赵秀云 - 基金投资策略和运作

二季度利率总体下行，除了6月上半月出现一定回调以外，大多数时间利率均处于下行通道，驱动行情的动力主要在于资金面的持续宽松。具体节奏上，自3月以来的资金利率下行趋势在二季度初得以延续，带动利率下行，进入5月后资金利率低位震荡，配置力量促使利率进一步下行。在央行多次回笼中长期流动性之后，6月初资金利率转为上行并不断向政策利率靠拢，带动利率曲线上行，但6月下旬隔夜OMO工具推出后再次激发市场对利率曲线定价锚下移的探讨并带动利率曲线下移。二季度组合总体保持较基准偏高的久期，持仓结构方面减持1年以内短债并加仓2至3年期债券，同时降低组合杠杆率，创造了一定超额收益。

二季度国内经济呈现温和修复，外需强，内需偏弱的特征。央行通过公开市场操作灵活调节流动性，资金面整体充裕，4月隔夜利率一度到达1.2%低位。二季度债市震荡走强，4月债市在资金宽松和地缘缓和等因素下修复，5月中下旬在基本面偏弱和MLF超额投放等因素推动下再度走强，6月债市多空交织，收益率窄幅震荡。10年期国债收益率在4月创阶段性新低后，5-6月在低位区间窄幅震荡。信用债市场呈现收益率下行，信用利差收窄态势。组合以中高评级信用债配置为主，积极参与利率债交易，久期围绕市场中性水平波动，保持中低杠杆水平。

二季度利率总体下行，除了6月上半月出现一定回调以外，大多数时间利率均处于下行通道，驱动行情的动力主要在于资金面的持续宽松。具体节奏上，自3月以来的资金利率下行趋势在二季度初得以延续，带动利率下行，进入5月后资金利率低位震荡，配置力量促使利率进一步下行。在央行多次回笼中长期流动性之后，6月初资金利率转为上行并不断向政策利率靠拢，带动利率曲线上行，但6月下旬隔夜OMO工具推出后再次激发市场对利率曲线定价锚下移的探讨并带动利率曲线下移。二季度组合总体保持较基准偏高的久期，持仓结构方面减持2年以内短债并加仓4至5年中期债券，同时降低组合杠杆率，创造了一定超额收益。

二季度利率总体下行，除了6月上半月出现一定回调以外，大多数时间利率均处于下行通道，驱动行情的动力主要在于资金面的持续宽松。具体节奏上，自3月以来的资金利率下行趋势在二季度初得以延续，带动利率下行，进入5月后资金利率低位震荡，配置力量促使利率进一步下行。在央行多次回笼中长期流动性之后，6月初资金利率转为上行并不断向政策利率靠拢，带动利率曲线上行，但6月下旬隔夜OMO工具推出后再次激发市场对利率曲线定价锚下移的探讨并带动利率曲线下移。二季度组合持仓结构方面减持2年以内短债并加仓3至7年中期债券，同时降低组合杠杆率，创造了一定超额收益。

二季度利率总体下行，除了6月上半月出现一定回调以外，大多数时间利率均处于下行通道，驱动行情的动力主要在于资金面的持续宽松。具体节奏上，自3月以来的资金利率下行趋势在二季度初得以延续，带动利率下行，进入5月后资金利率低位震荡，配置力量促使利率进一步下行。在央行多次回笼中长期流动性之后，6月初资金利率转为上行并不断向政策利率靠拢，带动利率曲线上行，但6月下旬隔夜OMO工具推出后再次激发市场对利率曲线定价锚下移的探讨并带动利率曲线下移。二季度组合延续稳健运作，持续创造稳定收益。

二季度利率总体下行，除了6月上半月出现一定回调以外，大多数时间利率均处于下行通道，驱动行情的动力主要在于资金面的持续宽松。具体节奏上，自3月以来的资金利率下行趋势在二季度初得以延续，带动利率下行，进入5月后资金利率低位震荡，配置力量促使利率进一步下行。在央行多次回笼中长期流动性之后，6月初资金利率转为上行并不断向政策利率靠拢，带动利率曲线上行，但6月下旬隔夜OMO工具推出后再次激发市场对利率曲线定价锚下移的探讨并带动利率曲线下移。二季度组合总体保持较基准偏高的久期，持仓结构方面减持7年以内债券并加仓9至10年期债券，同时降低组合杠杆率，创造了一定超额收益。

二季度利率总体下行，除了6月上半月出现一定回调以外，大多数时间利率均处于下行通道，驱动行情的动力主要在于资金面的持续宽松。具体节奏上，自3月以来的资金利率下行趋势在二季度初得以延续，带动利率下行，进入5月后资金利率低位震荡，配置力量促使利率进一步下行。在央行多次回笼中长期流动性之后，6月初资金利率转为上行并不断向政策利率靠拢，带动利率曲线上行，但6月下旬隔夜OMO工具推出后再次激发市场对利率曲线定价锚下移的探讨并带动利率曲线下移。二季度组合持仓结构方面减持2年以内短债并加仓3至7年中期债券，同时降低组合杠杆率，创造了一定超额收益。

二季度国内经济呈现温和修复，外需强，内需偏弱的特征。央行通过公开市场操作灵活调节流动性，资金面整体充裕，4月隔夜利率一度到达1.2%低位。二季度债市震荡走强，4月债市在资金宽松和地缘缓和等因素下修复，5月中下旬在基本面偏弱和MLF超额投放等因素推动下再度走强，6月债市多空交织，收益率窄幅震荡。10年期国债收益率在4月创阶段性新低后，5-6月在低位区间窄幅震荡。信用债市场呈现收益率下行，信用利差收窄态势。组合适度增配了短久期高评级信用债，增厚了静态收益。

一季度利率总体先上后下，在年初快速上行后，随着流动性宽松，中短端利率持续下行，长端利率受名义经济增速上行预期扰动较多，超预期的经济数据、金融数据、通胀数据和美伊战争引发的未来通胀预期导致长端利率总体偏弱。一季度组合久期整体保持中性平稳，在持仓期限结构上相对重仓于6.5至7年段政金债，相对轻仓于9至10年段政金债，在收益率曲线整体变陡的过程中获取了明显的超额收益。

一季度利率总体先上后下，在年初快速上行后，随着流动性宽松，中短端利率持续下行，长端利率受名义经济增速上行预期扰动较多，超预期的经济数据、金融数据、通胀数据和美伊战争引发的未来通胀预期导致长端利率总体偏弱。一季度组合对2至3年期政金债进行了大幅加仓，并通过运用期限套利和个券套利策略获得了一部分超额收益。

一季度市场原有运行逻辑被美以伊冲突打断，超预期的战争烈度与霍尔木兹海峡的封锁对全球供应链产生了巨大扰动，进一步对物价水平、全球需求和联储货币政策的预期产生了较大扰动。但A股长牛慢牛的基础并未改变，中国先进的制造业水平、完善的产业链、多元的能源结构都提升了在全球市场中的竞争力，中国资产的吸引力在中东冲突后反而得到提升。产品权益部分主要投资于具有良好现金流水平和分红能力的上市公司股票，在波动的市场环境中展示出了一定的防御属性，并具备中长期的收益空间。

一季度利率总体先上后下，在年初快速上行后，随着流动性宽松，中短端利率持续下行，长端利率受名义经济增速上行预期扰动较多，超预期的经济数据、金融数据、通胀数据和美伊战争引发的未来通胀预期导致长端利率总体偏弱。一季度组合久期整体保持中性平稳，通过运用期限套利和个券套利策略获得了一部分超额收益。