信诚年年有余定期开放债券(000360) - 基金投资策略和运作

三季度的债券市场走出单边熊市。主要原因在于经济各方面复苏态势比较明显。政策倾向也有所微调，稳就业、保民生成为政策的首要目标。其中财政政策走上台前，特别国债、地方专项债、财政赤字发挥定向纾困、撬动需求等功能。货币政策重心在宽信用，强调直达实体经济，并开始警惕金融“空转”套利。政治局经济工作会议整体基调从之前“加大逆周期和宏观调控力度”转为强调“落地见效”与“协调配合”，微调确认。总体来讲， 3季度债市熊市特征明显。 具体来看，货币类资产、国债、政策性银行债、信用债走势各自呈现不同特点：信用和利率分化，信用利差快速收窄，三季度信用债表现并不差；利率债不同品种和期限走势分化，十年国开的上行幅度远远超过十年国债，二者利差放大，而五年国开和五年国债利差并未明显变化，同时十年与五年的期限利差也在缩小，三季度十年国债收益率从7月初的2.85%左右上行到9月底的3.15%左右，上行幅度30BP；十年国开收益率从7月初的3.12%左右上行到9月底的3.72%左右，上行幅度达到60BP；另外三季度货币市场利率中枢较二季度明显上行。 本基金主要持仓品种为利率债和转债。配置策略上，以利率债波段交易和转债交易为主。择时上通过对货币政策周期，信用周期（社融增速的周期波动）和经济周期（产成品库存周期）三周期叠加的综合分析，在大方向上决定组合的配置情况、利率债的久期长度和杠杆比率、转债的仓位。目前利率债仓位在82%左右。 展望四季度，债券依旧机会不大，权益的机会好于债券。信用增速依旧处于扩张状态，增速接近顶部。7月30日的政治局会议提到“要保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，货币政策不具备宽松的条件。经济增长有韧性，政府债券持续放量，但财政支出偏慢，后续的财政支出对经济形成支撑，经济动能也将从产业链逐级向下传导，居民消费、中下游制造业将会接棒基建地产，成为拉动经济增长的核心驱动力。社会零售品零售总额也呈现复苏的状态。 利率策略方面，需等待安全边际。对于利率债而言，经济向潜在增速回归，局部房地产过热抬头，均会导致央行货币政策更加中性，利率难有趋势性机会，短期以震荡为主。但考虑到货币政策较早回归常态，宽信用力度弱化，而“房住不炒”基本原则仍坚持，并不作为经济的短期刺激手段，这些因素也决定了利率反弹有顶。后续利率若出现大幅上行，则久期策略具备较好的反击机会，可以适度回归。 信用策略方面，坚持票息策略。对于信用债而言，理财、广义基金等对信用债的刚性配置力量仍强，目前信用债收益率相对理财等资金已有不错的吸引力，在短期长端利率缺乏趋势性行情，目前较低的信用利差分位数或能维持，但杠杆成本上升和信用利差收窄的情况下，信用债的票息价值也在减弱。考虑到下半年随着疫情冲击逐步缓解，经济向常态逐步回归，企业经营状况将有所修复，挖掘优质城投、地产和产业龙头机会，以减少组合净值波动，获得较为稳定的收益。 转债策略方面，把握结构性机会。短期经济和盈利等基本面因素仍处于正常修复通道之中，但是美国大选和中美摩擦仍存较大不确定性等外部政治因素影响加大，预期市场短期震荡概率较大，以结构性行情为主。对于转债而言，目前转股估值相对正股处于低位，转债市场整体依然偏股性，绝对价位经过近期的调整有所回落，建议转债把握相应的结构性机会，短期围绕以下思路展开配置：1、正股估值较低但β较高，且转股溢价率较低，如券商、游戏等；2、景气度持续维持或者边际改善的行业，如电新、Apple产业链、汽车、文化纸、家居、代糖等；3、政策导向，符合“十四五规划”方向，如自主可控、科技国产替代进口、新基建的通信等；4、顺周期品种，如建材、汽车、家居等；5、近期超跌品种；6、转债估值低有安全边际或者纯债替代，如低价品种、高YTM品种。

2020年上半年，债券走势伴随着疫情走势跌宕起伏，大起大落。1-4月收益率主要以下行为主，5、6月收益率快速上行。1月份，疫情对收益率的影响逐步显现。2月初春节归来至3月初，行情主要是国内疫情主导，春节后，收益率快速下行。3月初至3月20日，海外疫情主导的危机模式开启，全球风险资产暴跌，避险资产上涨。但在3月中，逐步演变为全球美元流动性危机，除了美元指数外，其余资产均下跌，国债收益率也有所上行。3月20日至4月中旬，全球性的宽松举措和流动性支持工具的大量启用，成为了国内债券市场运行的主导逻辑。央行3月底降息，4月初下调了IOER，强化了货币宽松这一预期。短端走势超强，曲线形态大幅陡峭化。4月中旬之后，随着美欧疫情的缓解以及经济重启的临近，全球因疫情导致的经济大幅收缩格局出现喘息，国内复工复产进度也较快，政策重心由总量货币政策向结构性财政政策切换，货币政策也逐渐走出“危机模式”，回归常态，政府工作报告中也强调“加强监管，防止资金空转套利”。货币政策回摆的力度超过了市场绝大多数机构的预期，5年国开从2.4%大幅上行至2.9%，曲线形态走出一波快速的“熊平”。 本基金主要持仓品种为利率债和转债。配置策略上，以利率债波段交易和转债交易为主。择时上通过对货币政策周期，信用周期（社融增速的周期波动）和经济周期（产成品库存周期）三周期叠加的综合分析，在大方向上决定组合的配置情况、利率债的久期长度和杠杆比率、转债的仓位。目前利率债仓位在91%左右，逆回购在9%左右。