鹏华环保产业股票(000409) - 基金投资策略和运作

四季度，我们进一步加仓了储能和锂电。储能招标数据明显超预期，在强制配储结束后，独立储能需求开始井喷。25年全国各地陆续将储能电站纳入容量电价补贴，大幅提升独立储能电站的收益率。在AI电力需求的带动下，海外储能需求也迎来了快速增长。我们认为储能需求将迎来国内外的共振，大幅提升电池、系统和部分锂电主材环节的盈利能力。同时，我们对固态电池维持看好，2026年固态电池将迎来产品商业化的时刻。

三季度，我们减仓了公用事业和光伏，加仓了储能和锂电。三季度储能招标数据明显超预期，在强制配储结束后，独立储能需求开始井喷。今年三季度，西北很多省份将储能电站纳入容量电价补贴，大幅提升独立储能电站的收益率。在AI电力需求的带动下，海外储能需求也迎来了快速增长。展望四季度和明年，我们认为储能需求会迎来国内外的共振，大幅提升电池、系统和部分锂电主材环节的盈利能力。同时，三季度我们也明显加仓了固态电池，我们看好固态电池的技术创新和产品商业化。

上半年，新能源行业整体比较平淡。二季度末，在反内卷带动下，新能源板块整体有所表现。我们认为反内卷中长期解决不了供给过剩的问题，最终结果只能让产业链的公司处于微利的状态。还是要回归到产业需求本身，我们对光伏需求比较谨慎，对锂电、风电和储能相对乐观。上半年，我们加仓了风电板块。风电板块今年整体下游需求高景气，竞价上网本身对风电电站的投资回报影响不大，需求相对可持续，行业整体的估值水平也比较低。

一季度，我们减仓了电网行业，小幅加仓了电力公用事业。24年电网行业超额收益明显，产业逻辑逐步从订单高增进入业绩兑现阶段，股价已经演绎到后半段。电力公用事业前期股价有所调整，水电行业受电价波动影响比较小，经营比较稳定，不少公司的股息率已进入价值区间，做了小幅加仓。

国内新能源发展到目前阶段，消纳是产业发展的核心矛盾，在出海阶段性受阻的国际环境下，国内如何更好的消纳新能源产品将变得更为重要。2024年，我们在电网板块取得了一定的超额收益。我们认为国内电网投资的高景气将维持比较长的时间，加上AI带来的电力需求快速增加，终端配网侧投入将进一步提升。

三季度，组合持仓结构没有太多变化，减仓了电网的持仓比例，加仓了储能的一些标的。从中期来看，国内新能源发展的核心矛盾仍然在消纳，电网投资的高景气将维持比较长时间，部分电网标的上涨较多，我们适度兑现收益。我们认为全球已经进入降息通道，降息有望大幅提升大储的项目收益率，加快项目的实施和确认。

上半年组合在电网和电力行业超额贡献较大，但在锂电和光伏储能上负向拖累严重。上半年，我们减仓了光伏组件、光伏设备和锂电材料，加仓了电网、电力公用事业和风电。

年初以来，市场经历了风格的快速轮动，轮动的背后主要是资金面的因素。对主动投资而言，很难把握这种轮动的持续性，只能坚持原有的风格，在自己熟悉的行业里，抓一些超跌的个股。从2024年全年来看，经济预期仍然偏弱，海外人工智能科技浪潮如火如荼，就A股投资而言，今年结构性的机会会比去年多。在总需求偏弱的环境下，大方向上我们更关注从供给端出发，寻找竞争格局优化的环节和竞争优势明显加强的公司。在新能源领域，部分环节的盈利底已经出现。在这一波行业调整中，很多头部公司的竞争优势是进一步加强的，龙头公司存在新的成长机会。2024年国内新能源发展的核心矛盾会在消纳，电网端的投资会明显加快，具备出海逻辑的电力设备公司更有长期成长性。2024年，新能源汽车产业链仍处于产能过剩，盈利寻底的阶段。整车因为产品存在差异性，整体机会会优于相对同质化的产业链。目前，锂电产业链盈利处于历史低位，但要实现产能出清，产业链的低盈利可能会持续比较长时间。过去3年，对主动投资而言是个困难的3年，宏观经济弱，产业缺乏大的投资主线，又面临量化投资的挑战。经历2024年年初的量化暴雷，主动投资资金层面的不利因素在消退。而产业主线和经济回升仍需时间，我们只能以更加勤勉的态度，不断的调研，感受微观的变化，提高主动投资的主动性。

2023年，新能源行业面临产能过剩，供给格局恶化的压力，板块估值、盈利双杀，给组合带来了较大的亏损。反思2023年，我们对供给格局的思考仍有待加强，在新能源行业发生库存积累的早期，没有第一时间反应，错过了最佳的减仓时点。站在当下，我们认为新能源行业的风险已基本释放完，行业估值水位也到了历史最低水平，随着产业链价格触底，板块有望迎来反弹的机会。

三季度，组合在结构上没有大的变化，我们认为新能源细分子行业很多龙头公司已经处于低估区域。在个股上，我们更聚焦新技术放量带来的设备和材料的机会。同时，我们小幅增持了电网投资的一些优质公司

上半年，宏观经济逐月走弱，市场对复苏链逐步认清现实，复苏或只是疫情后的一次反弹，增长的下台阶是未来投资要长期面临的事实。在组合结构上，我们仍然保持较高的光伏、储能的仓位。从长期来看，部分环节的产能过剩是产业长期发展过程中的一个阶段性问题，随着成本下降，刺激出更多需求，产能过剩问题终将会得到解决。上半年，组合在个股结构上做了一些优化，更聚焦TOPCon新技术放量带来的设备和材料的投资机会。

一季度，市场走出了明显分化的行情。TMT在国家数字产业政策和chatgpt带动下，板块出现持续上涨。周期和消费有所走弱，背后是经济预期的下调和对需求持续性的担忧。春节后，新能源出现了剧烈的调整，基本面阶段性走弱，叠加全球割裂趋势下的供应链独立性的担忧。在组合持仓上，我们对新能源的个股做了一定的优化。从中长期来看，我们对新能源整体没有那么悲观，国际阵营化以及由此带来的贸易争端对出口占比比较高的光储行业来讲，短期会是一个担忧。但从中长期来看，欧美要发展绿色能源，还是必须依赖中国。对贸易争端的问题，中国企业也在加大东南亚国家产能布局以及欧美本地建厂的方式来积极应对。