广发竞争优势混合A(000529) - 基金投资策略和运作

三季度，经济环境延续了较为平淡的趋势。科技行业因为AI产业的需求持续超预期，带动了光模块、半导体等环节的需求增加。新能源板块由于储能需求带动价格上涨。这两个具备自身α的板块均在三季度产生了较大涨幅。银行和食品饮料等与经济环境相关的板块走势较弱。中国创新药产业向好的趋势没有变化，但是近期受到美国对创新药交易相关政策的干扰，以及交易层面上被科技和新能源板块抽水，导致板块走势波动加大。三季度，本基金主要配置了创新药、黄金等资产，少量配置了银行、白酒、AI等资产，总体配置较为均衡。在白酒和银行资产上损失了部分净值，AI资产的配置比例不够高，净值表现较为乏力。本基金看好中国创新药行业的下半场行情。虽然阶段性的BD交易（Business Development，商务拓展）具体节奏不易精准预判，但是拉长来看，仍然有较多处于研发阶段的创新药具备与海外大药企合作的机会，这些项目的交易预计会在未来一年的时间里持续发生。本基金会持续高仓位持有优质创新药资产，同时围绕创新药及创新药产业链做适度的交易操作。

当前国内外形势都面临一定不确定性，在当前背景下，我们在年初预计高股息资产是具备一定配置价值的防守类资产，科技类等高弹性资产里可能有一些方向具备进攻属性。不同风险偏好的资金类型会各自选择这两类资产作为配置方向。同时我们认为，线性增长类资产的配置价值较低，因为这类资产需要宏观环境的平稳增长作为前提保障其成长性，因此无论从基本面还是资金层面，这类资产不易受到太多的关注。本基金从2024年下半年开始增配了高股息资产，2025年上半年，这部分资产的配置在延续。我们适当降低了白酒等稳定消费类行业的配置比例，但是回过头来看，降低的力度仍然不够大，这造成了上半年的净值损失。在科技类资产的配置上，本基金做了一些积极尝试，在以创新药为代表的弹性资产中收获了超额收益，在其他弹性资产的把握上还需积累。

一季度，经济环境较为平淡，市场整体风险偏好较高，机器人、AI、创新药等高弹性方向是市场阶段性重点选择的方向。这种高弹性标的的重要特征是预期未来有广阔的成长空间和高增长预期，但当前无法测算静态估值，因此在市场流动性不足以支撑全面牛市的时候，演绎的高度和持续性有限，主题轮动成为当前市场的主要演绎方式。在这几个方向里，我们认为具备全球竞争力的创新药板块的可预见性相对较强，未来市值空间的可实现度和实现路径把握相对较大。基于这样的比较，我们重点增加了对优质创新药资产的配置。同时我们仍然维持整体均衡配置的策略，将仓位分布在消费、红利、医药等多类资产上，力求通过均衡配置平衡净值表现。

2024年国内外经济形势都面临较高的不确定性，在这种大背景下，高股息资产和科技资产是两类不同风险偏好资金的各自选择。而需要在宏观环境平稳的状态下实现线性增长的资产，无论是基本面还是资金偏好层面，均面临较大的考验。从2024年下半年开始我们增配了高股息资产，降低了白酒等稳定消费类行业的配置比例。但是在科技类资产的配置上，由于对各类主题投资演绎节奏存在理解不足，导致我们配置相关资产的过程比较谨慎，净值未表现出上行弹性。

9月下旬由于政策刺激等因素，市场迎来短期强冲击力的反弹。由于之前下跌时间够长、幅度够深，短期的赚钱效应吸引了场外资金，故本次强力反弹在情理之中。到底是反弹还是反转，是目前大部分投资者最为关注的问题。我们认为目前的宏观环境暂不足以支撑较为长期的反转行情，而从资金层面来看，增量资金的入场节奏也会随时根据市场调整而变化，潜在的阶段性剧烈调整会影响增量资金的持续节奏。我们认为四季度行情可能会进入震荡区间，操作难度加大。本基金目前持仓结构较为均衡，分布在消费、红利、医药等多类资产上，力求通过均衡配置平衡净值表现。

高股息资产是上半年的投资主线，消费医药、中游制造等行业表现不佳。我们坚持长期核心竞争力资产的投资逻辑在上半年经受了比较大的考验。以高端白酒品牌举例，品牌是我们一直以来最为看重的竞争力，品牌效应可以拉高消费需求、发掘消费者的潜力，但这需要全社会的消费力能够持续提升，才能构成品牌效应的逻辑闭环。目前消费降级的趋势明显，原本的逻辑链条被破坏，这一点从茅台批价下跌的现象中有着比较明显的体现。对中高端白酒基本面的重要变化我们没有前瞻性预判，导致二季度净值损失较大，我们需要重新评估宏观环境对品牌消费的友好程度。此外，本基金增加了具备全球竞争力的创新药的配置，增加了红利类中药资产的配置。

一季度延续了去年四季度的市场趋势，顺周期资产仍然较为疲弱，高股息资产具备较为明显的收益。本基金主要配置了竞争力较强的消费资产和个股机会较为明显的医药资产。从结果来看，以中高端白酒为代表的消费类板块股价走势具备一定韧性。医药板块今年以来整体表现较差，板块跌幅在全行业中垫底，大部分子行业表现也都较差，只有部分具备个股逻辑的标的有一定正收益。目前阶段，创新药和中药是医药板块内对大环境和政策比较免疫的板块。CXO行业景气度仍在长期磨底的过程中。院内医疗从医疗反腐中逐步恢复还需要一个过程。医疗服务和消费医疗则处在下行过程中，恢复拐点仍需要等待较长时间。基于以上判断，我们继续超配中高端白酒，在创新药和中药上做了较多配置，对CXO和院内医疗做了一定配置，低配医疗服务和消费医疗资产。

2023年，疫情放开后经济表现有一定起伏，市场经历了比较大的波动。从具体节奏看，年初伊始，市场预期经济全面恢复，股市阶段性上涨。从二季度开始，市场对经济恢复的持续性存疑，投资者观望心态逐渐凸显，市场震荡下行。此外，上半年ChatGPT带动了一波较大的人工智能主题行情，四季度高股息资产表现较好，全年来看，这两个方向走出了较为难得的阶段性上涨行情。尽管本基金重仓持有的医药、消费相关资产在报告期内表现并不是非常理想，但是由于对未来的产业方向仍然处在观察期，所以我们并未对持仓做出太多调整，仍然把竞争力强的企业作为较为核心的持仓。作为辅助，本基金在一些局部机会的把握上更趋于积极，以适应阶段性的市场偏好和一些中短期逻辑的演绎。

如果说二季度市场还有AI板块作为上涨主线，那么三季度市场基本上找不到趋势性上涨且持续性较好的主线。本基金在三季度延续了一直以来的配置方式，以头部品牌消费品和优质医药公司作为组合的核心持仓，精选了部分制造业的龙头企业以增加组合的丰富度。在三季度市场整体下行的环境下，本基金在医药行业内做了一些轮动，小幅增加了CXO的持仓，适度降低了中药行业的持仓。本组合具备一定程度的防御属性，净值相对抗跌。外部环境和内部发展动力仍然是当前经济发展和企业成长的重要因素，这些因素的明朗尚待时日。在当前环境下，组合配置并未过多考量进攻属性，而是更加注重资产的韧性，以期获取企业的长期阿尔法。

上半年的市场环境对价值投资人并不友好，疫情导致经济增长红利带动龙头公司强劲发展的模式在今年发生了较大变化。一些行业的需求呈现出疲弱的迹象，优质公司的长逻辑在一定程度上受损，这些现象对股票的估值形成了压制。落实到交易层面而言，市场对于短期业绩、高频数据非常看重，利好兑现、短期轮动成了阶段性的主流操作思路。另一方面，阶段性不可证伪的长期主题成为资金追逐的热点。这类特征对过去优选好公司长期持有的资产管理方法造成了不小的挑战。本基金着眼于长期，重仓白酒一线公司、医药优质公司和电子、化工等行业的龙头企业，其中，白酒板块和医药板块今年基本面较弱。白酒行业的节假日需求疲弱，消费医疗自二季度开始冲高回落，外部环境的改变和高利率导致CXO行业订单受损，这两大行业的头部公司均未能从中幸免。上半年，针对市场上述特征，本基金进行了一定应对，但由于在消费医疗、CXO等行业的仓位相对较重，导致净值表现不好。

本基金长期关注竞争力强、生意模式较好的一二线白酒和具备长期成长空间的医药板块。一季度，消费恢复并未出现预期中的疫情复苏带来的井喷景象，且存在AI相关板块吸金效应，导致白酒板块的走势不温不火，医药板块分化较为严重。其中，在过去一年多的时间里，中药板块相关政策较温和，且短期业绩受益于疫情，在行业层面和企业业绩层面等因素共振下，中药板块走势最强。CXO板块内部基本面出现了分化，二三线公司业绩普遍不及预期，一线公司业绩较好，但受地缘政治担忧、医药行业融资数据疲软、大股东减持等因素影响，CXO板块呈现普跌走势。医疗服务板块由于估值偏高、消费需求恢复不及预期等因素，总体走势偏弱，创新药企业表现分化较大。本基金对CXO和医疗服务板块的大市值公司配置较多，对中药等强势板块配置较少。我们认可重仓企业的长期竞争力和企业价值，但从股价走势和市场风格看，这些竞争力在短期内无法抵御存量市场特征下强势板块对资金的吸纳作用，而走势较强的中药板块在政策暖风的驱动下迎来了较好的发展时期。本基金保持了以一二线白酒为代表的优质消费企业持仓，我们认为随着消费环境和经济活动恢复，相关企业或将迎来持续稳定的业绩增长。

2022年的市场环境并不友好，本基金重仓的白酒和医药板块中的各大子行业在大部分时间内均在经受各种负面影响。疫情反复导致消费和医疗服务行业经营节奏被打乱，外部贸易环境变化和利率环境收紧导致市场担心CXO行业订单受影响，医疗行业集采导致国内市场的药品和医疗器械受压制，重要品种未能通过FDA审批上市导致创新药出海预期严重受阻。基于上述原因，以上子行业的龙头公司在大部分时间内都处于下跌走势中。在龙头公司表现较差的大环境下，资金行为从前几年的追求龙头、追求景气度的特征转为存量博弈，从二三线的医药股中寻找赚钱机会，导致二三线企业表现相对活跃。然而这类企业的长期发展逻辑往往存在较明显的瑕疵，大部分股票很难形成趋势性行情，股价的上涨和下跌同样活跃，短线博弈行情贯穿全年大部分时间。本基金在上半年对市场的此类特征采取了保守应对的策略，效果并不好，在下半年开始进行更多的长尾品种操作，增加换手率。