华泰柏瑞丰汇债券(000421) - 基金投资策略和运作

2021年一季度，国内经济运行平稳，受到去年低基数的影响，经济指标的同比读数大幅上升，但经过基数效应的调整后，出口、投资和消费相比去年四季度出现一定分化。受到美国财政刺激计划和大宗商品价格上涨的影响，通胀预期有所升温，但实际通胀压力不大。国内价格指数走势继续分化，CPI维持疲弱，1、2月份均为负值，但PPI的同比和环比都表现强势。进入2021年一季度，国内央行强调保持宏观杠杆率基本稳定，开始控制信贷规模增长和信贷投向，这表明去年疫情以来的信用扩张政策出现边际变化。市场方面，一季度资金面大体宽松，每个月的 DR007均值基本维持在2.2%的政策利率附近，但是1月份下旬出现了阶段性的资金异常紧张局面，单日DR007触及利率走廊上限，隔夜回购利率最高超过10%。受到1月份资金面的波动影响，债券利率先下后上，然后在2、3月份基本维持窄幅震荡。10年期国债收益率在一季度的波动区间为3.1%-3.3%。信用债表现优于利率债，信用利差在一季度明显压缩，但信用分层的情况在一季度变得更加显著。报告期内，本基金主要投资于短期限的利率债，久期和杠杆水平均偏低。展望2021年二季度，随着疫苗接种率提高，海外经济体逐步从疫情影响中恢复，叠加海外的财政刺激政策，发达经济体可能重复去年中国经济的复苏进程，并带动全球总需求的提升。国内宏观经济继续复苏，但受到投资和消费疲弱表现的影响，环比动能并未继续走高。通胀方面，全球通胀预期较高，但国内的实际通胀压力不大，主要体现在PPI的持续上行，而CPI的上涨相对温和。货币政策今年强调稳定宏观杠杆率，从去年的宽信用转向紧信用，二季度社融同比增速将明显下滑，若资金利率保持稳定，则对债券市场形成一定的支撑。未来本基金将在控制好流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，优化组合配置，力争获取较好的收益。

2020年，受到新冠疫情的影响，全球经济增长遭受重创，但随着主要国家央行推行宽松的货币政策，全球经济逐渐展现出复苏态势。我国的经济增长走势相似，一季度实际GDP同比下降6.8%，但至四季度时实际GDP同比增速已恢复至6.5%，超过疫情前的水平，且成为2020年全球唯一实现经济正增长的主要经济体。2020年的通胀压力不大，全年CPI上涨2.5%，但是PPI从低点回升明显。全年来看，人民银行在2020年实行了偏宽松的货币政策，通过降准、中期借贷便利、再贷款和再贴现等措施投放流动性，并降低政策利率30bp。节奏上看，下半年人民银行更加注重货币政策直达实体经济，宽信用的态势明显。市场方面，跟随经济在疫情后的强力复苏，利率走势也呈现出V型反转。十年国债收益率在4月初创下全年低点2.48%，然后一路回升至四季度最高3.35%左右。11月份，随着永煤违约事件的发生，信用风险明显增加，信用利差有所扩大。报告期内，本基金主要投资于中短久期的利率债，维持了适当的久期和杠杆水平，并参与了债券市场的波段交易机会。

2020年三季度，国内经济处于复苏进程中，各项经济指标继续改善，经济增长动能向疫情前的水平回归。通胀方面，CPI维持在较低的水平，且核心通胀创出了历史新低；PPI还处于负值区域，但环比有所改善。货币政策在三季度中性偏紧，不仅没有进一步的宽松举措，并且对于大量政府债券的发行也没有进行明显的流动性对冲。市场方面，三季度流动性呈现收紧的态势，资金利率中枢波动上行，银行间7天回购利率的月度均值从6月末的2.1%左右上行至9月末的2.4%左右。供需矛盾成为了三季度的债券市场主线，在大量政府债券的发行压力下，债券利率震荡上行，债券市场继续回调下跌。10年国债利率从2.8%附近上行至3.1%以上，其他种类的债券利率也有不同程度的上行。报告期内，本基金主要投资于利率债，久期和杠杆水平随着市场变化进行了调整，但由于中短端债券利率的大幅震荡，基金净值也出现了明显的波动。展望2020年四季度，宏观经济仍然处于复苏进程中，增长动能继续向疫情前的水平回归，但环比改善的速度将有所降低。受到去年食品价格高基数的影响，CPI可能回落至2%以下，但PPI有望继续向0附近回归。货币政策预计维持中性水平，目前货币市场利率中枢处于央行的公开市场操作利率附近，进一步上行的可能性较低。由于国内外的利差水平较高，人民币升值压力较大，预计央行也难以继续提升国内的利率中枢。四季度债券市场的供需矛盾将会明显改善，政府债券的发行高峰已过，市场承受的供给压力降低，但配置需求的恢复还需等待流动性明显宽松。未来本基金将在控制好流动性风险的前提下，维持适度的久期和杠杆水平，优化组合配置，以获取较好的收益。

2020年上半年，国内经济先是遭受了到疫情的重创，各经济指标创出历史低点，然后二季度逐渐从疫情的影响中复苏，PMI连续4个月处于50以上，显示经济环比改善的动能较强，其他多个经济指标也出现了明显的恢复。受到疫情影响，货币政策整体上十分宽松，但是在二季度开始货币政策边际收紧，这使得二季度的资金利率出现了非常大幅的波动。上半年，4月份在央行降低超额存款准备金利率的推动下，银行间隔夜回购加权利率一度下行至0.7%左右，而随着货币政策的边际收紧，至6月底又恢复到2%左右。市场方面，由于货币政策的明显转变和资金利率的剧烈波动，上半年债券市场的先是大幅下行，然后又快速上行。10年期国债利率在最低下行至2.5%左右，然后回升至2.9%左右。中短期限的债券受到资金面的影响更加明显，波动幅度更大。整体上，各类债券的收益率都在上半年走出了V型走势。报告期内，本基金主要投资于利率债，久期和杠杆水平随着市场变化进行了调整，但由于中短端债券利率的大幅震荡，基金净值也出现了明显的波动。