时彧 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国民经济运行总体平稳，发展韧性持续彰显。　　宏观经济数据来看，我国外贸韧性持续，新动能成长壮大，成为宏观经济主要支撑。投资方面，2026年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%，三大分项来看，制造业投资增速小幅改善，基建投资和房地产开发投资增速降幅有所扩大。消费方面，1-5月份，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%，其中除汽车以外的消费品零售额190022亿元，增长2.7%。出口方面，以美元计，1-5月份，我国出口总值17134亿美元，同比增长15.5%。　　国内市场2026年二季度主要指数分化上涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，涨跌幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%、1.96%。下跌方面，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前，涨跌幅分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%、-17.49%。　　展望2026年后市，国际地缘政治因素对于全球宏观经济和权益市场的影响或边际弱化，石油供给冲击全球经济衰退的预期有所缓和，宏观经济的关注点或重新聚焦全球经济增长动能最强的AI产业。国内而言，受益于中国制造全球竞争力，我国出口保持强劲势头，但仍面临内生有效需求不足的情况，新老经济动能转换仍在进行中，经济稳中向好的基础还需巩固。　　在重点配置板块方面，2026年二季度我们延续一季度的方向，重点配置了1）供需错配带来的涨价环节；2）中国制造+北美定价的高盈利环节。但考虑到二季度市场分化加剧、部分科技板块估值已明显抬升，在季度末的时候我们也向一些增长确定性较高、有业绩支撑的标的倾斜，适度控制交易拥挤度较高环节的敞口。　　我们的投资目标始终锚定发掘能够持续创造价值的优质公司，我们将持续跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置来给持有人创造更好的持有体验，致力为投资者实现可持续的合理回报。

国内方面，2026年二季度以来，宏观经济表现有所分化。前瞻指标来看，二季度统计局制造业PMI指数分别为50.3、50.0、50.3，整体平稳。但经济数据边际有所弱化，消费与投资增速修复较缓，经济呈“K型”复苏。海外方面，二季度中后期美伊战争烈度有所缓解，石油价格边际回落，全球通胀压力边际减轻。但目前美伊之间分歧仍大，是否能顺利达成长期停战协议仍然存在较大不确定性。　　资产表现方面，2026年二季度债券市场多空交织，收益率波动较大。受资金面波动影响，3年期国债收益率由季初的1.31%下行至1.29%，基本平稳。但边际趋弱的宏观数据对长端利率形成提振，30年期国债收益率由季初的2.35%下行至2.24%。权益市场方面，二季度市场表现分化，科技相关板块表现较好，但红利类资产表现偏弱。　　运作方面，2026年二季度产品整体保持了市场中性的组合久期，通过利率债波段操作提升产品收益。同时通过灵活调整含权资产组合结构，提升产品收益。

我们继续看好AI基础设施建设与存量电网更新需求共振推动的全球能源与电力基建重构这一大的产业趋势，因此在2026年第二季度延续了本基金向AI电力方向的重点配置。二季度产业趋势进一步验证，供给瓶颈与涨价逻辑持续兑现。　　"算力即电力"的认知在2026年二季度加速强化。据IEA，2025年全球电网投资首次突破4000亿美元，并有望向2030年超过6000亿美元迈进。在电网并网缓慢的背景下，数据中心正开启"自备电厂"（BYOP，Bring Your Own Power）时代。科技巨头AI相关资本开支有望快速提升，但同时据Sightline Climate跟踪，受电网与设备瓶颈制约，近半美国数据中心项目面临延期或取消风险，电力设备成为决定AIDC投产进度的核心约束。　　供给瓶颈与涨价弹性在2026年二季度持续放大。其中，SOFC受益于交付快、效率高、排放低，正从可选方案迈向数据中心刚需配置；燃气发电机（天然气往复式发电机）凭借部署灵活、交期短，成为填补短期电力缺口的优选主电源；AIDC柜内二三次侧电源则受益于机柜功率密度向600kW—1MW攀升、供电架构向高压直流演进带来的量价齐升。变压器环节，据美国能源部电网设备供应链报告，美国约80%大型电力变压器依赖进口；据Wood Mackenzie，美国电力变压器、发电用升压装置平均交期已分别拉长至约128周、144周，部分订单排期长达约4年；预计2026年美国电力变压器供应缺口将扩大至约40%，供需错配将延续至2030年前后逐步缓解；据FRED，美国电力设备PPI由2020年1月的130.7升至2026年4月的183.71（涨约40.6%），开关柜PPI同期上涨81.49%。燃气轮机环节，据Wood Mackenzie，截至2025年底全球订单量约110GW，而年制造产能仅60-70GW，供需缺口达40-50GW，燃机价格至2027年累计涨幅预计达195%。由于燃气轮机交付时间已排至2029-2030年、小型堆（SMR）建设周期超5年，内燃机（RICE）、固体氧化物燃料电池（SOFC，以Bloom Energy为代表）、航改/船改燃机等替代方案迎来放量窗口。　　在AI需求带动的新一轮电力资本开支浪潮中，拥有原材料、劳动力和供应链优势的中国企业深度受益。据海关总署，2025年中国变压器出口约646亿元、同比增长约36%，创历史新高，出口均价同比上涨约三成，呈量价齐升态势；全国电力设备出口达374亿美元、同比增长26%，其中变压器与电缆合计占比约41%，对北美、对非洲出口增速分别高达52%、32%，美国、沙特、泰国为主要增量目的地；2026年一季度变压器出口同比增长逾45%，延续高景气。　　截至2026年二季度末，本基金继续全面配置受益于全球缺电的相关板块，并结合供给瓶颈的边际变化，二季度重点加配了固体氧化物燃料电池（SOFC）、燃气发电机以及AIDC柜内二三次侧电源等环节。整体覆盖燃气轮机、航改燃/船改燃、内燃机、SOFC、柴油及天然气发电机等发电设备及其核心零部件（叶片、曲轴等）和材料（铬、钽、铼等），变压器、固态变压器及AIDC柜内二三次侧电源等电力设备及其核心零部件；我们以供需缺口为核心考虑因子，兼顾竞争格局、弹性空间、确定性，遵循"中国制造+北美定价"的基本原则，配置国内具备供应链/劳动力/原材料优势、且有北美需求敞口的品种。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。未来我们也将继续关注宏观政策变化带来的风格及行业可能出现的投资机会，择机调整组合配置情况，尽最大努力为投资人带来较好体验。　　同时，我们提示广大投资者，由于电力基建的建设进度和斜率主要受到整体AI产业技术进步的速率和各国电力资本开支的激进程度影响，投资需警惕地缘不确定性及AI技术进步节奏的不确定性带来的产业趋势节奏变化的风险，并关注板块经历大幅上涨后的估值波动风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

2026年第二季度，本基金延续一季度的投资方向，继续以可控核聚变板块为核心配置方向。二季度可控核聚变从"政策定调"加速迈向"工程验证与产业化落地"，行业进展正在稳步推进。　　2026年第二季度我国对可控核聚变的政策与地方产业布局密集加码。4月15日，上海市发展改革委员会发布《上海市2026年碳达峰碳中和及节能减排重点工作安排》，将可控核聚变、绿色燃料、未来能源列为重点，明确以龙头企业牵头、产学研深度融合方式组织实施关键技术攻关。4月17日，国务院新闻办公室举行"高质量'十五五'"系列主题新闻发布会，提出"十五五"时期推动核聚变等未来能源工程化，将非化石能源作为构建新型能源体系的重要抓手。四川、安徽、上海等地竞相加码，聚变的国家战略定位与地方产业承接进一步夯实。　　国内可控核聚变的工程进展在2026年二季度稳步推进。位于安徽合肥"未来大科学岛"的紧凑型聚变能实验装置BEST已进入总装阶段，规划2027年建成并开展氘氚等离子体实验，目标聚变功率达到20兆瓦至200兆瓦、演示聚变发电，2030年演示发电。继2025年10月400吨杜瓦成功就位后，2026年5月上海电气电站集团承接的BEST中部真空室（1/8扇形段）等核心部件顺利交付。据聚变能（上海）有限公司招标信息，其发布的BEST系列重大采购项目总金额近20亿元，涵盖ECRH加热、电源系统、包层等关键系统。此外，4月10日星环聚能上海实验室项目（紧凑型球形托卡马克NTST"星环一号"，总投资约15亿元）取得桩基施工许可，商业化装置工程化再度提速。　　海外核聚变的工程与商业化亦稳步推进。据CFS官方新闻稿及公开报道，美国Commonwealth Fusion Systems（CFS）于2026年年初完成SPARC装置首块高温超导磁体安装（共18块之一），计划2026年底基本建成；公司已于2025年8月完成8.63亿美元B2轮融资、累计融资接近30亿美元，投资方包括英伟达旗下NVentures、谷歌及三井、三菱等。ITER方面，据Fusion for Energy，其已完成8台环向及杜瓦低温泵制造。商业化运作上，据TMTG与TAE联合公告，TAE Technologies与特朗普媒体科技集团（TMTG）于2025年12月签署估值超60亿美元的全股票合并协议、计划2026年内完成，有望成为全球首批上市的聚变公司之一，推动私营聚变加速资本化。全球聚变呈现"中美引领、多路线并进"的格局，从0到1的产业化进程正在加速。　　截至2026年二季度末，本基金继续全面配置可控核聚变板块，覆盖磁体、包层、真空室、电源、检测、总装等各环节，布局托卡马克、仿星器、场反位形（FRC）等磁约束和激光约束、聚变裂变混合堆相关路线；结合工程验证与招标兑现节奏，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。未来我们也将继续关注宏观政策变化带来的风格及行业可能出现的投资机会，择机调整组合配置情况，尽最大努力为投资人带来较好体验。同时，我们提示广大投资者，由于可控核聚变产业仍处于从0到1的初级阶段，二季度板块股价波动明显加大，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、商业化落地可能延迟以及阶段性估值透支的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

我们看好AI基础设施建设与存量电网更新需求共振推动的全球能源与电力基建重构这一大的产业趋势，因此在2026年第一季度将本基金向AI电力方向进行了重点配置。　　随着AI的快速发展，我们认为，“算力即电力”的认知会在之后的3-5年内不断强化。全球Token量呈指数级增长，2026年3月全球日均180万亿，较2024年初增长近1800倍，同时高端复杂模型因参数规模、上下文窗口扩张与推理复杂度提升，单位能耗上行，如GPT-5生成约1000个tokens的中等长度回答，平均消耗18.35瓦时，最高可达40瓦时，远超其前代产品GPT-4的2.12瓦时，增幅约为8.6倍。而北美AI的快速发展导致其负荷高速增长，但美国电网处于“超期服役”状态，负荷激增与老旧底座的碰撞，电网面临巨大的更新和新建压力。据Wood Mackenzie数据显示，2025年全球重型燃气轮机缺口达35%，北美2026-2028年可交付量仅60-66GW，需求缺口约90GW；燃机交付周期从2020年前的52-78周拉长至243周，价格涨幅195%。升压变压器交付周期从2020年前的52周拉长至143周，成本涨幅120%；电力变压器交付周期从2020年前的48周拉长至128周，成本涨幅77%；超高压变压器交付周期从2020年前的78周拉长至156-182周，成本涨幅95%。设备紧缺迫使开发商转向二手市场，二手变压器价格较2024年上涨40%-60%。　　在AI需求带动的新一轮电力相关资本开支的浪潮中，我们认为，拥有原材料、劳动力和供应链优势的中国企业有望深度受益。比如在变压器环节，据美国能源部2026年电网设备供应链报告，美国约80%大型电力变压器和50% 的配电变压器依赖进口，对中国、韩国等海外供应依赖度持续攀升。据美国商务部国际贸易署2026年3月贸易统计，1-2月中国对美变压器出口同比增长182%，成为美国缓解变压器缺口的核心供给来源。虽然国内的燃气轮机核心零件、机头和整机在全球竞争力方面并不突出，但从海关数据来看，2021-2025年这三项出口额均实现加速增长，并在2025年均实现翻倍以上同比增长。　　截至2026年一季度末，本基金已全面配置受益于全球缺电的相关板块，包括燃气轮机、航改燃/船改燃、柴油及天然气发电机、光储一体化等发电设备及其核心零部件（叶片、曲轴等）和材料（铬、钽、铼等），变压器等电力设备及其核心零部件（分接开关、绝缘子等）；以供需缺口为核心考虑因子，兼考虑竞争格局、弹性空间、确定性，遵循“中国制造+北美定价”的基本原则，配置国内具备供应链/劳动力/原材料优势，且有北美需求敞口的品种。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。　　同时，我们提示广大投资者，由于电力基建的建设进度和斜率主要受到整体AI产业技术进步的速率和各国电力资本开支的激进程度影响，投资需关注地缘不确定性及AI技术进步节奏的不确定性带来的产业趋势节奏变化的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

国内经济方面，2026年一季度在“稳中求进”的政策总基调下延续修复态势，但内生动能有所分化。1-3月制造业PMI分别录得49.3%、49.0%和50.4%，出口在多元化市场开拓下也保持了较强韧性。然而，内需不足仍是核心关切，消费增长温和，而房地产市场延续调整。通胀方面，在深入整治内卷式竞争的政策导向和能源价格抬升的背景下，通胀预期持续回暖，3月PPI转正。　　海外方面，2026年2月末开始美以伊大规模冲突升级给全球风险资产造成冲击，成为当前阶段全球资产定价的核心影响因素。　　权益市场方面，2026年一季度权益市场先涨后跌，波动幅度较大。开年权益市场风险偏好持续上行，1-2月上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得+4.89%、+1.74%、+15.98%和+2.72%。进入3月，随着美以伊冲突持续升温，全球风险资产均出现显著回调，上证指数、沪深300、中证500、科创创业50指数分别录得-6.51%、-5.53%、-12.02%和-6.47%。　　可转债方面，2026年一季度可转债整体跟随权益市场先涨后跌，整体估值有一定压缩，1-2月中证转债、可转债等权指数分别上涨6.77%和8.31%，3月则分别录得-7.41%和-8.45%。　　纯债方面，2026年一季度债券市场整体呈现“窄幅震荡、信用优于利率”的格局。年初机构配置需求较强，叠加资金面维持平稳，收益率下行；2月下旬随着输入性通胀预期抬升、经济数据好于预期、地方债供给放量，收益率出现震荡调整，尤其长端调整幅度较大，曲线陡峭化。　　2026年一季度风险资产冲高回落，特别是美以伊冲突开始后市场波动加剧，而债券市场在流动性宽松支撑下，中短端信用债表现强势。作为积极风格的二级债基，本基金在一季度保持较高的股票仓位，但大幅降低了转债仓位，并在收益率曲线陡峭化之后逐步增配长久期利率债。

2026年一季度，我国经济整体增长动能持续修复。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口三大分项均边际向好。投资方面，2026年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，三大项来看，制造业投资、基建投资、房地产开发投资均有明显改善，固定资产投资实现“开门红”。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，其中除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%，春节消费拉动下，社零增速有所改善。出口方面，以美元计，1-2月份我国出口总值6566亿美元，同比增长21.8%，中国工业体系的稳定性、优越性持续展现。　　国内市场2026年一季度主要指数有所回调，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-1.94%、-3.89%、-0.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，涨跌幅分别为16.83%、15.36%、13.67%、9.21%、8.18%。下跌方面，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产跌幅居前，涨跌幅分别为-14.98%、-14.43%、-8.93%、-7.61%、-7.51%。　　在重点配置板块方面，由于全球局势的不确定性增加，本基金2026年一季度仓位向一些具有全球竞争力、增长确定性较高、有业绩且估值较低的标的倾斜。后市我们将继续聚焦科技成长主线，重点关注能承接AI蓬勃发展带来的确定性需求的相关环节，特别是：1）供需错配带来的涨价环节；2）中国制造+北美定价的高盈利环节。　　展望后续，全球地缘政治局势仍是影响市场分子分母两端的核心因素，未来走向仍具较大不确定性，目前时点押注短期方向性价比不高。中长期的逻辑则相对确定，无论是能源安全，还是区域冲突，都持续验证全球秩序瓦解与即将重构的趋势。秩序重建过程或对全球经济、金融体系、金融市场造成一定冲击，但我们相信，中国经济的韧性、政策的审慎以及制造业的全球优势，将使中国资产更具相对优势。　　我们的投资目标始终锚定发掘能够持续创造价值的优质公司，我们将持续跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置来给持有人创造更好的持有体验，致力为投资者实现可持续的合理回报。

2026年第一季度，本基金延续2025年第四季度的投资方向，主要配置可控核聚变板块。　　2026年第一季度我国对可控核聚变的政策支持力度进一步加大。1月15日，《中华人民共和国原子能法》正式施行，首次以国家法律形式明确“鼓励和支持受控热核聚变研究、开发与应用”，将核聚变纳入国家能源战略布局，建立分级分类安全监管体系，为聚变堆建设、涉氚运营、商业化审批提供完整法律依据。同期，生态环境部正式发布《磁约束聚变装置环境影响评价导则》，标志聚变装置环评标准化、常态化，打通工程建设审批链条，产业化进程有望提速。3 月全国两会期间，2026年政府工作报告首次将 “未来能源” 列为重点培育的未来产业，明确包含核聚变能，要求在十五五期间突破氚燃料制备循环、材料辐照考验、高性能激光、超导磁体制造等核聚变关键技术，开展聚变氘氚燃烧等离子体运行实验和多技术路径可行性验证，推进核聚变研发工程化进程。另外，安徽省于2026年3月发布《聚变能产业发展三年行动计划（2026—2028）》，设立100亿元聚变产业专项基金，旨在聚焦抢占产业战略制高点近期目标，着力培育核聚变能产业集群。　　国内可控核聚变的产业进步也日新月异。2026年1月2日，中科院合肥物质科学研究院EAST（东方超环）团队发布重大成果：基于创新等离子体-壁自组织理论，首次证实托卡马克 “密度自由区” 存在，实验实现线平均电子密度稳定运行至1.65倍格林沃尔德极限，破解长期制约聚变堆功率提升的密度瓶颈。2月，张杰院士团队“双锥对撞点火（DCI）”方案取得新进展：实验聚变三乘积提升至6.2×10²¹ m⁻³·s·keV，X射线辐照均匀度优化至95%，靶丸压缩对称性显著提升；同步发布激光聚变电站 “三步走” 细化方案：2035 年完成千瓦级演示、2040 年建成兆瓦级试验电站、2045 年投运首座商业电站。1月14日，新奥 “玄龙- 50U”球形环聚变装置实现全球首次氢硼等离子体H模放电，验证兼容稳定，三乘积提升约10倍。3月25日，能量奇点 “洪荒 70”全高温超导托卡马克实现1337秒（≈22分钟）稳态长脉冲运行，等离子体温度突破1.5亿℃，国产化率超96%，刷新全球商业聚变装置稳态运行纪录，验证全高温超导+长脉冲商业化技术路线可行性。　　美国核聚变的政府支持、工程进展和商业化运作也较多。2026年1月，CFS获埃尼集团12亿美元追加投资，SPARC试验装置安装完成，计划2026年底实现能量增益Q>1；美国能源部发布《聚变商业化伙伴计划》，未来5年投入25亿美元，支持私营企业工程验证与示范堆建设。2月13日，美国 Helion Energy 宣布Polaris装置实现三项里程碑：私营领域首次达成可测量氘氚（D-T）聚变反应、等离子体温度达1.5亿℃、获美国NRC首家私营氚使用许可。3月，TAE Technologies与特朗普媒体科技集团合并上市完成，启动500兆瓦级商用聚变电厂选址，计划2026年下半年开工。　　中美之外的国家也加大核聚变投入。国际原子能机构（IAEA）月发布报告：全球42个国家推进聚变计划，私人投资累计118亿美元，运行/在建/规划装置176座，磁约束、惯性、场反等路线多元并进。英国：2026年3月，STEP原型聚变堆签署2亿英镑工程建造合同，进入实施阶段，目标2040年前并网；德国：2026年2月，“德国迈向核聚变发电站”方案落地，2026—2029年累计投入22亿欧元，启动紧凑型氦冷聚变堆研发；韩国：2026年3月，KSTAR实现1.2亿℃、850秒高约束模运行，启动示范堆前期设计。　　截至2026年一季度末，本基金已全面配置可控核聚变板块，包括磁体、包层、真空室、电源、检测、总装等各环节，布局托卡马克、仿星器、场反位形（FRC）等磁约束和激光约束、聚变裂变混合堆相关条线；结合产业化进展，综合考量弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，由于可控核聚变产业正处于从0到1的初级阶段，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、商业化落地可能延迟的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

2025年，我国经济在较强的外部冲击下，体现了较强的韧性，结构上外需强于内需。　　宏观经济数据来看，经初步核算，我国2025年全年GDP绝对额突破140万亿大关，比上年同期增长5%。投资方面，2025年，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%，三大分项来看，12月制造业、基建、房地产同比均不同程度低于前值。消费方面，2025年，社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额451413亿元，增长4.4%，社零依旧偏弱。出口方面，以美元计，2025年，我国出口总值37718亿美元，同比增长5.5%，出口延续2024年态势，构成宏观经济的主要支撑项。　　国内市场2025年各大指数集体收涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为18.41%、17.66%、49.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、通信、电子、综合、电力设备，涨跌幅分别为94.73%、84.75%、47.88%、43.55%、41.83%。下跌方面，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输涨跌幅靠后，涨跌幅分别为-9.69%、-5.27%、0.39%、1.03%、1.13%。　　运作层面，我们在2025年二季度调仓至可控核聚变相关方向，主要基于以下判断：2025年我国对可控核聚变的政策支持力度进一步加大，国内外可控核聚变产业发展日新月异，可控核聚变的科学可行性研究阶段已基本完成，全球聚变能发展进入工程验证与商业化探索的关键窗口期，这需要聚变能物理基础、材料科学、工程建造、设备研制等跨学科协同及优秀企业的共同探索，也孕育了丰富的投资机会。

2025年，我国经济在较强的外部冲击下，维持了稳定增长态势，节奏上前快后缓，结构上外需强于内需。　　宏观经济数据来看，经初步核算，我国2025年全年GDP绝对额突破140万亿大关，比上年同期增长5%。投资方面，2025年，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%，三大分项来看，12月制造业、基建、房地产同比均不同程度低于前值。消费方面，2025年，社会消费品零售总额501202亿元，比2024年增长3.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额451413亿元，增长4.4%，社零依旧偏弱。出口方面，以美元计，2025年，我国出口总值37718亿美元，同比增长5.5%，出口延续2024年态势，构成宏观经济的主要支撑项。　　国内市场2025年各大指数集体收涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为18.41%、17.66%、49.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、通信、电子、综合、电力设备，涨跌幅分别为94.73%、84.75%、47.88%、43.55%、41.83%。下跌方面，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输涨跌幅靠后，涨跌幅分别为-9.69%、-5.27%、0.39%、1.03%、1.13%。　　从重点配置的方向来看，科技板块在AI产业浪潮驱动下表现优异，成为市场核心主线。

国内经济方面，2025年我国宏观经济维持了稳定增长态势，节奏上前快后缓，结构上外需强于内需。经初步核算，我国2025年全年GDP绝对额突破140万亿大关，比上年同期增长5%。具体来看，工业生产整体偏强，2025年工业增加值同比增长5.8%，较上年提高0.3个百分点；投资方面偏弱，2025年全国固定资产投资（不含农户）同比下降3.8%；消费方面，2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.4%；出口方面，以美元计，2025年我国出口总值同比增长5.5%，出口延续2024年态势，构成宏观经济的主要支撑项。　　海外方面，2025年全年来看地缘局势、通胀韧性、弱美元和降息是贯穿全年的主线。美元指数从年初108降至年末的98，美联储则在9月FOMC会议重启降息，全年合计降息三次。美国2025年对外贸易政策大幅变化，全年来看呈“对抗—谈判—局部缓和”态势。黄金方面全年走强，伦敦现货金价从年初的每盎司2625美元涨至年末的4318美元。　　权益市场方面，国内市场2025年各大指数集体收涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为18.41%、17.66%、49.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、通信、电子、综合、电力设备，涨跌幅分别为94.73%、84.75%、47.88%、43.55%、41.83%。下跌方面，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输涨跌幅靠后，涨跌幅分别为-9.69%、-5.27%、0.39%、1.03%、1.13%。　　可转债方面，2025年由于含权市场走牛、估值修复以及市场供需等因素，中证转债、可转债等权指数全年分别上行18.66%和23.76%。　　纯债方面，2025年年初机构抢跑降息预期，但在中国经济强韧、出口持续超预期、权益市场风险偏好持续向上等原因推动下，利率债全年整体熊陡，信用品种相对利率表现更优，信用债利差整体收窄、二永债利差整体走阔，期限利差走阔、等级利差收窄。　　作为积极风格的二级债基，本基金在2025年全年保持较高的风险资产仓位，但在下半年开始逐步降低可转债仓位。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长趋势。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批两重项目的下达，年初经济政策或仍将延续呵护基调。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　在重点配置板块方面，科技板块受益于AI产业的蓬勃发展，已成为市场的中流砥柱。后市我们将继续聚焦科技成长主线，重点锁定人工智能与机器人等高确定性领域，在产业链关键环节寻找具备核心竞争力的优质公司。同时，我们对自主可控与国产替代方向的长期潜力保持乐观。另外，基于“反内卷”政策加速供给侧出清、推动行业竞争格局向好及盈利回升的逻辑，我们适时增加了对化工等顺周期板块的配置。　　我们的投资目标始终锚定发掘能够持续创造价值的优质公司，我们将持续跟踪持仓标的的基本面变化，综合评估其估值水平与增长潜力，通过动态优化仓位配置来给持有人创造更好的持有体验，致力为投资者实现可持续的合理回报。