鹏华弘泽混合A(001172) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，权益市场延续二季度的震荡上行走势，算力、半导体、机器人和新能源等板块整体表现较好。受市场风险偏好提升的影响，债券市场整体走弱，收益率整体有所上行。  具体操作方面，该基金始终坚持在控制回撤的前提下，追求稳定收益。债券配置品种以收益率相对稳定的短久期和高评级品种为主。股票方面，权益仓位较二季度有所提高，主要在金融、TMT等板块上进行配置。

2025年上半年，A股宽基指数走势平稳，结构性机会此起彼伏，即使遇到3月末4月初的外部冲击，交易情绪也能快速修复，这种行情既反映了国内经济基本面回暖的趋势，也反映了政策对资本市场的呵护。报告期内，本产品以“低估值成长”为底仓配置，以“低估值题材”增加弹性，在人形机器人、半导体、AI等成长性方向上积极布局，特别是对人形机器人相关上市公司和产业进行了深入研究，我们认为人形机器人是人类现在科技的汇总，是AI、半导体、高端制造、新材料甚至生命科学等多个学科的综合，而我国依靠在高端制造、新材料等领域的产业链优势，在人形机器人产业链上势必占有一席之地，而应用端的先试先行也有利于我国机器人产业的快速迭代和发展。从投资的角度，人形机器人将是机械、汽车、材料等行业相关上市公司未来成长的重要方向。本产品的主要配置的行业分布，也是集中在机械、汽车、化工新材料等领域，但是从组合管理的角度，我们也阶段性参与了化工品涨价的个股机会，获取了一些确定性的收益。

2025年一季度，A股市场整体平稳，指数波动不大，结构性行情依然在持续演绎，但是板块和题材的轮动也较为迅速。我们继续坚持低估值成长的选股逻辑，在制造、科技以及消费等主要方向的初始配置相对均衡。随着市场的演绎，机器人等科技方向异军突起，而我们持仓品种也有部分被贴上“机器人”的标签，从而创造了一些超额收益。我们整体持仓一季度变化不大，在产品运行过程中根据市场的变化，对于“机器人”相关标的进行了适当的增减仓，但是出于风险控制的角度，我们并不会在任何一个题材、行业或者赛道上做出“ALLIN”的选择。创造持续稳定的收益依然是本产品的宗旨所在。

报告期内，本基金遵循低估值+确定性增长的选股逻辑和偏均衡的持仓策略，力图获得确定性的投资回报，但是在A股先抑后扬的背景下，业绩回报与我们的预期仍然稍有偏差。回溯全年的投资行为，我们发现从整体的投资逻辑到选股思路，乃至最终确定的持仓标的上，本是可以为我们带来一定的正回报，让我们最终有点失望的，恰恰是坚持到底的决心和信心。“耐心资本”何其可贵，而真正的“耐心资本”，是建立在对宏观大势的信心、对产业趋势的深度研判、对个股的密切研究跟踪的基础之上，但也离不开基金经理内心的坚韧和勇敢。宏观上，我们对于中美博弈的前景保持乐观，强大的制造业基础催生出的新技术快速更新迭代的能力，是我们保持乐观的基础前提；产业趋势上，新一代机器人、生成式AI、低空经济等，都将带来庞大的市场需求，政策层面春风频吹，提振消费也已经是势在必成。在此基础上，我们会更加积极地专注个股的深度研究和跟踪，坚持我们的投资架构和方法论，为持有人创造更好的回报。

报告期内，A股市场走势史无前例，经历了两个半月的持续下跌以及一周时间的巨量暴涨，这种变化的发生主要是市场预期的快速变化，以及外部资金的推动所致，而经济和公司基本面暂未发生实质性的改变。我们前一阶段采取较为保守的策略，行业配置往受宏观经济影响较小的医药等方向倾斜，选取板块内估值较低且业绩增长明确的品种构建整体组合，而在第二阶段我们也适时做了一些调整，在顺周期的消费、制造领域进行了增仓配置。债券方面，我们阶段性做了一些利率债的波段，以增厚资金持有价值。

2024年上半年，A股市场跌宕起伏，二八分化的高波动格局下，股票配置的时间窗口显得尤为重要。基金经理一直坚持“低估值”+“确定性增长”的投资框架，以期在风险可控的基础上获得年化维度的稳定回报，但是在风格极化的市场中，半年的时间还不足以使得企业内生盈利增长的能力从多重对于宏观、行业担忧的迷雾中凸显出来。在基金经理看来，市场环境唯一的确定性就是变化本身，我们难以在年度、半年度甚至季度的维度上提前预判市场风格和偏好，但是并不意味着投资本身是随机游走。市值由估值和业绩双重维度决定，所以我们对公司盈利的要求，是超越其估值所给出的隐含回报。因为我们并不能准确预期更长维度的业绩表现，所以我们会要求资产本身的久期足够长。但是从短周期来看，企业的经营无可避免受到外部因素的干扰，比如二季度的海运费价格突升，特别是集装箱一柜难求的情况再现，客观上影响了出口企业的经营节奏，也因此影响到相关上市公司的股价波动，且这种波动势必大幅超出公司内在价值的实际变化，从而产生价值修复的投资机会。所以我们也会更加客观地看待市场下跌，坚守我们的底层投资框架，积极把握交易窗口，力争实现净值的稳定增长。

2024年一季度，A股市场经历了春节前的剧烈调整和春节后的快速修复，宏观基本面分歧明显，交易情绪主导下个股表现分化较大。但是基金经理始终认为，中国经济远没有市场想象得那么悲观，而大家所关注的美国经济也没有数据看起来那么美好，因此即便在市场大幅波动的背景下，本产品始终维持了较高的权益仓位，主要的交易行为和仓位变化都是申购和赎回所致。行业配置上，我们依然积极寻找优质、低估值的制造业品种，作为我们的核心配置，同时看好全球定价、供给受限的上游资源品，以及经历了21-23年估值回归之后已经符合低估值、有增长、长久期投资框架的消费类资产，整体配置相对均衡。

2023年，国内宏观经济持续复苏但疫情的“疤痕效应”仍然存在，美联储降息预期与加息事实之间的博弈贯穿全年，地缘政治仍然时有黑天鹅事件发生，依然是A股市场运行的外部干扰变量。而对于本基金而言，寻找定价向下偏离的资产始终是我们的主要工作，确认资产价值提升空间始终是我们的主要任务，基于估值和成长的双重框架选择标的资产是我们投资的核心方法论，给持有人获取稳健回报是我们的根本目标。在此框架下，我们重点关注制造业和消费链当中的优质资产，不论其现有规模大小，对于中国汽车产业的发展、中国企业出海也予以了重点关注和阶段性配置，对于AI等题材性机会则较少参与。

第三季度，美债利率持续上行，美元指数持续走强，国内经济仍在触底回升的过程当中，人民币资产整体偏弱，市场情绪仍在低位反复纠结；然而，我们所关注的中周期指标已经出现反转态势，我们所关注的微观环境也在持续改善，因此基于对中国经济中期上行的前景判断，我们在三季度减配了债券类资产，增配权益类资产，并且还在继续加强权益配置。从结构上，我们看好制造业在大国博弈中持续强化的作用和地位，维持了较高的制造业配置占比，特别是增加了对汽车、半导体等领域的关注。报告期内，权益仓位整体处于上行趋势，但是我们仍将绝对收益目标放在第一考量，积极控制回撤，力求产品收益在一定时间区间内的稳定性。

2023年上半年，尽管国内宏观经济持续复苏，但由于市场一度期待过高，导致市场对经济的预期始终处于摇摆不定的状态；而海外需求格局显著分化，欧美发达经济体面临去库存的压力，而东盟、俄罗斯等国家和地区的需求呈现出快速增长态势；地缘政治的风险依然存在，但是并没有超预期恶化，大国外交开花结果，提振市场信心。在这样的宏观格局下，我们从年初以来一直对A股市场保持较为乐观的态度，尽管以ChatGPT为主线的TMT板块性行情在大部分时间内吸引了市场主要的资金和关注，但是高端制造、线下消费等核心领域仍然具有一定的投资机会。本产品基于绝对收益投资理念，并未在AI主线行情当中参与博弈，但是通过优选低估值高端制造和低估值消费品种，我们仍然分享到了中国经济持续复苏的确定性收益。事实表明，真正低估、优质的资产不会被市场所忽视，这类资产也切实在不断抬高我们净值的水位。债券方面，我们仍然以短久期、高等级信用债为主，作为底仓配置，以获取绝对票息回报。我们坚信中国经济还将持续复苏并且中长期走强，因此报告期内及可预期的未来时间段，我们的权益仓位整体保持并还将保持在中性偏高的水位，并在对资产质量严格审慎考察的基础上，承担可控范围的波动。

报告期内，中国经济整体处于疫后复苏态势，工业和消费领域持续改善，但是海外环境并不稳定，硅谷银行破产及相关的金融市场风险事件，叠加依旧高企的通胀水平，使得美国的货币政策依然是博弈大于趋势，并引发市场对于出口景气度的担忧。我们依然看好中国经济的持续韧性，特别是制造业升级和消费复苏趋势，在重点配置高端装备、进口替代等制造业主线的同时，辅以医疗等线下消费场景修复品类；大类资产配置维度，报告期内我们整体抬升了权益配置比重，债券端则主要以短久期、高等级信用债和利率债为主，以获取稳定票息收益。

报告期内，海外地缘政治动荡、国内经济活动减速、美联储持续加息等诸多因素叠加，权益市场在系统性风险的干扰下，全年整体宽幅震荡下行，受此冲击权益部分整体保持低仓位运作，优选业绩增长确定、竞争力持续加强的优质品种，以获取上市公司业绩增长的收益，但也因为保守操作，二三季度整体低仓位，未能充分把握住5-7月份市场反弹带来的机会；债券部分以短久期、高信用等级债券的配置为主，并辅以阶段性利率债波段，以获取稳定收益，但受四季度流动性压力带来的系统性冲击影响，依然出现了阶段性下跌，全年表现较为一般。