华夏领先股票(001042) - 基金投资策略和运作

2025年全年，美国经济在“衰退恐慌”与“软着陆”的博弈中艰难寻底，呈现出“上半年承压、下半年企稳”的走势。 通胀与就业数据的反复拉锯成为贯穿全年的主线：上半年消费者信心受通胀黏性和收入预期下降影响，一度跌至低位（如5月信心指数），制造业PMI长期徘徊在荣枯线下方；下半年随着通胀预期逐渐从高位的3.9%回落至长期的3.2%，以及就业市场从“过热”回归“平衡”，经济韧性得以修复。美联储货币政策经历了由“鹰”转“鸽”的关键转向，上半年维持限制性利率区间，三季度开启降息周期，至年底利率区间已下调至3.5%-3.75%，标志着流动性紧缩周期的实质性结束，为经济温和回暖提供了货币条件。中国经济处于新旧动能转换的攻坚期，宏观政策保持了极强的定力与连续性，实现了从“政策托底”到“内生修复”的过渡。 财政政策贯穿全年，“前置发力”与“存量化解”并举，从年初的优化支出结构到年末的万亿国债增发，专项债全年发行规模处于高位，有力支撑了基建与防风险底线；货币政策灵活精准，多次降准降息有效降低了社会综合融资成本。产业层面，“新质生产力”成为年度最强音，高技术制造业和装备制造业增加值增速始终显著高于工业平均水平，尽管消费市场在二季度曾出现波折，但随着《提振消费专项行动方案》及“以旧换新”政策的持续渗透，升级类消费和服务消费最终成为稳定内需的重要支柱。全球权益市场在2025年经历了剧烈的风格轮动与高波动洗礼，整体呈现“螺旋上升”格局。 美股在经历了上半年的关税冲击与增长担忧后，受益于降息落地与经济软着陆预期，纳斯达克与标普500最终录得正收益。A股市场则上演了极致的“哑铃型”策略博弈：全年行情在“科技进攻”与“红利防守”之间反复切换。一、三季度在AI浪潮、Deepseek应用爆发及政策利好推动下，TMT、科创及创业板指录得惊人涨幅，确立了成长风格的主导地位；而二、四季度受宏观数据波动及避险情绪升温影响，资金回流高股息资产，银行、能源、公用事业等红利板块成为市场稳定器。最终，2025年A股在震荡中实现了重心上移，科技成长与价值红利的交替演绎构成了年度投资的核心特征。本基金维持中性乐观的操作策略，股票比例维持在85%附近。持仓从光伏到核聚变、低空经济再到AI芯片、半导体设备，始终追寻景气度边际提升的行业重点配置。

2025年三季度，美国经济呈现“增长放缓、通胀黏性”特征：9月消费者信心指数55.4，为5月以来最低水平；消费者对当前及预期个人财务状况的评价均下降约 8%，而对未来五年的通胀预期则从8月的 3.5% 升至 3.9%。就业市场承压加剧，8月非农新增仅2.2万人，远低于预期的7.5万人，失业率升至 4.3%，为2021年以来新高。美联储 9月议息会议宣布降息 25 个基点至 4.00%-4.25%，为年内首次降息，同时维持2025年核心PCE通胀预期3.1%不变，GDP 增速预期为 2.1%。中国经济三季度延续政策驱动型复苏态势，宏观调控组合拳成效显著。财政政策方面，新增专项债发行加速，三季度规模有望接近2万亿元，重点支持项目建设与债务化解；货币政策保持稳健偏松，结构性工具持续发力，推动实体经济融资成本下降。产业升级动能强劲，前8个月规模以上高技术制造业增加值同比增长 9.3%，持续拉动产业高质量发展。全球权益市场均呈现上升格局，关税摩擦影响边际减弱：上证综指三季度累计上涨12.73%，深证成指大涨29.25%，创下2019年4月以来最佳单季表现，其中创业板指、科创50分别上涨 50.4%、49.02%；纳斯达克指数三季度温和上涨约5%，涨幅显著低于A股。A股行业分化加剧，TMT板块领涨，通信、电子行业涨幅超40%，AI算力龙头股价均翻倍，而金融红利板块相对滞涨，上证红利指数下跌3.44%。报告期内，本基金维持中性乐观的操作策略，股票比例维持在85%附近，集中增加了AI芯片、半导体设备相关标的，调减了核聚变、低空经济等行业的配置比例。

2025年上半年，全球经济遭受美国关税政策的短暂冲击后逐步回归常态，但美国实际关税税率从2.5%飙升至14%，全球贸易政策不确定性指数创历史新高，预计拖累2025年贸易量增长1.6%-1.8%。基于此，IMF、世界银行等机构纷纷下调增长预期，全球经济增速预计从2024年的2.9%放缓至2.3%-2.4%，创 2008年以来最慢增速。关税冲击以及大规模政府裁员对美国经济产生了复杂影响，美联储6月议息会议上维持4.25%-4.50%利率区间，但将2025年GDP增速预期进一步下调至1.4%，通胀预期上调至3.1%，释放出对通胀与经济衰退风险的担忧。上半年，国内宏观政策“积极有为”，组合拳持续发力。专项债加速发行优化财政支出结构、结构性降息并定向降准降低融资成本、《提振消费专项行动方案》提升居民消费能力和意愿、多次座谈会提升民营经济和海外投资信心；1-6月规模以上工业增加值同比增长6.4%，单月环比增长0.5%；新能源汽车、工业机器人、3D打印设备产量同比分别增长36.2%、35.6%、43.1%，新质生产力领域表现突出。1-6月，全国社会消费品零售总额达‌24.55万亿元‌，同比增长‌5%‌，增速较一季度加快0.4个百分点，消费逐步回暖，升级类消费表现亮眼。中外权益市场均经受了关税摩擦的剧烈冲击，先抑后扬，纳斯达克指数不仅修复了前期接近25%的跌幅，并再度创出新高，上证综指上半年亦录得接近3%的回报。国内权益市场，行业上看，以银行为代表的金融红利板块持续强劲，上半年涨幅超16%；受益于订单好转的国防军工板块和业绩预期持续上调的通信器件板块上涨接近10%；相对应的，消费板块受到社零不及预期的拖累，食品饮料、汽车、地产和商贸零售板块位居跌幅榜前列。报告期内，本基金维持85%-90%的股票比例，集中增加了核聚变、军工、低空经济、3D打印等景气度边际提升的行业配置，降低了新能源产业链的持仓。此外对机器人行业应用、汽车天幕调光膜等细分行业龙头进行了配置。

2025年一季度，美国经济数据出现分化，消费和就业的韧性对冲了制造业和出口的疲软；然消费和就业于韧性中亦显疲态：消费者信心指数则连续下滑至57.9（密歇根大学数据），新增非农就业连续两个月低于预期，初请失业金人数上升至3月的23.9万人（3月数据），显示劳动力市场边际放缓。美联储下调2025年GDP增速预期至1.7%，并上调通胀预期至2.8%，与此同时维持利率区间4.25%-4.50%不变，缩表步伐放缓，美债减持上限由250亿美元/月降至50亿美元/月。特朗普政府的关税政策以及大规模政府裁员对美国经济产生了复杂影响，通胀与经济衰退风险阴影愈浓。2025年一季度，国内宏观政策“积极有为”，财政政策优化支出结构、货币政策通过降准降息预期降低融资成本、《提振消费专项行动方案》等政策着力提升居民消费能力和意愿、两次座谈会提升民营经济和海外投资信心；经济延续2024年四季度的复苏势头，工业生产、消费与投资均呈现结构性亮点：1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中高技术制造业和装备制造业分别增长9.1%和10.6%，新能源汽车、工业机器人等新质生产力领域表现突出；消费市场受“以旧换新”政策推动，1-2月社会消费品零售总额增长4.0%，家电、通讯器材等升级类商品销售增速超10%，电影票房和旅游消费也创下新高。 权益市场亦“东升西落”，纳斯达克指数因2月数据不佳持续下跌幅度接近15%，而A股主要科技指数季度涨幅在10%左右；Deepseek、春晚机器人、核聚变等新质生产力标杆事件使得成长风格显著占优；而国债收益率的反弹使得同期红利风格显著调整。行业上看，转型机器人产业链的汽车和机械设备板块、受益于人工智能的计算机和传媒互联网板块表现突出，而煤炭、油气石化、建筑、商贸等高分红行业调整幅度接近10%。报告期内，本基金维持中性乐观的操作策略，股票比例维持在85%附近。因景气复苏低于预期，组合减持了部分光伏标的，集中增加了核聚变、AI芯片、军工等景气度边际提升的行业配置。

2024年全球制造业PMI呈现“前稳后降”态势，上半年亚洲地区支撑全球PMI维持在50%以上，但下半年欧美拖累加剧，全年均值降至49.5%，连续6个月低于荣枯线。其中，美国制造业PMI仅在3月短暂扩张（50.3%），随后持续回落至12月的48.3%，显示制造业陷入收缩区间。与此同时，美国CPI同比增速从年初的3.5%降至年末的3.0%，消费需求边际降温。美联储政策重心从“抗通胀”转向“平衡就业与通胀”；9月降息50个基点后，因通胀预期反弹削减后续降息预期，持续释放“鹰派”信号。在这一背景下，人工智能（AI）技术的飞速发展成为全球经济增长的新引擎。市场对 AI 推动经济高增长的预期强烈，这一预期战胜了美联储货币政策调整的不确定性，促使全球半导体、信息技术等高科技板块大幅上扬。纳斯达克指数全年涨幅超过 25%，标普 500 指数也录得近 20% 的涨幅，科技股成为美股市场的绝对主导力量。2024年，国内“三大工程” 持续发力，特别国债资金有效落地，在稳定投资、改善民生等方面发挥重要作用。“新质生产力” 理念深入人心，全年研发投入占比提升至2.6%，半导体、AI等领域突破显著；大规模设备更新、消费品以旧换新政策效果显著，五一、十一等假期消费火爆，电商平台促销活动频繁，有力支撑社会消费品零售总额稳步回升。全年GDP 首次突破 130 万亿元；虽然二、三季度受外部压力和内部结构调整影响，增速有所放缓，但四季度在一揽子增量政策刺激下，经济增速迅速反弹至 5.4%，环比增长1.6%，展现出强大的韧性和活力。2024 年 A 股市场整体呈现先抑后扬、震荡上行的格局。年初，受北向资金持续流出、部分量化策略调整以及市场对经济复苏节奏担忧等因素影响，市场经历了一轮快速回调，尤其是小微盘风格跌幅较大。但随着中央维护市场稳定的政策持续出台，经济复苏趋势逐渐明朗，沪深 300 指数从二月初开启反弹行情，一路攀升至 5 月中旬，随后市场进入阶段性调整。下半年，尤其是三季度之后，在经济数据持续向好、政策红利不断释放的背景下，市场信心进一步恢复，A 股延续升势。全年沪指累涨 12.67%，创业板指累涨 13.23%。行业表现方面分化明显，低估值、高分红的煤炭、油气石化、银行和公用事业等板块，凭借稳定的业绩和较高的股息率，全年涨幅居前；受益于全球 AI 浪潮，算力、通信、智能终端等相关行业表现不俗，成为市场热门赛道；而计算机、新能源、医药生物等成长领域，因产能过剩与集采承压，持续低迷；房地产链、白酒消费等行业，由于行业基本面仍面临一定压力，全年录得 20% 左右跌幅。报告期内，本基金维持85%-90%的股票比例，主要配置于HJT及钙钛矿设备、3D打印设备、机器人、低空经济等高端制造领域，对创新药、AI服务器也有一定配置。四季度因看好高质量发展背景下，行业自律加速价格和企业经营修复，除原有光伏设备外，集中增加了光伏主链的配置。

3季度，全球经济增长动能有所减弱，美国9月制造业PMI指数为47.2，持平前值，已连续6个月处于收缩区间。鉴于对就业风险的关注度明显抬升，以及避免大选前利率调整冲击金融市场，美联储于9月18日启动本轮周期的首次降息，幅度为50个BP。因市场预期充分，美国主要指数表现相对平稳，纳斯达克指数三季度上涨2.57%。3季度，中国经济延续恢复态势。国内9月PMI生产数据重回荣枯线上。9月下旬，金融三部委发布会和政治局会议连续推出重磅经济刺激政策，扭转了之前市场对经济趋势的不利预期，A股市场乃至中国资产迎来大幅反弹。3季度沪深300指数上涨12.44%，创业板指数上涨29.21%，市场成交量重回万亿规模以上，此前跌幅较大的成长类风格板块反弹幅度较大。本基金维持中性乐观的操作策略，股票比例维持在85%附近。核心持仓基本没有变化，继续集中持有光伏尤其是HJT电池设备、创新药、3D打印设备，继续持有氢能源利用、抗量子密码、AI服务器等创新行业的相关标的，未来仍将精选具有核心竞争力和长期成长潜力的个股。

上半年，全球制造业周期持续修复，PMI已连续5个月高于荣枯线；相较而言，美国制造业PMI指数仅于3月短暂处于扩张区间，后连续回落至6月的48.5，预示增长动能持续放缓；CPI及核心CPI环比低于市场预期亦预示消费边际降温；基于此，美联储政策重心从关注通胀到兼顾就业和通胀，预计9月前降息概率大幅提升。在此期间，来自人工智能(AI)对全球经济高增长的推动预期战胜了降息节奏的延后，全球半导体、信息技术等高科技股猛涨，纳斯达克指数上半年上涨18%，标普500也录得接近15%的涨幅。上半年，“三大工程”和特别国债持续发力，“新质生产力”、大规模设备更新、消费品以旧换新政策落地显效，五一假期、平台促销等支撑社零回升。国内经济运行平稳，季度环比连续实现正增长，出口和制造业是相对亮点。在4月底政治局会议定调、6月初国常会进一步明确促进房地产市场平稳健康发展的政策方向后，各地陆续出台细化措施，房地产投资的下行趋势有望得到改善。7月中旬召开的三中全会将部署进一步全面深化改革、推进中国式现代化的路线图，提振市场信心，释放改革红利。上半年，A股市场先抑后扬，呈现大幅震荡后收平的走势。因北向资金持续流出，以及雪球结构、量化基金等平仓冲击，市场在一月份经历了快速回调，其中小微盘风格跌幅更大；但伴随中央维护市场稳定的政策持续出台，叠加经济复苏趋势振奋，沪深300指数从二月初反弹至5月中旬高点，幅度超过16%；6月市场小幅调整约6%。行业之间出现了较大分化，低估值、高分红的煤炭、油气石化、银行和公用事业涨幅居前；受益于全球AI浪潮的算力、通信、智能终端亦表现不俗；而计算机、新能源、医药生物等成长领域因与小盘风格相关性更高，跌幅均在20%以上；房地产链、白酒消费因行业基本面弱势，也录得20%左右跌幅。本基金维持中性乐观的操作策略，股票比例维持在85%附近。除原有光伏设备、创新药、OLED等行业龙头的持仓外，集中增加了景气度提升的HJT电池领域的权重，对氢能源利用、抗量子密码、AI服务器等创新行业也进行了相关配置。

一季度，美国新增非农就业数据持续超预期，3月制造业PMI数据（50.3）更是环比提升2.5个百分点重回扩张区间；强劲的经济数据使市场对美联储货币政策的宽松预期持续降温，十年国债收益率已较上一季末提升了53个基点。然而，人工智能(AI)对全球经济高增长的推动预期战胜了降息节奏的延后，全球半导体、信息技术等高科技股猛涨，标普500指数累升10%创下历史新高，是5年来最好的首季升幅。“三大工程”和特别国债持续发力，国内宏观经济复苏趋势凸显：3月制造业PMI在连续5个月运行在50%以下后重回扩张区间，升至50.8%；1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，创2023年以来新高。“新质生产力”驱动各地低空经济、设备更新等创新投资热潮，家电和汽车更换政策拉动居民消费需求，多管齐下的政策驱动使经济修复动能有望持续。一季度，A股市场先抑后扬：因北向资金持续流出，以及雪球结构、量化基金等平仓冲击，市场在一月份经历了快速回调，其中小微盘风格跌幅更大；但伴随着中央维护市场稳定的政策持续出台，叠加经济复苏趋势振奋，沪深300指数从二月初的低位反弹接近13%。然而行业之间出现了较大分化，低估值、高分红的煤炭、油气石化、银行和公用事业涨幅居前；受益于需求复苏的家电、有色、汽车和食品饮料也表现不俗；受益于全球AI算力浪潮的国内映射，如光通讯、服务器等子行业也有较大涨幅；“光半军”、计算机和医疗等板块表现较差，下跌均在10%左右。本基金维持中性乐观的操作策略，股票比例维持在85%附近。组合继续持有机器人、光伏设备、充电设备、创新药、OLED等行业龙头，增加了钙钛矿电池和创新药领域龙头的配置，降低了软件和3D打印相关标的的配置比例。

2023年，国内经济经历了年初的疫情冲击后于二季度强劲反弹，下半年继续平稳修复；全年基建投资维持较高增速（8.24%）以对冲房地产开发投资的相对低迷（-9.6%），制造业投资增长保持韧性（6.5%）；社会消费品零售总额同比增速于5月创出阶段高点后虽有小幅回落但仍相对平稳，网上零售额更是比上年增长11%。华尔街对美联储降息节奏的乐观预期，使得美国主要指数持续上扬，虽有三季度的阶段性回调，但仍于年底创出新高；在科技股“七姐妹”的贡献下，纳斯达克指数全年上涨43.3%。 国内“资产负债表衰退”和复苏进程之辩，以及ChatGPT和人形机器人为代表的人工智能极大颠覆生产力的期望“映射”，成为全年A股市场演绎的两大逻辑主线。当对“复苏”预期提升时，顺周期产业链，如地产、家居、汽车、工程机械、消费等板块关注度提升；当经济数据相对疲弱、剩余流动性充裕时，“中特估”及人工智能、机器人等板块成为估值提升的先锋。全年来看，远期宏大叙事的短期折现更胜一筹，通信、传媒、计算机板块涨幅居于前列，受益于“中特估”催化的石化、煤炭等央企以及顺周期弹性较大的汽车、家电板块并驾于其后；而美容、商贸零售和社会服务受累于下半年平淡的消费数据跌幅较大，新能源和光伏板块也因景气落差而表现欠佳。本基金维持谨慎乐观的操作策略，股票比例和持仓基本保持稳定；核心持仓如光伏设备、锂电/充电设备、减肥药原料药、机器人等领域基本保持不变；增加了对军工(中期调整后订单恢复)、3D打印设备(行业渗透率即将突破)、OLED材料(OLED行业中期景气)等行业龙头的配置。

三季度，国内宏观经济复苏动能偏弱，政策呵护继续加码；7月末政治局会议提及的保障房建设、城中村改造、地方债务化解，以及活跃资本市场等经济领域的重要指示均在8月陆续落地，稳定了市场情绪。但因人民币汇率波动、海外投资人过于悲观，持续撤离A股市场，沪深300单季仍下跌接近4%。稳定经济政策相关的顺周期板块，如煤炭、银行、非银、建筑、地产、白酒等行业表现优秀；而前期涨幅较大、估值偏高的科技和制造业板块表现欠佳，电新、计算机、游戏、通信、电子等板块跌幅均在10%左右。报告期内，本基金维持谨慎乐观的操作策略，股票比例维持在80-85之间。继续持有机器人、光伏及设备、充电设备、减肥原料药、券商等行业龙头，减持了药用玻璃和部分人工智能持仓，组合持仓基本保持稳定。

上半年，国内经济经历了一季度疫情政策调整后的强劲反弹，二季度复苏力度趋于疲弱。“资产负债表衰退”和“弱复苏”程度之辩，以及ChatGPT为代表的人工智能极大颠覆生产力的期望，成为上半年市场演绎的逻辑主线。在此背景下，当对“复苏”预期提升时，顺周期产业链，如家居、汽车、工程机械、消费等板块关注度提升；当经济数据疲弱、剩余流动性充裕时，“中特估”及人工智能、机器人等板块成为估值提升的先锋。上半年来看，远期宏大叙事的短期折现更胜一筹，通信、传媒、计算机板块涨幅居于前列，受益于“中特估”催化的建筑、石化等央企以及顺周期弹性较大的汽车、家电板块并驾于其后；而商贸零售和社会服务受累于疲弱的消费数据跌幅较大，新能源和光伏板块也因景气落差而表现欠佳。本基金维持谨慎乐观的操作策略，股票比例在80%左右，继续持有人工智能、机器人、光伏、锂电/充电设备、减肥原料药、药用玻璃等行业龙头，组合持仓基本保持稳定。

一季度，伴随着防疫政策调整和感染高峰退却，国内生产活动和生活消费逐步正常化；新一届政府上任和国家机构改革，亦为经济高质量发展提供了方向指引和组织支撑。在俄乌冲突延续、中东世纪和解等国际政治事件风起云涌，硅谷银行破产、瑞士信贷危机等金融体系风险渐露端倪的情形下，同样伴随着创业者们对以ChatGPT为代表的人工智能极大颠覆生产力的期望。在此背景下，市场结构轮动不断加快，经济企稳复苏、中国特色国企估值体系、人工智能赋能行业三条新线索次第展开，尤其AI颠覆式创新取代了饱受“渗透率相对高位、景气已处周期高点”质疑的以新能源为代表的成长型制造业，成为市场阶段性共识。本基金一季度维持较低股票持仓（80%），行业配置趋于均衡。持仓主要集中在CHATGPT软件核心龙头（办公和教育）、建筑/交运/证券领域的低估值央国企、景气度较好的新能源板块子行业（Topcon电池片及设备、充电站、制氢装备），同时对华为升腾链、核燃料处理、半导体设备、备灾软件、航空发动机、药用玻璃和减肥药等成长性较好的子行业龙头进行集中配置。