华夏优势增长混合(000021) - 基金投资策略和运作

3季度，全球经济整体回落。美国经济整体呈现软着陆态势。美国8月份ISM制造业PMI为47.2（前值46.8），预期47.5；同时通胀有所回落，8月份CPI同比2.9%（前值2.7%），预期2.9%，核心CPI同比3.1%（前值3.1%），预期3.1%；PPI同比2.6%（前值3.3%），预期3.3%； 美国先后与英国、日本、韩国、越南、欧盟等国家达成贸易协议，特朗普对等关税带来的不确定性有所降低。面对关税可能带来的通胀冲击以及略显疲态的劳动力市场，美联储9月份议息会议开启2025年首次降息，会后发布的点阵图预测年内还有两次降息的空间。在前期“以旧换新”等促消费政策逐渐退出以及部分企业“抢出口”效应减弱的影响下，国内经济增长低位徘徊，8月国内制造业PMI49.4%（前值49.3%），预期49.3%；非制造业PMI50.3%（前值50.1%），预期50.1%。与此同时，在反内卷等政策效应下，国内通缩形势阶段性有所缓解，8月份CPI同比下降0.4%（前值0%），环比持平；PPI同比下降2.9%（前月-3.6%），环比持平。中美马德里会谈基本上确定了Tiktok的交易框架，并初步确定了未来中美元首可能的见面时间，中美关系维持了阶段性缓和态势。A股市场3季度整体呈现震荡盘升态势。受益于海内外AI资本开支超预期的TMT，以及受益于反内卷政策持续推进的有色、化工和电力设备等行业表现较好，过去几年受益于分母端驱动的、涨幅较大的银行、交运、电力等红利类资产以及基本面不断低于预期的食品饮料、地产等行业表现较差。报告期内，本基金适当降低了股票仓位，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的军工股和计算机个股，增持了部分受益于国内AI进程不断加快的国产算力和自主可控相关股票。由于较好地坚持了“以业绩增长”为核心的成长型投资理念，报告期本基金净值表现尚可。

上半年，全球经济整体震荡回落。美国经济呈现“类滞涨”态势，“对等关税”的出台带来了较大的不确定性。美国6月份ISM制造业PMI指数49（前值48.5），预期48.8；同时通胀有所回升，6月份美国CPI同比+2.7%（前值+2.4%），市场预期+2.7%；季调后CPI环比+0.3%（前值+0.1%），市场预期+0.3%；核心CPI同比+2.9%（前值+2.8%），市场预期+3.0%；季调后核心CPI环比+0.2%（前值+0.1%），市场预期+0.3%。特朗普关税政策的不断反复以及印巴冲突、伊以战争的爆发，给国际政治经济环境带来了巨大的不确定性。面对关税可能带来的通胀冲击以及韧性十足的劳动力市场，美联储6月份议息会议仍然维持利率决议不变，但是预计全年降息两次的美联储委员仍占多数。在“以旧换新”等促消费政策以及部分企业“抢出口”的带动下，国内经济增长表现出了较强的韧性。根据统计局发布的2季度数据，国内GDP同比增长5.2%（前值5.4%）；6月制造业PMI 49.7%（前值 49.5%），预期49.7%；经济增长保持韧性的同时，通缩形势仍然较为严峻，6月CPI同比+0.1%（前值-0.1%），预期0%；核心CPI同比+0.7%（前值+0.6%）；PPI同比-3.6%（前值-3.3%），预期-3.2%。中美“日内瓦会谈”以及之后的两国元首通话和“伦敦会谈”，基本上确定了两国经贸磋商的基本框架，中美经贸关系迎来了阶段性缓冲期。面对错综复杂的国内外形势，央行5月7日宣布降准50个BP，降息10个BP。上半年A股市场整体呈现宽幅震荡、缓慢回升的走势。行业长期成长空间较大、基本面边际转好的军工、医药行业以及受益于海外AI资本开支和部分应用超预期的通信、传媒、机械等行业表现较好，长期资本开支不足、短期受益于国际环境紧张的部分有色行业也表现不俗，部分前期涨幅较大、行业成长空间有限、基本面不断低于预期的煤炭、石化、食品饮料、地产等行业表现较差。报告期内，本基金适度增加了股票仓位。增持了部分即将迎来基本面拐点、估值较低的军工股，以及部分受益于国产替代和科技创新产业趋势、研发能力较强、估值相对较低的优质个股，减持了部分短期涨幅较大而基本面低于预期的个股。由于低估了整体市场对部分“业绩萌芽期”行业给予的估值大幅波动所带来的机会，报告期本基金净值表现一般，在此深表歉意！

1季度，全球经济整体震荡回落。美国经济整体低位震荡，2月ISM制造业指数50.3（前值为50.9），预估为50.5；同时通胀形势略有缓解，2月美国CPI同比2.8%，前值3.0%，市场预期2.9%；季调后CPI环比0.2%，前值0.5%，市场预期0.3%；核心CPI同比3.1%，前值3.3%，市场预期3.2%；季调后核心CPI环比0.2%，前值0.4%。受到特朗普上任后关税、移民、外交等政策不确定性的影响，美国消费者信心大幅回落，3月份美国密歇根大学消费者信心指数初值 57.9（前值 64.7），预期 63.1，投资者对美国经济陷入滞涨甚至衰退的担忧不断加强，美股大幅回撤。美联储3月议息会议缩减了每月QT规模，被投资者认为释放了少许鸽派信号。在宏观政策“尽早发力”以及部分企业“抢出口”的带动下，国内经济延续了去年四季度以来的反弹形势，2月份制造业PMI 50.2%（前值 49.1%），预期 49.9%；1-2月工业增加值累计同比增长5.9%，前值（2024年12月单月）增长6.2%；1-2月固定资产投资累计同比增长4.1%，前值（2024年累计）增长3.2%；1-2月社零累计同比增长4.0%，前值（2024年12月单月）增长3.7%。与此同时，在政府债券的带动下，2月国内社会融资增量2.23万亿元，同比多增7374亿元，社会融资余额同比8.2%（前值为8.0%）。但是货币数据仍然表现一般，2月份M2同比增长7%（前值7%），M1同比增长0.1%（前值0.4%），M0同比增长9.7%（前值17.2%）。A股市场在1季度整体呈现冲高回落走势。行业长期成长空间较大、基本面边际转好的人形机器人和AI应用相关行业（如机械、汽车、计算机、传媒等），以及部分受益于供给侧改革、产品价格阶段性上涨的有色、化工、钢铁等周期性行业表现较好，部分前期涨幅较大、行业成长空间有限的煤炭、石化、非银、交运、商业等行业表现较差。报告期内，本基金适度增加了股票仓位。增持了部分即将迎来基本面拐点、估值较低的军工股，以及部分受益于国产替代和科技创新产业趋势、研发能力较强、估值相对较低的优质个股，减持了部分短期涨幅较大而基本面低于预期的个股。由于较好地坚持了“以业绩增长”为核心的成长型投资理念，报告期本基金净值表现尚可。

2024年，全球经济呈现震荡回落、触底反弹态势。美国经济增长缓慢回落，4季度略有反弹。全年通胀压力逐渐缓解，美联储三次降息合计100个BP。12月美国ISM制造业指数49.3（前值48.4），预期48.4；同时通胀放缓速度减慢，12月CPI同比2.9%（前值2.7%），预期2.9%；季调后CPI环比0.4%（前值0.3%），预期0.4%；核心CPI同比3.2%（前值3.3%），预期3.3%；季调后核心CPI环比0.2%（前值0.3%），预期0.3%。国内经济前三季度快速回落，9月24日央行宣布下调存款准备金率0.5%、降息20个BP之后，国内经济略有反弹，但价格下滑态势没有得到扭转。12月中国制造业PMI50.1%（前值 50.3%），预期 50.3%；非制造业PMI 52.2%（前值50.0%）。12月国内CPI同比 0.1%（前值0.2%），预期 0.1%；核心CPI同比 0.4%（前值0.3%）；PPI同比 -2.3%（前值-2.5%），预期-2.3%。与此同时，国内整体金融数据略有好转，但并不明显，12月份国内社融新增28575亿元，同比多增9249亿元，存量同比增长8.0%（前值7.8%）；M1同比-1.4%（前值-3.7%）；M2同比7.3%（前值7.1%）；M0同比13.0%（前值12.7%）。面对持续增加的国内外经济增长压力，年底经济工作会议提出明年要“保持经济稳定增长”，实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。A股市场全年整体先抑后扬。部分股息率较高的银行、家电以及部分受益AIGC产业趋势、基本面边际转好的电子、通信等行业表现较好，部分基本面低于预期、机构前期持仓相对较重的食品饮料、医药、消费者服务等行业个股表现较差。报告期内，本基金基本上保持了较高的股票仓位。增持了部分即将迎来基本面拐点、估值较低的军工股和医药股以及部分受益于AIGC产业趋势的消费电子股票，减持了部分涨幅较大的半导体个股和部分基本面低于预期的白酒股。由于低估了国内长债收益率回落的速度，对银行、家电等高股息个股参与力度不够，报告期本基金净值表现欠佳，在此向投资者表示歉意。

3季度，全球经济继续震荡回落。美国增长动能震荡放缓，美国8月份ISM制造业指数47.2（前值46.8），预期47.5，8月ISM服务业PMI为51.5%（前值51.4%）。与此同时，美国通胀压力不断缓解，8月份美国CPI同比增长2.5%（前值2.9%），市场预期2.5%；8月份核心CPI同比增长3.2%（前值3.2%），持平于市场预期。面对就业市场的疲软和不断缓解的通胀压力，美联储9月议息会议下调基准利率50个BP，点阵图显示年底前会继续降息50BP左右。国内经济回落态势略有加速，8月份国内制造业PMI指数为 49.1%（前值 49.4%），预期 49.5%；非制造业PMI 50.3%（前值 50.2%）；同时价格数据弱于预期，8月份CPI同比 0.6%（前值 0.5%），预期 0.7%；核心CPI同比 0.3%（前值 0.4%）；PPI同比 -1.8%（前值 -0.8%），预期 -1.4%。央行适度加大了货币信贷投放，但整体金融数据仍然偏弱。8月份新增社融3.03万亿元（前值7724亿元），社融存量同比增速8.1%（前值8.2%）；新增人民币贷款9000亿元（前值2600亿元）；M1同比增速-7.3%（前值-6.6%）；M2同比增速6.3%（前值6.3%）。为了对冲有效需求不足和支持资本市场发展，央行9月24日宣布下调存款准备金率0.5%，降息20个BP，并创设5000亿元“证券、基金、保险公司互换便利”和3000亿元“股票回购增持再贷款”两项新工具；证监会和金管总局也分别发布了“并购六条”、“市值管理办法（征求意见稿）”和“扩大金融资产投资公司股权投资试点范围的通知”等文件，资本市场反应剧烈。A股市场3季度整体呈现先抑后扬走势。部分股息率较高的银行、家电以及部分受益于宏观刺激政策的地产、非银等行业表现较好，部分基本面低于预期、机构持仓相对较重的电子、食品饮料等行业个股以及部分基本面弱化的石化、电力等静态高股息个股表现较差。报告期内，本基金保持了较高的股票仓位。增持了部分即将迎来基本面拐点、估值较低的军工股和白酒股，减持了部分涨幅较大、基本面低于预期的医药个股。由于低估了国内长债收益率回落的速度，对银行、电力等红利类个股参与力度不够，报告期本基金净值表现欠佳，在此向投资者表示歉意！

上半年，全球经济呈现震荡回落态势。美国增长动能持续放缓，美国5月ISM制造业指数48.7（前值49.2），预期49.6；5月份ISM服务业指数53.8，比前值49.4超预期回升；与此同时，美国通胀压力略有缓解，5月份美国CPI同比增 3.3%（前值 3.4%），预期 3.4%；核心CPI同比增 3.4%，前值 3.6%，市场预期 3.5%。面对就业市场的韧性和略有缓解的通胀压力，美联储6月议息会议维持利率不变，但点阵图显示年底前降息一次。国内经济呈现震荡回落态势，5月份国内制造业PMI指数为49.5%（前值50.4%），预期50.1%；同时价格数据弱于预期，5月份CPI同比上涨 0.3%（前值 0.3%），预期 0.4%；核心CPI同比上涨 0.6%（前值 0.7%）。PPI受上游提振略超预期，5月份PPI同比 -1.4%（前值-2.5%），预期 -1.5%；央行货币信贷投放总体较为均衡，整体金融数据继续偏弱。5月份社融存量同比增速8.4%，前值8.3%；人民币贷款新增信贷当月新增9500亿元，前值7300亿元；M2同比增速7.0%，前值7.2%，M1同比增速-4.2%，前值-1.4%。为了对冲信贷同比少增反映的实体需求不足的局面，5月份政府发债开始明显提速，但是形成实物工作量比较有限。A股市场上半年整体呈现底部宽幅震荡走势。部分股息率较高的石化、煤炭 、银行、电力、有色以及部分受益于AIGC产业趋势快速发展的通信和国产替代的半导体等行业表现较好，部分基本面低于预期、机构持仓相对较重的消费者服务、食品饮料、医药等行业个股表现较差。报告期内，本基金基本上保持了较高的股票仓位。增持了部分订单明显改善、业绩预计超预期、估值较低的半导体设备和创新药个股，减持了部分基本面低于预期同时估值较贵的汽车零部件和食品饮料个股。由于低估了国内长债收益率回落的速度，对石化、煤炭等高股息个股参与力度不够，报告期本基金净值表现欠佳，在此向投资者表示歉意！

1季度，全球经济呈现震荡回落态势。美国2月份ISM制造业指数47.8（前值49.1），预期49.5；2月份ISM服务业指数52.6（前值53.4），预期53；与此同时，美国通胀压力略有上升，2月份CPI同比增 3.2%（前值 3.1%），预期 3.1%；核心CPI同比增 3.8%（前值 3.9%），预期 3.7%。面对就业市场的韧性和略有上升的通胀压力，美联储3月议息会议维持利率不变，但同时维持年底前降息三次的展望。国内经济呈现底部震荡态势，2月份国内制造业PMI 49.1%（前值 49.2%），预期 49.2%；春节期间出行、观影等数据略超预期，1-2月规模以上工业增加值同比增7%，超过预期的4.3%。央行货币信贷投放总体较为均衡， 2月份社融存量同比增速9.0%（前值9.5%）；人民币贷款新增1.45万亿元（前值4.92万亿元），M2同比8.7%（前值8.7%）；M1同比1.2%（前值5.9%）。A股市场1季度整体呈现先抑后扬走势。部分股息率较高的石化、煤炭、有色以及部分受益于AIGC产业趋势快速发展的通信、传媒等行业表现较好，部分基本面低于预期、机构持仓相对较重的医药、军工、电子等行业个股表现较差。报告期内，本基金适度降低了股票仓位。增持了部分订单明显改善、业绩预计超预期、估值较低的半导体设备个股，减持了部分基本面低于预期同时估值较贵的汽车零部件个股。由于低估了国内长债收益率回落的速度，对石化、煤炭等高股息个股参与力度不够，报告期本基金净值表现欠佳，在此向投资者表示歉意！

2023年，全球经济呈现冲高回落态势。美国经济增长表现出了较强的韧性，虽然经济增长有所回落，但是就业市场仍然较为紧张，美联储年内加息4次合计100个BP。12月份美国核心PCE2.9%，创下21年3月以来新低，美联储主席鲍威尔在年内最后一次议息会议上表示，开始讨论“有关何时开始降低政策限制力度是合适的”这个问题。中国经济呈现疫后冲高回落走势，下半年叠加房地产市场快速回落，经济增长压力不断加大。面对内外需下行压力，国内整体保持了政策定力，央行适当加大了逆周期调节，先后3月、9月下调存款准备金率各25个BP，6月、8月各下调LPR10个BP。7月24日中央政治局会议定调“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，随后全国范围内“认房不认贷”政策全面实施，大部分二线城市取消了限购等调控措施，北京、上海等一线城市先后下调按揭贷款首付比例，房地产市场整体跌势趋缓。年底国家发改委增发国债第二批项目清单下达，累计安排超8000亿元。四季度国内GDP增长触底回升到5.2%。A股市场全年整体冲高回落。受益于ChatGPT带来的人工智能相关通信、计算机、传媒、电子等行业以及部分受益于刺激政策的石化、煤炭等高股息行业表现较好，而跟经济关联度较大的建材、地产等板块以及基本面弱于预期的部分基金重仓的消费者服务、电力设备、食品饮料等行业表现较差。报告期内，本基金基本上保持了较高的股票仓位。增持了部分受益于国产化替代趋势的半导体设备以及部分受益于创新药的医药公司和中期规划调整即将结束重启招标的军工股，减持了部分基本面环比弱于预期、性价比欠缺的电子和新能源类个股。由于低估了疫后国内经济回落的速度，对人工智能主题相关板块以及对煤炭等高股息个股参与力度不够，报告期本基金净值表现欠佳，在此向投资者表示歉意！

3季度，全球经济呈现震荡回升态势。美国8月份ISM制造业指数47.6（前值46.4），预期47，创六个月新高；与此同时，美国通胀水平也出现超预期反弹，其8月份CPI同比增 3.7%（前值 3.2%），预期 3.6%。经济的强劲韧性使得美联储丝毫不敢释放宽松信号，虽然9月份议息会议暂停加息一次，但仍然暗示年内至少再加息一次，并下调明年降息的预期次数。国内经济整体呈现环比回升态势。7月24日中央政治局会议定调“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，随后全国范围内“认房不认贷”政策全面实施，大部分二线城市取消了限购等调控措施。国内经济触底反弹，8月份制造业PMI49.7（前值49.3），预期49.4，连续3个月回升。财政部要求专项债9月底前发行完毕，带动国内社会融资总额增速企稳回升。A股市场3季度整体呈现震荡回落走势。受益于经济触底反弹的煤炭、石化、银行、地产等周期板块表现较好，上半年涨幅较大的计算机、传媒等行业以及基本面低于预期的部分新能源、电子等行业个股表现较差。报告期内，本基金基本上保持了较高的股票仓位。增持了部分业绩预计环比改善的低估值个股以及中期规划调整即将结束重启招标的军工股，减持了部分涨幅较大、基本面环比弱于预期的计算机个股。由于低估了国内外经济回升的速度，对煤炭等周期类个股参与力度不够，报告期本基金净值表现欠佳，在此向投资者表示歉意！

上半年，全球经济整体呈现冲高回落走势。美国经济增长表现出了较强的韧性，PMI在一季度连续回升之后，二季度略有回落，但是就业市场仍然较为紧张，美国劳工部发布6月份非农就业新增20.9万人，虽然比预期的22.5万人略低，但是6月平均时薪同比增4.4%，超过预期的4.2%。美国通胀数据虽然不断降温，6月份美国CPI同比上涨3.0%，环比下滑1个百分点；6月核心CPI同比增 4.8%，也比预期低0.2%，但是就业市场的强劲韧性，使得美联储在6月份暂停加息一次后，仍然坚持对未来鹰派展望，预期年内还有1-2次加息。国内经济整体呈现弱复苏格局。1季度对公信贷明显多增，带动金融数据实现开门红。但是春节后国内整体复工较同期较慢，消费在“填坑式”恢复之后逐渐平稳，经济增长整体呈现投资强于消费强于生产的态势。央行于3月17日宣布降准0.25%，支持实体经济稳步回升。2季度以来信贷投放大幅回落，6月份社融存量同比增长9%（前值9.5%），M2同比增11.3%（前值11.6%），整体经济回落速度有所加快。面对内外需下行压力，国内整体保持了政策定力，央行适当加大了逆周期调节，6月份分别下调OMO、MLF、LPR10个BP。A股市场整体呈现先扬后抑走势，行业间分化巨大。受益于ChatGPT带来的人工智能相关通信、计算机、传媒等行业以及受益于政策刺激的汽车、家电等行业表现较好，而基本面弱于预期的部分基金重仓的消费者服务、食品饮料以及部分跟经济关联度较大的建材、地产等板块表现较差。报告期内，本基金基本上保持了较高的股票仓位。增持了部分受益于国产化替代趋势的半导体设备以及部分受益于创新药的医药公司，减持了部分基本面环比弱于预期、性价比欠缺的电子和新能源类个股。由于低估了疫后国内经济回落的速度，对人工智能主题相关板块参与力度不够，报告期本基金净值表现欠佳，向投资者表示歉意！

1季度，全球经济呈现出触底回升态势。美国2月份综合PMI录得50.2，连续两个月回升，欧洲综合PMI2月录得52.3，连续4个月回升。美国、欧洲、日本2月份花旗经济意外指数均为正，显示实际经济指标好于预期。与此同时，美国、日本通胀环比大幅回升，欧洲通胀环比虽然有所回落，但是同比仍然较高。即使受到硅谷银行破产影响，美联储仍然连续两次加息25个基点，维持继续紧缩策略以应对较高的通胀水平。欧洲央行面对瑞信银行风险事件也依然坚持加息50个基点。整体上来看，欧美央行逐渐进入治理高通胀和避免金融市场动荡之间的两难境地。国内经济整体呈现弱复苏格局。1-2月对公信贷明显多增，带动金融数据实现开门红，2月份PMI录得52.6，连续两个月回升。但是春节后国内整体复工较同期较慢，消费在“填坑式”恢复之后逐渐平稳，出口同比仍然有所下滑，经济增长整体呈现投资强于消费强于生产的态势。央行于3月17日宣布降准0.25%，支持实体经济稳步回升。A股市场1季度整体呈现震荡走势，行业间分化巨大。受益于ChatGPT带来的人工智能相关计算机、传媒、通信、电子等行业表现较好，而基本面弱于预期的部分基金重仓的电力设备、消费者服务以及部分跟经济关联度较大的银行、地产等板块表现较差。报告期内，本基金基本上保持了较高的股票仓位。增持了部分受益于国产化替代趋势的半导体设备以及部分受益于经济复苏的半导体设计类股票，减持了部分基本面环比弱于预期、性价比欠缺的新能源类个股。由于本季度人工智能主题驱动相关板块表现惊艳，而本基金坚持“业绩快速增长+高性价比”的成长股投资框架，报告期本基金净值表现欠佳，向投资者表示歉意！

2022年，全球经济整体呈现滞胀态势。俄乌冲突引发大宗商品大幅上涨，加剧了市场的通胀预期。为了应对不断超出预期的通胀走势，美联储在3月份迅速启动加息进程，年内先后6次加息超过400个BP。美国经济二三季度连续两个季度环比负增长，四季度也徘徊在衰退的边缘。欧洲乃至日本央行也先后启动加息或者紧缩进程，面对已经显著恶化的成屋销售、消费信心指数等指标，美联储主席仍然坚持鹰派取向，美元指数大幅反弹。国内经济在疫情的影响下，不断震荡筑底。虽然央行8月份下调 LPR报价，国务院也在8月份出台“稳经济一揽子政策的19项接续政策措施”，国内社融增速震荡回升，但整体上国内消费者购房信心低迷，商品房销量仍然大幅下滑。“二十大”选出新一届中央领导班子之后，国内先后推出 “新冠肺炎防控二十条”和“新十条”，优化疫情防控措施，央行和银监会也发布“金融十六条”，地产政策优化“三支箭”顺序推出。年底中央经济工作会议提出要“大力提振市场信心”、“明年经济运行有望总体回升”。受到疫情蔓延的影响，四季度国内GDP同比增长2.9%。A股市场全年整体震荡下跌。受益于经济政策放松预期的煤炭、消费者服务、通信、交运、石化等低估值板块表现较好，受损于疫情管控、基本面不断弱化的电子、建材、军工、钢铁、化工等板块表现较差。报告期内，本基金保持了较高的仓位。增持了部分受益于经济复苏同时国产替代空间较大的半导体设计类股票，减持了部分基本面环比弱于预期、性价比欠缺的军工股和新能源个股。由于低估了地缘政治危机以及奥密克戎疫情影响的冲击程度，本年市场风格偏向低估值价值股，本基金坚持了一贯的“业绩快速增长+高性价比”的成长股投资框架，报告期基金净值表现欠佳，在此向投资者表示歉意！