辛鹏 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，A股市场整体震荡上行，市场结构分化较为明显。国内经济总体保持平稳运行，稳增长政策持续推进，科技创新和产业升级仍是政策支持的重要方向，市场流动性总体保持合理充裕。全球来看海外市场受经济增长预期、货币政策及地缘政治等因素影响有所波动，但人工智能相关资本开支仍保持较高水平，相关需求逐步向服务器、网络设备和基础材料等领域扩散。A股市场分化明显，科技板块表现相对较好，电子、通信等高景气和高盈利增长的行业表现相对较好。我们的组合延续了之前的投资方向，核心主题还是围绕AI的各类分支进行研究投资，主要包括：1）重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链，包括PCB、光通信、设备等；2）本土国产化相关的芯片、设备等；3）中国机电工业出海提份额；4）部分具有战略属性的小金属板块；5）中国电力设备，如燃气轮机、变压器等，主要看到全球缺电、缺电网建设的缺口在不断加大。我们观察到越来越多的环节出现供需缺口扩大、上游供应链环节持续紧张的局面，我们将保持紧密跟踪，寻找其中的机会。

2026年上半年，A股市场整体震荡上行，市场结构分化较为明显。国内经济总体保持平稳运行，稳增长政策持续推进，科技创新和产业升级仍是政策支持的重要方向，市场流动性总体保持合理充裕。全球来看海外市场受经济增长预期、货币政策及地缘政治等因素影响有所波动，但人工智能相关资本开支仍保持较高水平，相关需求逐步向服务器、网络设备和基础材料等领域扩散。A股市场分化明显，科技板块表现相对较好，电子、通信等高景气和高盈利增长的行业表现相对较好。2026年一季度，我们组合延续前期的关注方向，包括：1）重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链、海外缺电受益品种；2）本土国产化相关的芯片、设备等；3）中国机电工业出海提份额；4）部分具有战略性的小金属板块。考虑到海外地缘变化情况，重点增加了新能源板块的仓位，包括锂电、光储等。2026年二季度，本基金按照AI产业趋势、供需格局和企业盈利相结合的思路进行投资，逐步聚焦PCB及产业链上游领域。具体而言，包括AI服务器和高速网络设备需求增长带来的PCB投资机会，同时随着产业链向上游传导，我们也加强了对覆铜板、玻纤布和铜箔等环节的研究，并结合行业供需变化、公司盈利情况和估值水平对组合进行了适当调整。我们认为，本轮PCB行业需求增长与过去消费电子周期存在一定差异。随着AI服务器和高速网络设备持续升级，对PCB的层数、加工精度和材料性能提出了更高要求。台积电持续增加先进封装投入，英伟达计算平台从Blackwell向Rubin等后续产品持续迭代，反映出全球AI基础设施仍在持续升级。对于PCB行业而言，我们认为未来的机会不仅来自需求数量增长，也来自产品结构升级以及单机价值量提升。从产业链情况看，PCB产品升级也在带动上游材料需求发生变化。随着数据传输速率提高，对高速覆铜板、高性能玻纤布和高端铜箔等材料的要求有所提升。部分高端材料扩产周期和客户认证周期相对较长，短期供给增加需要一定时间。报告期内，我们持续跟踪PCB制造及上游材料不同环节的订单、价格、产能利用率和盈利变化，并根据基本面变化对相关投资机会进行比较。

2026年一季度，我们看到大模型的迭代速度在不断加快，推理测的需求在指数级增长，各行业与AI的深度融合呈现出多样化发展的态势，因此一季度我们聚焦在AI与各行业龙头应用的结合，包括智能驾驶、教育、医疗、办公和线上购物等。从产业长周期看，模型能力迭代依然在继续，大模型在各行各业中的应用探索也持续在深化，我们认为未来物理AI、个人/企业Agent等都会是比较有机会的应用场景，我们将继续跟踪AI在应用层面的投资机会。2026年二季度，本基金更加聚焦对科技行业的投资机会，我们根据行业景气、公司基本面和估值变化对组合进行了调整。随着部分公司股价上涨、市场预期有所提高，我们适当调整了部分持仓，加强了对上游光芯片、光器件以及新技术方向的研究。当前全球AI训练和推理集群已从过去几千张GPU发展至数万张GPU，并逐步向数十万卡、百万卡AI Factory演进。GPU规模越大，节点间通信的重要性越高，网络带宽、通信时延及系统能效逐渐成为决定AI集群效率的重要因素。行业网络也正快速完成400G向800G升级，并开始进入1.6T时代，未来更高速率产品有望持续迭代。业内普遍认为，AI基础设施未来的竞争不仅体现在GPU性能，更体现在整个网络系统的数据传输能力，因此高速光模块、光器件及光互联的重要性持续提升。当前光模块800G、1.6T产品逐步放量，3.2T正在导入，新一代硅光、CPO、OCS等技术则主要围绕降低系统功耗、提升交换密度、优化网络时延展开，有望成为下一阶段AI网络升级的重要方向用。我们认为，新技术的发展和应用需要一定过程，未来将重点关注客户需求、产品验证和实际部署进展，并根据产业变化寻找相关投资机会。

本季度运作区间里，我们组合继续延续之前的方向结构，包括：1）重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链、海外缺电受益品种；2）本土国产化相关的芯片、设备等；3）中国机电工业出海提份额；4）部分具有战略属性的小金属板块。和前期略有不同的是，我们本季度增加了新能源板块的仓位，包括锂电、光储等。我们判断随着中东冲突时间拉长，各国需求中东化石能源的替代方案的决心会越来越强，中国具有性价比的新能源会受益匪浅。

本季度运作区间里，我们看到大模型的迭代速度在不断加快，推理端的需求在指数级增长，各行业与ai的深度融合呈现出越来越多样化的形式。我们在本季度更加聚焦在ai与各行业龙头应用的结合，包括在智能驾驶、教育、医疗、办公、线上购物等，我们认为中国的应用公司应该会呈现出和美国大模型一统天下的不同路径，我们看到很多ai大模型更强调和具体场景的结合，这个可能会给我们带来不一样的ai创收路径。

本季度运作区间里，我们组合继续延续之前的方向结构，包括：1）重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链；2）本土国产化相关的芯片、设备等；3）中国机电工业出海提份额；4）部分具有战略属性的小金属板块；5）中国电力设备，如燃气轮机、变压器等，主要看到全球缺电、缺电网建设的缺口在不断加大。本季度末，我们又重新增加了新能源板块的仓位，包括锂电、光储等，最大的变量就是看到随着中东冲突时间拉长，各国需求中东化石能源的替代方案的决心会越来越强，中国具有性价比的新能源会受益匪浅。

在组合运作区间里，我们观察到北美和国内的AI产业发展继续快速迭代发展，北美市场科技巨头投资不断加码，各类大模型的算力使用量呈环比指数级上升；同样的产业趋势也发生在国内市场，互联网龙头公司持续加大投入。全球的共振带来从芯片到设备再到电力能源、上游原材料的各种供需平衡表重塑，对应的投资机会更加多元化。我们在这个领域除了对算力方向保持持续跟踪之外，还增加了对电力设备和能源设备等方向的投资比重。ai的发展对电力的需求持续增加，而全球在该领域的投资已经长期处于低位，这种电力的供需缺口对中国的泛电力设备在全球份额的扩张是个机遇期。其次，我们继续维持对中国机电工业出海提份额这个大趋势的乐观看法，我们看到很多公司在欧洲、中东、非洲等市场不断兑现自己的竞争优势。尽管全球市场当前不确定因素重重，但这类公司凭借自己的成本管控、快速响应等优势，不断获得海外客户的订单，这是很值得持续关注的亮点。在这个方向上，我们重点持续跟踪机械、汽车、建材等偏传统领域的龙头公司，他们普遍在国内已经完成“内卷”后的洗牌，当前正在“外卷”过程中，并已兑现在订单与业绩上。最后，我们增加了有色板块的仓位。全球地缘政治的不稳定加剧了各个资源国对其优势金属品种的管控力度，供给端的不稳定性在持续发酵，带来不同金属价格在近期出现持续上涨。中国的矿业公司又在过去几年不断出海增加自己产量，这给未来几年享受本轮资源品价格上涨提供了不错的基础。我们重点布局一些有战略属性的小金属品种，这类品种在过去很长期间里价格处于低位，勘探开发力度不足，供给较少，库存较低，从我们跟踪的情况看，这类属性的品种可能会逐渐被各国重视，需求迎来上行周期，价格有望重新上一新台阶。

在组合运作区间里，我们观察到北美和国内的AI产业发展继续快速迭代发展，北美市场科技巨头投资不断加码，各类大模型的算力使用量呈环比指数级上升；同样的产业趋势也发生在国内市场，互联网龙头公司持续加大投入。全球的共振带来从芯片到设备再到电力能源、上游原材料的各种供需平衡表重塑，对应的投资机会更加多元化。我们在这个领域除了对算力方向保持持续跟踪之外，还增加了对电力设备和能源设备等方向的投资比重，包括变压器、燃气轮机、新能源等。其次，我们继续维持对中国机电工业出海提份额这个大趋势的乐观看法，我们看到很多公司在欧洲、中东、非洲等市场不断兑现自己的竞争优势。尽管全球市场当前不确定因素重重，但这类公司凭借自己的成本管控、快速响应等优势，不断获得海外客户的订单，这是很值得持续关注的亮点。在这个方向上，我们重点持续跟踪机械、汽车、建材等偏传统领域的龙头公司，他们普遍在国内已经完成“内卷”后的洗牌，当前正在“外卷”过程中，并已兑现在订单与业绩上。最后，我们增加了有色板块的仓位。全球地缘政治的不稳定加剧了各个资源国对其优势金属品种的管控力度，供给端的不稳定性在持续发酵，带来不同金属价格在近期出现持续上涨。中国的矿业公司又在过去几年不断出海增加自己产量，这给未来几年享受本轮资源品价格上涨提供了不错的基础。我们重点布局一些有战略属性的小金属品种，这类品种在过去很长期间里价格处于低位，勘探开发力度不足，供给较少，库存较低，从我们跟踪的情况看，这类属性的品种可能会逐渐被各国重视，需求迎来上行周期，价格有望重新上一新台阶。

本季度运作区间里，我们观察到北美和国内的AI产业发展不断超出投资者的预期，北美市场科技巨头投资不断加码，各类大模型的算力使用量呈环比指数级上升；同样的产业趋势也发生在国内市场，同时本土产业链在经过几年的培育，国产化全产业链的突破已经成果喜 人，我们看到从设备到芯片再到代工等的进步非常大。反映在组合的投资操作上，我们的组合本期重点聚焦在三个方面：1）受益于海外科技发展的算力产业链；2）本土国产化相关的芯片、设备等；3）部分ai应用龙头，包括游戏、互联网龙头等。往后看，我们认为ai发展对软件应用层面的推动会越来越积极，很多行业都会结合ai衍生出各种各样的商业模式，包括在智能驾驶、教育、医疗、办公、线上购物等，我们后续在投资研究上会加大对ai应用的布局。

本季度运作区间里，我们观察到北美和国内的AI产业发展不断超出投资者的预期，北美市场科技巨头投资不断加码，各类大模型的算力使用量呈环比指数级上升；同样的产业趋势也发生在国内市场，同时本土产业链在经过几年的培育，国产化全产业链的突破已经成果喜 人，我们看到从设备到芯片再到代工等的进步非常大。反映在组合的投资操作上，我们的组合集中度提高较多，重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链，以及本土国产化相关的芯片、设备等。同时，我们继续维持对中国机电工业出海提份额这个大趋势的乐观看法，我们看到很多公司在欧洲、中东、非洲等市场不断兑现自己的竞争优势。尽管全球市场当前不确定因素重重，但这类公司凭借自己的成本管控、快速响应等优势，不断获得海外客户的订单，这是很 值得持续关注的亮点。

本季度运作区间里，我们观察到北美和国内的AI产业发展不断超出投资者的预期，北美市场科技巨头投资不断加码，各类大模型的算力使用量呈环比指数级上升；同样的产业趋势也发生在国内市场，同时本土产业链在经过几年的培育，国产化全产业链的突破已经成果喜 人，我们看到从设备到芯片再到代工等的进步非常大。反映在组合的投资操作上，我们的组合集中度提高较多，重点聚焦在受益于海外科技发展的算力产业链，以及本土国产化相关的芯片、设备等。同时，我们继续维持对中国机电工业出海提份额这个大趋势的乐观看法，我们看到很多公司在欧洲、中东、非洲等市场不断兑现自己的竞争优势。尽管全球市场当前不确定因素重重，但这类公司凭借自己的成本管控、快速响应等优势，不断获得海外客户的订单，这是很值得持续关注的亮点。在这个方向上，我们重点持续跟踪机械、汽车、建材等偏传统领域的龙头公司，他们普遍在国内已经完成“内卷”后的洗牌，当前正在“外卷”过程中，并已兑现在订单与业绩上。

本季度运作区间里，我们观察到北美和国内的AI产业发展不断超出投资者的预期，北美市场科技巨头投资不断加码，各类大模型的算力使用量呈环比指数级上升；同样的产业趋势也发生在国内市场，同时本土产业链在经过几年的培育，国产化全产业链的突破已经成果喜 人，我们看到从设备到芯片再到代工等的进步非常大。反映在组合的投资操作上，我们的组合集中度提高较多，重点聚焦在三个方面：1）受益于海外科技发展的算力产业链；2）本土国产化相关的芯片、设备等；3）部分ai应用龙头，包括游戏、互联网龙头等。