上投摩根稳进回报混合(000887) - 基金投资策略和运作

三季度，经济数据开始走弱。生产端，工业增加值低于预期；需求端，出口增速高位回落，地产销售面积和新开工面积同比继续下滑，地产投资同比基本持平上月，制造业投资和基建投资增速反弹，但反弹幅度较弱，消费增速也低于预期，餐饮消费拖累明显，商品零售除部分可选品大部分商品同比增速均下行。受经济下行推动，三季度前期债券市场明显上涨，十年期国债收益率一度逼近2.8%。但由于受国债和地方专项债发行明显加速，供给压力较大和稳增长预期影响，随后债市开始回调。股票市场三季度震荡为主，有色、化工、军工、电子等周期和高端制造板块在前期有较多上涨，季度末回调亦十分明显。展望四季度，债市中期趋势依然较好；但短期利空较多，有调整压力，预计十年期国债收益率至少调整至3.0%附近。股票市场将仍是结构性机会，相对看好新能源与军工等板块。

一季度，经济数据强弱互现，生产端强于消费端，总体经济复苏趋势不变。1-2月工业生产表现亮眼，社会消费品零售总额增速偏弱；2月城镇调查失业率持平于今年的政府目标，固定资产投资略低于预期，其中地产投资是主要支撑，制造业和基建投资偏弱。CPI同比因基数原因回升不明显，PPI同比则加速上行，PPI中的价格涨幅主要体现在上游原材料工业品中，下游消费品涨幅仍然较为落后。货币政策方面，央行操作仍然强调流动性稳定，整个季度净投放5505亿元，MLF投放上除因春节因素在1月份净投放2000亿元外，均为对冲操作，符合市场预期。二季度经济总体延续了第一季度的复苏韧性，数据高位企稳。货币政策方面，央行操作仍是以“稳”为主，整个季度净投放1639亿元，MLF投放基本保持对冲操作，仅在4月中旬小额净投放500亿元。资金利率在二季度基本保持稳定，除DR001平均值较上个季度上行7bp至1.97%以外，R001、DR007和R007平均值分别为2.03%、2.16%和2.25%，较上个季度分别下行2bp、5bp和10bp。流动性宽松程度略超一季度时市场对二季度的预期。受经济复苏趋势和流动性宽松的双重影响，股票市场整体向上，但分化较大，新能源、CXO、半导体等高景气行业受市场追捧。

一季度，经济数据强弱互现，生产端强于消费端，总体经济复苏趋势不变。1-2月工业生产表现亮眼，社会消费品零售总额增速偏弱；2月城镇调查失业率持平于今年的政府目标，固定资产投资略低于预期，其中地产投资是主要支撑，制造业和基建投资偏弱。CPI同比因基数原因回升不明显，PPI同比则加速上行，PPI中的价格涨幅主要体现在上游原材料工业品中，下游消费品涨幅仍然较为落后。货币政策方面，央行操作仍然强调流动性稳定，整个季度净投放5505亿元，MLF投放上除因春节因素在1月份净投放2000亿元外，均为对冲操作，符合市场预期。受经济复苏趋势和流动性宽松的双重影响，10年期国债和10年期国开债在第一季度走出了“V”型趋势，截至3月最后一个工作日，收益率分别较2020年底上行5bp和3.5bp左右，至3.19%和3.57%。权益市场走势出现显著分化，大盘成长与小盘价值跷跷板效应明显。一季度本基金在纯债与权益资产配置上，仍倾向于权益资产，纯债维持较低久期。展望第二季度，经济复苏的趋势预计仍将持续，且各类债券发行进入密集期，可能对市场形成一定的供给压力，但同时考虑银行等主力配置型机构欠配较严重，中外利差仍然有利于吸引外资，也会在一定程度上降低供给压力对市场的冲击。权益市场风格经过一季度调整校正后，趋向于平衡的概率更大。

一季度，受疫情影响， 2019年末以来经济复苏趋势被打断。期间国内财政政策和货币政策谨慎发力，希望在避免大水漫灌的前提下提振国内经济。债券市场受疫情和流动性宽松的双重影响，收益率迅速下行，股市则经历了大幅震荡。二季度伊始，央行公告定向降准1个百分点，同时将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这一消息超出市场预期。之后央行相继下调了MLF、TMFL的操作利率20bp。4月29日，人大常委会会议决定“两会”将于5月21日、22日在京召开，之后市场对两会出台一系列经济刺激政策的预期逐步升温。与此同时，多数经济数据均显示经济正从疫情负面影响中走出，逐渐企稳，收益率开始转为上行。在此期间央行在疫情期间的特殊货币政策在逐步退出，连续暂停公开市场逆回购操作，在打击资金空转套利的背景下，资金面显著收紧。至季度末，收益率在经历了近两个月的调整后逐步趋稳。可转债在二季度主要处于消化估值过贵的阶段，以调整为主。股票市场二季度继续上涨，风格分化明显，消费、医药和部分科技股处于估值过高区间，而金融周期等板块被市场冷落。三季度，经济指标整体延续恢复，改善力度边际放缓；增长结构上，房地产土地成交与新房销售较好，资金端改善支撑基建投资稳健反弹，汽车产销同步出现大幅改善。消费整体修复偏缓。年内实际GDP同比延续反弹。央行货币政策表述更趋中性，股票市场宽幅震荡，上证综指上涨7.82%，创业板指上涨5.6%，表现弱于主板。债券市场延续跌势，利率债各期限收益率持续上行。进入四季度，经济数据修复速度加快，工业增加值和社会消费品零售总额均向上修复，固定资产投资维持增长，外需整体向好，带动出口继续高增长，国内经济复苏的预期愈发确定。债券市场延续此前调整。此后央行超额续作MLF并在公开市场进行逆回购投放稳定了市场对于资金面的预期，叠加三季度GDP略低于预期，收益率迎来一波下行。股票市场四季度逐步走出震荡区间，光伏、新能源车、食品饮料等板块强势。本基金保持低久期运作，利率风险暴露较低，信用方面以中高等级信用债为主进行配置。权益方面保持了均衡风格。

2020年三季度，股票市场宽幅震荡，上证综指上涨7.82%，创业板指上涨5.6%，表现弱于主板。债券市场延续跌势，利率债各期限收益率持续上行，10年期国债/国开债分别上行30bp/60bp；而信用债调整幅度较小。7-9月经济指标整体延续恢复，改善力度边际放缓；增长结构上，房地产土地成交与新房销售较好，资金端改善支撑基建投资稳健反弹，汽车产销同步出现大幅改善。消费整体修复偏缓。年内实际GDP同比延续反弹。央行货币政策表述更趋中性，总量上，下半年社融、新增信贷增速面临回落；价格工具上，短端利率趋于稳定，9月季末资金面平稳度过。海外疫情虽有反弹，但并未出现大力度的经济关停政策，疫苗相关进展积极。本基金在报告期内债券部分以短久期高等级信用债配置为主，权益仓位维持中性偏高的配置。展望四季度，国内经济预计继续缓慢恢复。全国疫情基本受控，虽有局部发生但不会改变整体局势，疫苗研制进展良好。对于国内来说，为了控制宏观杠杆率因疫情导致的快速上升，货币政策早已向回归常态转变，但出现过紧的可能性不高。由于货币政策的收紧，以及中芯、蚂蚁等大盘股的发行，股市和债市在三季度同时承压。后续市场走势预计将回归由基本面驱动。本基金将继续保持当前的股票和债券配置，力争提供稳健收益。

受疫情影响， 2019年末以来经济复苏趋势被打断。期间国内财政政策和货币政策谨慎发力，希望在避免大水漫灌的前提下提振国内经济。债券市场受疫情和流动性宽松的双重影响，收益率迅速下行。春节后第一个工作日，10年期国债和国开债收益率的下行幅度均接近20bp。此后随着国内疫情逐渐受到控制小幅回调，并在意大利疫情加重后重新回到下行区间。二季度伊始，央行公告定向降准1个百分点，同时将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这一消息超出市场预期，促使收益率快速下行。之后央行相继下调了MLF、TMFL的操作利率20bp。4月29日，人大常委会会议决定“两会”将于5月21日、22日在京召开，之后市场对两会出台一系列经济刺激政策的预期逐步升温。与此同时，多数经济数据均显示经济正从疫情负面影响中走出，逐渐企稳，收益率开始转为上行。在此期间央行在疫情期间的特殊货币政策在逐步退出，连续暂停公开市场逆回购操作，在打击资金空转套利的背景下，资金面显著收紧，叠加特别国债市场化发行引发市场对供给的担忧，收益率持续调整。至季度末，收益率在经历了近两个月的调整后逐步趋稳。以10年期国债为例，二季度收益率累计上行27bp至2.82%。可转债在二季度主要处于消化估值过贵的阶段，以调整为主。股票市场二季度继续上涨，风格分化明显，消费、医药和部分科技股处于估值过高区间，而金融周期等板块被市场冷落。