胡耀澄 - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2026年二季度延续“稳中求进”修复态势，PMI在荣枯线附近波动，PPI同比转正后持续回升，企业盈利预期改善。消费端服务消费具韧性，出口多元化支撑较强，内需不足仍是核心约束，“K型”经济特征明显。　　海外方面，2026年二季度，美以伊冲突延续但烈度边际降温，地缘风险溢价有所回落；美联储维持观望，美元及美债收益率高位震荡，全球资本市场围绕AI硬件产业进行交易。　　权益市场方面，A股2026年二季度在地缘冲击消化后随政策支撑整体震荡向上。上半年上证指数、沪深300、中证A500、创业板指与科创50指数分别上涨3.16%、7.55%、11.91%、35.58%、64.25%，然而上证50、中证红利和恒生指数分别录得-1.38%、-8.75%和-1.73%，全A股涨跌幅中位数-15.42%，5500多家上市公司上半年有1700多家为正收益，显示出科技产业与传统产业、权重股与小盘股之间分化显著。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，债市流动性由超宽松向合理充裕逐步收敛，2026年二季度末资金面波动加大，但在央行削峰填谷的操作下，流动性未出现持续紧张局面，市场利率围绕政策利率窄幅波动。信用债方面，信用债估值持续修复，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　本基金在2025年四季度基金合同生效后定位为稳健低波固收+策略，在2025年四季度完成建仓，主要目标是追求高Calmar比、持有期内高正收益概率和净值中枢逐渐抬升，同时为追求尽量在多数情况下实现季度正回报，依照类CPPI的风险预算方式构建组合。2026年二季度末，结合基金组合的静态和预期收益率情况，将权益资产控制在5%左右的仓位，以应对新一季度的挑战。　　展望2026年三季度，根据新季度安全垫水平重新评估含权仓位，维持多策略风险平价配置策略，力争实现季度正收益目标，为持有人获取稳健合理的投资回报。

2026年二季度，国民经济运行总体平稳，发展韧性持续彰显。　　宏观经济数据来看，我国外贸韧性持续，新动能成长壮大，成为宏观经济主要支撑。投资方面，2026年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%，三大分项来看，制造业投资增速小幅改善，基建投资和房地产开发投资增速降幅有所扩大。消费方面，1-5月份，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%，其中除汽车以外的消费品零售额190022亿元，增长2.7%。出口方面，以美元计，1-5月份，我国出口总值17134亿美元，同比增长15.5%。　　国内市场2026年二季度主要指数分化上涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，涨跌幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%、1.96%。下跌方面，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前，涨跌幅分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%、-17.49%。　　展望2026年后市，国际地缘政治因素对于全球宏观经济和权益市场的影响或边际弱化，石油供给冲击全球经济衰退的预期有所缓和，宏观经济的关注点或重新聚焦全球经济增长动能强劲的AI产业。国内而言，受益于中国制造全球竞争力，我国出口保持强劲势头，但仍面临内生有效需求不足的情况，新老经济动能转换仍在进行中，经济稳中向好的基础还需巩固。　　2026年二季度债券市场，随着财政发力节奏有所放缓，消费与投资增速修复相对迟缓，但出口维持高增长，经济整体呈现K型复苏特征。利率债方面，收益率在资金面与政策预期的共同主导下震荡走低。债市流动性由超宽松格局向合理充裕平稳收敛，季末资金面波动有所放大，但并未形成持续性紧张，市场利率始终围绕政策利率窄幅运行。信用债方面，宽松的资金环境推动信用债估值不断修复，中长期限信用利差趋于收窄，而季末评级调整对弱资质标的形成扰动，市场分层分化加剧。可转债方面，行情结构分化，并未演绎为普涨牛市，转债由”配置驱动“进一步转向”交易驱动“，投资难度渐次上升，其结构与风格表现同步跟随权益市场。　　回顾2026年二季度，本基金保持了较高的股票仓位，结构相对均衡，增配长久期利率债，同时保持3年内城投和高等级产业债，以及3-5年二永债配置。　　2026年二季度量化市场，A股市场延续了年初以来的结构性分化格局，且程度上进一步加剧。从宽基指数看，科创50与其他主板呈现两极分化，科创50上涨75.74%，沪深300仅上涨11.90%。在这样的聚焦赛道的市场环境中，对于大部分注重近期业绩且分散化投资的量化产品多有不利。　　其次，左右侧策略在2026年二季度有着明显的分化，自5月中旬，微盘股走势出现了较有规模的调整，由微盘为指征的左侧投资策略均出现了一定程度的调整，包含高分红策略、PB-ROE、低波策略等。相应的右侧类策略是受影响最小的。　　权益投资策略上，本基金甄选多策略组合，尽可能做到左右侧兼顾，长短久期兼顾。为了持有人获取更好的持有体验，本产品对不同模型独立运作CPPI机制，以求回撤风险可控，并保留不同策略之间的结构性机会。通过控制投资股票个数，确保标的与模型思路精准匹配，以更极致、更准确的风格表达获取收益。　　感谢持有人的支持，我们将继续以诚实信用、勤勉尽责的原则管理基金，努力为持有人带来合理回报。

2026年二季度，国内经济二季度延续弱修复，经济K型分化延续。宏观层面，出口在AI产业链与多元化市场开拓下保持较强韧性，成为经济的核心支撑，高技术制造业景气延续领跑。然而内需不足仍是核心矛盾，消费增长温和偏弱、基建投资有所回落。物价方面，在反内卷和能源、算力等价格抬升的推动下，PPI同比低基数持续回升，但更多源于输入性因素而非内需回暖。　　2026年二季度，债券市场整体偏强运行，利率先下行后震荡。4-5月资金面维持宽松叠加经济数据偏弱，10年期国债收益率最低下探至1.70%附近，创年内阶段低点；6月资金面边际收紧，收益率转入低位区间震荡。曲线形态上，二季度内长端利率下行幅度较大，而短端受资金价格约束下行空间有限，期限利差有所收窄。信用方面，在理财规模扩张及机构配置需求旺盛的共同支撑下，市场持续追逐中短端票息价值，信用债表现整体优于利率债。　　回顾2026年二季度，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，增配底仓高等级信用债获取全年票息打底，主动增减久期，并严控资金成本，力争为持有人提供稳定合理的收益。

国内经济方面，2026年二季度延续弱修复，经济K型分化延续。4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，站稳荣枯线；出口在AI产业链与多元市场开拓下保持高增，但内需不足仍是关切，消费温和、基建有所回落。通胀方面，受反内卷与能源、算力价格抬升推动，PPI同比低基数持续上行，但更多源于输入性因素而非内需回暖。　　权益市场方面，2026年二季度A股震荡上行、结构极致分化，科技成长领跑。上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，涨跌幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%、1.96%。下跌方面，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前，涨跌幅分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%、-17.49%。　　可转债方面，2026年二季度市场结构分化，并非普涨牛市，转债从“配置驱动”进一步转向“交易驱动”，投资难度逐步增加，其结构和风格表现同步跟随权益市场。　　纯债方面，2026年二季度债市整体偏强，收益率中枢下移，信用优于利率。4-5月资金宽松叠加基本面偏弱，10年期国债最低下探至1.70%创年内低点；6月资金面边际收紧，季末扰动加大，收益率转入低位震荡。内需疲软带动长端快速下行，短端下行空间有限，期限利差收窄；二季度内非银配置需求较强，信用利差进一步压缩。　　本基金运作方面，2026年二季度延续以中短久期、中高等级债券为主的配置，适度增配中等久期二永债以提升久期和票息价值；转债则保持中性偏低仓位，结构上侧重平衡与防御性品种以控制波动。

2026年二季度，国内经济呈现“内需弱、外需强、实际增速回落、名义增速加快”的分化格局。宏观层面，出口在AI产业链与多元化市场开拓下保持较强韧性，成为经济的核心支撑，高技术制造业景气延续领跑。然而内需不足仍是核心矛盾，消费增长温和偏弱、基建投资有所回落。物价方面，在整治内卷式竞争的政策导向和能源、算力等价格抬升背景下，PPI同比在低基数推动下持续上行，CPI同比维持1.2%左右低位，通胀呈名义抬升、内生温和的态势。　　2026年二季度，债券市场整体偏强运行，利率先下行后震荡，信用表现优于利率。4-5月资金面维持宽松叠加经济数据偏弱，10年期国债收益率最低下探至1.70%附近，创年内阶段低点；6月资金面边际收紧，收益率转入低位区间震荡。曲线形态上，二季度内长端利率下行幅度相对较大，而短端受资金价格约束下行空间有限，期限利差有所收窄。信用方面，在理财规模增长及机构配置需求旺盛的支撑下，信用利差在低位进一步压缩。　　回顾2026年二季度，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，力争为投资人获取较稳定的收益。

2026年二季度财政发力节奏有所放缓，社会消费品零售总额同比转负，内需修复明显承压；而出口保持高增，外需表现显著强于内需，经济呈现典型的“K型”复苏格局。房地产周期下行叠加信贷需求疲弱，整体经济复苏力度有待进一步增强。通胀方面，二季度受海外战争扰动，原油价格大幅上涨，PPI转正并创出近年新高，但是cpi温和复苏，输入性通胀压力增加。通胀上升叠加经济数据较好，美国加息预期上升，但人民币在强劲出口带动下持续升值。　　2026年二季度市场流动性充裕，隔夜资金一度只有1.2%。随着央行减少长钱投放，资金逐步回升到政策利率以上。在央行削峰填谷的操作下，季末流动性未出现持续紧张局面。　　债券收益率2026年二季度总体震荡走低，并摆脱了股债跷跷板影响，呈现牛平，随着央行回收流动性，收益率跟随资金有所调整。本报告期3年国开下行11bp，5年国开下行14bp。信用债估值持续压缩，中长期限信用利差收窄、产业债净融资扩容，季末评级调整扰动弱资质标的，市场分层分化。　　2026年二季度本产品坚持配置中高等级中短债，总体保持短债思路，以提高持有人在持有期的体验为目标，严格匹配投资人风险偏好，适时使用杠杆、骑乘、轮动等策略。积极跟上市场的流动性方向，选择不同的债券品种，组合轮动，为组合提供稳定合理的收益。

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和。通胀方面，在深入整治内卷式竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　纯债方面，2026年一季度债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。　　2026年一季度风险资产冲高回落，特别是美以伊冲突开始后市场波动加剧，而债券市场在流动性宽松支撑下，中短端信用债表现强势。本基金在一季度增配中短久期城投债和高等级产业债，以及中等久期二永债，提升票息价值配置。本基金在一季度保持转债中性偏低仓位，结构增加偏股和平衡性转债。

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的政策总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和，房地产市场延续调整。通胀方面，在深入整治“内卷式”竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上周涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　纯债方面，2026年一季度债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。　　本基金在2025年四季度基金合同生效后定位为稳健低波固收+策略，在四季度完成建仓，主要目标是追求高Calmar比、持有期内高正收益概率和净值中枢逐渐抬升，同时为追求尽量在多数情况下实现季度正回报，依照类CPPI的风险预算方式构建组合。首先，构建纯债底仓，底仓票息静态收益作为安全垫；其次，设置止损容忍度，即3个月内含权资产最大的回撤止损线，本基金设为含权资产回撤8%左右即止损；最后每3个月调整，通过底仓静态收益约束含权资产仓位。2026年一季度末，结合基金组合的静态和预期收益率情况，将权益资产控制在5%左右的仓位，以应对新一季度的挑战。　　考虑到A股与港股的股权风险溢价放眼全球市场仍具性价比，权益市场的风险偏好修复长期来看仍有较大空间。同时，2026年美以伊冲突为代表的外部冲击给多资产投资带来挑战，风险与机遇并存，相信风险平价策略仍能保持相对稳健的风险收益比。　　纯债方面，利率债“股债跷跷板”效应仅在短期和微观层面成立，但在中长期和宏观层面并不成立，受宏观叙事和资金流向的影响，当前长债仍具备一定的配置价值。信用债方面，考虑2026年二季度主要仓位选择中短久期票息资产仍为较优选择。　　在整体资产配置上，本基金后续计划保持低波固收+定位，保持风险预算的框架，根据底仓票息的安全垫动态控制含权资产的仓位，基于目前静态收益和资本利得预期安全垫，继续控制权益仓位在5%左右的区间，在风险预算的同时，继续坚持量化因子对冲思路下的多策略风险平价配置，争取二季度继续获得稳健回报。本基金仍将坚持在较低风险程度下，认真研究各个投资领域潜在的机会，相对积极地做好配置策略，均衡投资，降低业绩波动，力争为基金持有人获取合理的投资收益。

2026年第一季度，国内经济在政策持续发力下，延续温和复苏态势。消费方面，服务消费与新型消费保持韧性，出口也在多元化市场开拓下保持了较强韧性。投资端，新质生产力相关行业维持增长，成为固定资产投资的主要支撑，而房地产开发投资仍在调整进程中。物价方面，在深入整治内卷式竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI如期转正。　　2026年一季度，债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。中短端表现相对较强，信用利差进一步压缩，资金价格稳定偏低的情况下，市场追逐中短端票息价值。　　回顾2026年一季度，本基金继续利用封闭期杠杆灵活的特点，增配底仓高等级信用债获取全年票息打底，主动增减久期，并严控资金成本，为持有人提供稳定合理的收益。

2026年一季度，中国经济实现稳健开局。内需来看，财政发力前置，政府加大消费刺激，但信贷需求仍待提升。外需强劲，前两月出口增速达21.8%。一季度物价回升，CPI、PPI双双转正。海外受中东局势扰动，石油大幅上涨，滞胀概率提升。金银铜创出历史新高后回落，人民币汇率持续上升。　　2026年一季度，央行依旧保持支持性的货币政策，精准投放流动性，资金价格稳中有降，DR001低于1.3%，跨季平稳。债券收益率在一季度摆脱了股债跷跷板影响，呈现牛陡，短端利率持续创出新低，而超长债一度创出本轮调整新高。年初在跨年冲量资金赎回后，长端有所调整，但随着资金平稳，收益率持续走低。春节后长端、超长端在供给压力和通胀预期下有所调整，短端持续下行。本报告期3年国开下行13BP，5年国开下行13BP。信用债在利率下行基础上，再次出现优质资产供给不足的情形，中短久期信用利差大幅压缩。　　2026年一季度报告期内本产品坚持配置中高等级中短债，以提高持有人在持有期的体验为目标，严格匹配投资人风险偏好，适时使用杠杆、骑乘、轮动等策略。积极跟上市场的流动性方向，选择不同的债券品种，组合轮动，为组合提供稳定合理的收益。产品报告期总体保持短债思路，净值稳步上涨。

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和。通胀方面，在深入整治内卷式竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　纯债方面，2026年一季度债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。　　2026年一季度风险资产冲高回落，特别是美以伊冲突开始后市场波动加剧，而债券市场在流动性宽松支撑下，中短端信用债表现强势。本基金在一季度保提高了股票仓位，结构相对均衡，同时保持3年内城投和高等级产业债，以及3-5年二永债配置，在收益率曲线陡峭化后逐步增配长久期利率债。

2026年一季度，国内经济在“稳中求进”的政策总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。宏观层面，受益于财政政策的靠前发力，一季度基建投资获得支撑，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。消费增长温和， 房地产市场延续调整。物价方面，在深入整治内卷式竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　2026年一季度，债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。中短端表现相对较强，信用利差进一步压缩，资金价格稳定偏低的情况下，市场追逐中短端票息价值。　　回顾2026年一季度，本基金通过主动择时与不同融资品种的搭配选择，严控融资成本，利用封闭期内杠杆策略，提高组合收益。本基金以高等级债券为主要配置标的，减小信用风险事件对组合的影响，平滑收益，为投资人获取较稳定的收益。