沈丹莹 - 基金投资策略和运作

四季度中，受到经济数据向好及长债供需失衡担忧等因素影响，债券市场呈现“短稳长升”格局，利率曲线陡峭化特征进一步凸显。具体来看，10月对三季度的上行进行修复反弹，并在央行重启买债后达到利率低点；11月资金面维持宽松但政策宽松预期降温，短端利率企稳，11月下旬超长债供需失衡担忧渐显，长端持续上行；12月超长端利率进一步上行后震荡企稳。点位来看，1年国债下行4BP，10年国债上行1BP，30年国债上行1BP，曲线形态陡峭化；信用方面，高评级品种利差保持稳定，低评级品种受个体事件影响波动加剧。本基金在报告期内整体维持拟合跟踪指数的久期和灵活杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取合理的投资业绩。

四季度中，受到经济数据向好及长债供需失衡担忧等因素影响，债券市场呈现“短稳长升”格局，利率曲线陡峭化特征进一步凸显。具体来看，10月对三季度的上行进行修复反弹，并在央行重启买债后达到利率低点；11月资金面维持宽松但政策宽松预期降温，短端利率企稳，月下旬超长债供需失衡担忧渐显，长端持续上行；12月超长端利率进一步上行后震荡企稳。点位来看，1年国债下行4BP，10年国债上行1BP，30年国债上行1BP，曲线形态陡峭化；信用方面，高评级品种利差保持稳定，低评级品种受个体事件影响波动加剧。本基金在报告期内整体维持灵活久期和杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

2025年四季度债市并没有像往年一样有季节性下行，四季度债市在超调和修复中反复波动，最后在12月PMI升至扩张区间时，30Y国债最终逼近2.3%高位，TL跌破111价位。1）从货币政策来看，相关政策会议传递的信号均表现出“中性”，市场隐含的降息预期降低。2）从财政和债市的供需格局来看，年末的金融稳定报告释放出了积极的宏观政策，市场对明年供给侧可能会有担忧，且在非银当前风险偏好仍高的情况下，机构承接长债的能力有限，对市场可能产生影响。因此在各个维度的担忧下，市场对2026年的债市均不乐观，对“股强债弱”形成了一致预期，超长端承压明显。本产品在报告期内整体维持灵活的久期和杠杆的投资策略，在11月-12月降低了组合久期和杠杆，保障基金净值的合理波动。

2025年四季度债市并没有像往年一样有季节性下行，四季度债市在超调和修复中反复波动，最后在12月PMI升至扩张区间时，30Y国债最终逼近2.3%高位，TL跌破111价位。1）从货币政策来看，相关政策会议传递的信号均表现出“中性”，市场隐含的降息预期降低。2）从财政和债市的供需格局来看，年末的金融稳定报告和财政工作会议均释放出了积极的宏观政策，市场对明年供给侧可能会有担忧，且在非银当前风险偏好仍高的情况下，机构承接长债的能力有限，对市场可能产生影响。因此在各个维度的担忧下，市场对“股强债弱”形成了一致预期，超长端承压明显。本产品在报告期内整体维持灵活的久期和杠杆的投资策略，策略主要以流动性管理为主，将该产品的回撤有效控制在了低于行业的平均水平，控制基金净值的合理波动，相对来看，获得较好的投资业绩。

三季度债券市场遭遇一定程度压力，反内卷和股市的上涨带动风险偏好对债券市场形成影响，市场下跌造成了资管产品的负债稳定性下降，进一步推动了信用债的利差上行。本基金在三季度逐步从乐观预期改为谨慎预期，久期逐步下降，减少了长期债券的仓位，重新回到以中短久期为主的策略中。

三季度中，受到权益与商品市场风险偏好提升的影响，债券市场承压，整季度中利率震荡上行，曲线形态变陡。具体来看，7月上半月走势稳定，但中旬反内卷政策引发市场担忧，利率开启本轮上行走势；8月商品与股市伴生上涨，市场风险偏好快速提升，低利率的债券受到影响，利率进一步上行；9月利率延续震荡上行的态势。点位来看，1年国债上行3bp，10年国债上行21bp，曲线明显变陡；信用方面，季度初有收敛的走势，9月后反转走阔。 本基金在报告期内整体维持灵活久期和杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构。

三季度中，受到权益与商品市场风险偏好提升的影响，债券市场承压，整季度中利率震荡上行，曲线形态变陡。具体来看，7月上半月走势稳定，但中旬反内卷政策引发市场担忧，利率开启本轮上行走势；8月商品与股市伴生上涨，市场风险偏好快速提升，低利率的债券受到影响，利率进一步上行；9月利率延续震荡上行的态势。点位来看，1年国债上行3bp，10年国债上行21bp，曲线明显变陡；信用方面，季度初有收敛的走势，9月后反转走阔。本基金在报告期内整体维持拟合跟踪指数的久期和灵活杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构。

三季度债市行情多变，季初市场围绕“反内卷交易”开展，叠加雅下水电开工，权益市场大涨，债市叙事逻辑切换，股债行情两级分化，对债市形成持续的压制带来了一整个三季度的持续调整，8月底债市又迎来了新一轮的调整，长债利率不断冲击年内高点，但是央行对买断式逆回购等工具使用更加频繁，短端流动性整体呈现中性偏松的状态。从点位上来看，10年国债在三季度下旬长期维持在1.75%-1.85%的高位区间震荡，整体曲线陡峭化趋势更加显著，30年国债在三季度大幅上行约30bps，而短端受资金面平稳宽松的原因，表现相对平稳。 本基金在报告期内整体维持灵活久期和低杠杆的投资策略，在三季度降低久期和杠杆，将回撤控制在低于行业平均水平，保障基金净值合理波动，获得相对同类平均较好的投资业绩。

2025年上半年中，债券市场呈宽幅震荡的行情走势，整体走势可以分为三个阶段，1）年初至3月下旬，该阶段中利率逐级抬升，10年国债利率从最低1.60%的水平最高上行至1.90%的水平；2）4月上旬至5月中旬，超预期的外部冲击下，市场风险偏好回落，利率下行至年初低位，而后利率低位震荡直到5月中旬，因冲击缓和而利率上行；3）5月中旬至半年末，利率窄幅震荡，10年国债围绕1.6-1.7%震荡。报告期内，本基金在严控流动性、信用等风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略及杠杆策略的效果，以获取合理的回报。

2025年上半年中，债券市场成宽幅震荡的行情走势，整体走势可以分为三个阶段，1）年初至3月下旬，过低的利率带来了巨大的市场风险，而流动性的收紧成为了压垮市场的最后一根稻草，该阶段中利率逐级抬升，10年国债利率从最低1.60%的水平最高上行至1.90%的水平；2）4月上旬至5月中旬，超预期的外部冲击下，市场风险偏好迅速回落，利率快速下行至年初低位，而后利率低位震荡直到5月中旬，因冲击缓和而利率上行；3）5月中旬至半年末，利率窄幅震荡，10年国债围绕1.6-1.7%震荡。报告期内，本基金在严控流动性利率等风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升久期策略及杠杆策略的效果，以获取合理的回报。

2025年上半年中，债券市场成宽幅震荡的行情走势，整体走势可以分为三个阶段，1）年初至3月下旬，过低的利率带来了巨大的市场风险，而流动性的收紧成为了压垮市场的最后一根稻草，该阶段中利率逐级抬升，10年国债利率从最低1.60%的水平最高上行至1.90%的水平；2）4月上旬至5月中旬，超预期的外部冲击下，市场风险偏好迅速回落，利率快速下行至年初低位，而后利率低位震荡直到5月中旬，因冲击缓和而利率上行；3）5月中旬至半年末，利率窄幅震荡，10年国债围绕1.6-1.7%震荡。报告期内，本基金在严控流动性、信用等风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略及杠杆策略的效果，以获取合理的回报。

上半年国内债券市场波动加大，趋势性下降，具体来看一季度初市场走牛，在2月中旬市场步入调整，3月下旬市场逐步恢复，在外部冲击下二季度市场转暖，债券收益率逐步恢复，但二季度中4-5月也有外部冲击缓和的影响，6月下旬也有资金的扰动导致回调。权益市场上半年相对走好，虽然在外部冲击中下跌但逐步修复。权益市场的上涨带来了股债跷跷板。本基金在上半年整体看好债券市场。