尹鲁晋 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，货币总量中性充裕、4-5月资金利率稳定且价格相对较低，DR001多低于政策利率，机构融出结构性分层明显，6月底央行通过隔夜逆回购工具重构短端调控框架。此次隔夜逆回购只公开操作规模，未公布利率，是防止机构过度解读，弱化工具的政策信号属性，回归单纯“熨平资金波动”的功能定位。经济基本面呈现总量温和、前弱后稳、结构分化的形态；外需托底、新旧动能剪刀差拉大，地产链持续拖累。经济结构核心矛盾在于：新质生产力高景气vs地产+传统内需持续偏弱，经济K型分化；PPI温和修复、CPI弱修复，通缩压力边际缓解但内需不足约束价格上行空间，在这样的背景下债市呈上下有边界的震荡状态。利率债方面，利多因素可以支持利率底部，主要是内需持续偏弱和居民高息存款到期，此类资金很难马上转变风险偏好，会天然流向低风险的债券类理财品种；但同时外需韧性较强、AI高端制造投资高增，经济不存在通缩风险，央行无需极端宽松，这些因素会制约利率债大幅下行。报告期内债券市场整体向好，波动主要受到资金的边际收紧以及美伊冲突引发的通胀担忧，但债券市场尤其是长期债券核心逻辑还是在于当前内需较弱的现实，因此结合当下的收益率曲线我们还是保持了中长久期债券的配置，同时保持一部分仓位进行灵活交易，尤其是债券市场受到扰动上行的时候对长债进行配置交易。展望后市，从大局上看今年以来，世界的不确定和不稳定性进一步展现，新旧国际秩序再平衡过程中对关键资源、能源和基础设施的争夺在加强，外部环境的波动影响通胀预期，对世界各国的财政政策和货币政策产生较大影响，在一定时间内推高长期债券收益率水平，新任美联储主席模糊的表态也对未来美联储货币政策的走向带来了不确定性。从国内来看，流动性延续了宽松的基调，近期美伊冲突缓和降低了市场对通胀的担忧，未来存在年内PPI见顶回落的可能，宏观经济整体还是偏弱运行，科技革命短期还难形成有效的总量带动效应，短期的波动主要来自市场对资金边际收紧的担心，但我们还是维持债市呈现震荡下行的观点。

本基金作为固收+产品，始终在预期回撤的严格约束下，通过多策略体系动态分配股债风险预算，追求高性价比的绝对收益。固收层面，以利率债底仓结合波段交易，发挥底仓与对冲作用。报告期内，我们在把握宏观弱复苏与宽货币预期的基础上，于5月初等关键节点动态上调组合久期，并适度超配超长端利率债。通过主观研判与量化策略结合的波段交易，有效增厚了固收底仓收益，为组合贡献了稳定的绝对回报，在6月上旬权益市场调整时起到了良好的平滑作用。权益层面，采用“指数增强打底+主题轮动进攻”的组合策略。指增部分，基于宽基指数行业权重，通过盈利、质量、动量等多因子模型进行全市场选股。在严格约束行业与风格偏离度、将跟踪误差控制在一定范围前提下，报告期内很好的平衡了股票组合波动，实现了一定的超额收益。主题轮动部分，上半年精准把握了科创与创业板的结构性机会。面对3月底外部局势冲击引发的市场震荡，组合于4月初逆势增配硬科技与高端制造，重点聚焦算力半导体、光模块、商业航天等高景气方向，推动产品于5月上旬创下阶段性新高。6月市场显著调整期间，组合迅速向防御与弹性并重的结构切换：一方面增配长债对冲尾部风险；另一方面在5月底至6月上旬，将权益仓位向半导体设备、存储等核心环节集中，并增配具备三季度景气反转潜力的小金属、优质锂矿及储能核心标的进行平衡。整体而言，6月的调仓既保持了对二三季度科技主线的进攻性，又通过上游资源与新能源提升了组合的抗波动能力。展望下半年，国内宏观预计维持弱复苏与宽货币的组合，长端利率大概率维持低位震荡，低利率环境将继续为权益市场的估值提供支撑。政策端对资本市场“慢牛”的呵护意图明确，A股震荡向上的中枢趋势未改。结构上，科技主线依然是超额收益的核心来源，但行情将从前期的普涨与估值修复，步入深水区的基本面验证。 接下来重点关注中报业绩兑现度及核心环节的下半年订单指引。组合操作上将适度调整交易节奏，聚焦算力半导体、AI应用等具备实质性业绩支撑的细分方向；同时，战略性关注关键能源资源、储能及部分周期反转行业，并关注调整充分的优质油气、化工类标的作为底仓防御。整体而言，本基金多策略体系运行以来业绩稳健。后续我们将继续在严格的风险控制和既定回撤约束下，灵活调整利率债波段、主题轮动与指数增强的风险敞口，力争为投资者实现中长期稳健的复利增长。

本基金作为固收+产品，始终在预期回撤的严格约束下，通过多策略体系动态分配股债风险预算，追求高性价比的绝对收益。固收层面，以利率债底仓结合波段交易，发挥底仓与对冲作用。报告期内，我们在把握宏观弱复苏与宽货币预期的基础上，于5月初等关键节点动态上调组合久期，并适度超配超长端利率债。通过主观研判与量化策略结合的波段交易，有效增厚了固收底仓收益，为组合贡献了稳定的绝对回报，在6月上旬权益市场调整时起到了良好的平滑作用。权益层面，采用“指数增强打底+主题轮动进攻”的组合策略。指增部分，基于宽基指数行业权重，通过盈利、质量、动量等多因子模型进行全市场选股。在严格约束行业与风格偏离度、将跟踪误差控制在一定范围前提下，报告期内很好的平衡了股票组合波动，实现了一定的超额收益。主题轮动部分，上半年精准把握了科创与创业板的结构性机会。面对3月底外部局势冲击引发的市场震荡，组合于4月初逆势增配硬科技与高端制造，重点聚焦算力半导体、光模块、商业航天等高景气方向，推动产品于5月上旬创下阶段性新高。6月市场显著调整期间，组合迅速向防御与弹性并重的结构切换：一方面增配长债对冲尾部风险；另一方面在5月底至6月上旬，将权益仓位向半导体设备、存储等核心环节集中，并增配具备三季度景气反转潜力的小金属、优质锂矿及储能核心标的进行平衡。整体而言，6月的调仓既保持了对二三季度科技主线的进攻性，又通过上游资源与新能源提升了组合的抗波动能力。展望下半年，国内宏观预计维持弱复苏与宽货币的组合，长端利率大概率维持低位震荡，低利率环境将继续为权益市场的估值提供支撑。政策端对资本市场“慢牛”的呵护意图明确，A股震荡向上的中枢趋势未改。结构上，科技主线依然是超额收益的核心来源，但行情将从前期的普涨与估值修复，步入深水区的基本面验证。 接下来重点关注中报业绩兑现度及核心环节的下半年订单指引。组合操作上将适度调整交易节奏，聚焦算力半导体、AI应用等具备实质性业绩支撑的细分方向；同时，战略性关注关键能源资源、储能及部分周期反转行业，并关注调整充分的优质油气、化工类标的作为底仓防御。整体而言，本基金多策略体系运行以来业绩稳健。后续我们将继续在严格的风险控制和既定回撤约束下，灵活调整利率债波段、主题轮动与指数增强的风险敞口，力争为投资者实现中长期稳健的复利增长。

2026年第二季度，货币总量中性充裕、4-5月资金利率稳定且价格相对较低，DR001多低于政策利率，机构融出结构性分层明显，6月底央行通过隔夜逆回购工具重构短端调控框架。此次隔夜逆回购只公开操作规模，未公布利率，是防止机构过度解读，弱化工具的政策信号属性，回归单纯“熨平资金波动”的功能定位。经济基本面呈现总量温和、前弱后稳、结构分化的形态；外需托底、新旧动能剪刀差拉大，地产链持续拖累。经济结构核心矛盾在于：新质生产力高景气vs地产+传统内需持续偏弱，经济K型分化；PPI温和修复、CPI弱修复，通缩压力边际缓解但内需不足约束价格上行空间，在这样的背景下债市呈上下有边界的震荡状态。利率债方面，利多因素可以支持利率底部，主要是内需持续偏弱和居民高息存款到期，此类资金很难马上转变风险偏好，会天然流向低风险的债券类理财品种；但同时外需韧性较强、AI高端制造投资高增，经济不存在通缩风险，央行无需极端宽松，这些因素会制约利率债大幅下行。报告期内组合继续采用稳健灵活久期策略，日常维持中低久期，保持一定票息累计，同时积极利用长债交易提升组合业绩弹性，在交易策略上我们追踪宏观经济及债券市场相关数据，结合财政货币政策、资金情况及市场交易逻辑等因素，在严控回撤的基础上进行长债的配置交易。展望后市，从大局上看今年以来，世界的不确定和不稳定性进一步展现，新旧国际秩序再平衡过程中对关键资源、能源和基础设施的争夺在加强，外部环境的波动影响通胀预期，对世界各国的财政政策和货币政策产生较大影响，在一定时间内推高长期债券收益率水平，新任美联储主席模糊的表态也对未来美联储货币政策的走向带来了不确定性。从国内来看，流动性延续了宽松的基调，近期美伊冲突缓和降低了市场对通胀的担忧，未来存在年内PPI见顶回落的可能，宏观经济整体还是偏弱运行，科技革命短期还难形成有效的总量带动效应，短期的波动主要来自市场对资金边际收紧的担心，但我们还是维持债市呈现震荡下行的观点。

2026年第二季度，货币总量中性充裕、4-5月资金利率稳定且价格相对较低，DR001多低于政策利率，机构融出结构性分层明显，6月底央行通过隔夜逆回购工具重构短端调控框架。此次隔夜逆回购只公开操作规模，未公布利率，是防止机构过度解读，弱化工具的政策信号属性，回归单纯“熨平资金波动”的功能定位。经济基本面呈现总量温和、前弱后稳、结构分化的形态；外需托底、新旧动能剪刀差拉大，地产链持续拖累。经济结构核心矛盾在于：新质生产力高景气vs地产+传统内需持续偏弱，经济K型分化；PPI温和修复、CPI弱修复，通缩压力边际缓解但内需不足约束价格上行空间，在这样的背景下债市呈上下有边界的震荡状态。利率债方面，利多因素可以支持利率底部，主要是内需持续偏弱和居民高息存款到期，此类资金很难马上转变风险偏好，会天然流向低风险的债券类理财品种；但同时外需韧性较强、AI高端制造投资高增，经济不存在通缩风险，央行无需极端宽松，这些因素会制约利率债大幅下行。报告期内债券市场整体向好，波动主要受到资金的边际收紧以及美伊冲突引发的通胀担忧，但债券市场尤其是长期债券核心逻辑还是在于当前内需较弱的现实，因此结合当下的收益率曲线我们还是保持了中长久期债券的配置，同时保持一部分仓位进行灵活交易，尤其是债券市场受到扰动上行的时候对长债进行配置交易。展望后市，从大局上看今年以来，世界的不确定和不稳定性进一步展现，新旧国际秩序再平衡过程中对关键资源、能源和基础设施的争夺在加强，外部环境的波动影响通胀预期，对世界各国的财政政策和货币政策产生较大影响，在一定时间内推高长期债券收益率水平，新任美联储主席模糊的表态也对未来美联储货币政策的走向带来了不确定性。从国内来看，流动性延续了宽松的基调，近期美伊冲突缓和降低了市场对通胀的担忧，未来存在年内PPI见顶回落的可能，宏观经济整体还是偏弱运行，科技革命短期还难形成有效的总量带动效应，短期的波动主要来自市场对资金边际收紧的担心，但我们还是维持债市呈现震荡下行的观点。

本基金作为固收+产品，始终在预期回撤的严格约束下，通过多策略体系动态分配股债风险预算，追求高性价比的绝对收益。固收层面，以利率债底仓结合波段交易，发挥底仓与对冲作用。报告期内，我们在把握宏观弱复苏与宽货币预期的基础上，于5月初等关键节点动态上调组合久期，并适度超配超长端利率债。通过主观研判与量化策略结合的波段交易，有效增厚了固收底仓收益，为组合贡献了稳定的绝对回报，在6月上旬权益市场调整时起到了良好的平滑作用。权益层面，采用“指数增强打底+主题轮动进攻”的组合策略。指增部分，基于宽基指数行业权重，通过盈利、质量、动量等多因子模型进行全市场选股。在严格约束行业与风格偏离度、将跟踪误差控制在一定范围前提下，报告期内很好的平衡了股票组合波动，实现了一定的超额收益。主题轮动部分，上半年精准把握了科创与创业板的结构性机会。面对3月底外部局势冲击引发的市场震荡，组合于4月初逆势增配硬科技与高端制造，重点聚焦算力半导体、光模块、商业航天等高景气方向，推动产品于5月上旬创下阶段性新高。6月市场显著调整期间，组合迅速向防御与弹性并重的结构切换：一方面增配长债对冲尾部风险；另一方面在5月底至6月上旬，将权益仓位向半导体设备、存储等核心环节集中，并增配具备三季度景气反转潜力的小金属、优质锂矿及储能核心标的进行平衡。整体而言，6月的调仓既保持了对二三季度科技主线的进攻性，又通过上游资源与新能源提升了组合的抗波动能力。展望下半年，国内宏观预计维持弱复苏与宽货币的组合，长端利率大概率维持低位震荡，低利率环境将继续为权益市场的估值提供支撑。政策端对资本市场“慢牛”的呵护意图明确，A股震荡向上的中枢趋势未改。结构上，科技主线依然是超额收益的核心来源，但行情将从前期的普涨与估值修复，步入深水区的基本面验证。 接下来重点关注中报业绩兑现度及核心环节的下半年订单指引。组合操作上将适度调整交易节奏，聚焦算力半导体、AI应用等具备实质性业绩支撑的细分方向；同时，战略性关注关键能源资源、储能及部分周期反转行业，并关注调整充分的优质油气、化工类标的作为底仓防御。整体而言，本基金多策略体系运行以来业绩稳健。后续我们将继续在严格的风险控制和既定回撤约束下，灵活调整利率债波段、主题轮动与指数增强的风险敞口，力争为投资者实现中长期稳健的复利增长。

本基金作为固收+产品，始终在预期回撤的严格约束下，通过信用债等低风险资产打底，结合利率债和二永债波段，适当进行股票资产投资的组合策略，多策略体系动态分配股债风险，追求高性价比的绝对收益。固收层面，精选信用债投资作为底仓获取稳健票息收益，结合以利率债和二永债波段交易，发挥固收底仓与对冲作用。报告期内，我们在把握宏观弱复苏与宽货币预期的基础上，于5月初等关键节点动态上调组合久期，并适度配置长端利率债。通过主观研判与量化策略结合的波段交易，有效增厚了固收底仓收益，为组合贡献了稳定的绝对回报，在6月上旬权益市场调整时起到了良好的平滑作用。权益层面，采用“指数增强打底+主题轮动进攻”的组合策略。指增部分，基于宽基指数行业权重，通过盈利、质量、动量等多因子模型进行全市场选股。在严格约束行业与风格偏离度、将跟踪误差控制在一定范围前提下，报告期内很好的平衡了股票组合波动，实现了一定的超额收益。主题轮动部分，把握 6月市场交易机会，组合适当增加主题轮动头寸，向防御与弹性并重的结构切换，一方面保持信用和长债对冲尾部风险；另一方面，增配半导体设备、存储和具备三季度景气反转潜力的小金属、优质锂矿及储能核心标的进行平衡。整体而言，权益持仓保持了指数增强和主题轮动仓位的稳健及结构合理，既体现了二三季度科技主线的进攻性，又通过上游资源与新能源提升了组合的抗波动能力。展望后市，国内宏观预计维持弱复苏与宽货币的组合，长端利率大概率维持低位震荡，低利率环境将继续为权益市场的估值提供支撑。政策端对资本市场“慢牛”的呵护意图明确，A股震荡向上的中枢趋势未改。结构上，科技主线依然是超额收益的核心来源，但行情将从前期的普涨与估值修复，步入深水区的基本面验证。接下来重点关注中报业绩兑现度及核心环节的下半年订单指引。组合操作上将根据市场情况灵活调整交易节奏，指数增强策略持续优化，为组合提供稳定收益；主题轮动聚焦算力半导体、AI应用等具备实质性业绩支撑的细分方向；同时，关注关键能源资源、储能及部分周期反转行业，并关注调整充分的优质油气、化工类标的作为配置方向。整体而言，本基金中低波多策略体系运行以来业绩稳健。后续我们将继续在严格的风险控制和既定回撤约束下，灵活调整信用债底仓、利率债波段、指数增强与主题轮动的风险敞口，力争为投资者实现中长期稳健的复利增长。

2026年第二季度，货币总量中性充裕、4-5月资金利率稳定且价格相对较低，DR001多低于政策利率，机构融出结构性分层明显，6月底央行通过隔夜逆回购工具重构短端调控框架。此次隔夜逆回购只公开操作规模，未公布利率，是防止机构过度解读，弱化工具的政策信号属性，回归单纯“熨平资金波动”的功能定位。经济基本面呈现总量温和、前弱后稳、结构分化的形态；外需托底、新旧动能剪刀差拉大，地产链持续拖累。经济结构核心矛盾在于：新质生产力高景气vs地产+传统内需持续偏弱，经济K型分化；PPI温和修复、CPI弱修复，通缩压力边际缓解但内需不足约束价格上行空间，在这样的背景下债市呈上下有边界的震荡状态。利率债方面，利多因素可以支持利率底部，主要是内需持续偏弱和居民高息存款到期，此类资金很难马上转变风险偏好，会天然流向低风险的债券类理财品种；但同时外需韧性较强、AI高端制造投资高增，经济不存在通缩风险，央行无需极端宽松，这些因素会制约利率债大幅下行。报告期内债券市场整体向好，波动主要受到资金的边际收紧以及美伊冲突引发的通胀担忧，但债券市场尤其是长期债券核心逻辑还是在于当前内需较弱的现实，因此结合当下的收益率曲线我们还是保持了中长久期债券的配置，同时保持一部分仓位进行灵活交易，尤其是债券市场受到扰动上行的时候对长债进行配置交易。展望后市，从大局上看今年以来，世界的不确定和不稳定性进一步展现，新旧国际秩序再平衡过程中对关键资源、能源和基础设施的争夺在加强，外部环境的波动影响通胀预期，对世界各国的财政政策和货币政策产生较大影响，在一定时间内推高长期债券收益率水平，新任美联储主席模糊的表态也对未来美联储货币政策的走向带来了不确定性。从国内来看，流动性延续了宽松的基调，近期美伊冲突缓和降低了市场对通胀的担忧，未来存在年内PPI见顶回落的可能，宏观经济整体还是偏弱运行，科技革命短期还难形成有效的总量带动效应，短期的波动主要来自市场对资金边际收紧的担心，但我们还是维持债市呈现震荡下行的观点。

2026年第二季度，货币总量中性充裕、4-5月资金利率稳定且价格相对较低，DR001多低于政策利率，机构融出结构性分层明显，6月底央行通过隔夜逆回购工具重构短端调控框架。此次隔夜逆回购只公开操作规模，未公布利率，是防止机构过度解读，弱化工具的政策信号属性，回归单纯“熨平资金波动”的功能定位。经济基本面呈现总量温和、前弱后稳、结构分化的形态；外需托底、新旧动能剪刀差拉大，地产链持续拖累。经济结构核心矛盾在于：新质生产力高景气vs地产+传统内需持续偏弱，经济K型分化；PPI温和修复、CPI弱修复，通缩压力边际缓解但内需不足约束价格上行空间，在这样的背景下债市呈上下有边界的震荡状态。利率债方面，利多因素可以支持利率底部，主要是内需持续偏弱和居民高息存款到期，此类资金很难马上转变风险偏好，会天然流向低风险的债券类理财品种；但同时外需韧性较强、AI高端制造投资高增，经济不存在通缩风险，央行无需极端宽松，这些因素会制约利率债大幅下行。展望后市，从大局上看今年以来，世界的不确定和不稳定性进一步展现，新旧国际秩序再平衡过程中对关键资源、能源和基础设施的争夺在加强，外部环境的波动影响通胀预期，对世界各国的财政政策和货币政策产生较大影响，在一定时间内推高长期债券收益率水平，新任美联储主席模糊的表态也对未来美联储货币政策的走向带来了不确定性。从国内来看，流动性延续了宽松的基调，近期美伊冲突缓和降低了市场对通胀的担忧，未来存在年内PPI见顶回落的可能，宏观经济整体还是偏弱运行，科技革命短期还难形成有效的总量带动效应，短期的波动主要来自市场对资金边际收紧的担心，但我们还是维持债市呈现震荡下行的观点。

从大局上看今年以来，世界的不确定和不稳定性进一步展现，新旧国际秩序再平衡过程中对于关键资源、能源和基础设施的争夺在加强，地缘冲突影响通胀预期，对世界各国的财政政策和货币政策产生较大影响，在一定时间内推高长期债券收益率水平但是并未形成强劲趋势。从中国国内的情况看，近些年经济的运行的典型特征是宏微观温差强烈，国内经济供强需弱的特征比较突出，市场活力有待修复，国家现在以反内卷治理价格持续低迷的状态但有待改善。从今年以来经济运行的情况看，当下仍是处于经济收缩过程中的暂时平缓阶段。展望全年，基于国内经济的内在结构性和机制性制约特征，适度宽松的货币政策和积极的财政政策在执行过程中仍会遇到传导不力、通胀预期上行和债务压力的制约，可能难以有效推动国内经济超预期上行。具体从今年上半年的运行来看，宏观经济呈现显著的结构性分化特征。虽然5月PPI受输入性因素及上游资源品涨价驱动，同比快速回升至3.9%，但CPI仍维持在1.2%的低位，向下游传导依然受阻。上游涨、下游稳的格局，决定了通胀对总量货币政策的实质性掣肘有限，债市整体处于偏暖的流动性环境中。上半年债市走牛的核心原因，在于实体融资需求偏弱与机构资产配置需求的强烈共振。从金融数据来看，5月M2同比增速达8.6%，而M1增速仅为5.5%，存款定期化趋势明显，微观主体信贷扩张意愿不足。市场资金配置高票息、低风险资产，推动10年期国债收益率从年初高位持续下行。操作上，本基金较好地把握了这一轮由基本面弱现实和资金配置需求共振带来的行情。我们在二季度维持了偏长久期策略，在4月中下旬资金面极度宽松叠加地缘局势缓和时，积极捕捉了长端利率下行的交易机会。截至6月底，本基金年内收益表现良好，有效兑现了周期资产的逻辑与规律。展望下半年，债市的定价逻辑中决定长债赔率的关键，经济数据走弱或已经部分定价，需要更关注央行对长端利率底线的意愿与市场配置压力之间的博弈。关注政策层认可的长端利率合意区间下界及其传递的信号。下半年债市大概率将呈现“低利率、高波动”的宽幅震荡特征。我们的策略将更关注灵活调整，以久期管理为核心，灵活把握目标止盈与逢高布局。能否突破当前震荡格局的关键，一个是关注央行对于市场估值给出的信号，包括政府债发行节奏及央行的流动性对冲力度，若因三季度政府债集中供给或短期资金面收敛导致收益率出现回调，基于广谱利率下行的长期逻辑，将视作较好的中期加仓窗口。二是三季度地产销售与制造业投资等高频数据能否验证当前的弱复苏预期。同时还需要关注Q3美国货币政策可能的变化，若经济动能进一步走弱叠加外部环境触发超预期降息，长端利率仍然具备实质性向下突破的空间。本基金将稳健进取灵活调整，争取年化收益的稳健性和获取绝对收益。

债券方面，2026年第二季度，货币总量中性充裕、4-5月资金利率稳定且价格相对较低，DR001多低于政策利率，机构融出结构性分层明显，6月底央行通过隔夜逆回购工具重构短端调控框架。此次隔夜逆回购只公开操作规模，未公布利率，是防止机构过度解读，弱化工具的政策信号属性，回归单纯“熨平资金波动”的功能定位。经济基本面呈现总量温和、前弱后稳、结构分化的形态；外需托底、新旧动能剪刀差拉大，地产链持续拖累。经济结构核心矛盾在于：新质生产力高景气vs地产+传统内需持续偏弱，经济K型分化；PPI温和修复、CPI弱修复，通缩压力边际缓解但内需不足约束价格上行空间，在这样的背景下债市呈上下有边界的震荡状态。利率债方面，利多因素可以支持利率底部，主要是内需持续偏弱和居民高息存款到期，此类资金很难马上转变风险偏好，会天然流向低风险的债券类理财品种；但同时外需韧性较强、AI高端制造投资高增，经济不存在通缩风险，央行无需极端宽松，这些因素会制约利率债大幅下行。权益方面，4月美伊地缘局势边际缓和、国内一季报窗口开启，市场风险偏好快速修复，权益市场整体快速反弹，但进入5月以后市场开始出现极致分化，以AI为核心驱动因素的科创50指数表现亮眼，6月继续延续分化风格，同时6月17日陆家嘴论坛整体利好科技板块，相关板块行情继续催化，6月上证指数微涨0.63%，但科创50再度飙升26.07%。本基金在报告期内债券部分主要保持了长期国债的配置，同时为提升组合的弹性，增配置了转债及权益仓位，重点聚焦电子行业。展望后市，从大局上看今年以来，世界的不确定和不稳定性进一步展现，新旧国际秩序再平衡过程中对关键资源、能源和基础设施的争夺在加强，外部环境的波动影响通胀预期，对世界各国的财政政策和货币政策产生较大影响，在一定时间内推高长期债券收益率水平，新任美联储主席模糊的表态也对未来美联储货币政策的走向带来了不确定性。从国内来看，流动性延续了宽松的基调，近期美伊冲突缓和降低了市场对通胀的担忧，未来存在年内PPI见顶回落的可能，宏观经济整体还是偏弱运行，科技革命短期还难形成有效的总量带动效应，短期的波动主要来自市场对资金边际收紧的担心，但我们还是维持债市呈现震荡下行的观点。权益方面，AI带来的相关行业景气度可能继续，未来重点跟踪AI行业趋势以及半年报盈利情况，本轮行情能否从“预期驱动”顺利切换至“盈利驱动”可能是未来行情演绎的焦点，预计电子、通信仍然是主线，但随着股价高位运行波动会加剧，未来组合仍将聚焦高景气行业，在控制好回撤的基础上提升组合净值。

2026年第二季度，货币总量中性充裕、4-5月资金利率稳定且价格相对较低，DR001多低于政策利率，机构融出结构性分层明显，6月底央行通过隔夜逆回购工具重构短端调控框架。我们认为短期内不会有降准降息的信号，此次隔夜逆回购只公开操作规模，未公布利率，也是防止机构过度解读，弱化工具的政策信号属性，回归单纯“熨平资金波动”的功能定位。经济基本面呈现总量温和、前弱后稳、结构分化的形态；外需托底、新旧动能剪刀差拉大，地产链持续拖累。经济结构核心矛盾：新质生产力高景气vs地产+传统内需持续偏弱，经济K型分化；PPI温和修复、CPI弱修复，通缩压力边际缓解但内需不足约束价格上行空间，在这样的背景下债市呈上下有边界的震荡状态。利率债方面，利多因素可以支持利率底部：主要是内需持续偏弱和居民高息存款到期，此类资金很难马上转变风险偏好，会天然流向风险相对较低的债券类理财品种；但同时外需韧性较强、AI高端制造投资高增，经济不存在通缩风险，央行无需极端宽松，这些因素会制约利率债大幅下行。信用债方面，信用债底层逻辑不变：资产荒延续、信用极致分层、城投化债收尾，6月份信用市场新增了评级整治的扰动项。我们认为一些信用事件的发酵给高等级信用债带来错杀后的配置机会，三季度可能是信用债比较好的配置窗口。本产品第二季度主要进行高等级信用债的配置及波段操作，同时在市场调整过程中也进行了利率债波段和银行次级债的波段操作增厚组合收益，注重组合回撤和回撤后的恢复效率。今年的低利率环境叠加资金情况友好，为信用债的配置交易提供了有利条件，从年初至今，我们始终坚持精选信用品种，分散主体配置，降低波动，多元化增加产品收益，组合运作一直保持稳健增长。展望第三季度，资金面整体仍是中性偏宽松的局面。政府债供给呈现前低后高节奏，在发行高峰时段可能会对银行间资金有抽水效应。同时，财政投放季节性错位、央行“收长放短”工具搭配，资金面多空因素交织，需要警惕一些资金面的季节性边际性变化。政府债供给节奏带来的阶段性资金收紧+集中降级冲击，信用利差走扩概率大，同时高等级信用品种也有估值被错杀的可能性，或是信用调整带来的被动卖出放大行情、利差阶段性走阔等，都是配置的好时点。但同时需要把握风险，重点防范市场超调带来的组合净值扰动，中低久期信用品种仍是防守的利器。