陈默 - 基金投资策略和运作

本基金在2025年四季度围绕矿业相关标的布局，取得了较为良好的回报。我们希望借此机会向投资者阐述我们对于资源品行情的理解与展望。　　2025年资源品市场呈现显著结构性行情，贵金属与铜等工业金属领涨。我们认为，此轮行情的核心逻辑在于全球进入高度不确定性周期，既涵盖实物贸易流的波动风险，亦包括国别竞争力格局重构风险、技术进步路径迭代风险等多重不确定性因素的叠加。　　我们判断，过去两年资源品行情的核心驱动逻辑始终围绕“安全”主线展开，具体可归纳为四大维度：　　（1）大国竞争加剧背景下，全球供应链从“效率优先”转向“安全优先”。金属、粮食、煤炭、石油等关键资源已成为战略博弈的核心筹码与风险对冲工具，各国为保障自身供应链安全，均大力推进原材料库存的战略性储备，实物资产的价值由此实现系统性重估。　　（2）全球经贸摩擦升级推动产业分工的地理重构。传统制造与消费大国的供应链外溢效应显现，在东南亚、北非、中美洲等新兴市场，新的制造业与服务业集群加速崛起。为践行“安全优先”原则，“柔性分散”的供应链体系逐步形成，产业链的地理重构将直接转化为对基础设施（道路、电网）、生产设备、住宅等实物资产的增量需求，驱动资源品进入长周期消耗阶段。　　（3）美国债务压力持续攀升，货币信用体系的稳定性备受争议。“逆全球化”或为美国单方面选择，但“去美元化”已成为全球范围内的长期趋势。投资者为实现资产安全配置，普遍推进资产组合分散化，显著提升了对贵金属、工业金属、数字货币等替代资产的关注度，这一趋势在短期内预计仍将延续。　　（4）“资源民族主义”趋势凸显。历经公共卫生事件、全球通胀高企及经济增速放缓等多重冲击，全球经济“增量扩表”难度加大，资源国对“存量利益重构”的诉求升温。在矿产资源领域，各国纷纷通过强化审批管控、提高资源税费、设置关税壁垒等手段维护自身利益，进一步加剧了全球资源供给的不确定性。　　从投资视角看，全球不确定性既带来潜在风险，亦为中国矿业行业孕育了重大发展机遇，具体体现为两大核心优势：　　（1）产业韧性与创新驱动并行。为提升战略矿产保障能力、降低对外依存度、平抑价格波动风险，实现资源自主可控目标，中国矿业人付出了巨大努力。近年来，我国在成矿理论创新与勘探技术升级方面成效显著，金属矿产、非金属矿产及化石能源领域勘探成果丰硕；通过推进难选冶技术攻坚、智能开采技术迭代，大幅提升资源利用效率；构建固废、危废、废水协同处置的循环利用体系，加速绿色矿山建设，有效释放资源潜力。在国家战略引导下，科研院所与企业的技术创新成果持续积累，共同铸就了中国矿业行业的核心竞争力。　　（2）海外布局从“扬帆出海”迈向“落地生根”。在南美、非洲、中亚、中东、东南亚等资源富集区域，中国矿业企业的布局持续深化。与消费及制造业领域的出海模式不同，矿山项目具有重资产、长周期的属性，中资企业在复杂的政治、社会、经济环境中实现稳定盈利，彰显了卓越的决策能力与运营管理水平。我们更欣喜的看到，中资企业积极参与当地基础设施建设，助力医疗、教育、就业等民生领域发展，在传播中国文化、讲好中国故事的过程中实现共赢，这一具有长远价值的事业，理应赢得市场的尊重与回报。　　基于上述分析，尽管客观上过去两年资源品板块已实现显著涨幅，但2026年我们仍持续关注重点子行业投资机遇，具体方向如下：　　1.工业金属：铜板块方面，受益于全球供需缺口扩大及产业链利润向资源端集中的趋势，重点配置拥有优质铜矿资源的龙头企业；铝板块方面，预计2026年全球原铝供需缺口将进一步扩大，为铝价提供坚实支撑，持续关注产能规模与成本控制具备核心竞争力的企业。　　2.新能源金属：聚焦触底反弹与技术迭代机遇。锂电板块经过2025年的行业调整，供需格局有望逐步改善；稀土板块受益于新能源汽车、风电行业对永磁材料的高增需求，叠加国内行业整合持续推进，头部企业将充分享受行业红利；钴板块则依托刚果（金）出口限制政策与新能源领域需求支撑，价格有望维持强势区间。　　3.贵金属：长期配置价值凸显。黄金作为传统避险与抗通胀核心资产，将成为资产组合分散风险的重要配置标的；白银兼具金融属性与工业属性，弹性优于黄金，重点布局具备产能扩张潜力的龙头企业。　　4.小金属：挖掘稀缺性与政策红利机遇。重点关注钨、锑、锡、钽、铀等具备战略稀缺性的小金属品种，把握国家战略性矿产资源相关政策带来的行业发展机遇。　　与此同时，我们也将在能力圈之内保持对油气、煤炭、农业、化工等泛资源行业的紧密跟踪，寻找价值重估的洼地；此外，也将发挥在矿业行业深耕的投研优势，识别矿业服务、机械、环保、物流运输等垂直服务市场的“隐形冠军”并积极布局。我们将“洞察价值、稳控风险”奉为基金管理的核心价值观，力求为投资人创造更好的投资回报及投资体验。