摩根整合驱动混合A(001192) - 基金投资策略和运作

本季度市场表现良好。上证综指上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板上涨50.4%，科创板上涨39.61%。季度前期，受海外AI需求高增长影响，以光模块为代表的通信产业和以PCB为代表的电子元器件表现突出，季度后期，国产算力体现出较大上涨弹性。有色金属的上涨则贯穿全季度。本产品在本季度增加了AI算力、有色金属、新能源等板块的持仓，降低了医药、金融等板块的持仓比例。　　本季度市场的另一个显著特点是，具备全球竞争力的优质制造业个股普遍上涨明显。我们认为在经历了此前多年的研发投入、产品开发、渠道培养后，我国的一批制造业龙头企业在各自领域的全球竞争力初现峥嵘。中国企业往往以工程效率、成本优势、客户服务作为竞争亮点，但我们也能观察到，部分制造业龙头企业在科技创新、前沿开发、产品质量，乃至设计审美上都开始具备全球领导地位，我们认为不论关税影响，这些竞争优势将持续自我强化。而且，这些企业的估值相比全球同行，通常处于偏低的位置，这也带来了投资的安全边际。　　展望未来，我们认为国内经济将平稳前行，政策支持将继续聚焦科技创新，虽然关税的变化莫测会阶段性带来市场的阵痛，但总的来看，制造业中的龙头企业和具备科技创新能力的成长型公司仍然处在向上的轨道，我们将围绕这些公司的基本面和估值，进行深入研究发掘，争取为持有人获取超额收益。

今年上半年市场小幅上涨，整体波动较大。一季度市场相对稳健，在DeepSeek和机器人等板块的带动下，科技主题涨势明显。4月初，美国宣布新的关税计划。高额关税如落地对全球经济的负面影响甚大，带来市场、尤其是出口导向型行业的大幅下跌。后美国暂缓大幅提升关税，市场情绪逐步恢复正常，部分高景气度行业和高分红行业出现显著反弹，甚至创新高。最终，本季度沪深300指数小幅上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%，科创板综指上涨9.93%，科技股相对表现更强。从产业方向上看，人工智能算力链条、创新药、黄金、金融、新消费板块表现较佳。　　我们在上半年增加了科技、医药、银行和出口制造板块的配置比例，降低了食品饮料板块的配置，组合整体呈现均衡配置。

2025年一季度，各类总量刺激政策循序渐进推出，但由于政策的推出和效果的产生存在时间差，国内宏观经济表现较为平淡，亮点不明显，市场仍在等待宏观经济的改善。3月份之后，美国关税政策不确定性加大，市场以震荡为主。因此，市场宽基指数表现一般。科技创新是一季度的市场主线，科创指数、创业板指数均明显上涨。1、2月在DeepSeek大模型和人形机器人的驱动下，国产人工智能算力基础设施和机器人相关股票表现亮眼。3月份之后，创新药板块表现较好。我们的持仓以均衡为主，一季度增加了对汽车、机械、医药、银行等行业的配置。　　展望未来，我们认为市场风险、机遇并存。首先最重要的仍是宏观经济的发展趋势和宏观政策力度。2025年初的中国宏观经济不及预期，海外美国新一届政府的贸易、利率政策均存在很大不确定性，在一定程度上带来了全球经济的不确定性和政策的观望，因此宏观的底色并不亮眼，这也是最大的风险来源。但由于市场流动性充沛，逆周期调节的政策储备仍然丰富，市场仍有望体现出较明显的结构型行情。结构性行情的抓手是科技创新，这是由自上而下的政策顶层设计和自下而上的企业科技能力突破所共同决定的。以国产AI（人工智能）为例，部分科技企业横空出世，灿烂夺目，带动了相关领域的大发展。事实上，“横空出世”这个描述并不准确，因为即使是近期最为夺目的DeepSeek，也不是初创企业，其历史甚至能上溯至2008年，期间进行了无数的探索、创新。中国的AI产业最初来自于海外大型互联网厂商和芯片公司里的中国创业者，以及海外华人中的学术领袖，从一开始就站在产业的前沿，不断吸收消化先进的技术创新，结合本土的商业化实践，终于出现了被全球所认可的创新突破。因此这不是一个从天而降的偶发事件，这是一个符合产业发展逻辑，必然出现的成功案例，其成功也再一次证明中国是世界上最重要的产业创新基地之一，未来更多的创新成果将涌现，中国科技型企业的价值重估或将持续。在人工智能、高端制造业和创新药等领域，预计将持续看到中国企业的突破。　　另一方面，随着宏观经济的逐步复苏，我们也将从企业的经营变化、财务报表的变化上，寻找经营持续改善的公司。它们有些是细分消费品产业龙头，有些是制造业出口龙头。考虑到最近几年的宏观经济和国际局势，这些公司经营的持续改善显得更为难能可贵，我们也将结合基本面的变化和估值水平，对这些公司进行重点投资。

2024年，市场跌宕起伏。新年伊始，市场持续下行直至春节前。2月到6月出口链、高股息个股持续上涨。6月之后，宏观经济的低迷加剧了市场的悲观，直至9月底国家出台一揽子刺激经济和股票市场的方案。在经历9月底10月初的大幅反弹后，四季度市场分化极度显著，以国产人工智能和机器人为代表的科技主题表现亮眼，而短期业绩增长受宏观经济影响较大的板块表现较差。年内，我们采取相对均衡的投资方法，在行业和个股的选择上兼顾红利和成长，在上半年效果较为显著，但下半年市场风格迅速扭转，我们对高成长和科技的配置显得不足。我们也增加了对人工智能产业方向的配置。

本季度市场变化很大。在季度内的大部分时间，市场各指数都呈单边下跌。二季度的反弹之后，宏观数据在三季度持续弱势，居民消费、企业运行，以及政策支持力度均偏弱，市场缺乏增量资金。但在季度的最后一周，市场的运行得到彻底改变，开始大幅反弹上扬。国家对经济体现出了强力支持的态势，在流动性投放，房地产政策、对资本市场的表态均体现出了极大的支持力度。我们的持仓保持均衡，继续重视红利和科技行业，同时加仓了部分高质量、具备全球竞争力的上市公司。但在季度最后一周由于仓位提升不够，反弹力度不够。展望后市，我们认为对市场的看法应走出熊市思维。在强力的政策支持下，市场短期大幅反弹。但由于宏观经济仍然较弱，我们认为更多实质性的支持政策还在路上。更重要的是，这次多项政策同时出台，缓解了部分对于中长期结构问题的担忧。我们是世界上最有能力和活力的经济体之一，走在正确的市场经济发展道路上，拥有一批世界级的高质量企业，不少仍在快速增长，并具备较低的估值。这些企业是我们未来投资收益的持续来源。我们继续重视红利和科技行业。由于边际消费倾向偏弱，利率的降低仍然是理性的政策选择；国内产业投资回报率下降，能够提供稳定较高分红收益率的资产会更弥足珍贵。因此，红利型股票定价的现金流贴现模型中，分母、分子均存在正面变化。红利资产仍具备较好的投资机会，但我们也必须充分分析红利的可持续性和稳定性。另一方面，我们也清楚的看到，历史上带领人类走出一次次经济瓶颈期的，无不是科技的创新突破，真正实现突破的新兴科技，会带来投资收益率的非线性增长。我们认为人工智能很有可能担负起本次的重任，因此我们也重点关注能够真正受益于人工智能快速发展的算力相关硬件制造商。

2024年一季度，市场波动较大，春节前除上证50指数和红利指数外，所有指数呈现单边下跌的趋势，尤其是以中小市值个股和成长股为主要成分的指数跌幅更大。随着市场流动性风险得到解决，指数在春节后强力反弹至三月初，随后开始震荡。整个一季度，资源股、高股息个股表现持续良好，成长股当中，受益于AI（人工智能）算力高速发展的光通信、服务器等行业亦表现靓丽。2024年二季度，宏观经济整体较为平稳。各地持续放松地产政策，二手房销售有所好转。居民消费有待复苏，4月、5月的CPI均为0.3%。财政留有余力，选择固本培元。货币精准滴灌，利率波动向下。制造业的出口侧颇具结构性亮点，我国出色的产品竞争力在国际市场获得认可。全球经济难言乐观，贸易保护大行其道，地缘政治变幻莫测，惟以AI为代表的新科技浪潮日新月异，人类仍在不断突破自我。此外，红利股在二季度继续表现亮眼。我们根据行业景气度和市场风格的变化对持仓进行了调整，提升了高分红行业和个股的配置比重，如水电、火电、银行等，增持了业绩显著受益于全球算力投资提升的硬件个股，以及受益于端侧AI发展的消费电子行业；我们对业绩较弱的传媒、软件等板块进行了减持。我们认为经过这一轮下跌-反弹之后，市场的有利因素在增加，不利因素在减少。首先，宏观经济乐观因素逐步变多。虽然房地产的开工仍然较弱，但制造业、出口导向型行业反馈相对良好；其次，经历过大幅下跌之后，不少优质公司的估值底部被探明，目前估值仍然具备吸引力；第三，市场中的高杠杆资金得到一定程度的释放，利于后市的平稳运行。

2024年一季度A股市场经历了大幅震荡，上证指数上涨2.23%，振幅高达15.29%；深证成指下跌1.3%，振幅22.06%；沪深300指数上涨3.1%，振幅14.64%；创业板指数下跌3.87%，振幅23.44%。在波动平息之余，市场展现出了较为明显的分化。大市值股票的表现明显优于中小市值。此外，在市场大幅震荡之际，投资者避险需求持续升温，并催动红利概念强势表现。板块方面，行业结构差异较大，煤炭、家电、银行和石油石化领涨，医药、房地产、计算机和电子领跌。主题热点方面，AI和低空经济表现抢眼。报告期内，出于对科技成长行业的看好，本基金按照契约要求，重点投资了以人工智能为龙头的TMT等高科技成长行业，主要配置集中于算力（光模块）、游戏和AIGC龙头公司。同时看好新能源的复苏，也重点投资了锂电池和光伏组件龙头公司。报告期内，基金净值微幅下跌。 展望2024年二季度, GDP增长目标已经确定，宏观预期进一步明朗，经济有望进一步复苏反弹，为多数行业提供了估值修复的契机。同时A股的流动性环境已呈现积极变化，在股票供给方面，无论一级市场的发行，还是二级市场重要股东的减持都相对节制，降低了二级市场的承载压力。我们继续坚定看好科技这一投资主线，坚定看好人工智能产业带来的革命性变化，我们认为这甚至将超越智能手机对我们生活的改变。我们认为人工智能的应用将进一步加速，其带来的革命性创新将全面影响算力、智能驾驶、元宇宙、国防等方方面面。未来我们将继续重点投资科技相关行业里面坚持创新，具备核心竞争力、增长前景确定的高成长龙头公司。同时，我们认为，在经过两年多调整后，新能源行业有望迎来复苏，行业龙头公司估值将进一步修复。我们将增加对新能源龙头公司的配置。我们将进一步加强对上市公司基本面的研究力度，筛选出竞争力持续提升的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。

2023年一季度伴随防疫政策调整后国内经济的修复，市场情绪明显改善，A股整体重心上移，A股整体呈现震荡走高走势，科技成长股表现出色。二季度随着市场分歧增加，A股整体呈现震荡走势，行业板块涨跌分化加大，主线集中在TMT及中特估板块。三季度A股整体呈现震荡下行走势，科技成长股调整比较明显。四季度A股整体表现依然低迷,延续了三季度的下跌走势。全年上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，科创50指数下跌11.24%。报告期内，出于对科技成长行业的看好，本基金按照契约要求，重点投资了以人工智能为龙头的TMT等高科技成长行业，主要配置集中于算力、游戏等AI应用类龙头公司。同时也重点投资了与智能驾驶相关的汽车零部件以及新能源、光伏行业的龙头公司。报告期内，受高科技成长股和新能源车板块调整影响，基金净值表现欠佳。

2023年三季度A股整体呈现震荡下行走势，科技成长股调整比较明显，上证综指下跌2.86%，深证成指下跌8.32%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%，科创50指数下跌11.67%。行业方面，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行表现相对靠前；电力设备、传媒、计算机、通信、国防军工表现相对落后。报告期内，出于对科技成长行业的看好，本基金按照契约要求，重点投资了以人工智能（AI）为龙头的TMT等高科技成长行业和光伏以及新能源车龙头公司。报告期内，受高科技成长股和新能源板块大幅调整影响，基金净值表现欠佳。 展望2023年四季度, 宏观经济压力较大的时段或已经过去，经济有望边际小幅改善，当前市场调整已较为充分，A股的估值、情绪等指标均处于历史低位，风险偏好也有所上升，大类资产对比显示股市性价比较高。国内稳增长政策落地推动经济修复，活跃资本市场措施改善市场环境，四季度市场有望迎来转机。经历近期的下跌后，TMT行业已处于超跌区域，性价比逐渐凸显。我们坚定看好科技这一投资主线，坚定看好AI产业带来的革命性变化，我们看好数据采集、算力等置信度高、落地能力强的细分方向。未来我们将继续重点投资科技相关行业里面具有相对估值优势、增长前景确定的高成长龙头公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，筛选出竞争力持续提升的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。

2023年一季度伴随防疫政策调整后国内经济的修复，市场情绪明显改善，A股整体重心上移，呈现震荡走高走势，科技成长股表现出色。二季度随着市场分歧增加，A股整体呈现震荡走势，行业板块涨跌分化加大，主线集中在TMT及中特估板块。上半年上证指数上涨3.65%，深圳综指上涨3.73%，创业板指数下跌5.61%。报告期内，本基金按照契约要求，坚持成长为主的投资策略，重点投资了TMT、新能源、光伏和汽车零部件等成长性行业,加大了对人工智能和信创标的持仓比例。报告期内，基金净值相对市场表现正常。

2023年一季度伴随防疫政策调整后国内经济的修复，市场情绪明显改善，A股整体重心上移，呈现震荡走高走势，其中，科技成长股表现出色。指数表现上，上证综指上涨5.94%，深证成指上涨6.45%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%，科创50指数上涨12.67%。行业方面，计算机、电子、传媒、通信、建筑装饰等行业表现相对靠前；商贸零售、房地产、银行、电力设备、美容护理等行业表现相对落后。报告期内，本基金按照契约要求，重点投资了新能源汽车、光伏和TMT等行业。报告期内，基金净值表现良好，小幅上涨。 展望2023年二季度, 国内经济改善的趋势将进一步得到确认。一方面随着疫情影响的消除，生产、消费场景的恢复将推动国内经济持续修复；另一方面信贷数据持续超预期，企业中长期贷款改善明显，从金融数据的领先性看，后期国内经济的修复依然可期；此外在上年同期低基数的背景下，国内经济改善的幅度将进一步增大。我们坚定看好科技这一投资主线，可以提高劳动生产率的科技是资本市场最为认可的方式之一，而其中AI赋能是确定性相对较大的方向。我们关注数据采集、算力等置信度高、落地能力强的细分方向。未来我们将重点投资科技相关行业里面具有相对估值优势、增长前景确定的高成长龙头公司。我们将加强对上市公司基本面的研究力度，筛选出竞争力持续提升的优秀公司，力争为持有人创造较好回报。

2022年上半年受国内新冠疫情严峻影响，市场一度出现明显下跌，市场信心受到极大考验。随着国内疫情的改善，以及各项提振经济的政策推出，二季度后半期市场迎来较为明显的反弹。三季度，受美联储持续加息和俄乌冲突加剧影响，全球风险偏好持续下降。国内疫情持续反复，A股呈现持续下跌走势。四季度，A股整体呈现震荡走势，市场小幅反弹。总体2022年是经济压力较大的一年，A股整体呈现下跌走势，市场相对低迷。报告期内，本基金全年主要配置在新能源电动车、光伏逆变器和汽车及零部件工等成长板块，全年跑输指数。