刘进 - 基金投资策略和运作

回顾今年2季度，从风格看，成长风格一枝独秀，科创50期间上涨第一达69%，创业板指数上涨31%，红利指数下跌12%，国证价值下跌7.90%，成长和价值风格分化极致。Q2极致分化的行情下，市场只有少数股票在上涨，该市场环境对我们持股分散，行业分散的组合风格造成一定压力。但根据我们的风格和板块监控来看，当前已经进入到过去五年98%分位数较为极端的区域，相信下半年市场会逐步收敛。本组合将会继续在风险预算范围之内，围绕仓位中枢平稳运作，继续秉承持股分散，行业分散的组合管理方法，继续勤奋找寻市场定价偏差，低估的品种， 静待价值回归的机会。

回顾今年2季度，从风格看，成长风格一枝独秀，科创50期间上涨第一达69%，创业板指数上涨31%，红利指数下跌12%，国证价值下跌7.90%，成长和价值风格分化极致。从各个宽基指数来看，上证50指数上涨5.36%，沪深300指数上涨10.59%，中证500上涨16.72%，创业板指数上涨31.76%，科创50上涨69.74%，总的来说，市场处于稳步抬升过程中。从申万一级行业角度看，电子行业涨幅第一，达85%，通讯行业涨幅第二，上涨62%，市场呈现极致二八分化，其他行业普跌，跌幅最大的是石油石化，下跌23%，农林牧渔下跌21%。本组合会根据预期成长类指标，筛选出未来1-2年景气度增速在全市场排名靠前的股票，通过个股分散，行业集中的方式构建组合，以期把握住市场景气成长的主轴方向，我们将继续勤奋找寻市场成长方向中，定价偏差，低估的品种，分散化构建投资组合。

今年一季度，我国股票市场冲高回落。国民经济取得良好开局，国内需求扩大，外贸进出口高速增长。1-2月份社会消费品零售总额同比增长2.8%，消费品以旧换新政策持续显效，服务消费增长较快。1-2月份货物进出口额同比增长18.3%，我国优势产品竞争力增强，外贸具有较强韧性和发展活力。新质生产力快速成长，“人工智能+”加快拓展，算力需求增加，带动了上游原材料和能源行业的增长。然而美以对伊战争爆发之后，地缘政治冲突风险上升，油气价格暴涨，对全球经济造成不利影响。 报告期内，本基金小幅降低了股票仓位，灵活调整持仓结构，力争实现基金资产的持续稳健增值。

回顾今年以来，截止到3月31日，从风格看，红利风格和小盘风格累积收益率排名靠前，分别上涨6.11% 和 5.90%，同时，大盘风格表现承压，例如上证50指数下跌6.6%，排名靠后。从各个宽基指数来看，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，中证全指下跌1.30%，总的来说，市场处于宽幅震荡之中。产品运作方面，我们继续看好股票资产，仓位上，会在风险预算范围之内，接近仓位中枢上沿附近平稳运作产品。结构方面，继续秉承持股分散，行业分散的组合管理方法，继续勤奋找寻市场定价偏差，被低估的品种，静待价值回归的机会给予及时兑现。

回头看2025年虽然市场经历动荡，但却是多年一遇的牛市。二季度，全球市场受美国对主要经济体大幅加征关税的冲击而剧烈波动，A股权益市场也经历大幅波动。随关税冲突缓和，市场信心逐渐恢复，权益市场最终走出了关税对抗的陷阱，走出一轮可观的牛市行情。牛市的驱动因素，一方面来自政策包括货币以及流动性的宽松，另一面也来自全球新一轮以人工智能驱动的科技革命有关。报告期内，组合权益部分保持较高的仓位，结构上以科技、资源类为主，优选优质企业。

2025年，国际贸易环境急剧变化，我国国民经济顶压前行、克服重重困难挑战，圆满实现主要预期目标。国内生产总值首次跃上140万亿元、同比增长5.0%。新旧动能转换加快推进，产业结构调整持续优化，新质生产力不断发展壮大。规模以上智能无人飞行器制造、智能车载设备制造行业增加值分别增长57.0%、26.2%，集成电路制造、光电子器件制造行业增加值分别增长26.7%、18.8%。人工智能大模型、具身智能、量子科技等新兴赛道出现越来越多中国企业的身影。大国重器捷报频传，“九天”无人机、天问二号、电磁弹射型航母、CR450动车组等彰显我国科技的硬实力。随着提振消费专项行动落地见效，消费市场规模稳步扩大，服务消费潜力不断释放。全年社会消费品零售总额突破50万亿元、同比增长3.7%。消费支出对经济增长的贡献率达到52.0%。外贸多元化格局加速形成，高技术、高附加值产品成为出口增长主力。 在此背景下，2025年A股市场稳健上行。本基金坚持从基本面出发，优选个股，积极应对市场变化，增加了科技板块与周期板块的配置。

今年三季度，我国股票市场加速上行。国民经济运行总体平稳，产业升级持续推进。人工智能产业蓬勃兴起，相关行业快速增长。8月份，集成电路制造行业增加值增长23.5%，新能源汽车产量增长22.7%，电子元器件及设备制造行业增加值增长13.1%。高端制造业成为拉动经济增长的重要引擎。消费市场平稳增长，线上消费提速，服务消费促进政策落地显效。8月份，社会消费品零售总额39668亿元、同比增长3.4%。国际贸易不确定因素较多，但是我国9月份出口总额（以人民币计价）依然实现了8.4%的高增长，贸易韧性彰显。宏观经济的平稳增长为股票市场的上涨提供了有力支撑。报告期内，本基金审时度势，对股票仓位进行了灵活调整。组合整体保持稳健，并通过均衡布局成长与价值板块，以应对市场波动。

三季度，全球主要权益市场以及贵金属市场均处于牛市氛围，A股市场则普涨，创业板涨幅尤其巨大。流动性充裕以及人工智能产业发展带动相关行业景气，是本轮牛市的重要驱动因素。国内市场同时叠加AI产业链自主化的机遇。报告期维持对权益市场的乐观看法，权益仓位保持较高位置。组合策略上与前期有所调整，在保持相对均衡的思路下，重点配置AI、金属资源等方向，并以行业大市值优势企业为配置对象。

今年上半年，我国国民经济实现了平稳增长，展现出较强的韧性和活力。上半年社会消费品零售总额达到24.55万亿元、同比增长5.0%，有力支撑了GDP的增长。新兴产业茁壮成长，创新成果不断涌现，AI大模型、人形机器人、无人驾驶等领域创新成果引起世界广泛关注。高端制造、数字经济、新能源产业等发展新动能持续壮大，有力促进了产业转型升级。虽然对美进出口下滑，但对东盟、共建“一带一路”国家进出口持续增长，贸易结构持续优化。在此背景下，股票市场震荡走高，尽管4月上旬因关税问题有所回调，但是之后显著回暖。报告期内，本基金坚持从基本面出发，优选个股，通过积极调整持仓结构以应对市场变化，保持了相对均衡的行业配置。

上半年权益市场动荡起伏。组合方面，我们对权益市场保持乐观态度，因此保持较高的权益仓位，策略上采取相对均衡的配置。一季度由于对人工智能等科技主题配置缺乏，净值表现不佳。二季度，我们反思组合在面对关税冲突导致的市场波动中的表现，对组合策略进行了一定调整，重视分散化，无论是行业还是个股均相对分散，防止过于集中持仓导致不可预测的风险带来大的回撤。

今年一季度，我国股票市场回暖。宏观政策继续发力显效，国民经济起步平稳，经济结构持续优化。在消费品以旧换新政策带动下，国内需求复苏，1-2月份社会消费品零售总额同比增长4.0%，限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额分别同比增长26.2%、21.8%、11.7%、10.9%。新质生产力快速成长，1-2月份高技术制造业增加值增长9.1%。房地产市场依然存在压力，1-2月份新建商品房销售额同比下降2.6%，但是降幅明显收窄。货物进出口基本平稳，美国加征关税的影响开始显现。报告期内，本基金灵活调整了股票仓位，持仓结构保持稳定，组合策略上偏稳健，配置兼顾成长和价值风格。

一季度权益市场呈现结构分化格局。在人工智能、人形机器人等科技主题刺激下，科技板块以及港股表现突出，但沪深300指数整体呈震荡走势。组合策略上仍维持相对均衡的价值和成长配置：一方面配置业务稳定、基于现金流估值有吸引力的价值类企业做为组合的中枢；另一方面基于行业景气周期和企业成长前景，相应配置部分成长类行业。一季度组合表现不佳，主要原因是组合对人工智能等科技主题暴露较少，尤其是对估值与成长无法匹配、呈现情绪驱动的泡沫行情难以接受。当前，美国前所未有的关税政策导致全球市场剧烈动荡，市场陷入恐慌和避险模式。从长一点的时间周期看，市场最终会走出危机状态，优秀的企业也能在惊涛骇浪中继续前行，我们要做的就是保持与优秀的企业同行。