中银标普全球资源等权重指数（QDII）(000049) - 基金投资策略和运作

1. 宏观经济分析国外经济方面，上半年全球发达国家在高通胀和金融条件收紧背景下经济下行压力加大。美国消费有回落压力，通胀走高，就业市场维持偏紧状态，6月失业率较2021年12月下降0.3个百分点至3.6%，6月制造业PMI较2021年12月回落5.8个百分点至53%，6月服务业PMI较2021年12月回落7个百分点至55.3%。美联储3月、5月、6月分别加息25bps、50bps、75bps，并于6月开启缩表。欧元区经济增速放缓，6月失业率较2021年末回落0.4个百分点至6.6%，6月制造业PMI较2021年末回落5.9个百分点至52.1%，6月服务业PMI较2021年末回落0.1个百分点至53%，欧央行7月加息50bps。日本央行维持基准利率不变，经济恢复速度放缓，通胀有所上行，6月CPI同比较2021年末回升1.4个百分点至2.4%，6月制造业PMI较2021年末回落1.6个百分点至52.7%。综合来看，全球经济下半年经济下行压力进一步加大，主要经济体央行货币政策依然处于继续收紧状态。国内经济方面，受疫情冲击国内经济数据先下后上，疫后生产修复明显快于需求，经济结构性分化持续，基建维持高位，出口仍有韧性但下行风险加大，消费增速恢复较慢，地产维持负增长，经济总体处于弱复苏状态，PPI通胀回落但CPI通胀上行。具体来看，上半年领先指标中采制造业PMI先下后上，6月值较2021年12月值走低0.1个百分点至50.2%，同步指标工业增加值6月同比增长3.9%，较2021年12月回落0.4个百分点。从经济增长动力来看，出口韧性尚可，投资总体偏强但内部有分化，消费恢复速度偏慢：6月美元计价出口增速较2021年12月回落2.9个百分点至17.9%，6月社会消费品零售总额增速较2021年12月回升1.4个百分点至3.1%，基建投资与制造业投资较强、房地产投资总体负增长，1-6月固定资产投资增速较2021年末回升1.2个百分点至6.1%的水平。通胀方面，CPI震荡上行，6月同比增速从2021年12月的1.5%上升1个百分点至2.5%，PPI有所回落，6月同比增速从2021年12月的10.3%回落4.2个百分点至6.1%。2. 市场回顾大宗商品市场股票在一季度因为美联储升息缩表/俄乌战争的影响使得各板块涨幅各异，其中又以能源股涨幅最高，因为市场担心俄罗斯石油的供应缺口将难以弥补，其他板块像部分基础金属以及小麦等，因为俄罗斯以及乌克兰的出口占比极大也推升了相关股票的价格。整体一季度的行情完全被俄乌冲突以及美欧不断升级的制裁所主导。但是到了二季度对于大宗商品股票却开始冲高回落，特别是基础金属股票因为叠加中国经济的放缓而大幅度下跌，能源股也因为担心升息速度过快导致全球经济衰退，带动能源股下跌，二季度贵金属股/基础金属股票/农业股票都因为市场的“担忧衰退”交易受到巨大的压力。3. 运行分析我们继续严格遵守指数投资管理本指数基金。

一、 宏观经济分析国外经济方面，2021年全球经济在复苏中阶段性受疫情扰动。具体而言，美国经济四个季度环比折年增长率分别为6.3%、6.7%、2.3%、6.9%，除三季度受Delta疫情影响较大外，其余季度经济恢复相对平稳。美国消费受财政补贴退坡与通胀上行制约增速逐步放缓；生产端的修复受到了供应链短缺问题的扰动；PCE通胀连续抬升，从1月的1.41%逐步上行至12月的5.79%；失业率从1月的6.4%逐步回落12月的3.9%。在通胀持续超预期的背景下，美联储宣布11月开始退出量化宽松（Taper），2022年3月完成退出，政策利率2021年全年维持零利率。欧元区经济复苏总体慢于美国，前三季度实际GDP同比增速分别为-1.1%、14.7%、4%。欧元区制造业PMI一度从1月的54.8%上行至6月的63.4%，后逐步回落至12月的58%；通胀逐步上行，HICP通胀率从1月的0.9%上行至12月的5.0%，失业率逐步回落，从1月的8.2%回落至12月的7%。欧央行紧急抗疫购债计划（PEPP）将至少持续至2022年3月底，政策利率2021年全年维持零利率。日本经济整体缓慢修复，前三季度实际GDP同比增速分别为-1.8%、7.3%、1.2%，CPI通胀同比增速从1月的-0.7%上行至0.8%，失业率在2.7-3%区间震荡。国内经济方面，上半年经济延续2020年的复苏态势，一、二季度实际GDP同比增速分别为18.3%、7.9%；下半年经济面临总量回落与结构冲击双重压力，三、四季度实际GDP同比增速分别为4.9%、4.0%。通胀水平逐步上行，CPI同比增长由2020年12月的0.2%上行至2021年12月的1.5%，PPI见顶回落，从2020年12月的-0.4%一度上行至13.5%，2021年12月回落至10.3%。从经济增长动力来看，出口表现亮眼持续上行，2021年末美元计价出口累计增速较2020年末上行26.3个百分点至29.9%；内需出现一定分化，2021年12月消费同比增速较2020年12月回落2.9个百分点至1.7%，全年固定资产投资累计增速较2020年末上行2个百分点至4.9%的水平。政策方面，货币政策稳中偏松，7月和12月降准，12月下调1年期LPR利率5bp，整体保持流动性合理充裕，M2同比增速回落1.1个百分点至9.0%，社会融资规模同比增速回落3个百分点至10.3%，新增人民币贷款20万亿元。2. 市场回顾今年以来，大宗商品股票市场因为疫苗加速接种、经济逐渐复苏中的宏观背景之下，保持去年牛市的势头上涨，原油、贵金属、基础金属、农产品等都有不小的涨幅。但是5月中之后除了面临涨多获利了结的压力之外，由于疫苗似乎无法有效抑制新冠病毒的扩散，加上经历了去年财政大幅刺激之后，整体需求面临回落，国内开始收缩流动性更直接影响了基础金属股票的行情，因此大宗商品行情从6月就开始掉头下跌。其中贵金属因为市场预测Fed将进行Taper以及升息，流动性减少，利率将会抬升的影响，所以下跌幅度较大，不仅抹去上半年的涨幅而且全年度整体板块的回报率呈现负值的情况。而能源股部分，因为原油供给方面，OPEC+一直无法达到自己设定的产量目标，使得原油价格持续震荡走高，年底的地缘政治的影响让能源股票也突破近几年新高。基础金属股票在国内下半年货币环境开始宽松加大基建力度后也终于止跌反弹上涨。农业板块则是因为天气因素逐步上涨。全年度整体大宗商品股票指数除贵金属外，都在各自利好因素的帮助下上涨。3. 运行分析我们继续严格遵守指数投资管理本指数基金。

1. 宏观经济分析国外经济方面，上半年全球发达国家疫情总体好转，二季度印度疫情爆发带动东南亚和英国疫情反复，截止6月末，美、英、中、印度和巴西全部完成疫苗接种占比分别为45%、47%、16%、4%、12%。美国消费继续复苏，通胀走高，就业伴随疫苗接种总体恢复，6月失业率较2020年12月下降0.8个百分点至5.9%，6月制造业PMI较2020年12月上行0.1个百分点至60.6，6月服务业PMI较2020年12月上升2.4个百分点至60.1。美联储维持利率水平和资产购买规模不变，上调IOER和ONRRP利率，下半年就业恢复后美联储可能明确QE taper信号。欧元区继续复苏，6月失业率较2020年末回落0.4个百分点至7.7%，6月制造业PMI较2020年末上升8.2个百分点至63.4，6月服务业PMI 较2020年末上升11.9个百分点至58.3，欧央行6月议息会议上提出加快PEPP购买步伐。日本央行维持基准利率不变，经济恢复速度放缓，通缩问题有所好转，6月CPI同比较2020年末回升1.4个百分点至0.2%，6月制造业PMI 较2020年末上行2.4个百分点至52.4。综合来看，全球经济下半年复苏进度边际放缓，主要经济体央行货币政策有边际收紧压力，但货币政策退出宽松力度预计总体较为温和。国内经济方面，生产数据快速修复后有所转弱，经济结构性分化持续，出口维持高位，地产投资高位回落，而制造业和消费继续缓慢恢复，经济下行压力逐步体现，通胀预期回落。具体来看，上半年领先指标中采制造业PMI持续位于荣枯线上方窄幅震荡，6月值较2020年末走低1个百分点至50.9，同步指标工业增加值1-6月累计同比增长15.9%，较2020年末上升13.1个百分点。从经济增长动力来看，出口总体偏强，消费投资继续改善：1-6月美元计价累计出口增速较2020年末回升35个百分点至38.6%左右，6月社会消费品零售总额增速较2020年末回升7.5个百分点至12.1%，制造业、房地产、基建投资均缓慢改善，1-6月固定资产投资增速较2020年末回升9.7个百分点至12.6%的水平。通胀方面，CPI震荡上行，6月同比增速从2020年末的0.2%上升0.9个百分点至1.1%，PPI快速上行后高位震荡，6月同比增速从2020年末的-0.4%上升9.2个百分点至8.8%。2. 市场回顾今年初始，大宗商品市场便在疫苗加速接种、经济逐渐复苏中的宏观背景之下，保持去年牛市的势头上涨，原油、贵金属、基础金属、农产品等都有不小的涨幅。但是5月中之后除了面临涨多获利了结的压力之外，由于疫苗似乎无法有效抑制Delta病毒的扩散，加上经历了去年财政大幅刺激之后，整体需求面临回落，因此大宗商品行情从6月就开始掉头下跌。其中贵金属因为市场预测Fed将进行Taper，流动性减少，利率将会抬升的影响，所以下跌幅度较大，不仅抹去上半年的涨幅而且到了上半年为止，整体板块的回报率呈现负值的情况。3. 运行分析我们继续严格遵守指数投资管理本指数基金。

1.宏观经济分析国外经济方面，全球疫情总体好转，欧洲疫情三月末出现反复，疫苗注射加速，截止3月末，以色列 60.2% 人口已经至少接种 1 剂、英国 42.7% ，智利 32.5% ，美国 26.1% 。美国总统拜登推出的1.9万亿财政刺激在3月落地，消费继续复苏，就业伴随疫苗接种恢复加速，失业率2月值较去年12月值下降0.5个百分点至6.2%，制造业PMI 3月值较去年12月值回落1.5个百分点至59，服务业PMI 3月值较去年12月值上升2.8个百分点至60。美联储维持利率水平和资产购买规模，二季度关注美国接近群体免疫后美联储可能释放QE taper信号。欧元区继续复苏，但三月中下旬疫情反复在一定程度上拖慢了复苏进度，失业率1月值较去年12月值维持不变在8.1%，制造业PMI 3月值较去年12月值上升7.2个百分点至62.4，服务业PMI 3月值较去年12月值上升2.4个百分点至48.8。欧央行3月议息会议上提出加快PEPP购买步伐。日本央行维持基准利率不变，首度确认10年期国债收益率目标范围为正负0.25％之间，删除了有关6万亿日元年度ETF购买目标的表述，经济恢复情况尚可，但维持通缩，CPI 2月值较去年12月值回升0.8个百分点在-0.4%，制造业PMI 3月值较去年12月值上升1.4个百分点至52.7。国内经济方面，工业生产增长较快，消费仍处于恢复期，地产显现韧性，美国新一轮财政刺激落地，全球复苏下，出口延续强劲。具体来看，领先指标中采制造业PMI一季度高位震荡，3月值较12月持平于51.9，同步指标工业增加值1-2月因低基数同比增长35.1%，较2020年四季度末上升32.3个百分点。从经济增长动力来看，1-2月美元计价出口累计增速较2020年四季度末上升至60.6%左右，1-2月消费同比增速较2020年12月回升29.2个百分点至33.8%，1-2月固定资产投资增速较2020年四季度末回升32.4个百分点至35%的水平。通胀方面，CPI在负区间低位震荡，2月同比增速较2020年四季度末下降0.4个百分点至-0.2%；PPI转正，2月同比增速较2020年四季度末回升2.1个百分点至1.7%。2.市场回顾一季度市场预期全球经济将因为各国开始大规模接种疫苗而逐渐解封，对于经济增长的预期更加的乐观，因此整体大宗商品相关的股票在一季度持续上涨。能源板块：沙特在一季度仍然维持自我减产以支撑油价的策略，OPEC+各成员国也遵守设定的产量目标，加上欧美疫情的减缓带来石油需求增加的预期，使得油价在一季度持续上涨，布兰特原油及WTI原油价格都回到60美元附近。此外，能源股在经历前几年油价大跌、突如其来的全球封锁后，因为持续的低利率环境以及需求的增加，也宣布恢复资本开支以及股息的发放，能源股作为价值投资的吸引力增加使得资金持续流入能源股。贵金属板块：但是贵金属股票却是疫情减缓的受害者。不仅是对冲股市大跌的避险需求消失，美国10年国债的利率从0.7%上升到1.7%也使得贵金属作为零利息的避险工具的吸引力大幅下降，市场担忧的通胀风险尚需时间证明，因此一季度时贵金属股票以下跌作收，美元指数的反弹也对黄金相关的股票带来压力。农业板块：三大作物以及其他农产品的价格维持上涨震荡整理，化肥相关企业也因为需求推升了股票，纸浆价格居高不下也推升了相关企业的股价，所以一季度的农业板块股票依旧表现良好。基础金属板块：基础金属股票在经过去年四季度的大涨后，虽然市场对于经济增长保持乐观的态度，但是对于相关的金属价格短时间涨幅太高太快的担忧使得基础金属相关的股票价格也陷入震荡整理。目前的风险主要在于美元指数的走势以及美国10年期国债利率，如果这两者都能维持相对稳定不再上升，甚至转而下跌，将有助于维持整体大宗商品股票的整体良好的表现。3.运作分析本基金是指数基金，我们将继续依照指数投资管理本基金。4.报告期内基金的业绩表现报告期内，本基金份额净值增长率为13.17%，同期业绩比较基准收益率为12.78%。

一、 宏观经济分析国外经济方面，2020年全球经济先受到疫情的巨大冲击又开始缓慢复苏。具体而言，美国经济二季度受疫情影响环比下降32.9%，三季度又环比上行33.4%，四季度环比上行4.0%，全年实际GDP下降3.5%；消费表现好于生产，消费中表现较好的是耐用品消费，服务消费则大幅萎缩；PCE通胀疫情期间显著下滑后回升，4月同比增速一度降至0.5%，但年末回升至1.1%；失业率一度从2020年初的3.6%上升至4月的14.8%，此后开始下降，年末已降至6.7%。美联储将政策利率降至0，并重启无限量QE，推出各种信贷工具，支持信用市场流动性。欧元区经济复苏总体慢于美国，实际GDP二季度环比下降11.8%后，于三季度环比反弹至12.7%，欧元区PMI数据弱于美国，主要是受服务业消费大幅下降的拖累，通胀同比转负，12月HICP通胀率仅为-0.3%，失业率疫情后维持高位，11月上升至8.6%。欧央行将主要再融资利率降至0%，存款利率降至-0.50%，紧急抗疫购债计划（PEPP）将至少持续至2022年3月底。日本经济整体维持疲弱，2020年全年实际GDP增速为负，12月CPI通胀同比增速降至-0.9%，失业率疫情后小幅上升至2.9%，日本央行亦启动无限量QE。国内经济方面，新冠疫情对经济造成巨大冲击，但国内疫情控制情况较好，使得中国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。2020年GDP实际同比增长2.3%，较2019年下降3.8个百分点。通胀水平逐步走低，CPI同比增长由2019年末的5.4%回落至0.2%，PPI探底回升，从2019年末的-0.5%略升至-0.4%。从经济增长动力来看，出口表现亮眼逆势上行， 2020年美元计价出口累计增速较2019年末回升3.1个百分点至3.6%左右；内需在疫情冲击后持续改善，修复速度各有不同，2020年12月消费同比增速较2019年末回落3.4个百分点至4.6%，全年固定资产投资累计增速较2019年末回落2.5个百分点至2.9%的水平。政策方面，货币政策着眼跨周期调节，应对疫情时大幅宽松，5月后打击资金空转回归常态，整体保持流动性合理充裕，全年下调MLF和公开市场操作利率30bp，M2同比增速回升1.4个百分点至10.1%，社会融资规模同比增速上升2.6个百分点至13.3%，新增人民币贷款20万亿元。2. 市场回顾2020年对于全球金融市场都是一个惊涛骇浪的一年，特别是大宗商品市场。能源、贵金属、基础金属以及农业板块都经历一番剧烈的上下的震荡。能源股部分，能源股在年初因为新冠肺炎的影响，在年初暴跌，随后因为对于世界经济需求悲观以及产量的过剩使得能源股在年中前疲弱不振，但是随后在疫情减缓以及OPEC+逐渐真心紧密合作之后，能源股行情开始稳定。此后因为市场预期疫苗将在四季度获得审批，而且全球宏观经济动能在大量的财政刺激以及超宽松的货币政策的帮助之下开始恢复，全球对于原油的需求也开始复苏，而且OPEC+在经历过去两年的磨合后，对于协议产量的控制力更加强大，因此促使原油价格反弹，也连带使得能源股反弹，整体能源股指数也逐渐回到20年初暴跌前的位置。贵金属部分，一开始贵金属股票也是跟随市场下挫，全球央行及政府的大放水以及财政刺激政策引领着贵金属股票大幅上涨，美国10年期债券利率逼近0%，也给与了贵金属股票上涨的动力，但是进入四季度面临完全相反的命运。疫苗的出现、全球经济的逐步复苏、美债利率的止跌反弹等等都使得贵金属板块承压下跌，直到12月末才出现反弹。农业板块是另外一个受益于疫情的板块，虽然一开始也是下跌，但是因为疫情的影响，使得全球都出现粮食生产速度减缓跟不上需求造成价格上涨，此外因为天气恶劣的影响，美国黄豆、小麦、玉米三大作物的价格也创下近2年新高，整体的农业板块度过2月一开始的疫情冲击之后，就逐步上涨，全年反而上涨约14%。基础股票则是受惠于中国的提前摆脱疫情封锁经济的影响，反而成为全球货品供应最大的生产基地，对于基础金属的需求更甚以往，到了四季度因为市场预期即将开始施打的疫苗将能够缓解目前仍深陷在新冠肺炎快速感染的欧美国家的疫情，使得经济活动逐渐恢复正常，加上以中国带领的新兴市场受益于宽松的货币环境，进一步刺激了基础金属股票的前景，基础金属的股票在20年以创新高的行情结束2020年。3. 运行分析我们继续严格遵守指数投资管理本指数基金。

1.宏观经济分析国外经济方面，全球疫情进展出现分化，美日疫情有所缓和，欧洲疫情二次爆发，疫苗研发和运用四季度可能有积极进展。美国经济持续恢复，各项刺激政策逐步落地，建筑业强劲带来支撑，失业率9月值较6月值下降3.2个百分点至7.9%，制造业PMI9月值较6月值上升2.8个百分点至55.4，服务业PMI9月值较6月值上升0.1个百分点至57.8。美国大选胶着，选举结果给市场带来巨大不确定性，此外四季度经济的恢复情况也取决于后续财政刺激的进展。欧元区经济呈现弱复苏，二次疫情爆发和随之而来的一系列出行限制措施抑制服务业的回升，失业率8月值较6月值上升0.3个百分点至8.1%，制造业PMI9月值较6月值上升6.3个百分点至53.7，服务业PMI9月值较6月值回落0.3个百分点至48。欧央行维持利率水平和资产购买规模，财政刺激下四季度欧元总体有支撑。日本经济恢复缓慢，仍面临较大困境，日本新任首相菅义伟上任，全球避险情绪可能四季度下降。国内经济方面，下游需求有所分化，生产仍处于高位，经济仍在向潜在增速回归。具体来看，领先指标中采制造业PMI于三季度中枢上移，持续位于51上方，9月值较6月上升0.6个百分点至51.5，同步指标工业增加值1-8月同比增长0.4%，较2020年二季度末回升1.7个百分点。从经济增长动力来看，出口表现较为强劲，消费投资延续回升：1-8月美元计价出口累计增速较2020年二季度末回升3.9个百分点至-2.3%左右，8月消费同比增速转正，较2020年6月回升2.3个百分点至0.5%，制造业、房地产、基建投资延续修复但速度放缓，1-8月固定资产投资增速较2020年二季度末回升2.8个百分点至-0.3%的水平。通胀方面，CPI震荡回落，8月同比增速较2020年二季度末下降0.1个百分点至2.4%；PPI触底回升，8月同比增速较2020年二季度末回升1个百分点至-2.0%。2.市场回顾能源板块：三季度虽然原油价格处于狭窄的区间盘整，但是能源股依旧下跌，主要是因为炼油厂的需求依旧疲弱，而且整体市场虽然经历大幅度的反弹，资金逐渐集中于成长板块，使得传统价值股的能源股遭到抛售。贵金属板块：贵金属股票受益于全球央行继续放水进行量化宽松的大背景下继续上涨，而Fed提出只要就业市场没有恢复稳定前，将容忍通胀超过2%目标区间一段时间，这样的政策目标也提供了贵金属股票支撑。农业板块：在工厂以及部分纸浆矿产仍然没有恢复正常产能的情况下，农产品的价格上涨支撑了农业股股价在三季度继续反弹。基础金属板块：虽然在三季度基础金属股票反弹上涨的趋势稍歇，但是因为中国宏观经济的复苏超过预期，而且市场依旧预期将继续投入基建，所以三季度基础金属股票属于震荡盘整局面。3.运作分析本基金是指数基金，我们将继续依照指数投资管理本基金。4.报告期内基金的业绩表现报告期内，本基金份额净值增长率为2.54%，同期业绩比较基准收益率为2.64%。

1. 宏观经济分析国外经济方面，上半年全球经济受疫情影响大幅下挫，主要国家大幅加码财政和货币政策。美国二季度GDP环比大幅负增长已成定局，4月14.7%的失业率为峰值水平，在美联储大幅放松货币政策、财政政策不断加码背景下，6月ISM制造业PMI已回到荣枯线以上，3、4季度就业和消费复苏的斜率仍掣肘于疫情控制不佳。欧元区疫情控制及经济开放情况好于美国，制造业及服务业PMI回到荣枯线附近，日本经济恢复情况则逊于欧洲。综合来看，全球经济在下半年将进入缓慢复苏区间，主要央行货币政策维持宽松基调，发达经济体财政政策继续加码，美国大选压力对中美关系、资产波动率都将带来脉冲式影响。国内经济方面，内外需均遭受新冠疫情大幅冲击，后均出现缓慢恢复，经济下行压力持续较大，通胀预期回落。具体来看，上半年领先指标中采制造业PMI见底回升至50.9，同步指标工业增加值1-6月累计同比回落1.3%，较2019年末下滑7个百分点。从经济增长动力来看，出口消费投资全面见底回升但尚未转正：1-6月美元计价累计出口增速较2019年末回落6.7个百分点至-6.2%左右，6月社会消费品零售总额增速较2019年末回落9.8个百分点至-1.8%，制造业、房地产、基建投资均出现修复但仍有回升空间，1-6月固定资产投资增速较2019年末小幅回落8.5个百分点至-3.1%的水平。通胀方面，CPI快速下行，6月同比增速从2019年末的4.5%下降2个百分点至2.5%，PPI触底后略有回升，6月同比增速从2019年末的-0.5%下行2.5个百分点至-3.0%。2. 市场回顾一季度因为油价的暴跌以及国外疫情的爆发使得全球金融市场进入恐慌模式，全球股市平均下跌都接近30%，只有A股因为疫情受控，所以表现一枝独秀。能源股因为油价大跌而暴跌。这段时间由于国际市场流动性的缺乏，特别是美元的流动性一度出现问题，对冲基金的平仓动作更使得市场情势更加紧张，即使黄金、美国国债等传统避险资产都遭到拖累下跌。后再Fed连续注入美元之后，才稍见缓解，但是整体市场仍然进入熊市范围。基础金属以及农业股也都遭到重创。特别是基础金属，因为疫情的关系，市场认为全球经济将大幅衰退影响，需求将不复存在，基础金属股票下跌幅度堪比能源股。到了二季度各国政府、央行为了应对疫情、封锁带来的经济衰退，先后推出财政及货币刺激政策，使得全球风险性资产也开始触底反弹，直至二季度底，股市几乎都回到前期高点，而大宗商品市场也随之反弹，包括贵金属以及基础金属等都回到前期高点。3. 运行分析我们继续严格遵守指数投资管理本指数基金。