太平灵活配置(000986) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场呈现震荡走势，沪深300下跌0.23%。从行业看，国防军工、有色金属、石油石化、钢铁、纺织服装等行业涨幅居前，电子、计算机、传媒、非银行金融、医药等行业表现较弱。三季度成长板块取得了较大的涨幅，公募持仓集中度也达到了较高的程度，因此四季度部分成长板块略有回调。但四季度仍有部分成长主题板块表现较好，比如商业航天表现亮眼，金属类的涨价继续带动有色板块上涨，部分之前表现较弱的防御板块在四季度跑出一定超额收益。　　本基金仍然坚守原有投资风格，优选商业模式优秀、现金流优秀、积极回馈投资者的标的，以较低估值买入，赚取企业发展的收益。四季度，本基金增加了有色、交运、化工、纺织服装、非银的持仓，减少了医药、食品饮料、建筑、房地产的持仓。2025年是成长股的牛市，成长股的大幅上涨，让成长股和价值股的估值差达到了较高的水平，我们坚信估值的回归，市场对传统价值股的抛弃也给了我们以较低估值买入优质公司的机会。我们无法准确预测经济何时复苏，但是我们看到国家对“反内卷”政策的推进，对扩内需的重视，2026年我国经济有望走出通缩、企稳逐步向上。而这些传统价值股受困于较弱的传统经济，之前表现疲软，随着经济触底向上，将会展现利润弹性。

2025年三季度，市场表现较好，沪深300上涨17.9%。从行业看，有色金属、电子、电力设备及新能源、汽车、机械等涨幅居前，银行、食品饮料、国防军工、交通运输、消费者服务等表现较弱。市场结构分化明显，热点不断，AI相关、机器人、储能、固态电池等受到市场资金的追捧。“反内卷”政策出台后，有望推动部分行业供给格局的改善，也有望改善市场对后续经济复苏的预期，带动了周期板块的机会。　　本基金仍然坚守价值投资，优选商业模式优秀、现金流优秀、积极回馈投资者的标的，以较低估值买入，赚取企业发展的钱。三季度，本基金加仓了农业、化工、钢铁、建筑建材和有色等顺周期标的，减少了消费的持仓。我们认为随着“反内卷”政策的推进，市场对经济复苏的预期将提升，虽然我们不知道复苏何时会发生，但是政策确立了周期产品价格底部，让我们看到部分周期企业大概的盈利底部，目前配置赔率较高。之后，我们将不断优化配置策略，降低产品净值波动影响。

2025年上半年，上证指数累计涨跌幅录得2.76%，指数经过4月初大跌后逐步向上修复失地。具体来看，国防军工、有色金属、传媒、机械、医药涨幅靠前，交运、房地产、食品饮料、石油石化、煤炭跌幅靠前。　　本基金坚守价值投资，优选商业模式优秀、现金流优异、积极回馈投资者的标的，以合理或较低估值买入，赚取企业发展的钱。本基金希望尽量控制产品波动，为投资者带来长期稳健回报。截止上半年，基金主要配置的行业有医药、食品饮料、家电、农林牧渔、传媒等。

2025年第一季度，A股市场下跌后震荡反弹，全季度沪深300下跌1.21%。具体来看，31个申万一级行业涨跌各半，15个一级行业实现了上涨，涨幅居前的行业为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等，16个一级行业出现下跌，跌幅居前的行业为煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等。本基金一季度新增配置了银行、家用电器、公用事业、国防军工、轻工制造、纺织服装、机械设备、食品饮料等方向，减持了交通运输、通信、非银、汽车、有色金属、计算机、房地产、钢铁等方向。　　展望二季度，我们维持2024年年报中对市场的判断，在配置方向上，仍旧重点关注红利资产和科技两个方向的投资机会，一方面，当前位置A股整体估值水平仍旧处于历史中枢位置附近，随着各项政策的发力和托底，未来各项经济指标有边际修复的可能，这使得权益市场具有一定的支撑，仍旧看好高股息红利方向，以及受益经济边际修复的顺周期方向；另一方面，科技创新相关的AI以及机器人、国内新质生产力、自主可控等方向的细分在经历了3月的调整后亦值得重点关注。

2024年A股市场宽幅震荡，上证指数的振幅达到34.9%，沪深300的振幅达到39.1%，创业板指的振幅达到57.8%；市场呈现哑铃型的结构，一方面以公用事业、石油石化、煤炭、有色为代表的高股息、高分红方向，在一季度到三季度的区间内由于市场情绪的低迷而有较好的表现，另一方面以半导体、AI、新质生产力为代表的科技成长方向，在四季度市场情绪反转后出现了较大的修复和上涨。　　本基金上半年增配的方向主要是煤炭、纺织服装、医药、电力设备、国防军工、银行、房地产、有色、交运、公用事业、计算机、通讯等方向，并适度向高股息、低波的方向进行了配置；下半年进一步降低了仓位，同时持仓结构进一步分散，主要涉及房地产、机械设备、基础化工、商贸零售、通讯、银行、交通运输、非银、建筑、公用事业、传媒、汽车、环保、纺织服装、钢铁等方向。

2024年第三季度，A股市场震荡下行后，在政策的托底下，出现快速上行。具体来看，所有31个申万一级行业均获得了上涨，涨幅居前的行业为非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务等，涨幅居后的行业为煤炭、石油石化、公用事业、农林牧渔、银行等。本基金三季度新增配置了房地产、机械设备、基础化工、商贸零售、通讯、银行等方向，减持了非银金融、医药生物、农林牧渔、交通运输、汽车等方向。　　权益市场经过九月底的快速上行后，短期看或面临震荡调整的压力，但是在当前位置A股整体估值水平仍旧处于历史中等位置附近，随着去年的低基数效应和政策的发力和托底，下半年各项经济指标的同比增速有望反弹，这使得权益市场具有一定的支撑，具体而言受益于政策的高股息红利方向，受益与经济和消费复苏的消费方向，以及科技创新相关、国内新质生产力、自主可控相关的方向值得重点关注。

2024年上半年A股市场整体表现为先跌后涨再转跌的三个阶段，上证指数累计涨跌幅录得-0.25%。具体而言，2024年年初至2月5日，上证指数下跌；2月6日至5月20日，经济数据和预期修复支撑大盘上涨；5月20日至6月30日，上证再度转跌。本基金一季度增配了煤炭、纺织服装、医药、电力设备、国防军工等；二季度增配了银行、房地产、有色、交运、公用事业、计算机、通信等。

2024年第一季度，A股市场下跌后持续反弹，行业轮动加快。具体来看，春节前高股息低波动的银行、煤炭、家电、石化的表现较好，节后随着市场的反弹，前期跌幅较大的计算机、汽车、通信、国防军工等行业涨幅居前，同时受益于经济预期修复和美联储年内降息的有色板块表现亦亮眼。本基金一季度新增配置了煤炭、纺织服装、医药、电力设备、国防军工等方向，同时在1月份对房地产、传媒进行了减持，在2月底对通信进行了减持，在3月底对有色、非银、计算机进行了减持。　　当前虽然权益市场在2月以来的反弹中实现了一定程度的修复，但A股整体估值水平仍旧处于中位数以下，同时随着PMI的超预期，未来经济有望出现一定程度的持续修复，这使得同经济相关度较高的高股息、红利低波类方向和标的仍旧具有较好的空间和基础，此外，随着中美科技竞争的延续，科技创新、自主可控、国企改革等方向仍旧值得重点关注。

2023年A股市场走弱，主要指数基本都出现了较大幅度的下行，沪深300下行11.38%，创业板指下行19.41%；市场主线主要分为两条，一条为AI及其应用为代表的科技成长方向，一条为煤炭、石油石化、公用事业为代表的高股息、高分红的国企改革方向，其余行业均呈现不同程度的下行。我们认为导致A股市场表现乏力的主要原因包括：全球流动性持续收紧、地缘冲突、国内房地产销售不佳和经济预期下行。　　本基金在2023年重点把握了下半年的科技成长的相关机会，重点配置了传媒、计算机、电子、汽车等一级行业中涉及AI应用、模型、算力以及机器人、智能驾驶和半导体等细分的方向，并获得了超过沪深300指数9.4个百分点的超额收益。全年维度本基金净值相对沪深300亦展现出一定的超额收益，全年跑赢沪深300指数2.74个百分点。

2023年第三季度，A股市场整体呈现震荡走势，持续调整。具体看，金融和上游能源行业录得正收益；电力设备新能走势不佳。本基金三季度根据市场的变化进行了一定程度的仓位调整，同时在均衡配置的基础上，进一步增加了计算机、电子、传媒、通信等科技成长行业以及部分消费行业的配置。　　当前，市场在经过近两个季度的调整后，市场整体估值回到历史中低位，未来随着经济企稳，外部环境的阶段性缓和，市场有望出现反弹；在当前经济预期和环境下，科技创新、自主可控等方向会有持续的机会，同时，消费相关的资产也值得重点观察。

2023年上半年，A股市场震荡上行后，出现调整下行，行业呈现较大分化。具体看，受益于AI+、机器人、智能驾驶等泛科技概念的通讯、传媒、计算机、电子、家电、机械等行业具有较好的表现；同时受益于避险情绪的电力和公用事业亦取得较好收益；而消费、地产、出行相关的行业和方向则出现了一定程度的调整。本基金一季度对行业配置进行了一定程度的均衡优化，二季度根据市场的变化进行了一定程度的仓位的浮动调整，同时在均衡配置的基础上，适度增加了计算机、电子、传媒等行业的配置。

2023年第一季度，A股市场震荡上行，同时行业分化明显。具体来看，受益于数字经济、AI概念的计算机、传媒、通讯、电子等行业领涨，受益于“一带一路”、国企改革的建筑、石化等行业亦有不错表现，而去年底受益于经济托底政策的房地产行业则出现了较为明显的回调。本基金一季度对行业配置进行了一定程度的均衡化，新增配置了计算机、电子、食品饮料、医药等行业。　　对于2022年四季报，我们认为机会大于风险。当前，虽然一季度权益市场已经实现了一定程度的修复，但A股估值整体仍处于历史中低位，同时海外资金在中美经济增速此增彼降的过程中持续看好A股市场，展望未来我们仍旧认为机会大于风险，同时科技创新、自主可控、国企改革等方向的投资机会较大概率有望持续。