国新国证新锐A(001068) - 基金投资策略和运作

从宏观层面看，2025年下半年受需求端转弱的影响，GDP同比增速呈现前高后低走势。具体来看，2025年12月制造业PMI录得50.1%，时隔8个月再度站上扩张区间。1-11月固定资产投资累计同比为-2.6%，较前10个月回落0.9个百分点；1-11月社会消费品零售总额同比增长4%，连续5个月收窄，主要原因是以旧换新动能有所减弱；1-11月工业增加值同比增长6%，较前10个月回落0.1个百分点。海外方面，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，美联储在12月再次降息25个bp，但美国利率仍处在相对高位，未来继续降息仍是大势所趋。从产业角度看，2025 年人工智能产业快速发展。美国由OpenAI、英伟达、甲骨文联合日本软银集团、韩国AMD等加大AI基础设施建设，在核心技术、资本投入和生态成熟度等方面树立优势。中国凭借应用创新、数据规模和政策驱动快速追赶，差距正在缩小。DeepSeek 的成功，已经证明我国在大模型领域走出了一条“低成本、高效能”的自主发展之路，未来也将涌现越来越多的创新。国家相继出台诸多举措支持人工智能与其他产业持续深度融合，国资委部署央企带头实施“AI+”专项行动，AI应用有望快速发展。从政策角度看，在国内经济供强需弱的背景下，供给端推动“反内卷”的同时，需要在需求端持续发力。“十五五”规划重提“以经济建设为中心”，明确了新兴产业和未来产业的具体方向，提升高水平科技自立自强的地位，进一步明确“人工智能+”全方位赋能千行百业。中央经济工作会议明确，2026年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，重点任务的第一位是“内需”，解决需求不足问题的相关政策值得期待。市场方面，2025年以来市场围绕人工智能、创新药、半导体、光模块和有色轮动上涨，而以煤炭为代表的红利资产和食品饮料为代表的传统消费表现疲软。2025 年，沪深300上涨17.7%，科创50上涨35.9%，上证综指上涨18.4%，中证2000上涨36.42%，红利指数下跌5.1%。行业方面，有色金属领涨96.9%，通信上涨88.3%，电子上涨44.9%，收跌的板块仅有煤炭和食品饮料。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。重点配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期的增值。操作节奏上，在市场下行环境中主要依靠控制仓位规避部分下行风险，在市场上行环境中长期集中持有优质股票。展望后市，考虑到“十五五”开局以及实现2026年经济增长的需要，预计宏观政策有望继续发力。从微观盈利来看，上市公司业绩在2025年已经触底回升，预计2026年企业盈利有望继续向好。在高质量发展的时代背景下，以AI为代表的科技行业向纵深发展，有望给市场带来广泛的投资机会，后续将继续紧跟时代发展的脚步顺势而为，力争为投资者带来好的投资体验。

从宏观层面看，2025年以来GDP同比增速虽然出现一定的回落，但经济总体保持稳中有进，面对外需的不确定性，国内经济仍表现出较强的韧性。具体来看，2025年9月制造业PMI 录得49.8%，连续2个月回升，其中高技术制造业 PMI 指数继续处于51.6%的扩张状态，新质生产力发展态势良好；1-8月固定资产投资累计同比增长0.5%，较前7个月回落1.1个百分点；1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，连续3个月收窄，主要原因是以旧换新动能有所减弱；1-8月出口同比增长5.8%，较前7月回落0.3个百分点；1-8月工业增加值同比增长6.2%，较前7个月回落0.1个百分点。海外方面，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，美联储在9月降息25个bp，但美国利率仍处在相对高位，未来继续降息仍是大势所趋。从产业角度看，2025 年人工智能产业快速发展。美国由OpenAI、英伟达、甲骨文联合日本软银集团、韩国AMD等加大AI基础设施建设，在核心技术、资本投入和生态成熟度等方面树立优势。中国凭借应用创新、数据规模和政策驱动快速追赶，差距正在缩小。DeepSeek 的成功，已经证明我国在大模型领域走出了一条“低成本、高效能”的自主发展之路，未来也将涌现越来越多的创新。国家相继出台诸多举措支持人工智能与其他产业持续深度融合，国资委部署央企带头实施“AI+”专项行动，AI应用有望快速发展。从政策角度看，在国内经济上半年发展态势良好和中美贸易谈判稳步推进的背景下，国内政策保持相对平稳，货币政策以落实落细前期出台的政策为主，利率保持不变。财政政策继续实施“两新两重”等措施。为应对房地产市场的疲软，一线城市继续优化购房政策。市场方面，三季度以来市场围绕创新药、科技和有色轮动上涨，而以煤炭为代表的红利资产和食品饮料为代表的传统消费表现疲软。2025 年前三季度，沪深300上涨17.9%，科创50上涨51.2%，上证综指上涨15.8%，中证2000上涨31.7%，红利指数下跌7.79%。行业方面，有色金属领涨70.3%，通信和电子涨幅超过50%，电新、传媒、机械、计算机等板块涨幅超过30%，收跌的板块仅有煤炭、食品饮料和交运。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。主要配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，同时在市场过热时降低仓位，实现较低波动的长期增值。同时，积极把握更广范围内高性价比个股的投资机会。展望后市，四季度经济基本面平淡，但考虑到“十五五”开局以及实现2026年经济增长的需要，预计宏观政策有望继续发力。在高质量发展的时代背景下，以AI为代表的科技行业向纵深发展，有望给市场带来广泛的投资机会，后续将继续紧跟时代发展的脚步顺势而为，力争为投资者带来好的投资体验。

从宏观层面看，2025年前两季度国内经济平稳运行，稳中有进。尽管面临外部环境波动冲击，凭借宏观政策靠前发力，经济仍表现出较强韧性。具体来看，2025年6月制造业PMI录得49.7%，较上月回升0.2个百分点，其中高技术制造业PMI指数与上月持平，继续处于50.9%的扩张状态，新质生产力发展态势良好；1-5月固定资产投资累计增速3.7%，较前4月回落0.3个百分点；5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，1-5月累计同比增长5.0%，较前4月提升0.3个百分点，主要原因为耐用消费品以旧换新政策加力扩围，居民商品消费超预期提速；1-5月出口增速7.2%，较前4月回落0.3个百分点，主要因外部经贸环境仍然复杂，较高关税影响企业出口贸易；1-5月工业增加值同比增长6.3%，较上月回落0.1个百分点。工业生产保持基本稳定，在出口交货值同比增速低位下滑情况下，国内“两新”政策发力对工业生产形成较强拉动。海外方面，美国关税政策未来走向扰动全球市场，印巴、以伊冲突等影响国际局势和原油价格，美联储连续4次维持利率不变，降息节奏预期仍存在较高不确定性，但降息的大方向较为确定。从产业角度看，2025年人工智能产业不断快速发展。尽管美国在人工智能领域起步较早，在核心技术、资本投入和生态成熟度等方面更具优势。中国凭借应用创新、数据规模和政策驱动快速追赶，差距正在缩小。DeepSeek的成功，已经证明我国在大模型领域走出了一条“低成本、高效能”的自主发展之路，未来也将涌现越来越多的创新。国家相继出台诸多举措支持人工智能与其他产业持续深度融合，国资委部署央企带头实施“AI+”专项行动，教育教学、医疗养老、消费电子等领域的AI生态协同效应持续显现。从政策角度看，二季度稳增长政策效应持续体现。4月2日美国公布所谓“对等关税”，对全球市场造成较大冲击，为稳定市场和经济增长预期，我国实施了一系列稳增长的宏观财政货币政策。4月25日中央政治局会议部署“加强超常规逆周期调节”，“加紧实施更加积极有为的宏观政策”。5月以旧换新对商品消费拉动作用超出市场预期，且相关政策势头有望保持延续。5月7日，国务院召开“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会，人民银行宣布通过降准、降息、再贷款、再贴现等数量型与价格型工具释放逾万亿元流动性，政策组合体现出“总量宽松+结构定向”协同发力的思路。当月新增社融连续第六个月保持同比多增，宽信用对宏观经济的支撑作用也在持续显现，稳增长政策发力促进6月制造业PMI指数延续回升。此外5月后贸易局势缓和。5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发表标志“关税战”降级，6月11日中美伦敦会谈达成“框架协议”，或催生一定幅度的对美“抢出口”，体现在6月新出口订单指数为47.7%，较上月回升0.2个百分点。总体上看，6月稳增长政策效应显现叠加贸易局势缓和，共同带动二季度宏观经济景气度延续回升。对应市场，伴随宏观层面关税冲击、地缘冲突与经济复苏预期等多重扰动，二季度以来呈现板块快速轮动特征。4月初随着美国关税政策出台，市场出现一轮大幅下跌，央企密集披露回购计划进一步稳定市场信心，后续市场逐渐修复。4月份基于稳增长政策预期，专项债提速与以旧换新政策落地因素等驱动，基建与消费类行业率先受益。在中美关税博弈下，中国实施稀土出口管制，稀土资源战略价值突显，带动稀土磁材板块估值提升；同时通胀预期与避险情绪大幅推升黄金价格，黄金相关行业受益，A股有色金属板块整体上扬。5月份中美摩擦缓和，部分产业主题发酵。创新药BD出海加速，以泡泡玛特为代表的新消费公司在国际上“出圈”，相关行业基本面大幅改善，板块中枢显著上移。6月份在基本面数据改善情况下市场风险偏好出现回升，前期低位位泛科技出现补涨。如AI推理算力，随着北美云厂商资本开支高增，国内算力产业链显著补涨。香港稳定币条例出台催生金融科技板块大幅上涨。固态电池、商业航天与深海科技在相关政策与技术突破催化下也相继出现行情。二季度整体震动较大，高股息板块（银行、保险）成为震荡市中资金“避风港”，主要银行个股屡创新高。整体来看，2025年上半年综合金融（中信）上涨24.62%，有色金属（中信）上涨21.04%，银行（中信）上涨18.77%。宽基指数方面，沪深300指数上涨0.03%，相对应的中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，中证2000上涨15.41%，中证红利指数下降3.07%，科创50上涨1.46%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。重点配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期维度的超额收益。操作节奏上，在市场下行环境中主要依靠控制仓位规避部分下行风险。

经济层面，一季度虽有出口压力，但依托政策靠前发力，国内宏观经济展现出了一定韧性。3月制造业PMI录得50.5%，较上月上行0.3个百分点，已连续两个月位于枯荣线以上；1-2月固定资产投资累计增速4.1%，较2024年全年回升0.9个百分点；1-2月社会消费品零售总额同比增长4%，较上年12月回升0.3个百分点；1-2月出口增速2.3%，较上年12月下降8.4个百分点；1-2月工业增加值同比增长5.9%，较上年12月下降0.3个百分点，仍处高位。其次，年初以来美国持续推行加征关税政策，引发市场出现经济衰退预期，同时伴随关税可能带来的再通胀风险，美联储仍维持观望态度，未贸然进行降息，从而又进一步加剧了其衰退预期。从产业发展上看，春节前DeepSeek横空出世，迅速在全球范围内掀起热潮。中美之间的AI硬件差距通过软件创新弥补，中国AI产业具备了自主发展和出海竞争的条件。从政策层面看，今年两会政府工作报告中，继续强调“因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系”，科技发展的重要性依旧突出。此外，在去年党的二十届三中全会决定中也针对“新质生产力”、科技创新等问题做出了长期规划要求。市场层面，年初市场大幅下行，但随后情绪出现快速修复，从1月中旬起市场开始交易两会政策预期，科技股迎来回升。春节后，伴随DeepSeek的强力催化，A股市场中的AI应用板块迎来了一波短期暴涨行情。两会结束后，伴随政策预期落地以及业绩报告期的临近，市场从题材交易转向业绩预期的交易，科技板块出现一定程度回调。纵观一季度，科技板块与基本面优质板块表现普遍偏强，其中有色金属（中信）上涨11.34%，汽车（中信）上涨11.3%，机械（中信）上涨8.85%，计算机（中信）上涨7.87%。宽基指数方面，偏小盘与偏成长类指数涨幅居前，其中中证2000指数上涨7.08%，相对应的中证1000上涨4.51%，中证500上涨2.31%，沪深300下跌1.21%。科创50指数上涨3.42%，相对应的中证红利下跌3.11%，红利指数下跌4.41%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。在一季度果断抓住科技板块的上涨行情，积极配置于高弹性的科创板块，实现净值的回升。展望后市，我们继续明确聚焦投资于具有长期成长空间、代表中国经济未来发展的产业升级行业的总体操作思路。首先，伴随持续的政策发力，全年宏观经济预计将呈现弱复苏格局，有利于高成长板块的估值修复；其次，当前中国科技产业正呈现逐步超越之势，中国科技公司也有望实现新一轮的价值重估；最后，去年年中二十届三中全会已对“新质生产力”做出了长期规划安排，今年两会政府工作报告再次高度定调“新质生产力”概念，新的产业发展方向已不言自明。后续我们将继续深入研判，紧跟时代发展的脚步顺势而为，力争为投资者带来好的投资体验。

2024年A股市场一波三折。从宏观层面看，前三季度国内经济总体维持弱势。2024年9月26日中央政治局会议提出“增强做好经济工作的责任感和紧迫感”和“要努力提振资本市场”之后，各种政策组合持续加力，四季度经济逐渐修复。具体来看，2024年10-12月制造业PMI连续三个月高于50，2024年1-12月固定资产投资累计增速3.2%，较前11月回落0.1个百分点；12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上月回升0.7个百分点；12月出口增速10.7%，较上月回升4.1个百分点；12月工业增加值同比增长6.2%，较上月回升0.8个百分点。海外方面，年内美联储降息预期一波三折，至9月正式开启降息周期。但12月基调又有所收紧，后续降息进程仍有不确定性。从产业角度看，2024年人工智能产业不断发展。海外方面，二季度苹果宣布与OpenAI构建合作伙伴关系，整合对方的ChatGPT，产业端保持持续发展。12月OpenAI连续召开12天产品发布会，多项新产品陆续公布。国内方面，字节跳动正式发布豆包视觉理解模型，在行业内引发较强反响。从政策角度看，宏观政策上，9月前政策时有出台，但力度均略偏中性。9月末“金融支持高质量发展”新闻发布会后政策开始进入爆发期。央行宣布创设两项货币政策工具，打开了银行间流动性向股市传导的通路。9月中共中央政治局召开研究经济工作的政治局会议，对市场上的经济悲观预期进行了有力的纠正。年末，12月政治局会议与中央经济工作会议上仍有“超常规”、“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”等进一步利好表述，政策对经济的呵护预计将长期维持。产业政策上，从年初两会，至年中的党的二十届三中全会，再到年末的中央经济工作会议，均反复强调科技创新及大力发展“新质生产力”。可以预见，未来发展“新质生产力”将是我国产业发展的长期主攻方向。对应市场，年初伴随宏观层面利空以及强监管预期，市场出现一轮非理性下跌。此阶段具有避险属性的板块受到市场追捧。2月上旬，伴随证监会三方面进一步加强融券业务监管以及中央汇金公司扩大ETF增持范围等政策提振，市场情绪开始企稳。随后政策逐渐加码且经济数据出现改善迹象，A股市场迎来了一轮快速反弹，人工智能相关概念再受追捧。二季度，市场主要围绕美联储降息预期、国内房地产以及科创板改革等政策预期进行交易，风格轮动显著加快，总体看红利风格偏强。三季度，前期市场在暂停转融券以及三中全会政策预期带动下有企稳迹象，但受经济预期影响，8月后市场情绪极致走弱，A股缩量下行，9月中旬上证指数跌破2700点。9月下旬，“金融支持高质量发展”新闻发布会及政治局会议向市场传递强乐观预期，A股市场情绪迅速扭转，迎来暴涨。四季度，政策接续发力，市场情绪持续乐观，成交量持续维持于高位，流动性充裕背景下多类题材轮番演绎行情。纵观全年，9月中旬前价值风格为市场绝对龙头。9月末成长股出现暴涨，四季度持续维持强势，价值与成长风格的分化出现收敛。行业方面，银行（中信）上涨42.84%，非银行金融（中信）上涨33.67%，家电（中信）上涨31.35%。宽基指数方面，沪深300指数上涨14.68%，相对应的中证500上涨5.46%，中证1000上涨1.2%，中证2000下跌2.14%。中证红利指数上涨12.31%，科创50上涨16.07%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。重点配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期维度获利。操作节奏上，在市场下行环境中主要依靠控制仓位规避部分下行风险，于9月末市场暴涨阶段果断加仓，总体高仓位持续至年末。

今年前三季度A股市场一波三折。从宏观层面看，国内经济持续维持偏弱态势，出口为主要支撑项。9月制造业PMI录得49.8%，较上月回升0.7个百分点；1-8月固定资产投资累计增速3.4%，较前7月回落0.2个百分点；8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，较上月回落0.6个百分点；8月出口增速8.7%，较上月回升1.7个百分点；8月工业增加值同比增长4.5%，较上月回落0.6个百分点。当前经济仍维持弱势，但有一定回暖迹象。海外方面，年内美联储降息预期一波三折，9月美联储终于正式开启降息进程，大幅降息50bp，全球流动性逐渐转松。从政策角度看，宏观政策上，受经济低迷以及权益市场持续下行影响，年内针对宏观经济以及资本市场的有关政策时有出台。9月24日，在“一行一局一会”召开的“金融支持高质量发展”新闻发布会上，央行宣布创设两项货币政策工具，打开了银行间流动性向股市传导的通路。9月26日，中共中央政治局召开研究经济工作的政治局会议，对于四季度整体政策基调做出调整，市场对于经济的预期出现回升。产业政策上，今年两会政府工作报告中，提出全年首要任务为“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。” 科技创新的重要性被进一步突出。党的二十届三中全会决定也针对“新质生产力”、科技创新等问题做出了长期规划要求。9月末的“金融支持高质量发展”新闻发布会也提出要聚焦服务新质生产力等重点领域。对应市场，年初伴随宏观层面利空以及强监管预期，市场出现一轮非理性下跌。此阶段具有避险属性的板块受到市场追捧。2月上旬，伴随证监会三方面进一步加强融券业务监管以及中央汇金公司扩大ETF增持范围等政策提振，市场情绪开始企稳。随后政策逐渐加码且经济数据出现改善迹象，A股市场迎来了一轮快速反弹，成长股再度走强。二季度，市场主要围绕美联储降息预期、国内房地产以及科创板改革等政策预期进行交易，风格轮动显著加快，总体看红利风格偏强。三季度，前期市场在暂停转融券以及三中全会政策预期带动下有企稳迹象，但受经济预期影响，8月后市场情绪极致走弱，A股缩量下行，9月中旬上证指数跌破2700点。9月下旬，“金融支持高质量发展”新闻发布会及政治局会议向市场传递强乐观预期，A股市场情绪迅速扭转，迎来暴涨。纵观前三季度，9月中旬前价值风格为市场绝对龙头，9月末成长股出现暴涨，价值与成长风格的分化出现收敛，但总体上价值风格板块依靠前期积累依旧保持优势。行业方面，银行（中信）上涨35.01%，家电（中信）上涨32.81%，非银行金融（中信）上涨32.61%。宽基指数方面，沪深300指数上涨17.10%，相对应的中证500上涨5.78%，中证1000下跌3.03%，中证2000下跌9.72%，科创50上涨2.39%，科创100下跌11.24%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。重点配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期维度获利。展望后市，9月末的两次重要会议打开了未来政策发力的市场预期空间，预计后续可能仍将有政策出台支持实体经济和资本市场发展，这也将有助于带动市场风险偏好出现持续回升，有望对成长股形成较持续性利好。再考虑到目前针对新质生产力的政策定调，后市我们仍重点看好科创板叠加“新质生产力”方向。根据今年两会政府工作报告，“新质生产力”主要包括推动产业链供应链优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济创新发展，这也是我们持续重点看好的细分方向。后续我们将继续深入研判，紧跟时代发展和市场变化的脚步顺势而为，力争为投资者带来好的投资体验。

上半年，首先，国内经济维持低位震荡，出口韧性是主要支撑力量。7月制造业PMI录得49.4%，较上月小幅下行0.1个百分点；1-7月固定资产投资累计增速3.6%，较前6月下降0.3个百分点；7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较上月回升0.7个百分点；7月出口增速7%，较上月下降1.6个百分点；7月工业增加值同比增长5.1%，较上月下降0.2个百分点。经济整体仍偏弱势。其次，年初以来美国经济数据居高不下，美联储降息预期不断降低，较大程度压制了市场的风险偏好。进入二季度，美国经济数据摇摆频率显著加快，预期波动有所加剧。当前，降息预期已完全开启，市场对于美联储9月降息极为乐观。从产业发展上看，2024年大模型不断迎来创新，二季度苹果宣布与OpenAI构建合作伙伴关系，整合对方的ChatGPT，产业端保持持续发展。从政策层面看，今年两会政府工作报告中，提出全年首要任务为“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率，不断塑造发展新动能新优势，促进社会生产力实现新的跃升。”科技创新的重要性被进一步突出。党的二十届三中全会决定也针对“新质生产力”、科技创新等问题做出了长期规划要求。对应市场，年初伴随宏观层面利空以及强监管预期，市场出现一轮非理性下跌。此阶段具有避险属性的板块受到市场追捧。2月上旬，伴随证监会三方面进一步加强融券业务监管以及中央汇金公司扩大ETF增持范围等政策提振，市场情绪开始企稳。随后政策逐渐加码且经济数据出现改善迹象，A股市场迎来了一轮快速反弹，人工智能相关概念再受追捧。进入二季度，风格轮动显著加快，4月初美国经济数据超预期，风格重归稳健。但月末其又摇摆至走弱，风格再度转回科技板块。5月，伴随多项房地产政策推出，地产链持续走强。5月末，地缘政治危机显现，稳健风格再度走强。6月上旬，受科创板政策预期带动，科特估概念走强。但后续政策落地后不及预期，风格重归稳健。纵观上半年，具有高分红特征的行业整体表现最优，其中银行（中信）上涨19.19%，煤炭（中信）上涨12.79%，石油石化（中信）上涨11.36%。宽基指数方面，偏大盘与偏价值类指数涨幅居前，其中中证红利指数上涨7.75%，沪深300指数上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%，中证2000下跌23.28%，科创50下跌16.42%，科创100下跌25.29%，创业板指下跌10.99%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。重点配置于具有长期成长空间的科创板块，以期能够跟住时代发展步伐，实现长期维度获利。

就国内宏观经济而言，2024年一季度前半段宏观经济表现较弱，年初最先公布的2023年12月制造业PMI超预期回落，仅录得49%，随后两月制造业PMI数据也相对低迷。但进入季末，宏观经济出现回暖迹象。3月制造业PMI录得50.8%，较2月大幅回升1.7个百分点；1-2月固定资产投资累计增速4.2%，较上年末回升1.2个百分点；1-2月出口增速7.1%，较上年12月回升4.8个百分点，1-2月工业增加值同比增长7%，较上年12月回升0.2个百分点。其次，就海外市场而言，2023年12月美联储议息会议释放鸽派信号，全球针对美联储降息预期升温，2024年开年阶段海外风险出现缓释，但随着超预期的美国非农就业与CPI等宏观经济数据的发布，这一预期被快速扭转，后续美国宏观经济数据持续居高不下，美联储降息预期也不断降低。从产业发展上看，当前全球人工智能产业仍在迅速发展，2024年以来Sora、Kimi等大模型相继受到市场追捧。在今年两会政府工作报告中，提出全年首要任务为“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率，不断塑造发展新动能新优势，促进社会生产力实现新的跃升。”科技创新的重要性被进一步突出。对应市场行情而言，年初宏观层面出现多重利空，映射到A股市场表现为快速下跌，同时同期各种强监管声音又进一步加剧了市场的恐慌情绪，最终造成市场出现了一轮非理性的大幅下行。在非理性下行阶段，具有避险属性的煤炭、银行等板块受到市场追捧。2月上旬，伴随证监会三方面进一步加强融券业务监管以及中央汇金公司扩大ETF增持范围等政策提振，A股市场情绪开始企稳，后续伴随政策的进一步加码以及宏观经济数据开始好转，A股市场迎来了一轮快速反弹，人工智能相关概念仍为此轮反弹龙头。全季度看，虽后续高成长风格快速反弹，但受前期非理性深度下跌拖累，一季度仍以石油石化、银行以及煤炭等高分红行业涨幅居前，其中石油石化（中信）上涨12.22%，银行（中信）上涨11.81%，煤炭（中信）上涨8.98%。宽基指数方面，偏大盘与偏价值类指数当季涨幅居前，其中沪深300指数上涨3.1%，相对应的中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，中证2000下跌11.05%。中证红利指数上涨8.27%，相对应的科创50指数下跌10.48%，创业板指下跌3.87%，中小100指数下跌3.78%。本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。在年初市场非理性下跌阶段净值曾遭受一定冲击，但后续果断抓住反弹行情，积极配置于高弹性的科创板块，最终实现净值显著回升。展望后市，我们早在年初便明确了聚焦投资于具有长期成长空间、代表中国经济未来发展的产业升级行业的总体操作思路。今年两会政府报告高度定调“新质生产力”概念，新的产业发展方向已不言自明。而对于“新质生产力”的内涵，根据两会政府工作报告，其主要包括推动产业链供应链优化升级；积极培育新兴产业和未来产业；深入推进数字经济创新发展，与我们早先确定的全年投资主线高度贴合。后续我们将继续坚持这一投资策略，紧跟时代发展的脚步顺势而为，力争为投资者带来好的投资体验。

从基本面上看，2023年年初国内宏观经济数据实现较强反弹，疫后复苏趋势明显。与此同时，海外衰退预期不断增强，美联储加息进程持续放缓，全球流动性预期持续改善。一季度后期硅谷银行事件爆发，美国经济出现系统性风险苗头，加息进程出现阻力，全球流动性改善预期进一步加强。4月制造业PMI全年首度跌破枯荣线，CPI持续走低，国内宏观经济形势出现了趋弱的迹象。在这过程当中，前期市场所建立的较强的经济复苏预期不断减弱。5月中下旬人民币汇率破7，负面预期继续加深。进入三季度，7月宏观经济继续下行，多项指标创年内低点，随后经济开始企稳，出现回暖迹象，9月制造业PMI重回枯荣线以上。但是同期美国经济持续保持强势，美债收益率加速上行，全球流动性又快速趋紧。进入四季度后，国内经济再度回落，美债收益率触顶后开始下行。截至2023年12月，规模以上工业增加值当月同比上升6.8%，社会消费品零售总额当月同比上升7.4%，2023年固定资产投资累计同比上升3.0%。从政策面上看，在2023年下半年政策密集发布。7月24日，政治局会议释放重大政策层面利好，提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。8月27日，财政部、国家税务总局、证监会发布多项活跃资本市场的政策，包括证券交易印花税实施减半征收、阶段性收紧IPO节奏、规范减持行为以及降低融资保证金比例。此外，还有房地产相关政策陆续出台。进入四季度后，政策端继续发力，增发万亿国债，不仅提振了短期市场情绪，也为后续的经济回暖注入了持续的动力。2023年年末中央经济工作会议总体定调偏积极，政策层面有望持续积极。从产业发展上看，2022年末ChatGPT 横空出世，迅速引爆全球市场，我国新一届政府也对数字经济发展高度重视。2023年2月，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，为我国未来数字经济发展指明了方向。在多方面利好带动下，2023年上半年TMT板块全面走强，下半年TMT板块虽有回落，但产业发展趋势持续，应用端陆续出现爆款应用。市场行情上看，2023年一季度A股市场全面好转，大部分指数与行业取得不错收益，进入二季度，市场轮动加快，缺乏清晰的行情主线，大部分指数与行业出现回调。进入三季度，虽利好政策持续释放，但美债收益率的持续上升成为制约国内股票市场的重要力量，全球资产配置方向出现调整，外资持续流出，A股市场持续下行。进入四季度，美债收益率高位回落，海外压制得到缓解。同时，伴随万亿国债利好刺激，市场出现经济回暖预期，行情短期反弹。伴随着国内宏观经济数据的读数持续偏弱，市场情绪再度转冷，行情再度转弱。科创50指数在2023年一季度表现优异，但随着市场风险偏好的下行，也出现了明显回调，全年看科创50指数跌幅相对较深。除此之外，沪深300、上证50、中证500以及创业板指等主流宽基指数也均为负收益。从行业方面来看，在2023上半年TMT行业有优异表现，虽在下半年有所下行，但全年看仍具有较强优势。在TMT板块当中，通信（中信）行业涨幅24.78%，传媒（中信）行业涨幅19.84%，计算机（中信）行业涨幅8.9%，均位列市场前列。另外，煤炭（中信）、石油石化（中信）等周期板块亦表现较好，涨幅分别为13.39%和9.03%。在投资策略与运作上，本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。从2022年末便开始积极布局TMT板块，2023年全程参与TMT的相关行情。在把握TMT主线的同时，也阶段性参与了医药、国防军工和半导体等板块的投资机会。报告期内，本基金在控制总体风险的同时，积极通过优化持股组合、调整控制仓位等方式，提高产品收益率。

基本面上看，2023年年初，国内宏观经济出现了较为明显的回暖趋势。宏观经济数据均较强势反弹，疫后复苏趋势明显。此外，海外方面，年初以来伴随海外衰退预期的不断加剧，美联储加息进程持续放缓，全球流动性预期不断改善。一季度后期，随着美国硅谷银行事件的爆发，美国经济出现系统性风险苗头，加息进程受到较大阻力，全球流动性改善预期进一步加强。但随着时间推移，进入4月后，国内宏观经济形势出现了扭转。4月的制造业PMI今年以来首度跌破枯荣线，CPI持续走低，市场关于经济通缩的猜测甚嚣尘上。此外4月内需消费，投资以及生产端数据均不及预期，年初以来市场所建立的较强的经济复苏预期被较大程度扭转，5月中下旬，人民币汇率破7，这一局面继续加深。6月经济虽小幅回暖，但二季度GDP增速也仅为6.3%，不及市场预期，二季度宏观经济总体呈现下行状态。进入三季度，7月宏观经济继续下行，多项指标创出年内低点，随后经济开始小幅回暖。截至9月，9月制造业PMI录得50.2%，继一季度后首次升至枯荣线以上；9月CPI同比持平，受基数影响相比上月小幅下滑0.1个百分点；9月规模以上工业增加值同比升4.5%，与上月持平；9月社会消费品零售总额同比升5.5%，相比上月回升0.9个百分点；9月出口同比降6.2%，相比上月降幅收窄2.5个百分点；1-9月固定资产投资累计同比升3.1%，相比上月下滑0.1个百分点。宏观经济数据总体表现回升，经济渐显企稳迹象。 政策面上看，随着二季度后宏观经济的不断走弱，市场关于出台刺激政策的预期开始不断升温，市场传言不断，6月中旬，央行宣布降息，同时发改委重磅发声“将抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策”，政策面逐渐取代基本面成为市场的主要博弈方向。进入三季度，政策出台力度大幅提升，7月24日，政治局会议释放重大政策层面利好，提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，8月27日，财政部、国家税务总局、证监会发布多项活跃资本市场的政策，包括证券交易印花税实施减半征收、阶段性收紧IPO节奏、规范减持行为以及降低融资保证金比例。此外，房地产市场也陆续推出相关利好政策。政府对市场的呵护态度明显。 产业发展上看，去年末ChatGPT 横空出世，迅速引爆全球市场，同时我国新一届政府对数字经济发展高度重视，今年2月，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，为我国未来数字经济发展指明了方向。在各种利好带动下，上半年TMT板块全面走强，尽管三季度回调较多，今年以来TMT仍然是涨幅最高的板块。 市场行情上看，2023年一季度A股市场迎来全面好转，大部分指数与行业均取得不错收益，进入二季度，市场轮动开始加快，市场缺乏清晰的行情主线，大部分指数与行业出现回调。到了三季度，虽然利好政策持续释放，但海外发达经济体无风险利率的持续上升成为制约国内市场的重要力量，全球资产配置方向出现调整，外资持续流出，A股市场持续下行。总体来看，指数上，前三季度红利风格为全市场最受益方向，红利指数（7.00%）涨幅在全市场中排名前列，其次上证指数（0.69%）也保持正收益。科创50指数在一季度表现异常优异，但随着后续市场风险偏好的下行，其相应也出现了明显回调，总体看，前三季度科创50指数（-7.51%）跌幅也相对较深。除此之外，沪深300（-4.70%）、上证50（-4.86%）、中证500（-2.96%）以及创业板指（-14.61%）等主流宽基指数也均为负收益。行业上，受益于上半年的优异表现，虽三季度有所下行，但TMT整体看仍具有较强优势，其中通信（中信）行业涨幅32.16%，传媒（中信）行业涨幅23.09%，计算机（中信）行业涨幅13.91%。此外石油石化（中信）、家电（中信）、非银行金融（中信）以及煤炭（中信）等也受益于各自特定阶段行情，总体看表现较好。 在投资策略与运作上，本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。从去年末开始便积极布局TMT板块，今年全程参与TMT的相关行情，此外也阶段性参与医药、国防军工，半导体等板块。报告期内，本基金在控制总体风险的同时，积极通过优化持股组合、调整控制仓位等方式，提高产品收益率。

基本面上看，2023年初，国内宏观经济出现了较为明显的回暖趋势。宏观经济数据均较强势反弹，疫后复苏趋势明显。此外，海外方面，年初以来伴随海外衰退预期的不断加剧，美联储加息进程持续放缓，全球流动性预期不断改善。一季度后期，随着美国硅谷银行事件的爆发，前期美联储持续加息的弊端开始显现，美国经济出现系统性风险苗头，加息进程受到较大阻力，全球流动性改善预期进一步加强。但随着时间推移，进入4月后，国内宏观经济形势出现了扭转，宏观经济压力开始日益显现。4月的制造业PMI今年以来首度跌破枯荣线，CPI持续走低，市场关于经济通缩的猜测甚嚣尘上。此外4月内需消费，投资以及生产端数据均不及预期，年初以来市场所建立的较强的经济复苏预期被较大程度扭转，5月中下旬，人民币汇率破7，这一局面继续加深。截至当前，7月CPI同比数据-0.3%，7月出口当月同比-14.5%，6月规模以上工业增加值当月同比4.4%，6月社会消费品零售总额当月同比3.1%，1-6月固定资产投资累计同比3.8%，整体仍处于低位区间。政策面上看，去年年底政策频出，包括疫情防控的全面放开以及房地产领域“三支箭”等，今年截至二季度末政策层面整体展现的较为稳健。随着二季度宏观经济的不断走弱，市场关于出台刺激政策的预期开始不断升温，市场传言不断，6月中旬，央行宣布降息，同时发改委重磅发声“将抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策”，政策面逐渐取代基本面成为市场的主要博弈方向。产业发展上看，去年末ChatGPT 横空出世，迅速引爆全球市场，同时我国新一届政府对数字经济发展高度重视，今年2月，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，为我国未来数字经济发展指明了方向。在各种利好带动下，TMT板块全面走强。此外，去年末证监会主席易会满提出“建设中国特色现代资本市场 探索建立具有中国特色估值体系”，“中特估”概念开始出现，而今年以来随着利率的不断降低，部分风险厌恶型资金也有寻找新的投资方向的需求，而具有低估值、高分红特征的部分央国企开始受到追捧，“中特估”概念股上半年也具有较强的行情。市场行情上看，2023年一季度A股市场迎来全面好转，大部分指数与行业均取得不错收益，进入二季度，市场轮动开始加快，市场缺乏清晰的行情主线，大部分指数与行业出现回调。总体来看，指数上，上半年红利指数（5.03%）涨幅相对较高，其次为科创50（4.71%），上证指数（3.65%）与中证500（2.29%）也均为正收益。上证50（-5.43%）与创业板指（-5.61%）跌幅较深，沪深300（-0.75%）与中小100（-1.84%）也均为负收益。行业上，TMT为上半年市场的绝对龙头，其中通信（中信）行业涨幅45.41%，传媒（中信）行业涨幅43.43%，计算机（中信）行业涨幅32.27%，其余各行业与TMT行业的差距均较大。在投资策略与运作上，本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。从去年末开始便积极布局计算机板块，并于上半年全程参与计算机的相关行情。择机配置“中特估”概念股，在把握人工智能主线的同时有效增厚投资收益，此外也阶段性参与了医药、国防军工，半导体等板块的投资机会。报告期内，本基金在控制总体风险的同时，积极通过优化持股组合、调整控制仓位等方式，提高产品收益率。

首先，2023年一季度国内宏观经济出现了较为明显的回暖趋势。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，较上年12月回升5.3个百分点；1-2月固定资产投资累计增速5.5%，较上年末回升0.4个百分点；1-2月出口增速为-6.8%，较上年12月降幅收窄3.1个百分点，1-2月工业增加值同比增长2.4%，较上年12月回升1.1个百分点，疫后复苏趋势明显。其次，今年以来，伴随海外衰退预期的不断加剧，美联储加息进程持续放缓，全球流动性预期不断改善。一季度后期，随着美国硅谷银行事件的爆发，前期美联储持续加息的弊端开始显现，美国经济出现系统性风险苗头，加息进程受到较大阻力，全球流动性改善预期进一步加强。从产业发展上看，ChatGPT横空出世，迅速引爆全球市场，人工智能成为一季度市场最热门赛道。从国内政策上看，新一届政府对数字经济发展高度重视，今年2月，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，为我国未来数字经济发展指明了方向。 随着我国经济的全面复苏，2023年一季度A股市场迎来全面好转，大部分板块均取得不错收益，上证指数上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，中证1000上涨9.46%，创业板上涨2.25%，科创50以12.67%的涨幅位列主流市场指数的榜首。同时受人工智能概念引领，TMT板块走出较为强劲的上涨行情，其中计算机（中信）以上涨38.7%的涨幅在所有一级行业中位列榜首。 本基金始终坚持持有人利益优先的原则，坚持价值投资的理念。本基金在2023年一季度积极布局了计算机板块，未来继续看好数字经济、人工智能板块，并择机配置医药、国防军工和高端制造等成长细分龙头，同时继续看好科创板成为主流市场指数的龙头，将继续积极寻找并投资其中的优质标的以增厚基金收益。