张翔 - 基金投资策略和运作

2026年伊始，国内经济数据回暖、人民币升值助推A股上行；恒生指数受南向资金拉动，年初冲高至28,000点上方；纳斯达克100延续AI叙事震荡偏强；黄金于1月底触及COMEX 5,626.8美元/盎司的历史峰值。1月30日，特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，“鹰派”标签开始扰动市场宽松定价。2月，美伊局势升温、油价冲高触发全球鹰派交易：A股受融资保证金上调影响震荡整固，恒指累计回撤约7%，黄金高位震荡、避险溢价初步松动。3月起，美伊冲突主导市场情绪：油价上行打压风险偏好，纳指全月回调约4.8%，黄金转入去杠杆式回落；中下旬局势虽现缓和，但悲观情绪的修复并未扭转整体颓势。4月，地缘扰动降温、流动性预期改善，纳斯达克100单月大涨约15.6%，A股科技成长向低拥挤赛道扩散；港股因AI硬件暴露度偏低遭遇“流动性虹吸”，黄金则受制于实际利率上行继续磨底。5月中旬，多重催化消退叠加美国通胀超预期，加息预期重燃推高美债利率：A股随之见顶回落，纳指呈先抑后扬走势，南向资金月度首现净流出，黄金震荡下台阶。6月，市场呈现极致分化：A股依靠少数赛道维系指数韧性，但个股中位数持续走弱；叠加沃什鹰派表态压制，纳指高位震荡，科技七巨头单月市值合计蒸发约3万亿美元；恒指探至年内低位区间，黄金的避险逻辑亦逐步让位于实际利率定价。总体来看，2026 年上半年上证综指上涨 3.16%，沪深300 上涨 7.55%，中证500 上涨 20.97%，创业板指上涨 35.58%，科创综指上涨 53.99%；恒生指数下跌 10.73%，恒生科技指数下跌 18.92%；纳斯达克100 上涨约 19.9%；COMEX 黄金累计下跌约 7%。

2026年伊始，国内经济数据回暖、人民币升值助推A股上行；恒生指数受南向资金拉动，年初冲高至28,000点上方；纳斯达克100延续AI叙事震荡偏强；黄金于1月底触及COMEX 5,626.8美元/盎司的历史峰值。1月30日，特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，“鹰派”标签开始扰动市场宽松定价。2月，美伊局势升温、油价冲高触发全球鹰派交易：A股受融资保证金上调影响震荡整固，恒指累计回撤约7%，黄金高位震荡、避险溢价初步松动。3月起，美伊冲突主导市场情绪：油价上行打压风险偏好，纳指全月回调约4.8%，黄金转入去杠杆式回落；中下旬局势虽现缓和，但悲观情绪的修复并未扭转整体颓势。4月，地缘扰动降温、流动性预期改善，纳斯达克100单月大涨约15.6%，A股科技成长向低拥挤赛道扩散；港股因AI硬件暴露度偏低遭遇“流动性虹吸”，黄金则受制于实际利率上行继续磨底。5月中旬，多重催化消退叠加美国通胀超预期，加息预期重燃推高美债利率：A股随之见顶回落，纳指呈先抑后扬走势，南向资金月度首现净流出，黄金震荡下台阶。6月，市场呈现显著分化：A股依靠少数赛道维系指数韧性，但个股中位数持续走弱；叠加沃什鹰派表态压制，纳指高位震荡，科技七巨头单月市值合计蒸发约3万亿美元；恒指探至年内低位区间，黄金的避险逻辑亦逐步让位于实际利率定价。总体来看，2026年上半年上证综指上涨 3.16%，沪深300 上涨 7.55%，中证500 上涨 20.97%，创业板指上涨 35.58%，科创综指上涨 53.99%；恒生指数下跌 10.73%，恒生科技指数下跌 18.92%；纳斯达克100 上涨约 19.9%；COMEX 黄金累计下跌约 7%。

2026年伊始，国内经济数据回暖、人民币升值等因素助推 A 股快速上行，随后融资保证金上调降温市场，叠加海外关税、美伊地缘反复扰动情绪。进入2 月，美联储新任主席提名强化紧缩预期，全球迎来鹰派交易。3 月起，美伊冲突主导市场，月初冲突推高油价打压风险偏好；中旬局势僵持加剧滞胀忧虑；下旬美方释放缓和信号，悲观情绪有所修复。4 月地缘扰动降温、流动性预期改善，A 股科技成长维持强势并向低拥挤赛道扩散。海外半导体行情向好，AI 算力需求持续验证；国内资金聚焦产业主线，行情向国产算力、半导体、AIDC 基建延伸。5 月中旬多重催化消退，叠加美国通胀走高、加息预期升温，美债利率上行带来海外流动性压力，市场见顶回落。资金进一步聚焦 AI 硬件，电子、通信虹吸其他板块。6 月市场维持震荡分化，指数依靠少数赛道保持韧性，但个股中位数持续走弱，多数标的承受调整压力。总体来看，2026年上半年上证综指上涨3.16%，沪深300上涨7.55%，中证500指数上涨20.97%，创业板指上涨35.58%，科创综指上涨53.99%。

1月上旬，随着国内PMI升至枯荣线以上，物价、地产数据有所改善，同时人民币持续升值带来流动性充沛，推动市场加速上行。为避免市场过热，融资保证金比例迎来上调，同时海外美欧关税威胁与和解、美伊地缘紧张与缓和等事件交替影响市场情绪。2月上旬，美联储下任主席获得提名，推升紧缩预期，全球开启“鹰派交易”。另外，美股科技巨头财报资本开支引发市场对回报周期的担忧，叠加AI对软件替代的担忧加剧，HALO交易成为市场主要方向。3月，美伊冲突贯穿全月。月初，局势快速升级，国际油价大幅飙升，引发全球风险偏好骤降。中旬，冲突进入僵持阶段，伊朗能源设施遭袭、霍尔木兹海峡航运受阻，油价大幅波动加剧市场滞胀担忧。下旬，美方两次宣布暂停打击伊朗能源设施、释放谈判缓和信号，市场悲观预期有所修复。各资产方面观察，国内债市呈现“短端下行、长端上行”收益率曲线陡峭化的格局。美股科技股回调，在油价进一步推升通胀预期影响下，市场对美联储降息预期大幅推迟，实际利率上行压缩了科技股的估值空间。黄金在“去美元化”叙事下出现明显超涨与回调，市场对“滞胀”的担忧取代了其避险作用，同时流动性挤兑也加剧了黄金短期波动。总体来看，2026年1季度中证800指数下跌2.28%，恒生指数下跌3.29%，纳斯达克100指数下跌5.98%，黄金上涨4.69%，中债综合指数上涨0.83%。本基金采用多资产配置策略，通过地区分散、资产对冲、风险预算方式进行资产配置与多策略增强，追求长期稳健的绝对收益目标。

1月上旬，随着国内PMI升至枯荣线以上，物价、地产数据有所改善，同时人民币持续升值带来流动性充沛，推动市场加速上行。为避免市场过热，融资保证金比例迎来上调，同时海外美欧关税威胁与和解、美伊地缘紧张与缓和等事件交替影响市场情绪。2月上旬，美联储下任主席获得提名，推升紧缩预期，全球开启“鹰派交易”。另外，美股科技巨头财报资本开支引发市场对回报周期的担忧，叠加AI对软件替代的担忧加剧，HALO交易成为市场主要方向。3月，美伊冲突贯穿全月。月初，局势快速升级，国际油价大幅飙升，引发全球风险偏好骤降。中旬，冲突进入僵持阶段，伊朗能源设施遭袭、霍尔木兹海峡航运受阻，油价大幅波动加剧市场滞胀担忧。下旬，美方两次宣布暂停打击伊朗能源设施、释放谈判缓和信号，市场悲观预期有所修复。总体来看，2026年1季度上证综指下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，创业板指下跌0.57%，科创综指下跌1.11%。本基金通过风格判断配置宽基ETF，同时结合行业轮动策略及参考AI模型打分进行行业、主题ETF轮动，争取更为平稳地获取相对基准的超额收益。

10月以来，随着中美贸易摩擦升级，避险情绪升温，市场波动加大，红利、消费等避险、内需品种开始占优。随着贸易摩擦缓解，叠加“十五五”规划出台提振市场预期，三季报凝聚景气线索，市场开始“以我为主”积极修复。景气优势、产业趋势与政策加持共振之下，科技成长主线仍是市场做多的最强共识，带领上证指数突破4000点。进入11月，随着三季报、“十五五”等事件落地，海外成为主导A股走势的因素。月初，美国政府停摆、经济数据缺位、美联储频繁发表鹰派言论带来的全球流动性预期收紧以及“AI泡沫”叙事扰动下，A股跟随全球资产迎来回调。12月中旬起，随着国内中央经济工作会议召开、美联储议息会议鸽派定调、日本央行加息靴子落地，国内外政策验证窗口基本落下帷幕，整体基调好于市场预期，市场开始震荡回升。总体来看，2025年4季度上证综指上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证500指数上涨0.72%，创业板指下跌1.08%，科创综指下跌4.68%。2025年以来，本基金通过风格判断配置宽基ETF，同时结合行业轮动策略及参考AI模型打分进行行业、主题ETF轮动，争取更为平稳地获取相对基准的超额收益。

7月初，上证指数继续在银行等权重板块带领下，创出去年10月8日之后的收盘价新高，投资者风险偏好逐步提升。随着市场对雅下水电站重大工程开工、“反内卷”等政策积极响应，低估值周期板块迎来修复。8月，在 “AI+”、“十五五”等远景预期指引下，叠加美联储放鸽等海外宽松预期配合，增量资金入市形成合力，驱动市场持续向上。结构上，中期数据验证科技成长新动能景气优势，以TMT为代表的科技成长板块大幅跑赢市场。经历8月以来的上涨加速和结构分化后，9月市场震荡整固，科技成长进一步向AI和新能源等领域集中。同时，美联储降息预期驱动有色金属走强。总体来看，2025年3季度上证综指上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，中证500指数上涨25.31%。2025年以来，本基金结合大小盘风格判断配置宽基ETF，同时结合行业轮动策略及参考AI模型打分进行行业、主题ETF轮动，争取更为平稳的相对基准获取超额收益。

2025年初，外部关税担忧给全球风险资产带来扰动，市场迎来快速调整。春节后，国内大模型的出现，缩小了市场对于中美AI发展前景的认知差异，市场以AI为核心开启了新一轮上行，内外资共振流入重估中国资产。随着两会积极的政策定调、以及一系列更加聚焦需求侧、民生侧的政策密集落地，市场由前期AI板块的“一枝独秀”，逐步扩散至消费、金融、周期等低位顺周期板块。4月初，由于美国对全球加征不合理关税，中国随后进行反制，中美关税摩擦逐步升级，中美进入“不可贸易”状态。美国滥施关税给全球资本市场带来大规模冲击。4月8日，中央汇金发布公告，通过增持ETF进入市场，同时中央部门、地方政府与上市公司合力维护市场稳定，指数稳步上行。国内方面，5月7日国内推出一揽子金融支持政策，包含全面降准降息、维护股市楼市。海外方面，中美在关税问题上达成共识，缓解贸易摩擦，该阶段市场普涨。5月中旬起，由于海外关税存在反复，美债及日债拍卖利率跳升，对全球市场流动性存在扰动，同时伊朗与以色列冲突加剧全球避险情绪，市场整体振幅加大。6月下旬，随着伊朗与以色列阶段性停火，鲍威尔表态偏鸽、美联储7月降息的可能性提升，市场开始反弹。总体来看，2025年上半年上证综指上涨2.76%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，中证500指数上涨3.31%。2025年以来，本基金结合大小盘风格判断配置宽基ETF，同时结合行业轮动策略及参考AI模型打分进行行业、主题ETF轮动，争取更为平稳的相对基准获取超额收益。

2025年初，由于前期政策逐步见效需要时间，市场整体缺乏催化，与此同时，外部关税担忧给全球风险资产带来扰动，市场迎来快速调整。临近春节，随着国内顺利完成2024年增长目标、大部分业绩利空落地后，市场风险偏好开始修复。春节后，市场以AI为核心开启了新一轮上行，内外资共振流入重估中国资产。国内大模型的出现，缩小了市场对于中美AI发展前景的认知差异，促使市场根据全球AI产业链的格局进行重新定价，引发了中国AI产业链的价值重估。同时，春节消费回暖、1月金融数据“开门红”、地产销售价格改善等信号验证国内基本面开局平稳，为市场风险偏好提供支撑。经历春节以来的主线聚焦、行情加速上行后，AI行情出现阶段性过热，叠加美国经济放缓、关税等问题再度扰动全球风险偏好，对于以AI为代表的高估值资产影响更为显著，板块整体迎来调整。随着两会积极的政策定调、以及一系列更加聚焦需求侧、民生侧的政策密集落地，市场由前期AI板块的“一枝独秀”，逐步扩散至消费、金融、周期等低位顺周期板块。3月下旬以来，随着国内各类经济数据公布，市场逐步进入“看现实”的阶段，叠加4月业绩期和海外关税政策落地的窗口逐步临近，市场做多情绪有所放缓，转为观望态势。总体来看，2025年1季度上证综指下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，中证500指数上涨2.31%。2025年1季度以来，考虑到宏观政策持续加码，市场预期明显改善，配置继续往大金融和成长板块增加，获得一定超额收益。为减小产品超额波动，1季度以来根据市场风格判断，适当增加宽基配置比例。后续本基金将结合经济复苏情况，继续寻找景气行业，积极获取超额收益率。

2024年开年以来，国内悲观预期加速释放，海外修正抢跑的降息预期，资金和情绪的负反馈导致市场调整加速。2月，随着国内经济与政策预期得到重新修正，风险偏好改善驱动市场快速反弹。在海外AI技术迎来突破等信息刺激下，A股迎来大幅反弹，月末沪指成功站上3000点。4月末，美国降息预期推后下非美货币普遍贬值，而人民币汇率抗跌走出独立行情，中国资产在全球的配置性价比和逻辑开始凸显，引发外资回流。业绩期进入尾声后，内资风险偏好抬升，合力推动沪指突破3100点。6月进入验证期，国内经济复苏再度放缓，PMI回落枯荣线以下、信用扩张疲软、经济“供强需弱”特征延续。接连落空的预期验证放大悲观情绪，沪指连续调整至3000点以下。下半年，进入7月，市场提前交易美国大选风险，海外科技大盘股、金属商品等前期表现较好资产出现下跌，压制全球市场风险偏好。9月18日美联储以50bp开启降息周期，为国内宽松打开空间。9月24日国内宽松即刻跟进，9月26日中央政治局会议罕见在9月讨论经济问题，全面聚焦增长，加力推出增量政策、实施有力度的降息、促进房地产市场止跌回稳、提振资本市场等积极表述超出市场预期，明确释放了政策全力聚焦稳增长，且后续仍有增量政策加力的积极信号，市场迎来大幅上涨。10月国庆假期回归后，市场对后续政策力度和微观流动性的预期回归理性，短期超涨后经历大波动。11月，美国大选等重要大事集中落地，海外扰动与内部积极因素交织，市场区间震荡。进入12月，随着两大重磅会议定调落地，市场风格迎来切换，前期高位股、小微盘股开始回落，市场风格逐步向大盘、红利倾斜，前期极致的风格分化持续收敛。总体来看，2024年全年上证综指上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%，中证500指数上涨5.46%。2024年3季度，考虑到宏观经济企稳仍存压力，本基金在配置上延续1季度后期的思路，增加红利资产配置，同时关注存在涨价预期的有色、农业等板块。4季度以来，考虑到宏观政策持续加码，市场预期明显改善，配置继续往大金融和成长板块增加，如非银、计算机、机器人等。总体来看，下半年产品表现更加稳健，相对市场整体波动有所减小，后续本基金将结合经济复苏情况，继续寻找景气行业，积极获取超额收益率。

7月以来，市场提前交易美国大选风险，海外科技大盘股、金属商品等前期表现较好资产出现下跌，压制全球市场风险偏好。国内方面，二季度GDP增速低于市场预期，A股市场风险偏好进一步收缩，长债利率也在月初小幅回升后再度加速下行。政策方面，尽管7月中旬三中全会召开，但由于会议主要涉及长期发展改革，对于短期稳经济着墨较少，尽管会议期间ETF等被动资金加速流入稳定市场波动，但市场情绪仍然较弱。7月下旬，随着央行降息，两部委出台大规模设备更新政策，7月政治局会议对于稳增长表述增强，市场情绪有所升温。进入8月，国内制造业PMI连续4个月处于荣枯线下，社零、信贷、M1等数据超预期回落，一、二手房销售数据依然弱于季节性，均表明国内基本面疲态延续，A股缩量再下台阶。9月前半月，悲观预期笼罩下市场延续跌势。9月18日美联储以50bp开启降息周期，为国内宽松打开空间。9月24日国内宽松即刻跟进，三部门联合发布“政策大礼包”，包括降准、降低政策利率、调降存量房贷利率、创设新货币政策工具支持股票市场稳定发展等，宽松幅度超出市场预期，显示政策思路反转、将稳增长与呵护股市两大任务前置的积极信号。市场反响热烈，风险偏好大幅提升。9月26日，中央政治局会议罕见在9月讨论经济问题，全面聚焦增长，加力推出增量政策、实施有力度的降息、促进房地产市场止跌回稳、提振资本市场等积极表述超出市场预期，明确释放了政策全力聚焦稳增长，且后续仍有增量政策加力的积极信号，市场迎来大幅上涨。总体来看，2024年3季度上证综指上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，中证500指数上涨16.19%。2024年3季度以来，考虑到宏观经济企稳仍存压力，在配置上延续1季度后期的思路，增加红利资产配置，同时关注存在涨价预期的有色、农业等板块。进入8月份，随着指数再次调整至低位，同时政策逐步转向，配置开始往大金融和成长板块增加，如非银、计算机、传媒等。总体来看，3季度产品表现更加稳健，相对市场整体波动有所减小，后续本基金将结合经济复苏情况，继续寻找景气行业，积极获取超额收益率。

2024年开年以来，国内悲观预期加速释放，海外修正抢跑的降息预期，资金和情绪的负反馈导致市场调整加速。尽管月末超预期降准、地产政策优化以及资本市场政策密集出台使得权重股带领市场短暂反弹，但雪球敲入、私募强制平仓等消息面和资金面负反馈仍在持续。2月，随着国内经济与政策预期得到重新修正，风险偏好改善驱动市场快速反弹。在海外AI技术迎来突破等信息刺激下，月末沪指成功站上3000点。3月市场重新进入以景气和政策驱动的修复期，指数围绕关键点位震荡，经过前期大幅上涨后，投资者关注点重回现实，市场在3月下旬做多动能减弱，沪指一度下挫至3000点以下，但月末在政策预期催化下重回3000点上方。4月末，美国一季度经济呈现滞胀态势，降息预期推后下非美货币普遍贬值，而国内基本面较为稳健，人民币汇率抗跌走出独立行情，中国资产在全球的配置性价比和逻辑开始凸显，引发外资回流。业绩期进入尾声后，内资风险偏好抬升，合力推动沪指突破3100点。6月进入验证期，国内经济复苏再度放缓，PMI回落至荣枯线以下，信用扩张疲软，经济供强需弱特征延续，接连落空的预期验证放大了悲观情绪，沪指连续调整至3000点以下。总体来看，2024年上半年上证综指下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，中证500下跌8.96%。2024年一季度受到市场的大幅波动冲击，产品配置节奏受到较大影响。二季度以来，考虑到宏观经济企稳仍存压力，在配置上延续一季度后期的思路，增加红利资产配置，同时关注存在涨价预期的有色、农业等板块。在成长板块上，重点关注景气度有望迎来反转的军工、电子等板块。总体来看，二季度以来产品表现更加稳健，相对市场整体波动有所减小。后续本基金将结合经济复苏情况，继续寻找景气行业，积极获取超额收益率。