新华增盈回报债券(000973) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
新华增盈回报债券000973.jj新华增盈回报债券型证券投资基金2025年第3季度报告 
2025年三季度经济基本面和通胀数据整体比较弱，但是基建大项目（雅鲁藏布江水电工程）、反内卷政策基调和权益吸金效应下，债市大幅调整，反内卷或基建只是一个引线，债市走熊的原因本质上还是过去几年涨幅太大。正如我们之前所预期，权益市场大小风格极致分化的局面可能会有一些变化，三季度整体大市值表现更优一些，特别是科创板和创业板，创业板指数（399006.SZ）涨幅高达52.4%，沪深300指数也有18.3%，转债表现逊色于股票，中证转债指数仅上涨9.8%。三季度纯债部分在债市大幅调整时候拉了久期，后又降低了久期。转债部分仓位降到很低位置，产品权益暴露尽量以股票来操作，股票部分随着科技板块的上涨逐步获利了结，增加了红利低波股票中基本面比较扎实的板块。四季度来看，经济基本面上关注“反内卷”给各个行业带来的实质性变化，关税矛盾也会有一些干扰，但是整体市场已经有预期，冲击力会相对减弱，三季度科技板块上涨幅度比较大，涨得比较急，科技板块有一定盘整需求。对于成长和价值会不会有一定切换这个市场比较关心的问题，我们认为低波红利中部分基本面不错的板块，修复上涨概率比较高，但是我们不应该对其上涨幅度预期比较高，因为过去两三年这些板块涨幅并不小，后续我们仍然关注半导体设备和材料、光刻机、先进封装、AI、信创、医药等板块的机会。
新华增盈回报债券000973.jj新华增盈回报债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年一季度经济基本面略有复苏（抢出口因素有所贡献），PMI上行，但是CPI和PPI仍然比较低。资金利率高企下，债券收益率曲线陡峭化上行，1至3年期国债收益率普遍上行50BP左右，10年期国债收益率由2024年末的1.6%上行至3月末1.8%。二季度随着关税矛盾爆发，10年期国债收益率由1.81%大幅下行至1.62%，随着关税战的缓解，反弹至1.71%，后又下行至1.63%左右。权益市场则是一季度和二季度都呈现先跌后修复的V字型，且风格大小分化比较大，沪深300指数和国证2000指数一季度收益率分别为-0.5%和6.93%。主题上来看，机会主要集中在机器人板块和DeepSeek带动下的TMT板块，转债一季度在中小市值占优风格下表现比较好，中证转债指数一季度上涨幅度达到3.64%。二季度后，风格大小分化更加极致，万得微盘股指数（8841431）二季度收益率高达26%，而沪深300指数收益率仅为0.5%。板块上来看，二季度各类题材层出不穷，相对持续性高一些的主要有创新药、军工、新消费和非银金融，转债二季度在中小市值占优风格下表现比较好，中证转债指数二季度上涨幅度达到3.77%。纯债部分来看，本产品一季度久期先低后高，在一季度末债市大幅调整时候拉长了久期，后又降低了久期获利了结，总体对债券的操作思路是逢大跌拉久期，平时维持中低久期。权益类资产来看，一季度随着转债的持续上涨，我们逐步获利了结，降低转债仓位。关税矛盾爆发导致权益市场调整期间我们增加了转债投资比例，本产品转债始终以低价转债为主，后又随着转债价格的不断抬升进行了减持，本产品股票投资结构主要为红利类资产（家电、通信等）+科技（半导体设备和材料、光刻机、先进封装等）。
下半年来看，经济基本面上关注“反内卷”给各个行业带来的实质性变化，关税矛盾也会有一些干扰，但是整体市场已经有预期，冲击力会相对减弱，资产荒和流动性充裕仍然是债券和股票行情的主要推动力，但是股票大小风格极致分化的局面可能会有一些变化，其中也可能会存在一些风险，可转债市场来说，整体目前价格比较高，以结构性机会和自下而上机会为主，我们仍然关注半导体设备和材料、光刻机、先进封装、AI、信创、医药等板块的机会。
新华增盈回报债券000973.jj新华增盈回报债券型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度经济基本面略有复苏（抢出口因素有所贡献），PMI上行，但是CPI和PPI仍然比较低，资金利率高企下，债券收益率曲线陡峭化上行，1至3年期国债收益率普遍上行50BP左右，10年期国债收益率由2024年末的1.6%上行至3月末1.8%，债券市场调整幅度还是比较大，权益类则风格分化很大，沪深300指数和国证2000指数一季度收益率分别为-0.5%和6.93%，主题上来看，机会主要集中在机器人板块和DeepSeek带动下的TMT板块，转债一季度在中小市值占优风格下表现比较好，中证转债指数一季度上涨幅度达到3.64%。一季度来看，债券部分久期先低后高，权益类资产来看，随着转债的持续上涨，我们逐步获利了结，降低转债仓位，结构上来看，我们积极参与了科技板块和优质红利资产的机会。
新华增盈回报债券000973.jj新华增盈回报债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年经济基本面来看，出口、基建投资和制造业投资尚可，但是房价及房地产投资均比较低迷，CPI和PPI均比较低，消费也较差，因此全年来看，债券市场表现极其亮眼，10年和30年国债收益率由年初2.56%和2.84%震荡大幅下行至年末的1.68%和1.91%，权益市场则是非常波折，年初股票市场跌幅较大，1月1日至2月5日沪深300、中证500、创业板和科创板等指数收益率分别下跌-6.7%、-17.8%、-17.4%和-20.6%，小市值跌幅更大，国证2000和万得微盘股跌幅高达-29.5%和-37.8%，2月份以后又开启反弹，但是从5月中下旬后又开始调整，上半年整体来看，万得全A收益率为-8%，风格分化极大，以大市值为代表的上证50和沪深300是正收益，但是代表小市值企业的中证1000和国证2000收益率为-17%和-20%，万得微盘股指数跌幅高达-25.4%,板块来看，除了避险的红利板块外，其余多数板块和行业表现较差。三季度A股市场延续调整为主，持续低迷的权益市场叠加固收+产品大额的赎回下，8月份可转债市场跌幅较大，9月末系列提振经济和资本市场政策出台后，权益市场开始大幅快速反弹，四季度经济基本面边际修复，PMI重回荣枯线以上，但是CPI仍然处于下降通道，PPI环比回升，降幅收窄，但是整体还是处于通缩状态，年末召开的中央经济工作会议提出2025年财政政策要积极，货币政策要适度宽松，债券市场12月开始抢配，四季度10年国债收益率由9月底的2.15%大幅下行至年末1.67%，权益市场10月8日大幅高开后回落震荡，四季度大小市值风格分化极大，国证2000指数四季度上涨6.20%，而沪深300指数四季度则下跌2.06%。本基金定位稳健，年初大幅降低了权益暴露比例，后续又增加了权益仓位，因此年初市场下跌中回撤不是很大，且高股息部分资产也为产品提供了一些超额收益，二季度低价可转债调整中有小幅回撤，但是整体幅度可控，三季度我们逐步增加了权益暴露比例，特别是8月份可转债下跌时，我们大幅提升了可转债持仓比例，因此9月份权益反弹行情中表现相对较好，四季度随着风险敞口变高后，我们逐步获利了结，股票仓位小幅下降，转债仓位大幅下降，减持了银行、电子和计算机等行业的转债，本基金后续仍然是争取实现稳健收益。
年初以来资金利率持续高企，人感受到经济复苏往往是滞后的，如果经济开始复苏，那么最先能够感知到经济复苏的便是资金利率，所以要重视这种资金利率的变化，汇率压力也比较大情况下，超长债我们认为性价比已经很低，资产荒以及流动性非常宽裕下，权益资产的机会仍然比较多,特别是DeepSeek带来了对中国科技资产的重视和重估，我们关注半导体设备和材料、光刻机、先进封装、机器人、AI芯片、软件、信创和医药等板块的机会。
新华增盈回报债券000973.jj新华增盈回报债券型证券投资基金2024年第3季度报告
三季度，经济基本面仍然呈现疲软，债券市场先涨后跌，前期上涨主要是源于经济偏弱，美国降息预期和国内货币政策宽松，后期下跌主要是因为9月末一系列提振资本市场和经济的政策，债券收益率整个季度来看仍然呈现陡峭下行，短端下行幅度更大，3年期国债收益率下行高达24BP，10年期和30年期国债分别下行6BP和7BP至2.15%和2.36%,权益市场表现跟债券市场相反，前期持续调整，8月份可转债市场出现比较大的下跌，9月末系列提振经济和资本市场政策出台后，权益市场大幅反弹，整个季度来看，上证综合指数和沪深300指数分别上涨12.4%和17.7%。本基金定位稳健，三季度我们逐步增加了权益暴露比例，特别是8月份可转债暴跌时，我们大幅提升了可转债持仓比例，因此9月份权益反弹行情中表现相对较好，后续我们将加强对市场和政策的认知，争取为投资者提供更好收益，我们未来最看好的方向仍然是科技，可转债市场也是本基金重点投资的领域。
新华增盈回报债券000973.jj新华增盈回报债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年经济基本面来看，一季度和二季度GDP分别为5.3%和4.7%，CPI持续下行，PPI仍然处于负增长，但是幅度有所收窄，通缩压力比较大，因此上半年利率持续下行，国债各期限利率平均下行40BP左右。权益类资产在通缩环境中表现较差，一季度A股呈现深V形态，1月1日至2月5日沪深300、中证500、创业板和科创板分别下跌-6.7%、-17.8%、-17.4%和-20.6%，小市值跌幅更大，国证2000和万得微盘股跌幅高达-29.5%和-37.8%，上证综合指数在2023年底时 PB仅为1.3倍，处于近二十年3%分位数，已经是处于估值底部区域，A股历史上的大幅下跌多数是估值处于高位的，年初在底部区域出现大幅下跌确实是非常难以预料，2月份以后市场出现了大幅反弹，以上证综合指数来看，从最低2635点反弹至最高3174点，反弹幅度约为20%，但是从5月中下旬后又开始调整，上半年整体来看，万得全A收益率为-8%，风格分化极大，以大市值为代表的上证50和沪深300是正收益，但是代表小市值企业的中证1000和国证2000收益率为-17%和-20%，万得微盘股指数跌幅高达-25.4%,板块来看，除了避险的红利板块外，其余多数板块和行业表现不佳。本产品定位稳健，年初大幅下跌中大幅降低了权益暴露比例，后续又增加了权益仓位，因此年初暴跌中回撤不是很大，且高股息部分资产也为产品提供了一些超额收益，随着高股息资产的被追捧，股息率不断下降，潜在回撤风险也在提升，我们后续高股息资产仓位会更加灵活。本产品可转债部分以低价可转债为主，二季度低价可转债调整中有小幅回撤，但是整体幅度可控。
经济基本面来看，由于第三产业对GDP贡献不断提升（2023年第三产业对GDP贡献率高达60%，2024年一季度第三产业对拉动GDP增长了2.95%），因此我们对于经济的观察未来需要更多关注第三产业，而不是只聚焦在制造业，服务业的发展能够吸纳大量就业，服务业就业人员薪酬若有提升，将能够促进消费，这样整体经济就能走入正循环，一季度服务业中信息传输、软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业均同比增长在10%以上，交通运输、仓储和邮政业、住宿和餐饮业和金融等同比增速也在5%以上。工业企业利润来看，1-5月制造业整体增速达到5%，31个细分行业中有20个均同比正增长，其中8个行业同比增长30%以上，并没有市场预期的那么悲观，叠加汇率压力比较大，超长债交易过于拥挤，我们对于长债和超长债相对谨慎一些。三季度美国若能降息，将适度缓解人民币汇率压力，有利于提升人民币资产的吸引力，权益市场来看，目前风险溢价处于历史比较高的位置，权益资产性价比较高，风格上来看，随着高股息资产逐步变成“低股息”资产，我们认为风险偏好大趋势上还是会逐步提升，成长类标的经过了漫长的下跌后，估值已经比较低，值得关注和重视。
新华增盈回报债券000973.jj新华增盈回报债券型证券投资基金2024年第1季度报告
2024年一季度A股呈现深V形态，1月1日至2月5日沪深300、中证500、创业板和科创板分别下跌-6.7%、-17.8%、-17.4%和-20.6%，小市值跌幅更大，国证2000和万得微盘股跌幅高达-29.5%和-37.8%，上证综合指数在2023年底时 PB仅为1.3倍，处于近二十年3%分位数，已经是处于估值绝对底部区域，A股历史上的股灾多数是估值处于高位的，年初在底部区域出现这么大的跌幅确实是非常难以预料，本轮暴跌的凶残程度是历史上罕见的，2月份以后护盘叠加极度便宜后市场也会有其自发力量，市场出现了大幅反弹，一季度整体来看，沪深300、中证500、创业板和科创板收益率分别为3.1%、-2.6%、-3.9%和-10.5%。本产品定位稳健，本轮暴跌中大幅降低了权益暴露比例，后续又增加了仓位，因此本轮暴跌中回撤不是很大，且高股息部分资产也为产品提供了一些超额收益。转债部分来看，虽然绝对仓位不低，但是均以低价转债为主，整体风险可控。
新华增盈回报债券000973.jj新华增盈回报债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年整体债牛股熊，10年国债由年初的2.8%左右下行25BP至年末的2.55%，上证综合指数由年初3116点下跌至2974点，跌幅-4.5%，沪深300跌幅-11.4%，节奏上来看，利率和权益市场均呈现震荡向下，年初市场预期疫情后国内经济将有比较强的复苏，因此利率上行，权益市场多数板块有所上涨，其中TMT和计算机板块在AI浪潮驱动下表现更为突出，但是二季度后在出口和地产均表现较差下经济压力比较大，降准降息及存款利率下调带动下利率下行，权益市场也开始下行至年末，其中2022年大热的新能源板块跌幅比较大，一方面有估值消化问题，更重要的是各个领域大上产能后，供大于求导致价格战开启，权益全年风格上来看，中小盘强于大盘，价值好于成长。本产品报告期间债券部分以金融债和高等级信用债作为底仓，由于对经济并不悲观，且2023年期限利差整体处于比较低的历史分位数，因此债券部分久期并不长，错过了本轮债券牛市，对此是比较遗憾的，权益结构上本产品配置高股息类资产居多，2023年高股息部分全年表现都比较好，为组合提供了超额收益。转债部分来看，仓位二季度和三季度大幅下降，四季度部分转债价格跌到很低，因此提升了仓位，结构上以低价转债为主。
展望2024年，海外来看，美国加息结束，逐步进入降息周期，外围压力缓解，海外掣肘因素减退后，国内货币政策空间打开，年末的中央经济工作会议对于2024年的货币政策新增了要与“价格水平预期目标相匹配”的新提法，结合我国存款准备金率仍然高于主要海外经济体，降息降准以及降低存款利率仍然有比较大的空间，经济增长层面来看，2024年美国和中国都有一定的补库存周期，叠加国内房地产行业连续两年大幅下滑后，基数已经比较低，国内新能源汽车、TMT、高端制造等新兴产业来看，仍然是处于快速发展阶段，能够一定程度填补老动能的缺口，对于2024年经济基本面我们相对比较乐观，我们看好成长方向，看好TMT，与此同时也关注军工、电新、医药和农业的阶段性机会。
新华增盈回报债券000973.jj新华增盈回报债券型证券投资基金2023年第3季度报告
三季度债券市场小幅调整，短端调整幅度相对更大，1年和3年期国债分别上行了30BP和14BP，10年期国债上行4BP,但是超长期限利率债，如30年国债还下降了1BP,调整主要是发生在9月份，一方面PMI有所回升，其次临近季末，资金利率抬升比较多，期限利差来看，10-1年国开债期限利差来看，9月末达到48BP，处于过去10年77%分位数。三季度在国内经济比较低迷，美债利率持续高企，人民币持续贬值，外资持续卖出A股等诸多利空因素引导下，A股整体表现比较差，上证指数和沪深300指数分别下跌2.3%和3.5%，科创50下跌高达11%，行业来看，科技成长跌幅较大，周期表现相对较好(大宗商品三季度表现不错)，其中煤炭和石油石化行业三季度涨幅高达12.1%和7%，消费分化比较大，白酒和纺服分别上涨3.9%和3.1%，但是家电下跌了2.9%，金融板块在高层强调活跃资本市场的影响下表现亮眼，银行和非银分别上涨6%和7.6%。本产品报告期间纯债部分以中性久期和杠杆为主，信用债部分均为资优高等级标的，权益投资上为多数高股息资产（通信、电力及公用事业、交通运输、建筑、非银金融等）+少部分成长科技标，转债部分以潜力行业或者个股的低价转债为主，以时间换取空间获取稳健又有弹性收益。
新华增盈回报债券000973.jj新华增盈回报债券型证券投资基金2023年中期报告
债券市场来看，一季度债市区间窄幅震荡为主，在国内经济复苏强预期弱现实、海外银行风波以及央行意外降准影响下长端利率先上后下，一季度整体来看10年国债仅上行1BP，但是短端跟随资金利率上行幅度较大，以1年期国债为例，一季度大幅上行13BP，期限利差处于历史低位，二季度国内经济复苏强预期弱现实，PMI持续低于荣枯线，叠加降息、银行存款利率下调等因素债券市场大幅上涨，10年国债二季度大幅下行21BP至2.64%，短端下行幅度更大，1年和3年期国债分别下行28BP和36BP。权益市场来看，1月份随着疫情快速过峰A股开始普涨修复，部分投资者对于消费期望比较高，然而2月份中旬后汽车、白酒等消费数据比较一般，汽车及电池材料价格持续下行，新能源供需格局开始恶化，3月份海外加息及其引发的银行危机使得风险偏好有一定下降，A股出现调整，其中创业板指数受新能源权重较高影响调整幅度更大一些，3月中旬后，随着CHATGPT的火爆，计算机及传媒板块出现较快上涨，这背后除了有新技术进步带来的较大想象空间外，也源于这些板块调整时间比较久,调整幅度比较大。二季度经济超预期下行，权益市场调整为主，宽基指数来看，沪深300，中证500和中证1000指数二季度调整幅度分别为-4.1%、-4.2%和-3%，行业层面来看（中信一级分类），二季度消费和周期相关行业在数据较差下跌幅较大，食品饮料和消费者服务行业指数跌幅高达-10%和-23%，周期相关的基础化工和钢铁跌幅分别为-8.6%和-4.9%，电子行业在行业景气反转推迟下调整-3.6%，表现比较突出仍然是TMT板块，传媒、通信分别上涨11%和12%，计算机在3月份暴涨后二季度整体来看小幅回落。本产品报告期间由于对经济并不悲观，且认为一季度期限利差太窄，安全边际不够，所以二季度债券部分久期中性偏短，有一些遗憾；股票结构上半年以“景气行业+高股息”的哑铃组合为主，景气行业以半导体、军工、新能源等为主，高股息资产以通信、电力及公用事业、交通运输、建筑、非银金融、银行等行业为主，转债部分来看，以低价转债为主，后续产品将配置更多的高股息资产，力争为投资人提供稳稳的幸福。
展望下半年，经济无须过度悲观，因为我国人口基数高，需求可挖掘领域多，产业全且升级有空间，出口、外交及一带一路发展潜力大，中央政府仍然有提升杠杆能力，PMI边际已经开始改善，但是仍然以弱复苏为主，债券维持中性久期和杠杆即可。权益来看，经济弱复苏下结构性行情为主，我们看好科技股，科技板块中看好半导体行业，一方面源于其国产替代的中期逻辑，另外一方面也源于我们认为下半年能见到行业景气度的反转，与此同时也关注年初以来表现较弱，估值仍然处于低位的军工板块，高股息标的中关注非银、交运、电力及公用事业、建筑及部分国企改革标的。
新华增盈回报债券000973.jj新华增盈回报债券型证券投资基金2023年第1季度报告
一季度债市区间窄幅震荡为主，在国内经济复苏强预期弱现实、海外银行风波以及央行意外降准影响下长端利率先上后下，一季度整体来看10年国债仅上行1BP，但是短端跟随资金利率上行幅度较大，以1年期国债为例，一季度大幅上行13BP。权益市场来看，1月份随着疫情快速过峰A股开始普涨修复，部分投资者对于消费期望比较高，然而2月份中旬后汽车、白酒等消费数据比较一般，汽车及电池材料价格持续下行，新能源供需格局开始恶化，3月份海外加息及其引发的银行危机使得风险偏好有一定下降，A股出现调整，其中创业板指数受新能源权重较高影响调整幅度更大一些，3月中旬后，随着CHATGPT的火爆，计算机及传媒板块出现较快上涨，在四月决断的关键时点市场选择了TMT，这背后除了有新技术进步带来的较大想象空间外，也源于这些板块调整时间比较久,调整幅度比较大：2022年各行业调整幅度来看，传媒、计算机、半导体、军工位居前列，跌幅均超过25%，调整时间来看，传媒、通信、计算机行业指数在15年股灾后持续3年下行，2019和2020年跟随市场有阶段性反弹，但是2021年和2022年基本也处于下行通道，由于疫情影响下，这三年行业利润波动大，因此我们以PB来看估值水平，2022年末时传媒、计算机和通信十年PB分位数分别为5%、22%、3%。本产品报告期间债券部分以金融债和高等级信用债作为底仓，一季度纯债部分缩久期，股票结构仍然坚持以“景气行业+高股息”的哑铃组合为主，景气行业以半导体、军工、新能源为主，转债部分来看，以“低价转债+自下而上转债”为主，高股息标的和低价转债中期稳健增厚产品收益，自下而上转债则为产品提供弹性。
新华增盈回报债券000973.jj新华增盈回报债券型证券投资基金2022年年度报告
2022年是极其艰难的一年，全球主要权益指数普遍下跌，长牛12年的纳斯达克指数跌幅高达33%，国内沪深300跌幅高达22%，创业板跌幅29%，无论是在全球横向对比，还是A股历史纵向对比来看，2022年都是一轮比较大的熊市，背后原因除了源于全球资产定价的锚-美债利率持续大幅超预期上行（10年美债1.5%上行最高至4.62%），国内受疫情因素影响较大，国内债券来看受益于经济低迷且权益下跌，10年国债最低到2.58%，但是四季度疫情放开叠加理财赎回潮引发债市暴跌，10年国债重回2.9%，全年来看，债券区间震荡行情为主。权益各行业表现来看，除了煤炭、消费者服务等极少数个别行业外，其余行业均下跌，其中成长板块行业指数普遍跌幅为20%-40%，成长中跌幅最大的为电子行业（-36%，中信一级行业指数）。本产品权益类资产投资策略延续我们的风格，即股票持仓以“高股息+科技成长”形成哑铃组合，高股息仓位和低价转债稳健增厚产品收益，科技成长板块为产品提供弹性。 由于一季度市场的波动呈现较大不确定性，我们进行了控回撤的相关操作，降低权益暴露比例，产品净值波动可控，基本符合我们的预期。下半年随着市场的修复，我们逐步审慎地增加了权益暴露比例，净值有所表现。但到四季度末，情绪面发生了较为超预期的变化，权益市场下跌表现颇为异常且单边，由此导致产品净值波动超过我们预期，业绩波动对持有人带来的压力我们感同身受。虽然经历了这一波较为异常的市场大波动，但我们依然坚定地认为经济基本面向好的趋势不变，产业转型升级大发展的趋势不变。我们依然坚定认为科技进步是我国经济转型和社会发展的核心方向，也是国家政策导向的重点。作为管理人，我们始终坚信中长期产业趋势的研究与发掘，是我们获得可持续收益的重要来源，也是我们分享国家转型升级红利的重要途径。同时，我们也清醒的认识到新兴科技产业的发展不会一蹴而就，必然存在短周期的扰动与困难，但我们不会因此改变初心与投资理念，我们会化压力为动力，持续深入挖掘与布局相关产业，进一步优化我们的投资组合，以期为投资人带来更好的中长期业绩表现。
海外来看，美国通胀下行，美国经济浅衰退。首先第一点是美国通胀会逐步降下来，加息也进入尾部，但是我们认为不一定就会马上进入衰退，因为美国经济来看，仍然比较健康，居民部门家庭资产负债率处于历史低位，资产负债表结构健康。金融危机后企业杠杆有所提高，整体而言企业信用风险仍然停留在较可控的流动性风险层面，如果未来企业部门去杠杆过程未严重伤及居民与金融部门，则预计整体经济衰退幅度应较浅，加息难解CPI困局，核心通胀粘性较强。 全球经济整体低迷下，中国经济增速相对较高。IMF预计全球经济增长率将下降至2022年的3.2%和2023年的2.7%。新兴经济体增速优于发达经济体。OECD综合领先指标同样预示全球经济下行压力较大。根据历史经验，OECD经济周期大概3-4年，对应下一轮全球经济上行或到2024年，IMF预测的各经济体GDP增速中，中国经济增速相对较高。国内经济预计弱修复，地产环比改善，但是仍然是拖累项，出口存在一定超预期可能。预计2023年GDP增速有望达到5.1%，固定资产投资达到5.5%，其中地产投资收窄至-5.5%，基建和制造业分别降至9.3%和6.5%。疫情防疫优化，居民端预期修复，社零升至6.8%，基于对美国经济并不是非常悲观下，我们认为出口可能会存在一定超预期的可能性。2023年由于国内名义GDP同比提升，利率中枢预计上移，需要关注通胀是否会超预期。 盈利修复，风险偏好提升下，权益类资产整体乐观。A股盈利情况来看，2005年以来共经历了4轮完整的盈利周期，平均历时39个月，展望至23年，盈利底有望出现在23Q2-Q3，下半年盈利趋势回升概率较大。估值情况来看，目前权益仍然处于历史相对低位，海外风险逐步降低，国内疫情防控明显优化，地产筑底回升，经济修复步入常轨，风险偏好较2022年将有所上升，且A股近十年未曾出现过连续两年大跌的情况，因此我们对权益类资产比较乐观，看好以下方向：（1）国产替代和行业周期反转的半导体行业：目前国内半导体设备和材料的自给率仍然比较低，作为卡脖子的重要领域，我们相信举国体制下的行业进步，叠加2023年电子行业将迎来行业周期拐点。（2）新能源汽车中游材料和整车环节进入激烈竞争，但是中游材料的供给放量利好电池企业，优秀的电池企业中期仍然看好，汽车智能化和自动驾驶方向目前渗透率仍然较低，未来发展空间仍然较大；（3）光伏硅料拐点已现，需求旺盛，中下游2023年有望量利齐升；（4）军工部分环节保持较快增长，激励逐步展开，关注航空、军工材料和军工电子和信息化；（5）非银中保险和券商明年业绩回升概率较大，估值较低，安全边际高；（6）国企改革的机会。