吕国钦 - 基金投资策略和运作

二季度债市整体延续走强，利率中枢逐步下移。4月流动性极度宽松，机构集中拉久期，超长端强势下行，30年与10年期限利差显著收窄，1年期国债收益率下探至1.13%，10年期突破1.75%。进入5月初，50年期特别国债首发带来短暂扰动，不过市场快速消化。5月经济数据低于预期与供给担忧交织，长端在震荡中重心下移；6月在央行流动性管理框架完善与资金预期修正中，多头情绪再度集中释放，10年期国债收益率一度逼近1.70%、30年期国债下探至2.20%附近，季末逆回购净回笼叠加PMI超预期债市迎来短暂回调。权益市场二季度呈现2个显著特点：结构化与高波动。以申万一级行业为例，电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工、电力设备共6个行业上涨，其余25个行业下跌。而即使上涨的行业内部分化依旧显著：电子行业上涨超90%，而基础化工与电力设备上涨不足2%。高度分化的背后是科技主题对非科技主题的虹吸效应，即少数个股贡献了市场上大部分的成交额，而其余众多个股相对活跃度始终低迷，股价亦持续承压。此外，科技主题本身以表现出较高的波动，以科创综指为例，5月中旬至6月中旬一度回撤接近10%，而后又快速拉升，与创业板指先后创下历史新高。本产品作为偏债混合型基金，权益方面采用量化投资方法，持股较为分散，集中度较低。而二季度结构化的市场环境对分散持仓、均衡配置的量化策略并不友好，产品净值于5月中上旬创下年内新高后有所回撤。同时，为适配结构化的行情，我们适当配置了转债仓位，也取得了积极效果。此外，我们在二季度加强了利率债操作，组合久期较一季度有所增加，随着收益率下行，在票息的基础上额外获取了资本利得。在百年未有之大变局加速演进的时代背景下，未来外部环境的不确定性仍然处于较高水平，如市场对于美联储的加息预期，随着经济数据的披露与国际局势的演化或仍可能出现转向与分歧。与此同时，我们更应该注意到，我国经济稳中有进、稳中向好的基本格局没有变化，对资本市场发展的坚定支持与关怀呵护没有变化，随着上市公司的中报逐步披露，相信科技主题的发展进程会有更加丰富且明晰的注脚。我们将继续基于量化投资的方法密切跟踪市场，坚持做数学期望为正的投资决策。

本基金作为固收+产品，始终在预期回撤的严格约束下，通过多策略体系动态分配股债风险预算，追求高性价比的绝对收益。固收层面，以利率债底仓结合波段交易，发挥底仓与对冲作用。报告期内，我们在把握宏观弱复苏与宽货币预期的基础上，于5月初等关键节点动态上调组合久期，并适度超配超长端利率债。通过主观研判与量化策略结合的波段交易，有效增厚了固收底仓收益，为组合贡献了稳定的绝对回报，在6月上旬权益市场调整时起到了良好的平滑作用。权益层面，采用“指数增强打底+主题轮动进攻”的组合策略。指增部分，基于宽基指数行业权重，通过盈利、质量、动量等多因子模型进行全市场选股。在严格约束行业与风格偏离度、将跟踪误差控制在一定范围前提下，报告期内很好的平衡了股票组合波动，实现了一定的超额收益。主题轮动部分，上半年精准把握了科创与创业板的结构性机会。面对3月底外部局势冲击引发的市场震荡，组合于4月初逆势增配硬科技与高端制造，重点聚焦算力半导体、光模块、商业航天等高景气方向，推动产品于5月上旬创下阶段性新高。6月市场显著调整期间，组合迅速向防御与弹性并重的结构切换：一方面增配长债对冲尾部风险；另一方面在5月底至6月上旬，将权益仓位向半导体设备、存储等核心环节集中，并增配具备三季度景气反转潜力的小金属、优质锂矿及储能核心标的进行平衡。整体而言，6月的调仓既保持了对二三季度科技主线的进攻性，又通过上游资源与新能源提升了组合的抗波动能力。展望下半年，国内宏观预计维持弱复苏与宽货币的组合，长端利率大概率维持低位震荡，低利率环境将继续为权益市场的估值提供支撑。政策端对资本市场“慢牛”的呵护意图明确，A股震荡向上的中枢趋势未改。结构上，科技主线依然是超额收益的核心来源，但行情将从前期的普涨与估值修复，步入深水区的基本面验证。 接下来重点关注中报业绩兑现度及核心环节的下半年订单指引。组合操作上将适度调整交易节奏，聚焦算力半导体、AI应用等具备实质性业绩支撑的细分方向；同时，战略性关注关键能源资源、储能及部分周期反转行业，并关注调整充分的优质油气、化工类标的作为底仓防御。整体而言，本基金多策略体系运行以来业绩稳健。后续我们将继续在严格的风险控制和既定回撤约束下，灵活调整利率债波段、主题轮动与指数增强的风险敞口，力争为投资者实现中长期稳健的复利增长。

本基金作为固收+产品，始终在预期回撤的严格约束下，通过多策略体系动态分配股债风险预算，追求高性价比的绝对收益。固收层面，以利率债底仓结合波段交易，发挥底仓与对冲作用。报告期内，我们在把握宏观弱复苏与宽货币预期的基础上，于5月初等关键节点动态上调组合久期，并适度超配超长端利率债。通过主观研判与量化策略结合的波段交易，有效增厚了固收底仓收益，为组合贡献了稳定的绝对回报，在6月上旬权益市场调整时起到了良好的平滑作用。权益层面，采用“指数增强打底+主题轮动进攻”的组合策略。指增部分，基于宽基指数行业权重，通过盈利、质量、动量等多因子模型进行全市场选股。在严格约束行业与风格偏离度、将跟踪误差控制在一定范围前提下，报告期内很好的平衡了股票组合波动，实现了一定的超额收益。主题轮动部分，上半年精准把握了科创与创业板的结构性机会。面对3月底外部局势冲击引发的市场震荡，组合于4月初逆势增配硬科技与高端制造，重点聚焦算力半导体、光模块、商业航天等高景气方向，推动产品于5月上旬创下阶段性新高。6月市场显著调整期间，组合迅速向防御与弹性并重的结构切换：一方面增配长债对冲尾部风险；另一方面在5月底至6月上旬，将权益仓位向半导体设备、存储等核心环节集中，并增配具备三季度景气反转潜力的小金属、优质锂矿及储能核心标的进行平衡。整体而言，6月的调仓既保持了对二三季度科技主线的进攻性，又通过上游资源与新能源提升了组合的抗波动能力。展望下半年，国内宏观预计维持弱复苏与宽货币的组合，长端利率大概率维持低位震荡，低利率环境将继续为权益市场的估值提供支撑。政策端对资本市场“慢牛”的呵护意图明确，A股震荡向上的中枢趋势未改。结构上，科技主线依然是超额收益的核心来源，但行情将从前期的普涨与估值修复，步入深水区的基本面验证。 接下来重点关注中报业绩兑现度及核心环节的下半年订单指引。组合操作上将适度调整交易节奏，聚焦算力半导体、AI应用等具备实质性业绩支撑的细分方向；同时，战略性关注关键能源资源、储能及部分周期反转行业，并关注调整充分的优质油气、化工类标的作为底仓防御。整体而言，本基金多策略体系运行以来业绩稳健。后续我们将继续在严格的风险控制和既定回撤约束下，灵活调整利率债波段、主题轮动与指数增强的风险敞口，力争为投资者实现中长期稳健的复利增长。

本基金作为固收+产品，始终在预期回撤的严格约束下，通过多策略体系动态分配股债风险预算，追求高性价比的绝对收益。固收层面，以利率债底仓结合波段交易，发挥底仓与对冲作用。报告期内，我们在把握宏观弱复苏与宽货币预期的基础上，于5月初等关键节点动态上调组合久期，并适度超配超长端利率债。通过主观研判与量化策略结合的波段交易，有效增厚了固收底仓收益，为组合贡献了稳定的绝对回报，在6月上旬权益市场调整时起到了良好的平滑作用。权益层面，采用“指数增强打底+主题轮动进攻”的组合策略。指增部分，基于宽基指数行业权重，通过盈利、质量、动量等多因子模型进行全市场选股。在严格约束行业与风格偏离度、将跟踪误差控制在一定范围前提下，报告期内很好的平衡了股票组合波动，实现了一定的超额收益。主题轮动部分，上半年精准把握了科创与创业板的结构性机会。面对3月底外部局势冲击引发的市场震荡，组合于4月初逆势增配硬科技与高端制造，重点聚焦算力半导体、光模块、商业航天等高景气方向，推动产品于5月上旬创下阶段性新高。6月市场显著调整期间，组合迅速向防御与弹性并重的结构切换：一方面增配长债对冲尾部风险；另一方面在5月底至6月上旬，将权益仓位向半导体设备、存储等核心环节集中，并增配具备三季度景气反转潜力的小金属、优质锂矿及储能核心标的进行平衡。整体而言，6月的调仓既保持了对二三季度科技主线的进攻性，又通过上游资源与新能源提升了组合的抗波动能力。展望下半年，国内宏观预计维持弱复苏与宽货币的组合，长端利率大概率维持低位震荡，低利率环境将继续为权益市场的估值提供支撑。政策端对资本市场“慢牛”的呵护意图明确，A股震荡向上的中枢趋势未改。结构上，科技主线依然是超额收益的核心来源，但行情将从前期的普涨与估值修复，步入深水区的基本面验证。 接下来重点关注中报业绩兑现度及核心环节的下半年订单指引。组合操作上将适度调整交易节奏，聚焦算力半导体、AI应用等具备实质性业绩支撑的细分方向；同时，战略性关注关键能源资源、储能及部分周期反转行业，并关注调整充分的优质油气、化工类标的作为底仓防御。整体而言，本基金多策略体系运行以来业绩稳健。后续我们将继续在严格的风险控制和既定回撤约束下，灵活调整利率债波段、主题轮动与指数增强的风险敞口，力争为投资者实现中长期稳健的复利增长。

回顾2026年一季度，突发性事件频发，市场跌宕起伏：债券方面，以10年期国债收益率为例，曲线整体呈现“N形结构”。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月低，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。权益方面，市场整体“先扬后抑”，沪深300指数一季度最终收跌3.89%。1月初，市场延续去年年末的亢奋行情，成交额屡创新高，上证综指更是走出了17连阳，刷新了自1993年以来的历史记录。而后部分资金大额赎回宽基指数，给当时过于燥热的市场降了温。市场也逐步过渡为震荡盘整。进入3月后，随着地缘政治环境的突发事件及其演化，全球各类资产价格均出现大幅波动。更为棘手的是，对于投资而言，短期内的主要影响变量具备很强的不可预测性，进而导致资本市场的波动始终维持在较高水平。本产品作为增强型债券基金，债券方面在保持组合合理充裕的流动性基础上，采用久期策略与杠杆策略，交易资本利得；权益方面采用量化投资与主题投资相结合的方法，根据市场动态灵活配置，增厚收益。展望后市，美以与伊朗的冲突无疑是中短期影响资本市场的关键变量，就一季度复盘来看，对全球各类资产都曾引发巨大冲击，造成资产价格剧烈波动，影响基金持有体验。就二季度而言，局势的演化过程以及最终走向大概率对资本市场仍具有直接影响，且其始终保持很强的不可预测性。不过，就我国的权益市场和债券市场而言，其边际效应或将减弱；对国内宏观经济指标的预期、对产业的创新变革方向、具体上市公司实际业务的开展情况等因素，或将重新占据阶段性主要影响力量。

回顾2026年一季度，突发性事件频发，市场跌宕起伏：债券方面，以10年期国债收益率为例，曲线整体呈现“N形结构”。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月低，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。权益方面，市场整体“先扬后抑”，沪深300指数一季度最终收跌3.89%。1月初，市场延续去年年末的亢奋行情，成交额屡创新高，上证综指更是走出了17连阳，刷新了自1993年以来的历史记录。而后部分资金大额赎回宽基指数，给当时过于燥热的市场降了温。市场也逐步过渡为震荡盘整。进入3月后，随着地缘政治环境的突发事件及其演化，全球各类资产价格均出现大幅波动。更为棘手的是，对于投资而言，短期内的主要影响变量具备很强的不可预测性，进而导致资本市场的波动始终维持在较高水平。本产品作为增强型债券基金，债券方面在保持组合合理充裕的流动性基础上，采用久期策略与杠杆策略，交易资本利得；权益方面采用量化投资与主题投资相结合的方法，根据市场动态灵活配置，增厚收益。展望后市，美以与伊朗的冲突无疑是中短期影响资本市场的关键变量，就一季度复盘来看，对全球各类资产都曾引发巨大冲击，造成资产价格剧烈波动，影响基金持有体验。就二季度而言，局势的演化过程以及最终走向大概率对资本市场仍具有直接影响，且其始终保持很强的不可预测性。不过，就我国的权益市场和债券市场而言，其边际效应或将减弱；对国内宏观经济指标的预期、对产业的创新变革方向、具体上市公司实际业务的开展情况等因素，或将重新占据阶段性主要影响力量。

回顾2026年一季度，突发性事件频发，市场跌宕起伏：债券方面，以10年期国债收益率为例，曲线整体呈现“N形结构”。细分来看，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月低，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。权益方面，市场整体“先扬后抑”，沪深300指数一季度最终收跌3.89%。1月初，市场延续去年年末的亢奋行情，成交额屡创新高，上证综指更是走出了17连阳，刷新了自1993年以来的历史记录。而后部分资金大额赎回宽基指数，给当时过于燥热的市场降了温。市场也逐步过渡为震荡盘整。进入3月后，随着地缘政治环境的突发事件及其演化，全球各类资产价格均出现大幅波动。更为棘手的是，对于投资而言，短期内的主要影响变量具备很强的不可预测性，进而导致资本市场的波动始终维持在较高水平。本产品作为增强型债券基金，债券方面在保持组合合理充裕的流动性基础上，采用久期策略与杠杆策略，交易资本利得；权益方面采用量化投资与主题投资相结合的方法，根据市场动态灵活配置，增厚收益。展望后市，美以与伊朗的冲突无疑是中短期影响资本市场的关键变量，就一季度复盘来看，对全球各类资产都曾引发巨大冲击，造成资产价格剧烈波动，影响基金持有体验。就二季度而言，局势的演化过程以及最终走向大概率对资本市场仍具有直接影响，且其始终保持很强的不可预测性。不过，就我国的权益市场和债券市场而言，其边际效应或将减弱；对国内宏观经济指标的预期、对产业的创新变革方向、具体上市公司实际业务的开展情况等因素，或将重新占据阶段性主要影响力量。

回顾2026年一季度，突发性事件频发，市场跌宕起伏：债券方面，自1月第二周以来，利率下行趋势明显，无论是资金面、资产“跷跷板”效应等方面均对债市影响较小，在10年期活跃券触及1.90%以及30年期活跃券接近2.35%之后，市场配置力量明显增强，开启了震荡下行趋势。直到2月低，债券市场再次整体震荡上行，核心矛盾或在于前期利率走低后的赔率导致性价比偏低再叠加地缘冲突推高通胀预期与政策宽松的博弈。季末再度出现小幅度震荡下行，原因或在于地缘政治风险冲击下能源受限全球衰退预期的交易演化。权益方面，市场整体“先扬后抑”，沪深300指数一季度最终收跌3.89%。1月初，市场延续去年年末的亢奋行情，成交额屡创新高，上证综指更是走出了17连阳，刷新了自1993年以来的历史记录。而后部分资金大额赎回宽基指数，给当时过于燥热的市场降了温。市场也逐步过渡为震荡盘整。进入3月后，随着地缘政治环境的突发事件及其演化，全球各类资产价格均出现大幅波动。更为棘手的是，对于投资而言，短期内的主要影响变量具备很强的不可预测性，进而导致资本市场的波动始终维持在较高水平。本产品作为偏债混合型基金，权益方面采用量化投资与主题投资相结合的方法，根据市场动态灵活配置。债券方面在保持组合合理充裕的流动性基础上，采用久期策略与杠杆策略，交易资本利得增厚。展望后市，美以与伊朗的冲突无疑是中短期影响资本市场的关键变量，就一季度复盘来看，对全球各类资产都曾引发巨大冲击，造成资产价格剧烈波动，影响基金持有体验。就二季度而言，局势的演化过程以及最终走向大概率对资本市场仍具有直接影响，且其始终保持很强的不可预测性。不过，就我国的权益市场和债券市场而言，其边际效应或将减弱；对国内宏观经济指标的预期、对产业的创新变革方向、具体上市公司实际业务的开展情况等因素，或将重新占据阶段性主要影响力量。

回顾2025年，收益率曲线整体呈现“正N型”走势，以10年期国债收益率为例，整体上行约24bp。具体来看，1月初与2月初均触及历史低点约1.59%，随后出现较大幅度的上行，3月中旬触顶约1.89%， 4月底触及低点约1.62%， 9月下旬触顶约1.92%随后逐步震荡下行，但临近年末债券市场整体震荡偏弱，30年国债跌幅明显。复盘全年诱因，利率市场波动加大走熊的核心或在于上半年的货币政策宽松预期修正、大行资金趋紧、下半年“反内卷”引起的通胀修复预期、公募基金销售费用改革以及权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下风险偏好提升对债市形成的压制。权益方面，市场整体呈现积极态势，在大盘指数不断刷新近年来新高的同时，成交额也同步放大，市场氛围热情高涨。从时序角度看，除1月、4月、11月出现短暂波动外，其余大部分时间均以上升为主。不过截面角度看则分化明显，不同板块、行业、风格之间的差异巨大。我们在基于对市场整体趋势的判断情况下，积极参与，实现了对产品的正贡献。

回顾2025年，收益率曲线整体呈现“正N型”走势，以10年期国债收益率为例，整体上行约24bp。具体来看，1月初与2月初均触及历史低点约1.59%，随后出现较大幅度的上行，3月中旬触顶约1.89%，4月底触及低点约1.62%，9月下旬触顶约1.92%随后逐步震荡下行，但临近年末债券市场整体震荡偏弱，30年国债跌幅明显。复盘全年诱因，利率市场波动加大走熊的核心或在于上半年的货币政策宽松预期修正、大行资金趋紧、下半年“反内卷”引起的通胀修复预期、公募基金销售费用改革、以及权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下风险偏好提升对债市形成的压制。权益方面，市场整体呈现积极态势，在大盘指数不断刷新近年来新高的同时，成交额也同步放大，市场氛围热情高涨。从时序角度看，除1月、4月、11月出现短暂波动外，其余大部分时间均以上升为主。不过截面角度看则分化明显，不同板块、行业、风格之间的差异巨大。我们在基于对市场整体趋势的判断情况下，积极参与，实现了对产品的正贡献。

回顾2025年，收益率曲线整体呈现“正N型”走势，以10年期国债收益率为例，整体上行约24bp。具体来看，1月初与2月初均触及历史低点约1.59%，随后出现较大幅度的上行，3月中旬触顶约1.89%，4月底触及低点约1.62%，9月下旬触顶约1.92%随后逐步震荡下行，但临近年末债券市场整体震荡偏弱，30年国债跌幅明显。复盘全年诱因，利率市场波动加大走熊的核心或在于上半年的货币政策宽松预期修正、大行资金趋紧、下半年“反内卷”引起的通胀修复预期、公募基金销售费用改革以及权益市场在关税博弈与产业革命的主线交织下风险偏好提升对债市形成的压制。权益方面，市场整体呈现积极态势，在大盘指数不断刷新近年来新高的同时，成交额也同步放大，市场氛围热情高涨。从时序角度看，除1月、4月、11月出现短暂波动外，其余大部分时间均以上升为主。不过截面角度看则分化明显，不同板块、行业、风格之间的差异巨大。我们在基于对市场整体趋势的判断情况下，积极参与，实现了对产品的正贡献。

2025年4季度，国债收益率在快速下行修复后曲线整体进一步陡峭变化，适度宽松货币政策下短期利率基本保持稳定，长债因通胀和经济增长预期改善叠加供给预期在四季度显著上行。权益市场整体延续前期的积极态势，氛围活跃。不过由于3季度已经累计较大涨幅，部分资金或出于落袋为安的心理，市场开始出现一些震荡。基于上述考虑，我们在4季度对权益仓位进行了调整，较3季度仓位有所下降。此外，本季度基金继续沿用“低波红利+创新药+X”的投资策略。然而，复盘来看，2025年市场风险偏好总体维持高位，具备稳健特征的红利风格并没有被市场选择。在科技主题持续吸引市场关注的情况下，医药行业同样表现不佳。后续，我们将调整投资策略：权益方面，采用主动量化投资方法，结合市场动态灵活配置。债券方面，在保持组合合理充裕的流动性基础上，采用久期策略与杠杆策略，债券票息打底，交易资本利得增厚。2026年作为“十五五”规划的开局之年，宏观方面，有望维持更加积极的政策基调，保持必要的财政赤字和债务规模，继续实施适度宽松的货币政策。以新质生产力为重要抓手持续稳步推进高质量发展，经济增长的新旧动能仍将处于切换过程中。科技创新预计持续赋能产业体系，新一轮产业变革有望加速孕育。权益方面，以年为时间尺度的中期视角，我们对权益市场持乐观态度。持续且渐进的“反内卷”政策有望结构性改善上市公司的基本面；适度宽松的货币政策有望维持投资者相对较高的风险偏好；我国综合国力的稳步增强有望提升对海外资本的吸引力。固收方面，赔率相比2025年有望边际好转，市场或就财政发力传导情况以及货币政策边际宽松情况进行双向博弈。不过较权益资产而言可能将处于弱势地位。总体而言，在百年未有之大变局的时代浪潮下，不确定性日益增长，未来资产价格的时序波动与截面分布可能较过往更加复杂，挑战与机遇并存。