博时月月薪债券(000246) - 基金投资策略和运作

2022年三季度债券市场波动有所放大，收益率呈现先上后下再上的形态，整体受益于央行意外降息和地产修复弱于预期，收益率整体下行，赚钱效应较好。7月初央行超预期缩量OMO操作，市场对资金面收紧产生恐慌，收益率有所上行；但中旬地产行业再次出现恶化，市场对经济修复的预期进一步恶化，资金面也进一步宽松，收益率开始震荡下行；8月15日央行超预期降息，引发市场的做多热情，收益率快速下行，但10年国债收益率在下行至2.6%附近的心理点位后开始震荡盘整，其间受疫情反弹而有所反复；9月下旬海外环境变幻莫测，人民币汇率加速贬值，国内资产普遍承压，同时市场开始担心地产政策发力，收益率在9月末快速反弹，其中10年国债收益率低点反弹近18bp。整个三季度来看，10年国债收益率下行6bp，3年国开收益率下行22bp，10年国开收益率下行12bp；信用利差依然保持低位震荡。从指数看，三季度中债总财富指数上涨1.54％，中债国债总财富指数上涨1.61％，中债企业债总财富指数上涨了1.67％，中债短融总财富指数上涨了0.66％。三季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对，保持合适杠杆，组合久期根据市场判断灵活调整，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2022年二季度债券市场整体仍呈震荡态势，波动幅度有所放大，赚钱效应偏差。二季度初的市场博弈主线为疫情防控升级后的政策应对，回顾看可分为三个阶段：4月份市场在博弈经济压力加大下的货币政策发力，但央行降准首次出现25bp，幅度显著限于市场预期，债市在四月下旬快速调整，10年国债上行到2.85%压力位，但资金面却格外宽松，短端利率下行，期限利差走阔；5月份在北京疫情后市场继续博弈经济下行以及货币政策空间，长端利率整体呈震荡下行态势，月底的经济动员会透露出真实的经济压力，10年国债最低下行到2.7%，资金面持续宽松，中短端快速下行，期限利差继续拉大；6月份上海复工复产后经济开始确定性地进入修复状态，资金面仍宽松，但地产销售和票据利率均开始低位反弹，利率在月初和月末均出现快速调整，10年国债上行到2.82%，中短端也开始调整。信用债在宽松资金面的呵护下二季度表现突出，各等级各期限信用利差全面下行，套息策略显著占优，信用利差维持在历史低位。从指数看，二季度中债总财富指数上涨0.93％，中债国债总财富指数上涨0.91％，中债企业债总财富指数上涨了1.71％，中债短融总财富指数上涨了0.83％。二季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对，保持合适杠杆，久期灵活调整。

2022年一季度债券市场先涨后跌，波动放大，赚钱效应偏差。一季度的行情在“宽货币”和“宽信用”间踟蹰，1月中旬央行下调OMO和MLF利率，收益率出现快速下行；1月底市场观测票据利率快速上升，担忧金融数据超预期，利率开始调整；2月中旬公布的1月社融数据总量大超预期，收益率出现快速上行，尤其是之前一直下行的短端收益率也开始触底回升；2月下旬到3月上旬，权益市场出现大幅调整，部分资管产品面临赎回压力，导致收益率持续上行，尤其是3-5年品种跌幅更大；3月中旬公布的2月社融数据总量大幅低于预期，收益率出现快速下行，随后市场在博弈央行降准降息、稳增长政策加码、疫情扩散、美联储加息等诸多因素影响下窄幅震荡。整体看一季度债券市场波动幅度明显加大，10年国开收益率整体下行4bp，5年国开收益率上行2bp，1年国开收益率下行4bp。信用债走势与利率债相近，长期限信用债自1月底以来持续调整，但利差上行幅度有限，短久期信用债表现更稳健。从指数看，一季度中债总财富指数上涨0.6％，中债国债总财富指数上涨0.65％，中债企业债总财富指数上涨了0.89％，中债短融总财富指数上涨了0.8％。一季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对，保持合适杠杆，久期灵活调整，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。展望二季度，短期看在疫情扩散和地产销售偏弱的环境下，货币政策仍有进一步宽松的空间，利率下行仍有一定的博弈空间，但交易空间狭窄，交易难度较大。中期看，政策定调下依然坚持5.5%的增长目标，预计后续会有更多的稳增长政策出台，疫情终将会有效控制，经济内生增长仍有动力，叠加海外通胀压力下的加息和缩表压力，债券收益率在经济触底后会有较大的上行压力，届时应以防御为主。信用债方面，中高等级信用利差将跟随无风险利率波动，大幅走阔的可能性不大，短久期票息策略仍占优，但信用市场依然面临有效资产供给不足的问题。本组合以信用债和利率债配置为主，在流动性较为宽松的环境下合理利用杠杆，组合久期敞口保持谨慎，在坚决防范信用风险的基础上继续加大信用债投资的精细化管理，并以灵活交易的心态积极参与利率债波段机会，合理控制组合回撤。

2021年的债券市场走出了超出市场预期的牛市行情，全年10年国债下行36bp，中高等级信用利差则压缩至历史低位，市场呈现波动率收敛态势。具体来看行情可以分为五个阶段：1、2021年初，信用风险事件的情绪冲击仍弥漫，资金面偏紧，再加上2020年的基数效应使得市场对靓丽的经济数据下央行会回收因风险事件而释放的宽松流动性而担忧，市场出现一波约20bp的调整，中高等级信用债则相对稳健，信用利差被动压缩；2、春节后，通胀未成掣肘，货币面持续稳定，地方债发行慢于预期，市场开始演绎“资产荒”逻辑，利率债和信用债双双走牛，走出一波20-30bp的牛市行情，市场各类机构普遍“踏空”；3、7月中旬央行意外降准，点燃市场做多情绪，市场逐渐意识到经济下行压力超过预期，走出一波下台阶行情，10年国债再次下行20bp到2.8%低位，信用利差维持低位震荡；4、10月份市场对再次降准的预期落地，加上前期快速下行后市场脆弱性提升，出现一波超过20bp的快速调整；5、11月以后，市场再次关注经济的衰退压力，房地产严控力度不减，宽货币和信用难企稳的环境加速演绎，中央经济工作会议重提稳增长也难改市场预期，市场强势走牛，10年国债年底突破2.8%的低点，信用债则表现平稳，分化加剧，弱资质城投估值调整压力仍较大，中高等级信用利差低位徘徊。

2021年上半年债券呈现市场利率小幅下行，信用利差先走扩、后压缩的格局。2021年上半年全球和国内经济仍在复苏过程中，大宗商品价格上涨带动通胀数据略超预期，基本面趋势仍偏利空债券。货币政策维持适度宽松，资金中枢低于政策利率，“宽货币”+“紧信用”的格局下出现了局部“资产荒”。2020年底信用冲击后，市场风险偏好下降，中高等级信用债表现持续较好，商业银行二级资本债、永续债也有较高的超额收益，中低等级信用利差走扩。三季度超预期降准和经济下行预期推动利率进一步下行，但是市场对进一步降准预期过强，同时对通胀压力关注不足，三季度降准落空、叠加通胀超预期和美债利率上行的负面影响，市场预期修正导致利率出现一定调整。从指数看，三季度中债总财富指数上涨2.02％，中债国债总财富指数上涨2.22％，中债企业债总财富指数上涨了1.78％，中债短融总财富指数上涨了0.84％。本基金基于对市场预期谨慎乐观，保持适度久期和杠杆的操作。展望后市：四季度，地产销售、投资压力较大，地产企业风险提升，对上下游产业链的影响可能给经济基本面增加更大压力，风险偏好下降，对债券市场相对有利。但同时也会增大稳增长的难度和迫切性，受制于目前高企的通胀压力和四季度美联储taper影响，货币大幅宽松受限，可能有宽信用超预期的可能，包括贷款增长、地方政府债提前发行等，对债券市场形成不利影响。综合来看，四季度债券市场可能仍然维持震荡格局，以票息收益为主，如果出现超调机会或者流动性冲击机会可以参与波段操作。本组合在投资思路上保持谨慎乐观，以信用债配置为主，在流动性较为宽松的环境下，合理利用杠杆，在严控风险的基础上做好价值挖掘，提高票息保护，并进行适度的利率债波段操作，合理控制组合回撤。

2021年上半年债券呈现市场利率小幅下行，信用利差先后扩、后压缩的格局。2021年上半年全球和国内经济仍在复苏过程中，大宗商品价格上涨带动通胀数据略超预期，基本面趋势仍偏利空债券。但是央行并未对通胀给予过多关注，年初以来资金面从宽松转向平稳，资金中枢低于政策利率，“宽货币”+“紧信用”的格局下出现了局部“资产荒”。2020年底“永煤事件”冲击后，市场风险偏好下降，中高等级信用债表现持续较好，商业银行二级资本债、永续债也有较高的超额收益，中低等级信用利差走扩。二季度随着市场上涨，中低等级情绪也有所回暖，信用等级利差略有压缩。从指数看，上半年中债总财富指数上涨2.09％，中债国债总财富指数上涨2.17％，中债企业债总财富指数上涨了2.53％，中债短融总财富指数上涨了1.81％。本基金基于对市场预期谨慎乐观，保持适度久期和杠杆的操作。

2021年一季度债券市场整体呈现利率小幅震荡，信用利差压缩但分化加剧的格局。开年以来，国内经济仍在复苏过程中，经济、金融数据仍在改善区间，通胀略超市场预期，基本面趋势仍然利空债券。但债券市场走势与流动性和风险偏好相关性更强，年初以来市场对资金面预期经历了从过度宽松转向平稳，利率债也在小幅调整后持续窄幅震荡。2020年11月受到永煤违约事件冲击后，信用债情绪逐步修复，在资金充裕和风险偏好下降的环境下，高等级信用债利差进一步压缩，而中低等级信用债一级发行难度较大，信用等级利差持续分化。整体来看，一季度中短久期高等级信用债表现较好。从指数看，1季度中债总财富指数上涨0.68％，中债国债总财富指数上涨0.81％，中债企业债总财富指数上涨了0.91％，中债短融总财富指数上涨了0.9％。 2021年二季度，本基金基于对市场预期由乐观逐步调整为中性，逐步缩短久期，并保持适度杠杆的操作。 展望后市：二季度逐步上行的通胀压力和基本面改善的趋势使得经济基本面仍然对债券不利，同时利率债供给压力也将提升，但市场可能仍然存在结构性供需不匹配的情况，即信用紧缩环境下市场对于低风险资产的需求较大，收益率难以大幅调整。二季度主要关注资金面是否持续维持宽松以及利率债供给压力的扰动。本组合遵循定开债的投资理念，投资思路上保持谨慎乐观，以信用债配置为主，在流动性较为宽松的环境下，合理利用杠杆，在严控风险的基础上做好价值挖掘，提高票息保护，并进行适度的利率债波段操作，合理控制组合回撤。

2020年是债券市场大幅震荡的一年，全年经历了疫情冲击、政策调整和信用风险冲击，收益率下行至历史低位后大幅调整，年初和年末收益率基本持平，信用利差走扩。一季度国内疫情扩散，经济活动停滞，经济数据大幅下行，央行降准降息，债券收益率持续下行。3月海外疫情超预期扩散，市场陷入恐慌情绪，全球央行密集出台超宽松的货币政策稳定市场预期。4月国内流动性极度宽松，隔夜资金利率下行至1%以内，带动债券收益率大幅下行，但同时国内疫情已经得到有效控制，逐步复工复产，市场对经济复苏预期较强，导致短端利率下行幅度远大于长端，期限利差走扩至历史极高水平。随着经济数据企稳回升，5月末央行逐步退出极度宽松的应急性货币政策，引导短端利率回归到政策利率附近，短端利率上行幅度约100bp，期限利差和信用利差被动压缩，长端债券利率基本回升至接近疫情前水平。7月上旬国内风险偏好快速提升，再度带动债券利率大幅调整，7月下旬后，风险偏好阶段性回落，货币政策保持稳定，基本面逐步复苏，收益率震荡上行。4季度政府债券供给压力仍大，银行压降结构性存款导致缺乏长期负债，利率债和存单利率震荡上行，但信用债供给相对较小，供需结构较好，信用利差，尤其中低等级短久期信用利差持续压缩至历史低位。11月永煤违约超出市场预期，并且AAA大型国有企业违约触发了市场对信用风险担忧，赎回导致市场出现流动性冲击，信用利差快速走扩至历史较高水平。11月末央行提前操作MLF扭转了市场对流动性预期，同时12月资金极度宽松的环境让市场情绪大幅改善，利率债和高等级信用债收益率大幅下行至年初水平，但中低等级收益率修复较小，并且区域、主体分化进一步扩大。从指数看，全年中债总财富指数上涨3.07％，中债国债总财富指数上涨2.65％，中债企业债总财富指数上涨了3.98％，中债短融总财富指数上涨了3％。 2020年全年，本基金基于对市场预期由乐观逐步调整为中性，逐步缩短久期，并保持适度杠杆的操作。

2020年前三季度，债券市场大幅波动。一季度国内疫情扩散，经济活动停滞，经济数据大幅下行，央行降准降息，债券收益率持续下行。3月海外疫情超预期扩散，市场陷入恐慌情绪，全球央行密集出台超宽松的货币政策稳定市场预期。4月国内流动性极度宽松，隔夜资金利率下行至1%以内，带动债券收益率大幅下行，但同时国内疫情已经得到有效控制，逐步复工复产，市场对经济复苏预期较强，导致短端利率下行幅度远大于长端，期限利差走扩至历史极高水平。5月资金利率维持低位，经济数据继续改善，同时地方政府债券供给压力集中释放，债券市场出现较大幅度调整，但期限利差仍然维持高位。随着经济数据企稳回升，5月末央行逐步退出极度宽松的应急性货币政策，引导短端利率回归到政策利率附近，短端利率上行幅度约100bp，期限利差和信用利差被动压缩，长端债券利率基本回升至接近疫情前水平。7月上旬国内风险偏好快速提升，带动债券利率大幅调整，7月下旬后，风险偏好阶段性回落，货币政策保持稳定，基本面逐步复苏，政府债券供给压力仍大，债券收益率震荡上行。从指数看，中债总财富指数上涨1.44％，中债国债总财富指数上涨1.3％，中债企业债总财富指数上张了3.06％，中债短融总财富指数上涨了2.17％。 2020年三季度，本基金基于对市场中性预期，保持中短久期和适度杠杆的操作。2020年四季度市场核心关注点仍然为基本面和货币政策。在疫情得到控制以后，国内经济二季度开始触底回升，并且修复趋势仍在延续。在经济增长逐步恢复到潜在增长附近的过程中，四季度央行的政策态度非常关键。若央行继续维持目前政策，则债券利率可能仍处于震荡区间，围绕政策利率附近波动，同时受到基本面、风险偏好、流动性、债券供给等多重因素影响。若央行在四季度进一步收紧货币政策，则市场可能再度出现大幅调整。目前海外疫情出现反复，国内经济距离疫情前正常水平仍有距离，央行短期内进一步收紧货币政策概率不大，收益率可能仍然维持区间震荡的格局，需要持续跟踪观察。本组合遵循定开债的投资理念，投资思路上保持谨慎乐观，以信用债配置为主，在流动性较为宽松的环境下，合理利用杠杆，在严控风险的基础上做好价值挖掘，提高票息保护，并进行适度的利率债波段操作，合理控制组合回撤。

2020年上半年，债券市场大幅波动。一季度国内疫情扩散，经济活动停滞，经济数据大幅下行，央行降准降息，债券收益率持续下行。3月海外疫情超预期扩散，市场陷入恐慌情绪，全球央行密集出台超宽松的货币政策稳定市场预期。4月国内流动性极度宽松，隔夜资金利率下行至1%以内，带动债券收益率大幅下行，但同时国内疫情已经得到有效控制，逐步复工复产，市场对经济复苏预期较强，导致短端利率下行幅度远大于长端，期限利差走扩至历史极高水平。5月资金利率维持低位，经济数据继续改善，同时地方政府债券供给压力集中释放，债券市场出现较大幅度调整，但期限利差仍然维持高位。随着经济数据企稳回升，5月末央行逐步退出极度宽松的应急性货币政策，引导短端利率回归到政策利率附近，短端利率上行幅度约100bp，期限利差和信用利差被动压缩，长端债券利率基本回升至接近疫情前水平。从指数看，中债总财富指数上涨2.66％，中债国债总财富指数上涨2.75％，中债企业债总财富指数上涨了2.42％，中债短融总财富指数上涨了1.47％。