长盛高端装备混合A(000534) - 基金投资策略和运作

三季度市场表现较好，AI、科技相关板块表现更为突出，资源品板块受益于相关商品品种价格上涨也有较好表现。　　本季度主要的操作思路是减持部分涨幅过高的标的，积极寻找行业或者公司有拐点，估值相对较低的标的。　　三季度本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。由于仓位所限，减少了个别芯片设计公司的配置比例。基于对于行业基本面的预判，对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。另外，本季度在长期跟踪的基础上，在医药股回调后，增加了医药的配置。

上半年本基金对持仓品种进行了一定幅度的调整。一季度主要加仓有色、军工，二季度对有色和军工持仓内部品种进行了调整，有色方面减少了一部分黄金的配置，增加了一部分铜的配置，军工方面根据基本面的变化进行了个别持仓的增减操作，以及对个别涨幅较高的股票进行了获利了结。算力相关行业中，一季度减少了液冷、铜缆、光模块、电源等主要与云端算力需求关联度较大的行业的配置，增加了对PCB及PCB上游材料诸如覆铜板、电子布等的配置，二季度适当减少了对PCB本身的配置，略增加了对PCB上游材料的配置。对于尚处于成长早期的板块，大幅降低了人形机器人相关的持仓，后续会根据行业的发展情况以及不同环节竞争格局的变化重新择机配置；持续关注可控核聚变产业的变化，对于涨幅较高的个股进行获利了结，同时随着行业变化增加了一些新的标的，总体仍持有一定比例。

市场在一月初小幅回调后一直维持震荡，以人形机器人为代表的各类题材继续活跃，恒生科技指数一季度表现亮眼，带动A股科技股也有一定表现。国内外机构投资者，特别是国际投资者逐渐开始关注中国资产，中国股票资产一季度表现在全球市场中处于前列。　　在这个过程中，本基金坚定持有看好的长期品种，重仓股票变化不大，整体持仓结构稳定。一季度交易分为几个部分：行业配置层面，基于对行业基本面的分析判断，增加了军工、有色行业的配置，减少了新能源特别是风电、光伏行业的配置；AI相关的产业链配置中，算力相关行业中增加了PCB及PCB上游的配置，减少了液冷、铜缆、光模块、电源等配置，对AI相关的软件行业进行了系统性的研究以及少量配置；对估值偏高，由于处于行业发展早期、竞争格局不够清晰的人形机器人、核聚变、深海科技等主题品种进行获利了结。

2024年市场先抑后扬，在这个过程中本基金坚持了基本面投资的理念，坚定持有长期看好的优质公司，在9月份之前维持了较高仓位，同时在四季度市场大幅反弹后，在市场较为活跃时把握了一些短期机会。行业配置上，本基金专注于成长行业，重点布局智能驾驶、人形机器人、AI算力产业链、海上风电、储能等，适度减少了在光伏、核电装备等的配置，整体上取得了较为理想的结果。

市场在三季度大部分时间延续了二季度的震荡偏弱状态，直到九月下旬迎来突变，可谓“守得云开见月明”，三季度最后几个交易日的大幅上涨使得投资者信心得到较大程度的恢复。　　本基金在三季度主要是对上市公司经营状态进行了持续的检视，去弱留强，对于经营持续向好的重仓标的进行增配，对个别二三季度经营出现一定压力的标的进行了减持。到季末，整体持股集中度较二季度有所提高，股票仓位维持较高水平。行业配置上，继续维持消费电子板块的配置，对优质的汽车零部件、机械、自动化类公司略有增持，半导体行业的配置集中到具有战略价值的设计类公司，另外增加了国产算力方面的配置。

上半年市场震荡偏弱，央国企、偏红利类股票表现相对较好，小市值、成长类压力较大。　　本基金操作主要可以分为三个部分。第一，个股调整，对于24年上半年经营压力较大，行业需求低迷的个股进行了减持；第二，行业调整，根据行业边际变化，一季度减持计算机和军工、二季度减持了出口压力增大的锂电板块，二季度重点增持了消费电子板块；第三，适度增加了对市值和流动性的考量，减少了一些流动性偏低，市值偏低的股票配置比例。

24年一季度，市场跌宕起伏，1月大幅下跌，2-3月反弹，其中指数权重股的表现好于非指数权重股，行业分化明显，资源类表现好于制造业，一季度表现较好的行业是有色、石油石化、家电、煤炭、银行、公用事业，医药、计算机、电子、军工等表现较差，电力设备新能源一季度微幅下跌。　　这个季度是最近两年相对业绩不让人满意的季度，仔细检视，对业绩拖累明显的是重仓的汽车零部件和半导体设计个股，轻仓的军工、机械、计算机等个股亦有拖累。一季度，在市场的下跌过程中，本基金逐渐降低了股票仓位，并进行了持仓的集中和部分个股调整。事后看有成功的调整，也有不太成功的，仓位调整的贡献有限，减仓计算机、军工整体减少了损失，半导体的减仓时点不佳，新能源板块加仓锂电、液冷温控贡献了正收益。　　汽车零部件和整车个股在一季度表现差异较大，受美国可能对墨西哥汽车及零部件对美出口采取限制措施的担忧以及特斯拉一季度销量不佳的影响，汽零个股普遍表现一般，而整车因塞力斯销量大增、国家促进汽车消费政策推出及小米汽车发布等消息刺激表现较好。事实上，零部件和整车是行业的一体两面，长期看不会偏离太远。中国的汽车行业目前是充分竞争行业，行业头部企业在国内乃至国际的竞争力都非常强，相关统计数据显示2023年中国已经成为全球汽车出口第一大国。当然在投资全球化中的汽车零部件公司时，需要慎重评估企业面对的贸易保护主义风险，总体上我认为本基金投资的公司在这方面的风险可控。长期看，我认为中国汽车零部件企业的全球份额提升是比较确定的趋势，技术壁垒较高、客户粘性强的零部件企业具有长期发展潜力，目前市场给予汽零企业的估值是偏低的状态。　　半导体及元器件板块的投资值得反思，在2020~2021年缺货背景下的行业景气使得不少公司加速发展，很多公司包括我自己对需求的判断偏乐观了，而低估了周期高点过后行业的低谷时长。从2022年至今，可以看到由于前期库存较高，汽车、通信的芯片需求持续下滑，库存去化完成可能要到今年年中。相比2年前，我们重点关注的通用CPU、汽车MCU、FPGA、模拟等公司的产品研发不断推进，新的产品料号不断丰富，客户持续开拓，企业的竞争力得到了大幅提高，而财务表现上，收入快速增长的势头停止，甚至有同比下滑，研发投入持续增加使得近期利润表现不佳，当市场关注度降低时，估值水平亦承压，最终呈现的结果就是股价表现不佳。站在当前时点往后看，首先，从企业竞争力来看，这批公司的竞争力相较过去明显提升了，而且还在持续向上的通道中。其次，行业库存逐渐见底，下游行业未来景气展望不一，通信基站建设可能仍未见曙光，汽车、工业控制、消费电子需求有望逐渐增加，且国产化比例不断提高。因此，半导体及元器件的投资上，一季度减少了一部分跟通信基站需求关联度较高的持仓，维持了下游是汽车、工控等行业的持仓。　　新能源板块一直是我关注的重点。一季度，小幅增加了锂电、光伏设备板块的配置比例，维持了之前的海上风电板块的配置。我认为在新能源板块的投资要格外关注竞争格局的变化，特别是在供大于求的阶段。目前来看，锂电板块，竞争格局趋于头部集中的是锂电池、电解液、磷酸铁锂正极。从23年财务表现看，除了锂电龙头公司表现较好，其他环节基本都处于盈利低位。我认为随着24年市场需求继续增加，供给释放显著放缓，供给过剩的情况将会有所缓解，这些头部企业仍有一定的发展空间，国内的纯电动汽车渗透率仍会继续提高，今年有望突破50%，海外的纯电动汽车渗透率仍较低，大概处于中国2019~2020的状态，不同地区略有不同，渗透率上，美国要落后欧洲，其他地区更低。另一方面，估值都处于较低水平，锂电龙头23年的静态市盈率是19倍左右，而材料类企业普遍要更低一些，利润波动较大的企业市净率也处于比较低的水平。若24年到25年供给继续出清，未来的一年可能会有一轮较好的表现，值得关注。光伏板块，目前我比较关注的新技术的进展，诸如0bb，钙钛矿等，其中优质的设备、材料公司是关注重点。海上风电方面，24年行业催化可能会较多。24年政府工作报告提出今年单位GDP能耗降低2.5%的目标，这是在2021后再次明确量化目标。各地，特别是沿海经济发达省份的绿色发展，能源转型有了更明确的目标，发展海上风电是沿海省份优化能源结构的重要途径之一，且随着各方面审批流程理顺，行业有望进入发展快车道。　　去年以来人工智能行业发展迭代速度非常快，一方面总的算力需求不断增长，一方面模型持续优化。当前阶段，我更关注国内人工智能行业的发展，对于受海外算力拉动影响较大的光模块行业趋于谨慎。现阶段重点布局AI算力建设相关的温控，智算中心运营。应用方面，除了已经与AI紧密结合的自动驾驶，我认为机器人是需要重点关注的板块，已经能看到不少头部公司对机器人进行重点投入。由于行业仍处于早期阶段，需要采取分散投资的策略，本基金重点关注那些在自身领域取得成功，且原有行业能力能够拓展到机器人领域的公司。　　资源板块我过去较少研究，坦率的说可能也没什么认知优势，对于资源品的估值衡量、投资时点把握可能更加欠缺，当然需要不断学习。在如火如荼的资源品行情面前，仍需要克制冲动，我认为不应该贸然进入自己不熟悉的投资领域。尽管短期可能面临一定的压力，我相信本基金所布局的行业和板块也会有价值体现的时候，目前的低迷情况仍需要坚守和等待。

2023年市场提供了一定的投资机会，特别是TMT板块，受益于AI产业变化，上半年表现较好，但整体市场仍震荡下行，全年没有获得正收益，比较遗憾。行业分布上，2023年主要聚焦在汽车零部件、锂电池及材料、医疗器械、消费电子、军工等领域，在密切跟踪行业变化的基础上，一季度出于对新能源供需形势逆转的担心，对锂电材料、光伏等进行了减持，四季度对锂电、海上风电的优质标的进行了一定幅度的增持。另外，对于核工业装备、精密仪器仪表等领域进行了深入研究和初步布局。

三季度国内经济弱复苏，房地产调控政策在三季度发生较大变化，有望托底经济，制造业投资在下行后有所复苏，其中过去增速较快的新能源相关投资放缓明显，传统制造业有所复苏；消费端，新能源汽车销售保持了较高的同比增速，但整体耐用消费品销售仍较弱，出行、观影等过去受到抑制的需求有明显修复。市场整体震荡下行，一定程度体现了投资者目前对未来经济的弱预期，有关部门针对性地出台了降印花税、降佣金、降管理费，限制减持，调整新股发行及再融资节奏等利好政策。板块上出现了明显分化，上半年受AI行业发展刺激表现较好的TMT板块在三季度回落明显，分红派息稳定的板块表现较好。　　在这个过程中，本基金进行了一定幅度的行业和个股调整。新能源相关板块，景气的行业继续聚焦储能，重点是其中的温控子行业，由于竞争格局变化产品对逆变器板块进行了减持，并在其余的光伏、锂电池、海上风电等子行业寻找左侧布局机会。基于竞争格局和行业周期的考虑，我倾向于认为海上风电和锂电池有机会率先走出谷底，三季度末进行了一定的布局。半导体设计板块，组合继续聚焦CPU、FPGA、接口芯片设计公司，对半年度经营表现不及预期的个股进行了减持，其余逐渐的进行了一定幅度的增持。军工板块，由于订单预期较为不稳定，进行了一定的减持以回避风险。消费电子板块，半年报已经能够明显的观察到，元器件、模组、代工等环节开始出现微弱复苏的情况，同环比都有转好迹象，除了本身行业周期完成触底之外，我认为在AI需求带动下，PC、手机等传统消费电子产品明年还有可能迎来新的换机周期，因此适度增加了对消费电子相关的芯片、元器件、代工等环节的布局。高端设备方面，增加了自动化装备、核能装备、仪器仪表等行业的投资。AI方面，持续保持关注，保持对光模块、PCB等跟算力相关的投资。机器人板块，更加注重估值，对估值较高、业务相对单薄的中小型公司进行了减持，同时，一些经营稳健的大型公司开始布局人形机器人行业，三季度增加了这类投资。

上半年市场震荡偏弱，其中通信、计算机、传媒、机械等行业部分个股受到AI、人形机器人等行业变化刺激，表现较为突出，而早前预期经济强复苏的顺周期板块先扬后抑。　　在这个过程中，本基金认真检视个股基本面，操作主要可以分为四个部分。第一，对于与宏观经济、制造业投资关联度较高的行业及公司，适度减持以回避可能面临的风险；第二，对于人工智能产业变化进行深入分析，针对实际受益的算力相关板块密集调研和深入分析，布局了AI数据中心所需要的硬件产品，例如光模块、连接器、散热单元及材料等，同时谨慎看待个股及行业泡沫，认真甄别，对估值过高的标的适时控制投资比例；第三，高度重视AI、信创、行业缺货等行业变化，给半导体行业带来的发展机遇，持续深入调研和了解半导体设计、设备和材料行业，结合具体标的的研发进展、产品认证情况，对长期关注和看好的部分半导体公司加大配置比例；第四，针对成长性的军工、新材料、储能、医疗器械等行业广泛发掘，新能源板块的投资重点布局储能领域，军工、新材料等领域陆续布局一些经营专注、能力出众，但目前关注度不高，或短期逆风的公司。　　在这种经济转型，内外部需求压力可能长期存在的背景下，我认为能够适应时代需求，能满足国家和人民切实需求的产品和服务是这个时代最佳的投资方向。而在其中，格外令人青睐的是其中具有较高壁垒和护城河的公司。关于“护城河”，我认为除了技术、组织能力、商业模式、资金等常见的要素之外，最值得关注的是“时间”这一要素，“幸运总是垂青有准备的人”，而有所准备的原因是因为这些幸运的人在“正确和困难的道路上”积累了大量的时间，任何追赶者都需要花同等的时间，或者更长时间，甚至还要等待下一次机遇才有可能实现赶超，这才是最强的护城河。所有针对成长板块的投资，我都会格外关注这一要素。

一季度市场市场表现分化明显，通信、计算机、传媒、电子等科技板块在数字经济、人工智能等新应用、新技术的推动下大幅上涨，光伏、风电、电动车等板块由于基本面面临各种各样的压力，表现一般。这个过程中，本基金在符合基金合同要求下在偏重的成长性行业中进行了一定的调整，减持了对经济复苏敏感的个股的持仓，对原有重点布局的自主可控公司进行了增持。　　整体上，我认为大部分标的的估值具备明显的吸引力，一些优质公司目前对应2023年的估值已经下降到具备吸引力的阶段，部分个股由于不在市场风口，有一定的短期波动压力，但下跌空间非常有限，未来机会巨大，值得继续持有。　　重点关注的仍然是成长性行业，选股的大方向除了一直所关注的“自主可控”、“能源安全”，还包括人工智能技术出现的突破性变化对各行各业的重塑。这个阶段重点关注硬件和基础设施方面，在算力需求激增背景下，与提高信息传输速率、降低能耗、提高散热效率等相关的设备、元器件。

2022年是内外部环境纷繁复杂的一年，宏观上政治、经济、军事各个方面的事件给投资造成了较大的难度。从应对上来说，由于有一定的心理准备和预案，仓位操作在一定程度上减少了损失，但幅度有限，全年仍是负收益。行业分布上，2022年大体均匀分布在汽车零部件、海上风电、锂电池及材料、光伏、医疗器械、消费电子等领域，在疫情和海外经济衰退的背景下，减持了业务更容易受到供应链波动和海外需求影响的标的，增加了医疗器械、锂电材料、半导体等的投资，但其中锂电部分公司在四季度受行业景气度下行和竞争格局变化影响表现不佳。　　2022年我的注意力主要放在高成长的行业上。观察历史上海外的资本市场表现，在这种经济转型、增速换挡的阶段，确定性能带来收益的还是新的东西，例如新的生产力、新的商业、新的市场，当然投资于这些领域，必须要考虑投资的时机是否合适。最近三年的注册制改革，给市场引入了上千家新公司，募资过万亿。获得直接融资支持的上市公司，更有机会去做投资，提速发展，经过几年的不断投入，相信这其中会有不少富有竞争力的企业脱颖而出。同时也要看到，市场整体经历了一年多的回调，由于“赚钱效应”下降，新流入资金相对较少，估值就处于相对低位，而面对海量的新公司，市场对各公司充分的研究分析需要时间，这既是机遇、也是挑战。通过数量模型筛选，加上勤奋的学习、调研沟通，是目前我的方法，希望在新的一年能做的更好。