杨兆宇 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长4.7%，其中一季度同比增长5.0%，二季度同比增长4.3%。经济呈现K型分化，出口、科技板块较强，消费、投资板块偏弱。　　2026年上半年，央行继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。在2026年6月的陆家嘴论坛上，央行宣布完善短端利率调控机制的两项措施，一是完善临时正、逆回购工具使用机制，二是增加公开市场操作的隔夜逆回购品种。　　2026年上半年，债券利率整体走出下行行情。二季度末，中债估值1年期AAA级同业存单收于1.46%，1年期AAA级中短期票据收于1.50%，1年期国开债收于1.35%，3年期国开债收于1.46%，5年期国开债收于1.54%，10年期国开债收于1.78%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A类）、0.04%（C类）、0.04%（D类），年化拟合偏离度为1.07%（A类）、1.07%（C类）、1.07%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2026年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长4.7%，其中一季度同比增长5.0%，二季度同比增长4.3%。经济呈现K型分化，出口、科技板块较强，消费、投资板块偏弱。　　2026年上半年，央行继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。在2026年6月的陆家嘴论坛上，央行宣布完善短端利率调控机制的两项措施，一是完善临时正、逆回购工具使用机制，二是增加公开市场操作的隔夜逆回购品种。　　2026年上半年，债券利率整体走出下行行情。二季度末，中债估值1年期AAA级同业存单收于1.46%，1年期AAA级中短期票据收于1.50%，1年期国开债收于1.35%，3年期国开债收于1.46%，5年期国开债收于1.54%，10年期国开债收于1.78%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.03%（A类）、0.03%（C类）、0.03%（D类），年化拟合偏离度为0.60%（A类）、0.61%（C类）、0.59%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2026年一季度，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，2026年1月，央行MLF净投放7000亿，买断式逆回购净投放3000亿元，国债买卖净投放1000亿元；2月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放6000亿元，国债买卖净投放500亿元；3月，MLF净投放500亿，买断式逆回购净回笼3000亿元，国债买卖净投放500亿元。一季度央行货币政策委员会例会指出，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升；保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行；从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化；畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。　　2026年一季度债市以事件驱动和多因素博弈为主线，经济数据超预期、地缘冲突引发通胀担忧对债市形成压制，资金面宽松支撑中短端，叠加机构配置与交易行为切换，最终市场呈现整体震荡下行且收益率曲线显著陡峭化的格局。季末中债估值1年期AAA级同业存单收于1.51%，1年期AAA级中短期票据收于1.58%，1年期国开债收于1.44%，3年期国开债收于1.57%，5年期国开债收于1.68%，10年期国开债收于1.95%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.02%（A类）、0.02%（C类）、0.02%（D类），年化拟合偏离度为0.61%（A类）、0.61%（C类）、0.59%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2026年一季度，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。具体来看，2026年1月，央行MLF净投放7000亿，买断式逆回购净投放3000亿元，国债买卖净投放1000亿元；2月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放6000亿元，国债买卖净投放500亿元；3月，MLF净投放500亿，买断式逆回购净回笼3000亿元，国债买卖净投放500亿元。一季度央行货币政策委员会例会指出，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升；保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行；从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化；畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。　　2026年一季度债市以事件驱动和多因素博弈为主线，经济数据超预期、地缘冲突引发通胀担忧对债市形成压制，资金面宽松支撑中短端，叠加机构配置与交易行为切换，最终市场呈现整体震荡下行且收益率曲线显著陡峭化的格局。季末中债估值1年期AAA级同业存单收于1.51%，1年期AAA级中短期票据收于1.58%，1年期国开债收于1.44%，3年期国开债收于1.57%，5年期国开债收于1.68%，10年期国开债收于1.95%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A类）、0.04%（C类）、0.04%（D类），年化拟合偏离度为1.30%（A类）、1.30%（C类）、1.29%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2025年全年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.0%，顺利实现年度增长目标，其中一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，三季度同比增长4.8%，四季度同比增长4.5%。　　2025年，人民银行实施适度宽松的货币政策，5月份出台实施一揽子金融支持举措，下调政策利率0.1个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点；10月份恢复国债买卖操作。　　2025年，各期限债券利率上行。具体来看，1年期AAA级同业存单从1.57%上行至1.62%，1年期AAA级中短期票据从1.68%上行至1.71%，3年期国开活跃券从1.40%上行至1.64%，5年期国开活跃券从1.46%上行至1.74%，10年期国开活跃券从1.73%上行至1.95%。以10年国开为例，分季度来看，一季度，资金紧平衡，银行信贷开门红、负债压力增加，市场降准降息预期落空，科技股票表现强势，利率上行；二季度，美国对华加征关税超预期，市场风险偏好下行，央行降准降息落地，随后中美关税谈判好于预期，市场风险偏好提升，利率先下行、后上行；三季度，股市加速上涨，通胀预期升温，利率上行；四季度，央行恢复国债买卖操作，利率修复下行。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.03%（A类）、0.03%（C类）、0.02%（D类），年化拟合偏离度为0.61%（A类）、0.61%（C类）、0.44%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2025年四季度，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环境。具体来看，2025年10月，央行MLF净投放2000亿，买断式逆回购净投放4000亿元，并在公开市场恢复国债买卖操作，国债买卖净投放200亿元；11月，MLF净投放1000亿，买断式逆回购净投放5000亿元，国债买卖净投放500亿元；12月，MLF净投放1000亿，买断式逆回购净投放2000亿元，国债买卖净投放500亿元。四季度央行货币政策委员会例会指出，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度；保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行；从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化；畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。　　2025年四季度，债市行情由“预期驱动”转向“现实定价”，货币与财政政策预期、政府债供需矛盾、机构行为等构成核心压力，最终呈现超长债领跌、收益率曲线走陡的格局。季末中债估值1年期AAA级同业存单收于1.63%，1年期AAA级中短期票据收于1.72%，1年期国开债收于1.55%，3年期国开债收于1.70%，5年期国开债收于1.81%，10年期国开债收于2.00%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.02%（A类）、0.03%（C类）、0.03%（D类），年化拟合偏离度为0.62%（A类）、0.64%（C类）、0.65%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2025年三季度，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。具体来看，2025年7月，央行MLF净投放1000亿，买断式逆回购净投放2000亿元；8月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放3000亿元；9月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放3000亿。三季度央行货币政策委员会例会指出，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应；保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度；从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化；畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。　　2025年三季度，市场风险偏好抬升，反内卷预期升温，股市、商品市场上涨，驱动各类债券品种利率上行。截至季末，1年期AAA级同业存单估值1.67%，1年期AAA级中短期票据估值1.77%，1年期国开债估值1.60%，3年期国开债估值1.78%，5年期国开债估值1.80%，10年期国开债估值2.04%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A 类）、0.05%（C 类）、0.04%（D类），年化拟合偏离度为1.01%（A 类）、1.02%（C 类）、1.00%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过 0.35%的限制。

2025年三季度，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。具体来看，2025年7月，央行MLF净投放1000亿，买断式逆回购净投放2000亿元；8月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放3000亿元；9月，MLF净投放3000亿，买断式逆回购净投放3000亿。三季度央行货币政策委员会例会指出，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应；保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度；从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化；畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。　　2025年三季度，市场风险偏好抬升，反内卷预期升温，股市、商品市场上涨，驱动各类债券品种利率上行。截至季末，1年期AAA级同业存单估值1.67%，1年期AAA级中短期票据估值1.77%，1年期国开债估值1.60%，3年期国开债估值1.78%，5年期国开债估值1.80%，10年期国开债估值2.04%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为 0.02%（A 类）、0.02%（C 类）、0.02%（D类），年化拟合偏离度为0.46%（A 类）、0.47%（C 类）、0.46%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过 0.35%的限制。

2025年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.3%，其中一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%。名义GDP上半年同比增长4.3%，其中一季度同比增长4.6%，二季度同比增长3.9%。上半年经济增长的亮点包括制造业投资、耐用品消费、服务消费、出口。　　为实施适度宽松的货币政策，人民银行进一步加大逆周期调节力度，在5月份出台实施一揽子金融支持举措，下调政策利率0.1个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点，保持流动性充裕，促进货币信贷合理增长。　　2025年上半年，中短端债券利率总体上行，10年国开利率小幅下行。具体来看，1年期AAA级同业存单从1.57%上行至1.63%，1年期AAA级中短期票据从1.68%上行至1.70%，1年期国开债从1.20%上行至1.47%，3年期国开债从1.43%上行至1.58%，5年期国开债从1.46%上行至1.57%，10年期国开债从1.73%下行至1.69%。分季度来看，一季度，资金面紧平衡，银行信贷开门红、负债压力增加，市场降准降息预期落空，科技股票表现强势，各主要债券品种利率上行；二季度，美国对华加征关税超预期，市场风险偏好下行，央行降准降息落地，随后中美关税谈判好于预期，市场风险偏好提升，各主要债券品种利率先下行、后上行。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.05%（A类）、0.05%（C类）、0.04%（D类），年化拟合偏离度为1.22%（A类）、1.21%（C类）、0.99%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2025年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.3%，其中一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%。名义GDP上半年同比增长4.3%，其中一季度同比增长4.6%，二季度同比增长3.9%。上半年经济增长的亮点包括制造业投资、耐用品消费、服务消费、出口。　　为实施适度宽松的货币政策，人民银行进一步加大逆周期调节力度，在5月份出台实施一揽子金融支持举措，下调政策利率0.1个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点，保持流动性充裕，促进货币信贷合理增长。　　2025年上半年，中短端债券利率总体上行，10年国开利率小幅下行。具体来看，1年期AAA级同业存单从1.57%上行至1.63%，1年期AAA级中短期票据从1.68%上行至1.70%，1年期国开债从1.20%上行至1.47%，3年期国开债从1.43%上行至1.58%，5年期国开债从1.46%上行至1.57%，10年期国开债从1.73%下行至1.69%。分季度来看，一季度，资金面紧平衡，银行信贷开门红、负债压力增加，市场降准降息预期落空，科技股票表现强势，各主要债券品种利率上行；二季度，美国对华加征关税超预期，市场风险偏好下行，央行降准降息落地，随后中美关税谈判好于预期，市场风险偏好提升，各主要债券品种利率先下行、后上行。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A类）、0.04%（C类）、0.03%（D类），年化拟合偏离度为0.78%（A类）、0.78%（C类）、0.56%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2025年一季度，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。具体来看，2025年1月，央行开展买断式逆回购17000亿元，未开展国债买卖操作；2月，开展买断式逆回购14000亿元，未开展国债买卖操作；3月，开展买断式逆回购8000亿元，未开展国债买卖操作。央行货币政策委员会例会指出，下一步将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。　　2025年一季度，各类债券品种利率上行，1年期AAA级同业存单从1.57%上行至1.89%，1年期AAA级中短期票据从1.68%上行至1.94%，1年期国开债从1.20%上行至1.64%，3年期国开债从1.43%上行至1.74%，5年期国开债从1.46%上行至1.72%，10年期国开债从1.73%上行至1.84%。具体来看，1月，银行信贷开门红，春节取现增多，资金利率明显上行，带动中短端利率上行；2月，资金面紧平衡，银行负债压力凸显，科技股票表现强势，市场风险偏好上升，带动债券利率上行；3月，降准降息落空，市场对降息预期进行定价纠偏，长端利率上行较多。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.06%（A类）、0.06%（C类），年化拟合偏离度为1.42%（A类）、1.40%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2025年一季度，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。具体来看，2025年1月，央行开展买断式逆回购17000亿元，未开展国债买卖操作；2月，开展买断式逆回购14000亿元，未开展国债买卖操作；3月，开展买断式逆回购8000亿元，未开展国债买卖操作。央行货币政策委员会例会指出，下一步将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。　　2025年一季度，各类债券品种利率上行，1年期AAA级同业存单从1.57%上行至1.89%，1年期AAA级中短期票据从1.68%上行至1.94%，1年期国开债从1.20%上行至1.64%，3年期国开债从1.43%上行至1.74%，5年期国开债从1.46%上行至1.72%，10年期国开债从1.73%上行至1.84%。具体来看，1月，银行信贷开门红，春节取现增多，资金利率明显上行，带动中短端利率上行；2月，资金面紧平衡，银行负债压力凸显，科技股票表现强势，市场风险偏好上升，带动债券利率上行；3月，降准降息落空，市场对降息预期进行定价纠偏，长端利率上行较多。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A类）、0.04%（C类），年化拟合偏离度为0.88%（A类）、0.87%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。