华宝量化对冲混合A(000753) - 基金投资策略和运作

2025年三季度，美联储继续降息周期，美股短期受益于流动性改善高位继续上涨。受利率下行、美元贬值和避险需求的多重推动，黄金、白银等贵金属市场表现强劲，另外受流动性驱动及供需关系影响，铜、锡、钼、钴、钨等部分商品价格也出现大幅上行。国内方面，三季度中国经济在多重挑战下保持了稳健增长、极具韧性，政策持续发力支持经济平稳运行，新质生产力加速形成，物价温和回暖，但地产景气度仍然偏弱，新增信贷疲软。未来宏观政策加码提效的必要性进一步上升。　　股票市场方面，三季度整体风险偏好仍然较高，市场较为活跃，融资余额屡创新高，但仍呈现结构极端分化的特征，成长、周期板块表现强势，金融、防御板块走势较弱。报告期内沪深300指数上涨17.90%，中证红利上涨0.94%，创业板50指数上涨59.45%，中证2000指数上涨14.31%，市场呈现出科技龙头强的格局，另外资源品中有色金属的走势也相对独立。行业层面，通信、电子、电力设备等高景气板块涨幅较高，而银行、交运、食品饮料等弱景气度板块走势偏弱。因子层面，行业中性视角下，三季度alpha环境不太友好，获取超额难度较大，其中成长、超预期、分析师类偏景气动量的因子表现较为亮眼，而红利、低波、反转等防御性因子表现较弱。　　本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。报告期内各期指基差分化，IF小幅贴水，IC和IM深度贴水，基金通过灵活的仓位管理和对冲工具的选择进行应对，后续会对基差情况保持紧密跟踪并灵活应对。

2025年上半年，特朗普政府上台后开启关税战，国际贸易格局受到冲击。俄乌及以伊冲突不断，地缘危机走势不明朗。美联储按兵不动，政策态度相对中性。在贸易壁垒升级和地缘政治冲突的背景下，全球经济面临多重风险及考验。美股上半年先因关税冲击及经济数据疲软大幅调整，后在AI科技浪潮的推动下收复失地，黄金年内强势上涨后高位震荡。国内方面，经济延续总体平稳、稳中有进的态势，在外部冲击明显加大的背景下加大了逆周期调节的力度，加快了结构的转型升级，新质生产力成为拉动增长的主力，整体经济极具韧性。　　股票方面，上半年市场震荡向上，整体风险偏好走高，市场较为活跃，但呈现结构分化、板块轮动的特征，金融、成长、周期板块表现相对较好，消费和稳定板块走势较弱。报告期内沪深300指数上涨0.03%，中证红利下跌3.07%，创业板综指上涨8.78%，中证2000指数上涨15.24%，市场呈现出小盘、成长强的格局，另外大金融尤其是银行的走势也相对独立。行业层面，有色、银行、军工、通信、传媒等相对强势，而煤炭、食品饮料、地产等低景气板块走势偏弱。因子层面，行业中性视角下，上半年alpha环境友好，长期符合逻辑的因子都有正常表现，其中成长、超预期、分析师类的因子表现较为亮眼。就多因子模型而言，在4月受外部关税事件冲击时alpha较为难做，其余时间基本正常。　　本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。报告期内各期指基差分化，IF小幅贴水，IC和IM深度贴水，对冲成本走高，基金通过灵活的仓位管理和对冲工具的选择进行应对，期间除4月上旬关税事件影响期现货异动导致净值一定幅度波动外整体运作平稳，后续会对基差情况保持紧密跟踪并灵活应对。

2025年一季度，全球经济在地缘政治冲突和贸易壁垒升级的背景下，呈现出高波动、低增长的特征。特朗普上台后的政策倾向使美国经济面临滞胀风险，地缘冲突风波不断，俄乌战争悬而未决，欧洲经济复苏面临多重考验。在此背景下，美股高位回调，而黄金走势坚挺。国内方面，中国在政策支持下展现出较强的发展韧性，稳中求进，尤其是DeepSeek的横空出世，引发科技行业的估值重构，资本市场活跃度上升。  股票市场方面，一季度整体市场风险偏好走高但结构分化，科技、高端制造类资产表现相对较好，偏防御的大盘价值类资产走势较弱。报告期内沪深300指数下跌1.21%，中证红利下跌3.11%，科创50指数上涨3.42%，中证2000指数上涨7.08%，市场呈现出小盘、成长强，大盘、价值弱的格局。行业层面，有色金属、汽车、机械设备、计算机等相对强势，而煤炭、石油石化、交运、公用事业等防御板块相对偏弱。因子层面，行业中性视角下，一季度沪深300内长期符合逻辑的因子有正常表现，包括盈利质量、价值、成长、分析师、量价等因子。就多因子模型而言，在2月市场情绪非理性时alpha较为难做，其余时间基本正常。  本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。报告期内期指基差相对稳定，基金运作平稳。

2024年全年全球政治经济格局复杂多变，地缘政治紧张局势依然没有改善的迹象，美联储初步开启降息周期但节奏较为谨慎，前期强势的资产依然表现较好，美元指数和美股维持高位，大宗商品黄金和原油也较为坚挺。年末美国大选尘埃落定、特朗普强势回归，为中美关系带来新的挑战。国内方面，在偏弱的经济情势下宏观政策稳增长态度明确，各项地产、消费、金融市场政策加力托底，适度宽松的货币政策表态也更加积极，政策底基本确立，着力扭转内生需求和增长动能不足的局面。  股票市场方面，全年走势较为波折，上半年风险偏好仍然较低，红利避险类资产表现相对较好，四季度开始市场受政策和情绪驱动开始大幅修复。整体来看，全年红利类指数及科创类指数均有不错收益，沪深300指数上涨14.68%，中证红利指数上涨12.31%，创业板指数上涨13.23%，仅有中小市值指数区间表现不佳。行业层面，银行、非银以及通信、电子相对强势，而医药、食品饮料等消费板块相对偏弱。因子层面，行业中性视角下，长期符合逻辑的因子全年均有正常表现，价值类因子整体依然较好，同时成长、盈利质量、分析师等因子也阶段性表现突出。就多因子模型而言，在10月市场情绪非理性时alpha较为难做，其余时间基本正常。  本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。报告期内期指受情绪影响一度有较大幅度波动，基金相应做了合理应对。当前的基差水平和对冲成本在历史上来看处于中性偏友好的环境，基金也会持续跟踪期指情况，在整体对冲策略仓位及不同期指品种之间进行灵活调整。

三季度全球宏观及地缘风险依然没有改善的迹象，美国经济不确定性持续，美股市场围绕经济数据波动加大，主要资产价格多表现为震荡，9月美联储本轮加息以来首次降息50基点，俄乌和中东冲突局势未明。国内方面，三季度经济数据继续承压，9月下旬一系列提振经济和资本市场的货币和财政政策逐步推出，政治局会议表态超预期，政策底基本确立。  股票市场方面，三季度市场主要受到政策驱动以9月24日为分水岭呈现前低后高的走势。区间累计来看，三季度科技成长类指数以及非银金融指数涨幅较高，红利价值类指数涨幅靠后，报告期沪深300指数上涨16.07%，中证红利指数上涨6.43%，中证2000指数上涨17.67%，创业板指数上涨29.21%。行业层面，证券、保险、房地产、计算机、半导体等较为强势，而煤炭、石油石化、公用事业等走势较弱。因子层面，行业中性视角下，三季度沪深300内长期符合逻辑的基本面因子多数表现正常，价值、成长、盈利质量等因子累计录得正超额，但技术面因子中低波、低换手因子跑输，市场呈现高波、高换手风格（9月底的短期暴涨行情中因子表现较为异常）。  选股方面通过量化Alpha多因子选股模型，在期指对应的指数成分股及备选股中精选估值和业绩相匹配、基本面优质、经营稳健、具有核心竞争力的标的。本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。报告期内各期指升贴水情况跟市场情绪高度相关，前期市场低迷时各合约贴水加深，后期市场情绪提振期指迅速转为大幅升水且幅度一度达到14-15年的极端值，对净值造成一定的波动和回撤。在大幅波动的市场环境中基金始终保持中性操作，仓位头寸管理得当，未出现追保不及时被强平的风险。后续随着市场情绪降温，预计基差和alpha均会得到修复，同时期指回归升水意味着中长期的对冲成本降低，对未来的对冲运作较为友好。

2024年上半年全球宏观及地缘风险依然没有改善的迹象，美联储降息预期延后，俄乌和中东冲突局势未明，前期强势的资产依然表现较好，美元指数和美股维持高位，大宗商品黄金和原油也较为坚挺。国内方面，上半年经济数据显示信贷社融疲软，内需消费整体偏弱，生产端景气度平平，外需及出口韧性较强、形成一定支撑，物价有所回暖。货币政策更加兼顾内外均衡，在稳汇率的目标下，政策基调维持稳健灵活，市场利率短期下行空间有限。基于当前复杂的内外形势，政策将更加落实到发展新质生产力、结构调整优化、防范化解风险等固本培元、高质量发展的方向上。  股票市场方面，上半年市场风险偏好仍然较低，红利避险类资产表现相对较好，但多数指数下跌。整体来看，上半年大盘金融类和红利稳定类指数明显优于中小盘、消费及成长类指数，报告期沪深300指数略涨0.89%，中证红利指数上涨7.75%，中证2000指数下跌23.28%，创业板指数下跌10.99%。行业层面，银行、煤炭、家用电器、公用事业、石油石化等稳定高股息板块相对强势，但医药、食品饮料、计算机以及地产链走势较弱。因子层面，行业中性视角下，上半年沪深300内的长期符合逻辑的因子均有所表现，价值类因子依然较好，同时成长、盈利质量、分析师等因子也录得正超额。另外（大）市值因子表现也非常突出。  选股方面通过量化Alpha多因子选股模型，在期指对应的指数成分股及备选股中精选估值和业绩相匹配、基本面优质、经营稳健、具有核心竞争力的标的。本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。报告期内各期指基差出现不同程度的走弱、IC和IM贴水加深，基金根据不同品种基差情况进行了灵活的仓位调整，目前的对冲环境较前期对冲成本有所上升，但在历史上来看仍处于中位区间。

2024年一季度海外形势仍波折不断，俄乌冲突局势未明，中东波澜再起，同时尽管美联储降息预期因经济数据的韧性而出现波动，但美元指数、美股一季度均出现上涨，另外大宗商品尤其是黄金、原油双双走强。国内方面，整体经济受预期外因素冲击的影响较小，延续去年内生复苏的状态，经济数据均有一定程度的改善，出口及制造业景气度提升、居民出行及大众消费服务业改善是亮点，主要拖累仍在地产链。三月召开的两会也基于当前形势制定了全年经济发展目标，体现了高质量发展、结构优化、稳中有进的政策基调。货币政策依然保持稳健灵活适度。  股票市场方面，一季度市场波动率明显放大，主要是一月份雪球敲入引发的小微盘流动性危机带来的崩塌，后续伴随相关产品的出清和流动性恢复，小微盘在春节后快速反弹。整体来看，一季度大盘类和红利资源类指数优于中小盘、科创成长类指数，报告期沪深300指数上涨3.10%，中证红利指数上涨8.27%，中证2000指数下跌11.05%，创业板指数下跌3.87%。行业层面，银行、家电、公用事业等稳定高股息板块和石油石化、煤炭、有色等资源板块相对强势，通信、汽车也有不错表现，但医药、电子、计算机以及地产链走势较弱。因子层面，一季度沪深300内的长期符合逻辑的因子均有所表现，价值类因子依然较为强势，但同时成长、盈利质量、分析师等因子也开始企稳回升，录得正超额。500内各因子表现也符合预期，前两年偏弱的成长、分析师类因子走强。  选股方面通过量化Alpha多因子选股模型，在期指对应的指数成分股及备选股中精选估值和业绩相匹配、基本面优质、经营稳健、具有核心竞争力的标的。本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。报告期间期指基差波动较大并且IF和IC出现一定差异，基金根据不同品种基差情况进行了灵活的仓位调整，目前的对冲环境依然较为友好。

2023年海外形势仍波折不断，俄乌冲突局势未明，中东波澜再起，同时美联储加息逐步进入尾声，通胀边际缓解，经济软着陆概率增加，但利率仍维持高位，尚未进入实质降息阶段。国内方面，整体经济受预期外因素冲击的影响较小，主要呈现内生弱修复的状态，全年GDP增长5.2%超越原定的增长目标，初步走出2022年的低谷，是经济恢复发展的一年，但尚未完全修复至预期的增长水平。按照中央经济工作会议的精神，进一步推动经济回升向好仍需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱等问题，宏观层面在保持货币政策定力的基础上将在财政产业政策上进一步发力。  股票市场方面，2023年全年延续2022年偏弱的市场走势，且风格的分化进一步加剧。整体来看，价值红利类指数以及小市值类指数表现优于成长类、大盘类指数，报告期沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，中证2000指数上涨5.57%，中证红利指数上涨0.89%。行业层面，石油石化、煤炭等传统高股息资源板块相对强势，通信、计算机、电子作为AI产业方向的代表也有不错表现，但电新、大消费板块以及地产链仍然走势较弱。因子层面，全年沪深300内的因子分化极致，BP、EP、股息率等价值类因子一枝独秀，但成长、盈利、分析师等因子延续2022年的表现，普遍仍构成对超额的拖累。  选股方面延用此前的量化Alpha多因子选股模型，在期指对应的指数成分股及备选股中精选估值和业绩相匹配、基本面优质、经营稳健、具有核心竞争力的标的。本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。报告期间期指基差普遍升水，对冲环境适宜，Q4开始基差有一定波动，基金仓位根据基差情况进行了灵活调整，目前的对冲环境依然较为友好。

三季度海外仍处于美联储的持续加息进程中，美债收益率创十年新高，国际局势仍然面临不小的不确定性和风险点，市场风险偏好持续弱化，黄金原油等大宗商品走强。国内来看，宏观层面在保持货币政策定力的基础上逐步加大财政产业政策的逆周期调节力度，地产限制逐步松绑，经济数据有触底企稳的迹象。不过复杂动荡的国际局势、美联储加息态度的捉摸不定、居民消费意愿和能力的疲弱可能仍一定程度制约市场的风险偏好。  股票市场方面，三季度市场普遍走弱且风格分化仍然较大。整体来看，大盘、价值类指数表现优于小盘、成长类指数，报告期沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%，中证1000指数下跌7.92%，红利指数上涨1.87%，上证50上涨0.60%。行业层面，银行、非银等金融板块以及煤炭、石油等周期板块相对强势，AI产业热度退潮带动TMT板块的大幅回调，另外景气度走弱的电新、大消费板块也有所承压。因子层面，三季度沪深300内的因子仍有明显分化，BP、EP、股息率等价值类因子延续强势，而成长、盈利、分析师等因子仍然偏弱，整体来说，市场延续估值修复均值回归的思路，价值仍是三季度的关键词，不过经过2年多的调整，前期拥挤的盈利、成长等因子逐渐进入性价比区间，不必过于悲观。  选股方面延用此前的量化Alpha多因子选股模型，在期指对应的指数成分股及备选股中精选估值和业绩相匹配、基本面优质、经营稳健、具有核心竞争力的标的。本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。期间基金仓位保持相对稳定，股指期货基差目前仍然维持高位，对冲环境较为友好。

上半年海外仍处于美联储的持续加息进程中，中美关系、地缘冲突、高利率环境下金融领域风险等黑天鹅事件，一定程度上制约了市场的风险偏好，国际局势仍然面临不小的不确定性和风险点。国内来看，在一季度积压需求释放后，二季度经济内生增长减弱，复苏斜率放缓，居民消费意愿和能力不强，企业处于主动去库存阶段，融资扩产的动力不足，地产销售也较为平淡。在复杂的内外局势下，宏观政策定力较强，主要以稳就业、扩内需、促消费、托底地产等财政产业政策为主，未有强力的货币政策刺激。  股票市场方面，上半年整体处于震荡状态，一二季度上演了强预期弱现实的上行回落走势，整体来看，创业板及大盘蓝筹指数表现弱于中小盘指数及红利指数，报告期沪深300指数微跌0.75%，创业板指数下跌5.61%，国证2000指数上涨7.08%，红利指数上涨5.03%。行业层面，受AI产业景气度上升预期的推动，通信传媒等TMT行业表现较为亮眼，公用事业、建筑装饰等低估值稳定行业表现平稳，而景气度不乐观的地产板块和消费板块跌幅较大。因子层面，上半年沪深300内的因子仍有明显分化，BP、EP、股息率等价值类因子持续强势，而成长、盈利、分析师等因子仍然偏弱，整体来说，市场延续估值修复均值回归的思路，价值是上半年的关键词。  选股方面延用此前的量化Alpha多因子选股模型，在期指对应的指数成分股及备选股中精选估值和业绩相匹配、基本面优质、经营稳健、具有核心竞争力的标的。本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。期间基金仓位保持相对稳定，股指期货基差目前维持高位，对冲环境较为友好。

一季度海外的宏观环境依然隐含诸多风险点，大国博弈仍在多方角力，受美联储加息预期放缓以及硅谷银行事件的影响，黄金等避险资产出现较大涨幅。国内来说，两会对经济发展目标的稳健定调使得市场对宏观经济复苏强度的过高预期在一季度得到适当修正，另外ChatGPT的横空出世带动了人工智能相关板块的大幅上涨，除此之外，低估值高股息的国企龙头表现也较为亮眼。  市场方面，一季度各主要指数均取得正收益，沪深300指数上涨4.63%，科创50指数上涨12.67%。行业层面，成长板块内部分化极致，过去3年景气度较高的新能源板块持续下跌，处于低位的TMT反转效应明显，涨幅居前，另外顺周期的金融地产等方向受复苏预期下修的影响表现乏力，在所有行业中排名靠后。因子层面，一季度的因子表现亦呈现较大分化，BP、EP、股息率等价值类因子强势，而成长、盈利、分析师等因子均表现不佳，整体来说，价值和反转是一季度的关键词。  选股方面延用此前的量化Alpha多因子选股模型，在期指对应的指数成分股及备选股中精选估值和业绩相匹配、基本面优质、经营稳健、具有核心竞争力的标的。本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。期间基金仓位保持相对稳定，股指期货基差在去年底大幅收敛后一季度基本平稳，对冲环境得到较大改善。

2022年，全球资本市场在俄乌战争、通胀压力增大、美联储鹰派加息的背景下剧烈震荡，充满不确定性的市场下投资者的风险偏好快速下降，避险情绪升温。国内方面经济活动阶段性承压，宏观数据不佳，但四季度政策层面的积极变化带来了预期的极大改善，一方面前期俄乌冲突、美联储加息等压制风险偏好的外部因素有所缓和，另一方面，二十大召开后包括房地产政策放松、促消费稳内需等各项政策的密集出台，盈利复苏、风险偏好、政策及流动性等各因素都有所好转，极大地提升了市场信心。  市场方面，2022年A股市场震荡走弱，全年沪深300指数下跌了21.63%，创业板指下跌29.37%。年内指数走势一波三折，一季度在俄乌冲突等外围市场影响下指数呈现下行态势，二季度伴随海内外宏观因素阶段性好转，A股市场探底回暖，三季度汽车、新能源等板块率先走出一波结构性行情，但随后受宏观因素影响，A股再度大幅回落。进入四季度，政策持续优化，市场在大幅回调后走出一波复苏预期的反弹行情。分行业版块来看，通胀链条的相关行业表现较为强势，煤炭全年录得正收益，而跌幅靠前的行业集中在科技板块，电力设备、电子、计算机、传媒等行业下跌较多。因子层面，全年偏防御的估值、红利、反转等因子表现较好，而动量、成长、分析师相关因子表现不佳。  选股方面延用此前的量化Alpha多因子选股模型，在期指对应的指数成分股及备选股中精选估值和业绩相匹配、基本面优质、经营稳健、具有核心竞争力的标的。本报告期，基金仍然坚持稳健的市场中性投资策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离系统性风险。全年股指期货基差波动较大，负基差大幅收敛至转为升水，基差波动对净值带来一定不利影响。