张路榆 - 基金投资策略和运作

（一）固收投资方面2026年二季度，债券市场主要受国内经济弱修复、银行保险配置盘持续增配、流动性先宽松后收敛、公开市场操作利率保持稳定、中东地缘冲突反复扰动及国际油价波动推升输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现全期限同步下行、曲线凸化的走势。报告期内，利率债收益率全面下行，与一季度末相比，10年国开债活跃券收益率下行约14BP，5年国开债活跃券收益率下行约14BP，3年国开债活跃券收益率下行约16BP。报告期内，银行体系流动性整体维持充裕、季末边际收敛的均衡格局，全季资金价格中枢较一季度明显下移、跨月跨季波动整体可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.32%和1.38%，较一季度末显著下行，机构滚动资金加杠杆的票息套利空间有所拓宽。央行通过逆回购、MLF、买断式逆回购等工具灵活开展公开市场操作，全季7天逆回购操作利率持续维持1.40%不变，5、6月连续加量续作MLF，季末加大短期逆回购投放熨平半年末资金扰动，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定货币政策预期支撑。与一季度末相比资金利率中枢整体下移，杠杆操作带来的收益有所抬升。本基金在资产配置上以1-3年期利率债为主，根据市场情况灵活使用杠杆提升组合收益，力争使基金资产稳健增值。（二）权益投资方面权益市场二季度呈现极致结构性分化行情。代表新兴产业与硬科技的科创板、创业板相对宽基指数实现大幅超额收益。存储芯片、半导体设备、光模块等算力硬件方向标的持续创出新高。这一行情的驱动力，既来自全球AI算力需求爆发带来的订单与业绩兑现，也来自国产替代、自主可控进程加速打开的国内市场空间，属于典型的“产业趋势+业绩验证”双轮驱动。资金流向同样清晰印证这一分化逻辑。从ETF申赎数据来看，主流宽基ETF份额持续净流出；与之相反，半导体、算力硬件等行业主题ETF迎来持续性大额申购。这种“产业高景气吸引增量资金、增量资金进一步推高板块表现”的正向循环，使得强者恒强的马太效应在二季度尤为突出，也进一步拉大了不同板块间的行情差距。面对上半年极致分化的市场，本基金已有意识平衡组合的进攻属性与防御属性：科技板块承担博取超额收益的进攻职能，高股息资产负责控制回撤、平滑净值波动。这种“哑铃型”持仓结构，既是应对上半年极致分化行情，也是为下半年市场潜在高波动提前布局。展望下半年，我们对市场结构性机会持续涌现保持谨慎乐观。行业配置方面：（1）AI硬件板块作为二季度绝对主线，需辩证看待其短期风险与长期价值。短期来看，经过二季度持续大幅上涨，板块当前交易拥挤度已处于历史高位，三季度波动或显著放大，阶段性回调风险不容忽视，投资者需提前做好应对短期估值消化、市场情绪降温的准备。但从中长期产业维度看，支撑板块的核心逻辑并未发生改变：全球AI算力资本开支上行周期仍在延续，国内国产算力、芯片自主可控进程持续提速，产业链长期成长根基依然坚实。基于此，我们维持国产AI全产业链积极配置策略，重点布局存储、半导体设备及材料等业绩兑现确定性最高的细分赛道。（2）人形机器人领域正迎来国内外双重催化。国内端，人形机器人国产产业链龙头即将登陆A股，有望显著提升板块关注度与产业链资本化水平；海外端，特斯拉人形机器人加速落地量产，为全球产业链订单释放提供强力支撑。国内外催化共振，有望持续抬升人形机器人产业链、供应链景气度，是科技创新主线中兼具产业趋势与事件催化的重要方向。（3）非银金融板块作为低估值板块，或存在估值重估契机。非银板块当前股价与基本面存在明显背离，券商板块表现尤为突出，估值长期处在历史底部区间。支撑券商估值修复的逻辑正逐步兑现：其一，此前导致宽基ETF份额持续流出的负面因素已边际缓解，估值端压制逐步消退；其二，三季度进入中报业绩集中披露周期，券商充分受益于市场成交回暖、流动性维持合理充裕，其中报业绩有望验证基本面改善趋势。作为同时具备“低PB”与“ROE持续改善”双重特征的板块，券商估值存在合理修复重估空间，是下半年值得重点跟踪的方向之一。（4）三季度内需消费或迎来边际改善窗口。一方面，2025年同期高基数效应逐步消退；另一方面，伴随各项稳增长、促消费政策持续落地，下半年社零数据有望温和修复。但居民收入预期修复尚需时日，消费难以迎来整体性反转，行情机会更多集中在刚需属性较强、服务类消费细分赛道，大众可选消费的修复力度仍需持续跟踪。后续运作中，本基金将定期动态调整持仓，持续优化股票配置，力争长期跑赢业绩比较基准，达成持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。

2026年二季度A股市场呈现极致结构性分化行情。代表新兴产业与硬科技的科创板、创业板相对宽基指数实现大幅超额收益，存储芯片、半导体设备、光模块等算力硬件方向标的持续创出新高，与之形成鲜明对比的是消费、医药、传统金融等权重核心资产估值持续震荡下探，整体表现持续跑输市场。从资金行为维度能够清晰印证市场分化格局：二季度ETF申赎数据呈现严重两极分化，沪深300、中证500等主流宽基ETF份额持续净流出；与之相反，半导体、算力硬件等细分行业主题ETF，则持续迎来大额增量申购，场外资金持续单向流入科技成长赛道。市场形成“高景气赛道吸纳增量资金、增量资金持续推升板块估值”的正向循环，马太效应持续强化，板块间收益分化持续加剧，结构性行情极致化特征凸显。面对上半年极致分化的市场，本基金始终立足量化投资框架，坚持在市场波动变局中锚定长期投资价值，采用“红利+微盘”杠铃式组合架构应对极端行情。组合两端形成风险与收益互补格局：依托高股息红利资产的防御属性对冲市场大幅波动风险，同时借助微盘标的自身高成长弹性捕捉市场超额收益，搭建整体风险可控、净值走势稳健的投资组合，实现长期价值底仓与短期赛道机会的动态均衡配置。“红利+微盘”杠铃策略的核心逻辑是对组合两端资产进行差异化极致配置，以此平滑单一赛道集中持仓带来的波动风险。组合一端配置高股息红利资产，这类标的具备现金流稳定、分红比例可观、估值低位的特征，能够为组合搭建坚实净值安全垫，在市场大幅回调阶段有效控制回撤；另一端布局具备成长空间的微盘个股，依托小盘标的业绩弹性与估值修复空间挖掘超额收益。两端资产景气周期、波动特征具备天然对冲属性，在严控组合整体波动的前提下，能够适配不同市场风格，助力组合穿越多轮市场周期，实现长期稳健收益。展望2026年下半年，我们判断，在板块资金再分配、流动性环境支撑、估值比价修复三重核心因素共同驱动下，当前极端倾斜的市场风格有望逐步走向“再均衡”，前期极致分化行情或将缓解，多板块轮动机会或将逐步显现。第一，AI硬件赛道拥挤度回落将催生资金外溢，推动资金向低估值板块回流。二季度AI硬件板块持续单边上行，板块交易拥挤度已攀升至历史高位。进入三季度后，若半年报业绩兑现不及市场预期，板块或将迎来阶段性估值回调。存量资金从高位科技板块流出后，会重新寻找具备安全边际的配置方向，估值处于十年分位底部、经营现金流稳定的红利资产、小盘价值股或将成为资金首要分流方向，这也是市场风格回归均衡的初始动力。第二，宽松流动性环境托底宏观修复，市场风险偏好或将向多赛道扩散。央行维持宽松货币政策的导向明确、表态清晰，市场中长期流动性保持合理充裕，为权益市场整体估值提供支撑。伴随各项稳增长、促消费政策持续落地，下半年宏观经济指标有望迎来边际修复，市场投资思路将摆脱单一追逐AI成长主线的现状，风险偏好向顺周期领域扩散。此前持续调整的券商、银行等金融板块，刚需与服务类消费赛道，创新药及医疗器械医药板块，上游资源周期板块，自身配置价值将被资金重新挖掘，市场投资主线更加多元。第三，极端估值比价存在天然均值回归动力，倒逼市场风格修复。截至2026年6月末，科创50指数相对中证红利指数的估值比价已经触及近十年历史极值，成长赛道与红利价值板块估值分化达到历史罕见水平。从资产定价规律来看，极端估值剪刀差无法长期维持，市场会自发修正价格与基本面严重背离的现状，高估值成长板块存在估值消化压力，长期低估的红利价值板块具备估值修复空间，双向力量共振，推动市场风格逐步回归均衡。综合对市场行情、产业周期、估值结构的深度量化分析与宏观周期研判，我们长期看好“红利+微盘”杠铃策略适配当前及未来中长期市场环境，对该组合框架长期收益表现保持充足信心。后续运作过程中，基金将持续依托量化模型跟踪市场资金流向、板块估值分位、宏观流动性、企业盈利等多维度数据，动态调整两端资产配比。一方面坚守红利底仓核心价值，另一方面持续挖掘具备业绩兑现潜力的优质微盘标的，灵活捕捉市场轮动机会，主动应对下半年市场风格切换与板块轮动带来的各类变化，持续优化组合风险收益比，力争为持有人创造持续稳健的长期回报。

2026年一季度，债券市场主要受经济温和复苏、机构配置行为、流动性紧平衡、公开市场操作利率中枢、地缘政治冲突及输入性通胀预期等多重因素交织影响，收益率曲线整体呈现中短端下行、超长端上行的分化走势。报告期内，利率债收益率整体下行，与2025年末相比，10年国开债活跃券收益率下行约4BP，5年国开债活跃券收益率下行约10BP，3年国开债活跃券收益率下行约12BP。报告期内，银行体系流动性维持合理充裕但边际收敛的紧平衡格局，资金价格中枢小幅抬升、波动可控。银行间隔夜、7天质押式回购加权利率（R001/R007）季度均值分别为1.40%和1.50%，较2025年末有所上行，市场杠杆收益空间相应收窄。央行通过逆回购、MLF等工具灵活开展公开市场操作，7天逆回购操作利率维持1.40%，有效引导资金利率围绕政策利率平稳运行，为市场提供稳定预期。与上季度末相比资金利率有所抬升，杠杆操作带来的收益有所减弱。本基金在固收资产配置上以1-3年期利率债为主，根据市场情况灵活使用杠杆提升组合收益，力争使基金资产稳健增值。权益市场方面，伊朗战事成为扰动市场的最大变数，伴随油价冲高，全球陷入滞胀担忧，指数从1月上旬的单边上涨行情，逐渐过渡为横盘、调整行情。宏观风险一直存在，去年也并非一帆风顺，然而在中国资源储备充足、财政政策以及货币政策空间充分的情况下，国内相对全球其他地区尤其是对外部能源依存度较高的国家，经济表现会更具韧性，A股权益市场仍有大量具备韧性且有高质量增长的优质企业估值处在历史底部区间。行业配置方面，本基金在严控风险的前提下，重点聚焦在未来可以明确看到结构性增长空间并且股东回报足够充沛的消费细分板块；依托境内产业/人力/能源成本优势的储能产业链以及其他优势出海行业，本次全球能源危机下亚太地区、欧洲等对外部能源依存度较高的国家或将因为成本飙升而丢失市场份额，国内制造业则有望依托于人力、能源以及产业成本优势而受益；AI领域继续把握存储以及电力相关的投资机会。在后续基金实际运行过程中将持续跟踪政策与市场变化，对产品策略进行动态调整，力争实现股票配置最优化，以达到为基金份额持有人创造高于业绩比较基准的投资目标。

（一）报告期内基金投资策略和运作分析2026年一季度，伊朗战事成为扰动权益市场的最大变数，伴随油价冲高，全球陷入滞胀担忧，指数从1月上旬的单边上涨行情，逐渐过渡为横盘、调整行情。一季度中证500指数收涨2%。结构上，市场主要围绕三大主线展开配置，其一为高景气主线：随着一季报披露窗口期临近，市场对业绩因素的定价权重显著提升，高景气度的光模块板块表现尤为突出；其二为油价中枢抬升受益主线：油运、油气开采、煤化工等相关板块呈现逆势走强态势，高能源价格催生替代效应，带动新能源、煤炭等领域需求边际改善；其三为低波动防御主线：在市场风险偏好趋于回落的背景下，业绩对宏观经济波动敏感度较低的防御性资产展现出相对韧性，典型代表为银行、公用事业等板块。本基金一季度按照既定投资流程和量化模型进行选股和组合构建，逐步稳健建仓，在严格控制风险的前提下，采用多策略量化选股模型，面对地缘冲突扰动、市场风格切换频繁、行业分化极端等复杂环境，持续优化投资策略，力求实现基金资产的稳健增值，获取长期稳定的投资回报。由于本次伊朗战事局势短期仍有不确定性，我们采取以价值因子与质量因子为主、成长因子以及小盘因子为辅的风格策略，在保持风险控制的前提下，利用量化多因子优选股票，争取获得超额收益。（二）管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望展望二季度，宏观层面风险一直存在，去年也并非一帆风顺，然而在中国资源储备充足、财政政策以及货币政策空间充分的情况下，国内相较于全球其他地区尤其是对外部能源依存度较高的国家，经济表现会更具韧性，A股权益市场仍有大量具备韧性且有高质量增长的优质企业估值处在历史底部区间。投资策略上，本基金将坚守量化投资理念，依托人工智能与大数据技术持续优化模型，在后续运行过程中密切跟踪政策与市场变化，进行策略的动态调整，力争实现股票配置最优化，以达到持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。

2025年11-12月份A股市场以结构性行情为主，市场的收益集中在政策与催化剂确定性较高的商业航天、北美算力产业链等领域，同期中证500指数涨幅1.84%，沪深300指数跌幅0.23%，同期商业航天指数涨幅43.96%。当市场出现少数行业领涨的结构性行情时，以宽基为业绩比较基准的量化组合通常较难获取稳定的超额收益。当市场风格出现均值回归时，将有助于提升超额收益的稳定性。本基金成立于2025年10月31日，是以“中证500指数收益率*90%+银行活期存款利率(税后)*10%”为业绩比较基准的主动量化基金，成立后，本基金按照既定投资流程和量化模型进行选股和组合构建，逐步稳健建仓，在严格控制风险的前提下，力求实现基金资产的稳健增值，获取长期稳定的投资回报。模型选择上，我们使用以价值为主、成长为辅的双轮驱动混合策略，在保持风险控制的前提下，利用量化多因子优选股票，争取获得超额收益。

2025 年债券市场主要受经济与金融数据、房地产纾困政策、经济修复节奏、机构配置行为、央行降准以及下调 MLF 利率、公开市场逆回购利率等因素影响，全年债券收益率呈震荡上行态势。10 年期国债收益率从年初的 1.60% 上行至 12 月底的 1.85% 左右水平，全年上行约 25BP。受国内经济修复仍显缓慢、外部环境复杂多变等因素影响，债市整体呈现高波动区间震荡格局，前期低利率透支与政策预期反复博弈主导市场走势。2025 年货币政策总体保持稳健偏宽松、节奏灵活调节，资金价格中枢下移，银行间质押式回购利率运行平稳，银行间隔夜、7 天质押式回购利率分别围绕1.5%、1.6% 波动。本基金在资产配置上以1-3年期利率债为主，辅以一定量中长久期利率债作为波段操作品种，根据市场情况灵活使用杠杆提升组合收益，力争使基金资产稳健增值。结合市场结构性机会，本组合在严控风险的前提下，适度配置了一定比例的科技成长方向股票，重点布局具备技术壁垒与长期成长空间的优质标的，以期把握产业升级与创新驱动带来的投资机遇。

本季度债券市场主要受经济弱复苏、机构配置行为、流动性宽松、公开市场操作逆回购利率和MLF利率等因素的影响，报告期内债券收益率全线上行。与上季度末相比，10年国开活跃券收益率上行约14BP，5年国开活跃券收益率上行约21BP，3年国开活跃券收益率上行约12BP。报告期内，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.42%和1.53%，与二季度相比资金利率有所下降，杠杆收益有所增强。报告期内，本基金在资产配置上以1年内利率债为主，辅以一定量50年、30年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。

上半年债券市场主要受经济复苏环比偏弱、机构配置力量、流动性宽松等因素的影响，债券收益率呈震荡上行趋势。与去年末相比，10年国开活跃券收益率上行约3BP，5年国开收益率上行约13BP，3年国开收益率上行约16BP。上半年，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.77%和1.89%左右，杠杆收益明显。报告期内，本基金在资产配置上以1-3年期利率债和商金债为主，辅以一定量7-10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。

本季度债券市场主要受经济弱复苏、机构配置行为、流动性紧平衡、公开市场操作逆回购利率等因素的影响，报告期内债券收益率全线上行。与上季度末相比，10年国开活跃券收益率上行约17BP，5年国开活跃券收益率上行约22BP，3年国开活跃券收益率上行约31BP。报告期内，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.97%和2.1%，与上季度末相比资金利率有所抬升，杠杆部分收益有所减弱。报告期内，本基金在资产配置上以3年内利率债为主，同时配置部分3年内商金债，辅以一定量10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。

2024年债券市场主要受经济和金融数据、房地产刺激政策、经济复苏偏弱、机构配置力量、央行降准以及下调MLF利率和公开市场操作逆回购利率等因素的影响，全年债券收益率呈震荡下行状态。10年期国债收益率从年初的2.57%下行到12月底的1.7%左右水平，下行约87BP。由于国内经济修复进程仍较缓慢、叠加外部环境复杂等情况，经济基本面对债市较为友好，债券收益率持续下行。2024年货币政策总体呈现稳健偏宽松状态，资金价格处于低位，银行间质押式回购利率平稳，银行间隔夜、7天质押式回购利率分别围绕着1.8%、2.2%波动。本基金在资产配置上以1-3年期利率债为主，少量配置部分协议存款，辅以一定量5年期、10年期利率债作为波段操作品种，根据市场情况灵活使用杠杆提升组合收益，力争使基金资产稳健增值。

本季度债券市场主要受经济弱复苏、机构配置行为、流动性宽松、银行下调存款利率、央行下调存款准备金率、公开市场操作逆回购利率和MLF利率等因素的影响，报告期内债券收益率全线小幅上行。与上季度末相比，10年国开活跃券收益率基本持平，5年国开活跃券收益率基本持平，3年国开活跃券收益率小幅下行约3BP。报告期内，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.79%和1.9%，与二季度相比资金利率有所上升，杠杆收益有所减弱。报告期内，本基金在资产配置上以3年内利率债为主，辅以一定量5年、10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。

上半年债券市场主要受经济复苏环比偏弱、机构配置力量、流动性宽松等因素的影响，债券收益率全线下行。上半年来看，与去年末相比，10年国开活跃券收益率下行约36BP，5年国开收益率下行约46BP，3年国开收益率下行约52BP。上半年，资金价格相对平稳，银行间隔夜、7天质押式回购加权利率均值分别为1.84%和2.06%左右，杠杆收益明显。报告期内，本基金在资产配置上以1-3年期利率债为主，辅以一定量7-10年期利率债作为波段品种，根据市场情况灵活使用杠杆。