摩根智慧互联股票A(001313) - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股横盘震荡，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%，结构上表现较好的是有色金属、通信、石油石化板块，其余板块均一般。本基金报告期内超配了电子、通信、电力设备、有色金属，净值小幅上涨并跑赢基准。　　展望2026年全年，美元或处于降息通道、国内流动性宽松、政策呵护市场、经济具有较强韧性，这些对股市整体都有利。板块上仍有不少景气度较高的方向，虽然股价已上涨不少，但估值仍不贵，多数公司对应26年20xPE不到，仍有一定上行空间。　　本基金主要配置于AI相关的电子和通信，少量配置锂电和有色金属。AI是目前全球经济增长的引擎，虽市场担忧投资的可持续性，但目前看AI算力投入仍在快速增长，AI模型仍在快速迭代，AI商业化应用越来越多。其中算力方向我们最看好光模块，因为集群规模增加，卡间互联带宽预计大幅提升，光模块需求有显著增长；半导体方面，国产FAB和AI芯片公司都发展较快，已能较好满足国产算力的需求，预计仍将持续扩产，我们看好国产GPU公司以及半导体设备、耗材公司；锂电池方面，尽管电车需求有所放缓，但是储能和商用车的需求增长较快，整体看锂电行业有30%左右复合增长，我们看好壁垒高的电池、有可能紧缺的碳酸锂；有色金属方面，看好铜和铝。受受益于全球缺电、储能需求增长、电气化大势持续等需求有增长，但是供给增速更慢，导致商品价格超预期上涨，企业盈利能力较强，股票估值较低，性价比较高。

2025年三季度A股表现非常好，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%，表现靠前的板块是通信、电子、电力设备、有色金属，电子和通信受益于全球AI算力投资，电力设备（主要是锂电相关）受益于强劲的储能需求，有色金属受益于美联储降息。本基金在报告期内表现较好，跑赢业绩比较基准。本基金报告期内集中配置于电子和通信，看好AI算力投资，适当增配了电力设备和有色金属，减配了一些估值偏贵的国产算力链。　　展望四季度，美联储降息、国内流动性宽松、政策呵护市场、经济具有较强韧性，这些对股市整体或均有利。板块上仍有不少景气度较高的方向，虽然股价已上涨不少，但估值仍不贵，多数公司对应2026年不到20倍的市盈率（PE），明年或仍有空间。　　重点关注的方向：AI、锂电池、有色金属等。1）AI：AI虽已发展了三年，相关公司股价上涨幅度较大，但目前看产业仍处于早期，AI在文本、代码处理等方面展现出较强的商业化前景，在多模态能力上仍在快速进步，AI有希望理解物理世界的规律，这便有可能实现智能驾驶和人形机器人普及。所以短期几年内算力投入还是有较大增长空间，但长期看大模型公司的商业化变现有更大的想象空间，因此我们看好算力和大模型相关的公司。2）锂电池：预计新能源汽车仍可能有20%左右的锂电需求增长，储能和商用车的锂电需求增长或更快，下半年看到锂电池行业量价均可能有所提升，且行业盈利处于底部，有望回升，因此对明年展望也更乐观。3）有色金属：铜和黄金供需格局良好，需求稳步增长，供给没有弹性，企业盈利能力较强，估值较低。美联储降息有利于全球PMI向上，AI数据中心需要大量电力，拉动铜的需求，铜价整体处于向上趋势中。

2025年上半年市场虽然经历了关税冲击的波动，但整体表现较强，板块轮动也较快，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。一季度机器人、国产算力板块较强，二季度创新药、通信（海外算力链）等板块较强，而消费电子受关税冲击跌幅较大。本基金在报告期内集中配置了算力、半导体，业绩受其影响较大，二季度减持了国产算力，增持了海外算力链，取得不错效果。

一季度沪深300指数下跌1.21%，创业板指数下跌1.77%，市场继续震荡。在去年三季度市场见底反转之后，市场整体一直在一个较窄区间内波动震荡，但是个股非常活跃，流动性比较充裕，成交量波动也比较大，在一万亿到二万亿之间宽幅波动。大市值、高股息板块表现相对较弱，以科技为代表的成长板块表现较好，特别是AI和机器人两条主线。目前国内的经济政策出现了明显的转向，2025年货币和财政政策均有望加码，消费、新质生产力属于政策大力鼓励的方向，房地产要止跌回稳，上层亦加大了对资本市场的重视程度。美国的政策和经济情况变化较大，大选落地后，新总统出台了很多激进的政治经济政策，加大了全球的不确定性，从最新的经济数据来看，美国未来有出现滞涨的风险，美股今年以来跌幅也比较大，黄金表现继续强势。中国对美国政策的应对逐渐从容，经济刺激政策也将根据压力适时调整。目前经济政策尚处于落地的过程之中，经济数据好转尚需要一段时间，一季度一些现象级的产品引人注目，比如deepseek横空出世，哪吒2票房大超预期，六代机的惊艳亮相等等，让国人对国运信心大大增强，也为资本市场带来了活力。　　　　我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。一季度本基金坚持重仓长期看好的智慧互联主题相关行业投资机会，比如AI的算力、人型机器人、智能驾驶等，提高组合弹性。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。　　展望2025年二季度，我们保持乐观。去年三季度末的政策转向是一个重大转变，预示着政府深刻意识到了经济领域出现的问题，并且把资本市场提高到了一个非常重要的位置。后续各种刺激内需，鼓励新质生产力，促进房地产止跌回稳的政策接踵而至，美国大选落地后，相信政府会有一系列的系统性政策来对冲出口的压力。在等待经济回升的这段时间，预计与宏观经济相关性较弱的科技成长板块继续保持强势。二季度上市公司开始公布年报和一季报，市场会更加看重业绩和估值，经历过一季度的春季躁动后，偏主题炒作的股票涨幅较大，应注意业绩不兑现的风险。我们会观察各种政策的效果，何时能够真正落实到上市公司的业绩上。目前A股市场依然处于估值非常低的位置，如果经济能够企稳回升，A股有望开启慢牛行情。港股依然是反映国内经济变化的高弹性标的。我们将适度增加换手率来应对波动，重点关注长期看好的成长方向，如人工智能、人型机器人、智能驾驶等。　　我们会始终坚持价值投资，坚持超配高景气度行业，选择朝阳行业中较优秀的龙头公司长期投资。智慧互联主题相关行业基本面良好，引领全球创新的步伐，与宏观经济相关性低。本基金会深耕这些板块，大比例配置AI的算力和应用、消费电子、智能机器人、智能驾驶、数字经济、半导体等细分行业。合理的估值，较高的业绩增速，成长的确定性是本基金最看重的。

2024年沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。全年市场经历较大反转，9月底之前，市场表现平淡，成交量不断萎缩，市场只有高股息个股具有防御属性，红利板块一枝独秀，成长板块全面承压，人工智能算力板块表现略好。全年的宏观经济数据一般，一季度数据恢复良好，二、三季度开始回落，房地产是宏观经济的关键变量，各地放松房地产政策开始推出，但是效果不明显。高端消费压力加大，CPI继续受到压制，国债利率继续回落。出口数据和中低端消费表现尚可，但海外贸易保护政策持续出台，叠加美国24年大选态势，让投资者对未来出口形势预期变差。美国24年开启降息周期，人民币贬值压力减弱，为政府的经济刺激政策打开空间，汽车和家电的消费补贴政策表现亮眼。在三季度的最后几天，政府出台了一系列的经济刺激政策，尤其是针对股市的政策大超预期，激发了投资者的热情，市场瞬间爆发，成交量创出了历史天量。在短暂的热情之后，市场逐渐回归理性，指数平稳运行，成交量有所回落，市场整体还是比上半年要活跃很多。经济刺激政策出台之后，投资者还要继续等待政策的效果和经济的拐点。市场指数表现平稳，但是热点很多，主要集中在景气度较高的科技板块，比如人工智能和人形机器人领域。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。九月底之前本基金积极应对市场出现的各种极端变化，前期适度降低仓位，规避风险。当政策拐点出现后，我们积极加仓。结构上坚持重仓长期看好的智慧互联主题相关行业投资机会，比如AI的算力、人形机器人、智能驾驶等，在24年取得了较好的效果。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。

三季度沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%。本季度市场又让投资者见证了历史。除去最后几天，市场一直处于相对悲观的观望氛围中，成交量不断萎缩，市场只有高股息个股具有防御属性，勉强支撑，其余个股持续下跌。宏观经济数据有一定压力，仅有出口数据表现较好。由于美国大选在即，市场对明年的出口预期也开始变差。国债收益率不断创新低。之后美国如期降息50个BP，为政府的经济刺激政策打开空间。在三季度的最后几天，政府出台了一系列的经济刺激政策，尤其是针对股市的政策大超预期，彻底激发了投资者的热情，短短几天，市场出现了冰火两重天的局面，成交量甚至创出了历史天量，中国资产突然变成全球追捧的低估资产。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。三季度本基金积极应对市场出现的各种极端变化，前期适度降低仓位，力争规避风险。当政策拐带出现后，我们积极加仓，同时结构上增配长期看好的智慧互联主题相关行业投资机会，比如AI的算力、人型机器人、智能驾驶等，提高组合弹性。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。展望四季度，我们保持乐观。九月底的政策转向是一个重大转变，预示着政府为经济发展制定了更符合国情的政策，并且把资本市场提高到了一个非常重要的位置。随着美国降息周期的开启，国内各种政策的空间打开，相信政府会有一系列的系统性政策来支持经济的稳健发展。当然我们会观察各种政策的效果，是否能够真正落实到上市公司的业绩上。市场依然处于估值非常低的位置，如果经济能够企稳回升，A股有望开启慢牛行情。在市场短期剧烈波动后，四季度可能依然会有较大的波动。港股依然是国内经济变化高弹性的标的。我们将适度增加换手率来应对波动，重点关注长期看好的成长方向，如人工智能、人型机器人、智能驾驶等。我们会始终坚持价值投资，坚持超配高景气度行业，选择朝阳行业中较优秀的龙头公司长期投资。智慧互联主题相关行业基本面良好，引领全球经济创新的步伐，本基金会深耕这些板块，大比例配置AI的算力和应用、消费电子、智能机器人、智能驾驶、数字经济、半导体等细分行业。合理的估值，较高的业绩增速，成长的确定性是本基金最看重的。

上半年沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌11%。上半年市场表现平淡，红利板块一枝独秀，成长板块全面承压，人工智能算力行业表现略好。一季度宏观经济数据恢复良好，二季度开始回落，房地产是宏观经济的关键变量，各地放松房地产政策开始推出。出口数据和中低端消费表现尚可，但海外贸易保护政策持续出台，美国大选态势，让投资者对未来出口形势产生担忧。市场整体风险偏好降低，成交量下降。大市值红利板块表现相对较佳，成长板块整体承压，仅有AI（人工智能）板块的算力方向在持续超预期的加持下表现略佳。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。上半年本基金重点配置在一些与智慧互联主题相关的高景气度行业上，比如AI的算力、人型机器人、智能驾驶、低空经济、数字经济等。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。

一季度沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%。本季度市场表现跌宕起伏，元旦后市场急跌，上证综指最低跌到2635点，市场出现流动性风险。春节前期，市场企稳反弹，上证指数迅速收回了3000点。一季度哑铃型策略比较有效，大市值的高股息品种和科技板块表现较好。高股息品种更强一些。一季度的宏观数据有一些亮点，比如出口数据和中低端消费表现较好，整体消费呈现价跌量增的状态，高端消费相对差一些。房地产的情况还需要继续观察。3月PMI数据超预期。整体市场的风险偏好有所提升。市场目前比较看好的板块集中在两个方向上，一是高股息板块，二是新兴高景气的科技板块。这两个方向对宏观经济较不敏感，有各自的阿尔法逻辑。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。一季度季度本基金重点配置在一些与智慧互联主题相关的高景气度行业上，比如AI的算力和应用、人型机器人、智能驾驶、低空经济、数字经济等。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。展望二季度，我们并不悲观。目前国内宏观经济企稳的迹象已经出现，出口表现不错，房地产和固定资产投资何时改善还需进一步观察，市场对国内经济的预期不高，对政策的也没有什么预期，市场处于估值非常低的位置。监管层已经出台了一系列活跃资本市场的政策，未来依然会继续呵护资本市场。美国通胀回落明确，降息周期开启，外资流出压力减小。港股在经历调整之后，估值吸引力提升，依然是国内经济变化高弹性的标的。宏观经济对新兴行业成长个股影响较小，本次两会也重点提到了新质生产力。重点关注以下几个方向：一是新技术引领的高景气行业，如人工智能、人型机器人、智能驾驶等，二是估值合理，基本面即将迎来反转的成长行业，如医药、半导体等。我们会始终坚持价值投资，坚持超配高景气度行业，选择朝阳行业中较优秀的龙头公司长期投资。智慧互联主题相关行业基本面良好，引领全球经济创新的步伐，本基金会深耕这些板块，大比例配置AI的算力和应用、智能机器人、智能驾驶、信创、数字经济、半导体等细分行业。合理的估值，较高的业绩增速，成长的确定性是本基金最看重的。

2023年沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%。全年市场表现不佳，跌宕起伏。上半年市场指数表现不佳，但市场还是比较活跃，AI板块表现出色，引领市场，其他板块表现持续性不强。一季度国内经济恢复性增长，表现良好，但是二季度国内经济恢复弱于预期，各项经济数据都很一般，政府也没有出台太多的刺激政策，依然是以经济高质量发展为主要抓手，市场对于房地产的未来比较悲观。美国经济表现稳健，通胀开始下行，加息周期进入尾声，美股表现强势，人民币贬值幅度较大。上半年AI是市场为数不多的亮点，相关产业链轮番表现，算力板块尤为强势。市场资金处于存量博弈的状态，结构差异很大，个股波动也很大。下半年市场机会更少一些，市场没有太多的亮点，尤其是成长板块如AI、TMT、新能源等行业在三季度跌幅较大。三季度出台了一些房地产刺激政策，顺周期、房地产产业链等行业表现相对较好。三季度国内经济继续低迷，各项经济数据都很一般，政府开始出台一些经济刺激政策，比较引人注目的是放松房地产限购政策，但是效果并不明显。美国经济依然稳健，美元继续强势，美债收益率继续攀升，美国开启降息周期还需时日。下半年市场流动性较差，南向资金不断卖出，市场成交量逐渐萎缩，上半年表现良好的人工智能板块在这种背景下，调整幅度较大。美国四季度通胀回落，2024年降息预期增强，人民币表现强势，美债收益率大幅下降，理论上有利于外资的回流。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。2023年本基金重点配置在一些与智慧互联主题相关的高景气度行业上，比如AI的算力和应用、人型机器人、智能驾驶、信创、数字经济等。本基金将始终坚持价值投资思路，坚持关注高景气度成长行业，选择高景气行业中相对优秀的龙头公司长期投资。

三季度沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%。本季度市场表现不佳，没有太多的亮点，尤其是成长板块如人工智能（AI）、TMT、新能源等行业跌幅较大。三季度出台了一些房地产刺激政策，顺周期、房地产产业链等行业表现相对较好。三季度国内经济继续低迷，各项经济数据都很一般，政府开始出台一些经济刺激政策，比较引入注目的是放松房地产限购政策，但是效果如何还要进一步跟踪。美国经济依然稳健，美元继续强势，美债收益率继续攀升，美国开启降息周期还需时日。本季度市场流动性较差，北向资金不断卖出，市场成交量逐渐萎缩，上半年表现良好的人工智能板块在这种背景下，调整幅度较大。从行业发展情况来看，AI的发展依然如火如荼，基本面没有太大问题。未来随着A股整体企稳，AI相关行业有机会继续表现。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。三季度本基金重点配置在一些与智慧互联主题相关的高景气度行业上，比如AI的算力和应用、人型机器人、智能驾驶、信创、数字经济等，受到成长板块大幅回调的影响，三季度净值表现不佳。本基金将始终坚持价值投资思路，超配智慧互联主题相关高景气度行业，选择其中相对优秀的龙头公司长期投资。展望四季度，我们并不悲观。目前市场对国内经济较为悲观，对政策的效果也没有什么预期，估值已经跌到了非常低的位置。监管层已经出台了一系列活跃资本市场的政策，目前政策底或已经看到，我们继续期待市场底的到来。宏观经济有其自身的规律，经济V型反转的概率不大，温和复苏的可能性更大，维持经济的中速增长是可期的。未来市场主线大概率依然在成长板块。港股在经历调整之后，估值吸引力提升，依然是国内经济变化高弹性的标的。未来重点关注以下几个方向：一是新技术引领的高景气行业，如人工智能、人型机器人、智能驾驶等，二是估值合理，基本面即将迎来反转的成长行业，如医药、半导体等。我们会始终坚持价值投资，坚持超配高景气度行业，选择朝阳行业中较优秀的龙头公司长期投资。近期智慧互联主题相关行业基本面出现了较多的向好变化，本基金会深耕这些板块，主要关注AI的算力和应用、智能机器人、智能驾驶、信创、数字经济、半导体等细分行业。合理的估值，较高的业绩增速，成长的确定性是本基金最看重的。

上半年沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%。上半年市场指数表现不佳，但是市场还是比较活跃，人工智能（AI）板块大涨，引领市场，其他板块表现持续性不强。一季度国内经济恢复性增长，表现良好，但是二季度国内经济恢复弱于预期，各项经济数据都很一般，政府也没有出台太多的刺激政策，依然是以经济高质量发展为主要抓手，市场对于房地产的未来比较悲观。美国经济表现稳健，通胀开始下行，加息周期进入尾声，美股表现强势，人民币调整幅度较大。上半年AI是市场为数不多的亮点，相关产业链轮番表现，算力板块尤为强势。市场资金处于存量博弈的状态，结构差异和个股波动很大。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，以结构性行情为主。上半年本基金重点配置在一些与智慧互联主题相关的高景气度行业上，比如AI的算力和应用、信创、数字经济等，在房地产、金融、上游资源品等传统周期行业配置比例较低，净值表现良好。本基金将始终坚持价值投资思路，关注智慧互联主题相关高景气度行业，选择其中相对优秀的龙头公司长期投资。

一季度沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%。本季度市场指数表现平稳，但市场比较活跃。TMT板块一骑绝尘，引领市场，“中特估”也表现较好，其他板块也有阶段性表现。疫情结束之后，国内经济温和复苏，符合市场的预期。美国加息逐渐进入尾声，欧美的银行危机让加息进程有望提前结束，有利于新兴市场的流动性。本季度市场在信创、数字经济和AI的带领下，TMT表现惊喜，尤其是AI大模型的横空出世，成为全球产业界最瞩目的热点之一，有望对人类社会各个方面带来巨大影响。虽然市场热点很多，但是市场资金处于存量博弈的状态，结构差异很大，所以指数整体平稳，前期机构持仓较多的板块表现较弱，比如新能源、消费、医药等。港股在快速修复估值之后，一季度处于盘整的状态，表现一般。我们始终看好国内权益市场的长期机会，认为市场处于一个长期慢牛的走势之中，结构性行情为主。一季度本基金重点配置在一些与智慧互联主题相关的高景气度行业上，比如信创、数字经济、AI等，在房地产、金融、上游资源品等传统周期行业配置比例较低，净值表现良好。本基金将始终坚持价值投资思路，超配智慧互联主题相关高景气度行业，选择其中相对优秀的龙头公司长期投资。展望二季度，我们比较乐观。国内经济将持续恢复，基于去年二季度较低的基数，各行业同比数据都会比较亮眼。港股在经历调整之后，估值吸引力提升，海外资金有望回流新兴市场。我们依然看好二季度优质成长板块的表现，重点关注两个方向，一是新技术的变革，TMT板块可能会继续活跃；二是业绩同比增速较好的板块，比如新能源相关行业、消费的一些细分子行业等。我们会始终坚持价值投资，坚持超配高景气度行业，选择朝阳行业中较优秀的龙头公司长期投资。近期智慧互联主题相关行业基本面出现了较多的向好变化，本基金会深耕这些板块，重点关注信创、数字经济、AI、半导体等细分行业。合理的估值，较高的业绩增速，成长的确定性是本基金相对看重的。