建信健康民生混合A(000547) - 基金投资策略和运作

2025 年三季度，全球经济在政策调整与地缘变量交织下，呈现 “增长分化、风险缓释” 的阶段性特征。国内经济虽呈现边际走弱态势，但底部区域的修复趋势并未发生改变。中美经贸摩擦虽仍伴随小幅震荡，但考虑到美方当前面临经济动能趋缓、政府停摆风险及中期选举等多重内部压力，基于此判断，双边贸易领域难以出现进一步实质性政策升级，其对国内经济运行及政策制定的扰动相对有限。后续政策重心仍将聚焦 “以我为主” 的调控逻辑，核心关注点则落在 “十五五” 规划对国内中长期政策方向、经济发展路径及产业升级布局的定调与指引上。　　权益市场2025年三季度表现较好，万得全 A 上涨19.46%，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.40%。行业表现方面，业绩表现亮眼的海外算力板块和自主可控的半导体板块，以及供需均受益的有色板块表现较好，内需相关板块和红利板块变现较弱。　　本基金在 2025 年三季度保持中性偏高仓位。行业配置上，加大了对创新药、海外算力、半导体和有色板块的配置，减仓了银行和内需板块。在确保投资组合均衡布局的基础上，保持较强的进攻态势。始终坚持自上而下与自下而上相结合的投资策略，高度注重估值与业绩的匹配程度，精选优质个股，力求取得显著超额收益。

2025 年上半年中国经济呈现 “冲击后弱复苏” 特征，一季度实现开门红，但 4 月中美关税战升级形成阶段性景气底部，5-6 月经济呈现边际回暖走势，通缩压力依然严峻，压制名义 GDP 弹性，中美贸易谈判短期进入缓和状态，政策层面对宏观经济痛点的精准施策框架已逐渐成形，在逆全球化与弱美元的市场叙事背景下，非美资产配置价值抬升。　　在此背景下，A 股市场除了在 4 月份有大幅波动外均保持稳定上涨态势，万得全 A 指数上涨 5.83%，沪深 300 指数略涨 0.03%，创业板指数上涨 0.53%，行业表现方面，受估值修复驱动的创新药、军工板块，业绩表现相对亮眼的海外算力链和新消费板块，以及稳定红利类板块均有突出表现；而传统板块中的食品饮料、房地产、家电则表现平平。　　本基金在 2025 年二季度保持中性偏高仓位。行业配置上，鉴于中国医药创新实力已跻身全球竞争前列，我们加大了对创新药板块的配置力度，同时增加了通信和银行板块的配置比例。在确保投资组合均衡布局的基础上，保持较强的进攻性。始终坚持自上而下与自下而上相结合的投资策略，高度注重估值与业绩的匹配程度，精选优质个股，力求取得显著超额收益。

2025 年一季度，全球经济在多重矛盾交织下呈现 “低增长、高波动” 特征。美国经济在消费韧性与债务压力的双重作用下维持弱复苏态势，美联储采取 “观望式降息” 策略，政策转向时点的不确定性显著增强；欧洲经济受地缘冲突后续影响及能源转型进程拖累，复苏动能疲软；新兴市场内部表现分化进一步加剧。　　国内经济在政策驱动下呈现结构性复苏亮点，科技创新领域，国产大模型 DeepSeek 加速 AI 应用场景落地，智能驾驶、人形机器人、AI 眼镜等终端应用发展迅猛。外部环境方面，美国对华关税政策加码预期升温，或对出口产业链形成冲击。　　一季度 A 股市场呈现 “科技突围、结构分化” 特征。万得全 A 指数上涨 1.9%，沪深 300 指数下跌 1.21%，创业板指数下跌 1.77%。市场风格显著切换，成长风格占优，TMT、汽车、有色板块领涨，红利资产表现较弱。本基金基于经济基本面研判及公司业绩展望，前期重点加仓 AI 及机器人相关资产，后期逢低增配估值修复后的医药板块。

2024年，全球经济在诸多复杂因素多空交织下，呈现出复杂多变的格局。海外经济方面，美联储渐进式降息政策于年内正式落地，先后3次下调利率合计100基点，对美国经济和全球资本流动产生显著影响。这一举措在一定程度上推动美国经济朝软着陆方向发展，美国通胀水平随之缓慢回落，消费和投资市场也出现回暖。国内经济方面，经济基本面处于持续恢复进程中，但恢复基础仍需进一步夯实，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力仍未实质性缓解。年初以来，政府在政策端持续发力，除 9月实施的降准降息、降低存量房贷利率等一揽子重磅政策外，财政政策上加大专项债发行规模，加速推进基础设施建设项目，重点支持 “两新” 领域，带动相关产业链发展；货币政策上，通过多种工具组合，维持市场流动性合理充裕，引导资金流向实体经济关键领域。中国经济在复杂环境中缓慢前行，但也在结构调整和政策支持下孕育新的增长动力，全年增速经历V型震荡。　　在此背景下，证券市场经历V型反转，2024年沪深300指数上涨14.68%，中证500指数上涨5.46%，创业板指数上涨13.23%，万得全A指数上涨10%，上半年以红利风格为代表的避险类资产表现突出，下半年逐渐转向以成长风格为代表的科创类资产。全年角度来看，红利风格的银行、家电、交运以及成长风格的通信、电子、券商均有较好表现，大消费板块如医药、消费者服务、食品饮料等表现较差。　　本基金在2024年前期维持中性仓位，三季度末提高到中性偏高仓位，前期以资源品、出海链、医药为主，四季度对电子、通信板块以及高股息类资产加大配置，在确保持仓均衡的基础上，保持投资组合的进攻性。坚持采用自上而下与自下而上相结合的投资策略，高度注重估值与业绩的匹配程度，精选优质个股，以期取得超额收益。

2024年3季度，宏观经济基本面呈现“探底回升”走势，有效需求不足拖累PMI指数低于荣枯线水平，PMI一度滑落至年内低点，“金九银十”带动下9月经济景气边际转好，但PMI仍未突破荣枯线水平并处于历史同期下沿，宏观基本面与社会预期持续较弱。自9月下旬以来，中央自上而下推出一揽子超预期政策，其中，政治局会议罕见增议经济议题，围绕当前货币财政、房地产、资本市场、就业等经济核心问题并出台系列政策积极应对，“干字当头”体现稳经济决心，相关部委大力协同配合，央行超预期降准、降息、降存量房贷利率并推出创新型政策工具，支持实体经济稳增长并呵护市场流动性，发改委、财政部等重要部委紧密围绕政治局会议部署，加力推出一揽子增量政策。超预期的政策力度体现中央对于完成全年5%左右经济增长目标的决心，也有助于扭转此前市场对于政策有效性的悲观预期，进而实现稳定预期、激发更大活力的政策目标。　　在此背景下，权益市场走出探底回升态势，全A指数三季度涨幅18%，季末风险偏好快速抬升，小盘风格跑赢大盘风格，创业板指数上涨29.2%，科创50指数上涨24.2%，中证2000指数上涨17.7%，沪深300指数上涨16.1%，上证50指数上涨15.1%，中证红利指数上涨6.4%。行业层面，受益于活跃资本市场与稳经济政策相关的非银、地产，以及受益于风险偏好提振下高贝塔板块的TMT、新能源领涨；红利高股息相关的石油石化、煤炭、电力等板块涨幅居后。　　本基金根据经济基本面和公司业绩展望，前期持仓主要集中在资源品、出海链、AI上游、军工、刚需医药等，9月下旬以来加仓汽车、家电以及下跌后估值相对便宜的新能源、医药等。

2024年上半年宏观经济总体呈现“总量前高后低、结构内冷外热”的特征，内需不足、预期偏弱是当前制约经济扩张的关键症结，二季度以来内需走弱的压力对生产端拖累开始显现，制造业新订单连续回落，PMI5月、6月连续两个月运行在荣枯线之下。房地产、地方债务风险化解的政策相继出台，相关风险在出清过程中，但房地产开发投资依然拖累固定资产投资增速边际回落，此外专项债与特别国债发行节奏偏慢，基础设施建设投资增速边际走低。经济结构亮点在于出口端，二季度出口增速连续回升，但潜在贸易摩擦升级对出口预期带来扰动。　　在此背景下，以红利风格为主避险资产表现突出，大市值明显跑赢小市值，2024年上半年沪深300指数上涨0.89%，中证500指数下跌8.96%，创业板指下跌10.99%，万得全A下跌8.01%，中证红利指数上涨7.17%、上证50上涨1.96%。行业层面，高分红、资源品、出海链、AI上游领涨，消费和政府支出驱动的板块入消费者服务、计算机、商贸零售等跌幅较多。　　本基金根据经济基本面和公司业绩展望，前期持仓主要集中在资源品、出海链、AI上游、军工，减仓制造业、消费，后期加仓下跌后估值合理需求稳定的医药，减仓农业。

2024年1季度A股市场走势呈“V”型，沪深300指数上涨3.1%、创业板指下跌3.87%、万得全A下跌2.85%。行业方面，红利属性的石油石化、煤炭、有色表现较好，成长属性的医药、电子领跌。　　经济层面，欧美经济继续分化，美国通胀呈现粘性，海外降息时点推后；国内方面，地产需求低迷使得经济复苏出现波折；随着财政政策逐步发力，内需有望波折上行。本基金根据经济和业绩展望，加仓资源品、存在行业整合机会的证券，减仓制造业和消费。

内需波动、人工智能和地缘冲突构成2023年关键词。随着全国在二月前后度过疫情高峰，内需阶段性快速恢复，后续因地产和制造业低迷而持续回落；与此同时海外人工智能迎来重大突破，国内产业链在二季度快速跟进，但受制于各种因素国内发展落后于国际；地缘冲突多点开花使得外需恢复更为复杂，上半年在一带一路和东南亚出口带动下保持韧性，但下半年出口持续回落；中国与发达经济体基本面趋势差异使得汇率全年承压，给国内资产价格带来显著压力。在此背景下，资本市场出现全调整，沪深300指数下跌11.38%、中证500指数下跌7.342%，创业板指下跌19.41%、万得全A下跌5.19%。行业方面，人工智能相关的通信、传媒领涨，股息率较高的资源品涨幅居前；与经济复苏相关的消费者服务、房地产、建材领跌，竞争格局加剧和需求转弱的新能源行业调整幅度居前。　　本基金根据经济基本面和公司业绩展望，前期持仓主要在泛高端制造业和国企改革主题，阶段性参与人工智能主题；中期根据经营变化，加仓资源品，减仓医药，优化高端制造持仓；后期加仓存在行业整合机会的证券和具备反转可能的军工。

2023年3季度A股市场震荡下行；沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，万得全A下跌4.33%。行业方面，高股息属性的煤炭、石油和大金融领涨；成长属性的新能源、计算机、传媒和军工领跌。  经济层面，欧美经济在加息和高通胀背景下出现分化，美国经济引领全球，海外加息进入尾声；国内方面，针对地产、地方债和资本市场的一系列政策陆续落地，经济有望稳步回升。本基金根据经济和业绩展望，加仓资源品，减仓医药和部分制造业。

人工智能、内需波动和地缘冲突构成2023年上半年经济关键词。随着全国在二月前后度过疫情高峰，内需阶段性快速恢复；与此同时海外人工智能行业迎来突破，产业链在二季度快速跟进；地缘冲突的持续使得外需呈现分化，对欧美发达经济体出口下滑，对一带一路和东盟区域则保持快速增长；中国与发达经济体基本面趋势差异使得汇率在二季度持续调整，给资产价格带来压力。  2023年上半年资本市场先扬后抑、结构分化，其中沪深300指数下跌0.75%、中证500指数上涨2.29%，创业板指下跌5.61%、万得全A上涨3.06%，中小市值风格显著占优，机构重仓股表现平淡。行业方面，人工智能相关的通信、传媒、计算机行业领涨；内需相关的免税、地产和农业出现调整；中国优势的制造业表现分化。  本基金根据经济基本面和业绩展望，加仓泛人工智能行业，积极参与国企改革投资机会，优化高端制造和周期持仓，减仓消费。

2023年1季度市场稳步上涨，结构分化；沪深300指数上涨4.63%、创业板指上涨2.25%、万得全A上涨6.47%；行业方面，传媒、计算机、通信领涨；房地产、消费者服务和银行出现调整。  经济层面，海外银行风险事件对加息进程产生扰动，预计随着通胀数据回落，海外加息进入尾声，全球金融环境将迎来拐点。国内方面，经济呈现温和复苏，预计随着海外经济的回落，外需将迎来压力测试期；人工智能行业的突破性进展将深刻影响经济参与主体行为，相关投资机会值得深入研究。本基金根据经济和业绩展望，加仓高端制造业，参与国企改革相关投资机会，减仓部分周期公司。

海外通胀、地缘冲突和疫情复发构成2022年经济关键词。前三季度欧美经济体通胀持续上升，各国央行均采取激进加息政策，全球金融环境持续收紧；一季度突发地缘冲突引发海外能源危机，以原油和天然气为代表的商品价格阶段性大涨；国内疫情复发给经济活动恢复造成扰动，叠加地产和出口下行，需求出现波动，疫情防控措施在四季度后半段持续优化。  2022年全年A股市场震荡调整，沪深300指数下跌21.63%、创业板指下跌29.37%、万得全A下跌18.66%；中小盘跌幅大于大盘蓝筹。行业方面，受益于能源危机的煤炭行业领涨，疫后复苏受益的出行行业上涨居前，因基本面低迷TMT和军工行业跌幅靠前。操作上，一季度市场集中反映经济负面冲击，基金加仓受益于能源价格上涨的煤炭，减仓业绩不佳公司；二季度市场探明经济和市场底部，基金根据国内应对经济下滑的相关政策和行业景气变化，加仓高端制造业；三季度根据中报业绩加仓高端制造和上游资源品；四季度是基本面真空期和政策发布密集期，基金加仓医药、消费和国企改革相关公司。