波动时更加大胆获取一些增厚收益。我们在一季度的超额收益主要来自于过去两年挖掘的一些消费股及低估值的传统行业个股。回顾过去两年的运作，我们更多聚焦能力圈，减少了在不了解的地方产生亏损；对自下而上选择个股的能力更加有信心，会发挥优势挖掘更多在新的宏观背景下能持续成长的公司。需要改进之处在于要克服对下跌的恐惧，当好价格出现的时候要更果断一些。当各行业的估值风险逐渐解除之后，基本面优秀的公司会逐渐走出来，也需要更快挖掘出这样的标的。总体而言，在当前的估值水平下自己需要解决的问题是持股要勇敢一些。我们主要希望配置一些低估值公司和合理增长的公司，在坚持高竞争壁垒和良好现金流的基础上，力争在市场处于底部的时候选出更多有潜力的长期投资标的。目前主要关注两个方向：第一是在新的宏观背景下仍然能够实现稳健增长的公司，目前看到的机会更多是在海外市场建立较强优势的公司；第二是顺周期行业的优质公司，虽然基本面处于左侧，但考虑增长和分红之后，个位数市盈率的估值已经具备吸引力。从行业层面，我们希望在目前消费、金融、交运等稳定行业为主的基础上，更多挖掘其他行业的机会，分散持仓的行业分布。
泓德泓富混合A001357.jj泓德泓富灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年沪深300指数下跌11.38%，为连续第三年下跌，跌幅较2022年有所收敛。全年来看，TMT相关行业表现领先，万得人工智能指数上涨超过30%，红利指数在下跌的市场中继续体现出了较强的防御性，基金重仓指数表现不佳，相关行业如电力设备、食品饮料等跌幅明显。回顾2023年，国内经济的疫后复苏进程并非一帆风顺，市场年初对疫后复苏的预期较高，但春节后经济活动有转弱迹象，制造业PMI重新跌破50，PPI和CPI双双转负，在此过程中市场对宏观经济和企业盈利的预期持续下修，信心低迷。具有避险属性的红利类资产、供给约束强的周期资产，以及在海外科技周期带动下的科技类资产表现相对更好。组合的配置中，我们年初对经济复苏乐观且权益仓位偏高，在市场预期下修的过程中出现明显回撤。组合中消费、金融等顺周期类资产占比较高，而对科技类资产的配置比例始终不高，在二季度和四季度表现不佳，一季度和三季度表现相对较好。复杂的宏观环境可能会在较长时间内持续，从组合构建的角度，我们不希望把投资标的的上涨主要建立在宏观预期的大幅改善上。外部需求相对平稳，竞争格局稳定并持续优化，具备较强的现金流创造能力和价值分享意愿的企业是我们理想的投资标的，我们希望找到更多这样的企业并在预期回报具备吸引力的条件下进一步增加投资比例。对于低估值的稳定类资产，我们过去对边际变化关注过多而忽视了其商业模式及竞争格局上的优越性，未来也需要进一步加深认知增加配置。宏观环境越是复杂，对企业经营状态和估值安全性的要求越高，具备以上特征的投资标的可能也会更加稀缺。
从市场层面看，在连续三年下跌之后，沪深300、上证50等主要指数的估值水平都已经降到历史估值中枢以下，自下而上来看一些优质蓝筹的个股也与同行业的红利类个股PE水平接近。当前市场整体估值水平不高、不同资产的估值差收敛，我们认为市场下行空间有限且基于基本面研究的自下而上选股会更加有效，简单基于宏大叙事和标签进行投资可能存在一定风险。以滚动十二个月的地产销售降幅这一指标来衡量，目前国内地产的调整幅度已经超过了以往周期，2024年预计可以看到更有效的地产放松政策和更有力的财政政策进行托底，国内宏观环境有望企稳复苏。结合我们的选股框架，目前主要在以下行业寻找投资机会：1、消费行业整体需求稳定，现金流创造能力强，优秀的公司具备比较明显的竞争优势。在经历了估值水平下调之后，部分龙头公司的股息回报率已经达到4%甚至以上，下行空间整体有限。从方向上来看，除了具备品牌出海能力的优秀企业以外，也会关注在国内市场中仍有增长空间的标的。2、传统行业需求稳定，在多年的低增长背景下供给格局已经完成或正在出清，且当前估值极低，从股票层面来看许多个股能提供的预期回报空间具有吸引力，关注机械、化工、能源等领域具备上述特征的公司。
泓德泓富混合A001357.jj泓德泓富灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
在中美利差高企、国内经济重要引擎地产行业面临重大调整的阶段，三季度市场延续了二季度的下跌态势，万得全A下跌4.33%。行业表现上有明显的强弱转换，前两个季度表现强势的TMT回调幅度最大，此前低迷的顺周期行业在政治局会议后悲观预期得到修复，略有绝对收益。组合持仓中低估值的顺周期行业个股占比高，在三季度市场调整过程中表现相对较好。对于市场担心的一些长期问题，我们认为三季度更多出现的是改善迹象，地产行业限购限贷等重要约束政策出现实质性放松，资本市场中分红回购的企业不断增多，再融资趋于谨慎，股东利益更加受到重视。结合企业盈利的方向及当前估值水平，组合依然维持了偏高的仓位，持仓结构没有太大变化，以市场定价水平更为悲观的传统行业为主。在市场信心低迷的阶段，我们会继续对企业基本面进行更为严格的筛选，优选现金流良好具备持续分红能力的公司，并对组合整体持仓的估值水平进行控制。
泓德泓富混合A001357.jj泓德泓富灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
上半年市场整体环境较2022年有了明显改善，指数表现平稳，万得全A指数上涨3.06%，但结构化特征依然明显，情绪波动剧烈。一季度在复苏预期和AI技术突破的推动下万得全A指数上涨6.47%，二季度“强预期”遭遇“弱现实”，制造业PMI跌破50，CPI和PPI双双加速走弱，市场被悲观情绪笼罩，万得全A指数下跌3.20%。从行业层面来看，上半年TMT表现占优，通信、传媒、计算机涨幅分别超过50%、40%、20%；顺周期行业表现较差，地产及建材行业跌幅均超过10%，表现垫底。年初我们对经济和消费复苏节奏的判断较为乐观，在2季度市场向下修正预期的过程中组合也出现了回撤，二季度组合表现不及一季度。
上半年地产行业政策端虽有逐步放松，但限购限贷等重要约束尚无实质性改变，地产周期依然在底部徘徊。近期各地密集表态支持居民合理住房需求，地产限制性政策有望更大力度放松，进而拉动国内相关产业需求。海外方面，主要经济体的去库周期也接近尾声。我们对下半年的经济增长依然有信心。在当前的估值水平下，市场向下风险较低，更大的挑战是如何在经济转型、增长中枢下台阶的大背景下实现投资目标。从共性上，我们希望无论处在什么行业，公司都需要具备较强的竞争力，这是穿越周期的根本；其次，个股估值需要具备更高的安全边际，以对冲长期增速下降带来的估值下调风险；第三个角度，我们会关注能持续提高分红绝对额的企业，分红绝对额持续提高的背后是增长速度、商业模式、财务韧性的共同结果，长期来看这样的企业将会非常稀缺。对组合投资较多的两个方向，我们的观点和之前变化不大：传统行业需求稳定，在多年的低增长背景下供给格局已经完成或正在出清，且当前估值极低，从股票层面来看许多个股能提供的预期回报空间具有吸引力。市场在6-7两个月已经快速预演了这样的一个过程，未来类似的投资机会仍会出现，供给格局和估值水平是影响投资回报的主要来源。消费行业自2020年以来一直处于消化高估值的阶段，当前我们认为大部分头部公司的估值已经回落到合理区间内，关注重点重回企业盈利增长本身。我们依然看好具备强竞争力、高ROE、稳定现金流的龙头企业，只赚业绩增长的钱，这些公司依然是A股市场的长期优质资产。从盈利增长的角度，未来板块性的机会可能出现于可以出海的细分行业中，如制造属性更强的汽车、轻工、家电行业等，我们将加大对这些领域的研究力度并希望能够找到符合预期回报要求的个股。
泓德泓富混合A001357.jj泓德泓富灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
一季度万得全A指数上涨6.47%，市场整体表现较好，但与上季度各行业普涨的情况不同，一季度行业之间的分化再一次加大，计算机、传媒、通信行业在人工智能技术突破的推动下涨幅在30%左右，而电力设备、医药、消费等此前机构重仓的行业涨幅均在低单位数水平或微负。从估值修复已经完成的角度考虑，我们在一季度减持了部分金融地产，但对消费行业的复苏仍有期待，保留了消费行业的配置，在3月份消费数据转弱的过程中，这部分持仓对组合整体表现有所拖累。虽然从低估值角度配置的部分互联网金融、传媒个股在一季度迅速实现了估值修复，但由于整体持仓比例不高，组合整体超额收益并不明显。2023年宏观经济处于弱复苏的状态，企业盈利的修复需要一定时间，伴随去库周期接近尾声，预计2023年下半年起会看到更明显的企业盈利改善。投资策略上，我们会维持当前的仓位水平，选择各行业估值合理、具有强竞争力的优秀企业进行投资，并结合企业盈利改善的节奏调整组合，实现更好的回报。