沈丹莹 - 基金投资策略和运作

二季度，银行间市场流动性整体维持超宽松格局，资金中枢持续低位运行，机构配置意愿强，整体震荡下行。4 月初超长特别国债集中发行引发供给担忧，叠加海外地缘冲突反复、油价高位震荡带来输入性通胀预期扰动，长端收益率阶段性上行调整，4 月中下旬至 5 月内需数据持续偏弱、海外通胀预期边际缓和，长端再度迎来持续下行行情，6 月资金面由紧至松，利率上跳后于季末逐步回落。点位来看，1 年国债全季度下行 11BP，10 年国债下行 9BP，利率曲线维持陡峭化形态，远端凹凸程度略有收敛；信用方面，全市场增量配置资金持续充裕，资产稀缺逻辑延续带动信用收益率中枢同步下移，信用利差整体保持易下难上格局，高等级城投、产业债配置需求旺盛，低评级尾部个体风险偶发但未扩散，信用市场整体运行平稳。 本基金在报告期内整体维持谨慎的久期和杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

二季度债券市场在钱多资产稀缺，经济基本面修复节奏不及预期以及货币政策保持呵护下，整体维持偏强运行，收益率中枢逐月抬低。 4-5月曲线主要呈牛平态势，30-10Y期限利差明显压缩，其中50Y特国发行虽一度对市场形成扰动，后续超长端出现震荡下行的格局。6月央行流动性管理框架的进一步完善以及市场对资金面的预期进行修正,但临近季末,逆回购转为大幅净回笼，债市随之出现阶段性回调。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。

二季度债券市场在钱多资产稀缺，经济基本面修复节奏不及预期以及货币政策保持呵护下，整体维持偏强运行，收益率中枢逐月抬低。 4-5月曲线主要呈牛平态势，30-10Y期限利差明显压缩，其中50Y特国发行虽一度对市场形成扰动，后续超长端出现震荡下行的格局。6月央行流动性管理框架的进一步完善以及市场对资金面的预期进行修正,但临近季末,逆回购转为大幅净回笼，债市随之出现阶段性回调。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。

二季度债券市场在钱多资产稀缺，经济基本面修复节奏不及预期以及货币政策保持呵护下，整体维持偏强运行，收益率中枢逐月抬低。 4-5月曲线主要呈牛平态势，30-10Y期限利差明显压缩，其中50Y特国发行虽一度对市场形成扰动，后续超长端出现震荡下行的格局。6月伴随央行流动性管理框架的进一步完善以及市场对资金面的预期进行修正,但临近季末,逆回购转为大幅净回笼，债市随之出现阶段性回调。 报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。

二季度债券市场在钱多资产稀缺，经济基本面修复节奏不及预期以及货币政策保持呵护下，整体维持偏强运行，收益率中枢逐月抬低。 4-5月曲线主要呈牛平态势，30-10Y期限利差明显压缩，其中50Y特国发行虽一度对市场形成扰动，后续超长端出现震荡下行的格局。6月央行流动性管理框架的进一步完善以及市场对资金面的预期进行修正,但临近季末,逆回购转为大幅净回笼，债市随之出现阶段性回调。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。

2026年一季度债市呈现出震荡的格局，曲线陡峭化特征显著，中短端稳步走强，核心定价逻辑从年初的“预期差”逐步转向由基本面、货币政策、地缘政治带来的输入性通胀担忧等多重因素的博弈。1）基本面：春节后1-2月经济数据全面超预期，对债市形成一定压制，但收益率定价更多围绕着供需结构和政策预期定价。2）货币政策和资金面：年初央行持续释放宽松的信号，并明确表示“降准降息还有一定空间”，且在春节前持续投放资金，资金面宽松叠加配置盘发力，推动了中短端收益率下行。但伴随着经济数据超预期，总量宽松的紧迫性削弱，降准降息延后的预期逐步发酵，货币政策定力开始显现。3）通胀：年初通胀压力有限，但3月开始海外冲突爆发，原油价格暴涨导致对国内的输入性通胀担忧开始升温，也形成了影响债市的重要因素之一，通胀的交易逻辑反超了避险需求，和外部冲击共同压制长端表现，因此超长端在3月承受了较大的上行压力。4）机构行为：年初1-2月配置盘发力，春节后交易盘集中止盈，叠加借贷集中度持续上升，债市出现调整。回顾整个一季度，配置力量和交易盘的博弈贯穿了一整季。本产品在报告期内整体维持灵活的久期和杠杆的投资策略，策略以增加信用债仓位，降低波动率，叠加3-5年政金债的核心仓位，以及超长端的波段操作收益为主，有效控制该产品的回撤，基金净值合理波动。

一季度中，在央行支持性货币政策的大框架下，市场流动性保持合理充裕。故资金预期稳定，机构配置力量持续发力，中短端债券品种整体稳中有降，走势平稳。长端至春节后还表现尚可，但二月底地缘局势变化剧烈，市场通胀担忧渐起，使得长端利率有所抬升，但整季度来看表现为宽幅震荡。点位来看，1年国债下行12BP，10年国债下行3BP，30年国债上行8BP，利率曲线整体变陡变凹；信用方面，充裕的入场资金使得信用端利率易下难上，信用利差持续收窄，并有明显由短及长压缩的态势。 本基金在报告期内整体维持灵活久期和杠杆的投资策略，报告期内积极排布组合负债结构，基金净值合理增长，获取较好的投资业绩。

2026年一季度资金面整体平稳宽松，央行维持适度宽松的货币政策，资金价格波动较小；基本面上，一季度国内经济数据改善，3月初两会公布今年各项经济目标基本符合预期，春节后海外冲突爆发影响海内外市场风险偏好，油价拉升，权益和贵金属调整，在避险情绪和通胀担忧下债市短端和长端走势分化，超长国债收益率震荡上行，收益率曲线陡峭化下行；政策面上，央行多次提及“今年降准降息仍有一定空间”，2月27日央行公告自3月2日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，3月有同业存款自律机制加强的市场预期，短端资产收益率进一步下行；品种表现上，30Y国债是唯一较年初收益率上行资产，利率债中5-7Y政金债收益率下行幅度较大，信用债中4-5Y中低等级信用债收益率下行幅度较大，信用利差普遍较年初收窄。本基金在报告期内整体维持中等久期中等杠杆策略，筛选优质资产，以期获取较为合理的票息收益。

2026年一季度债市呈现出震荡的格局，曲线陡峭化特征显著，中短端稳步走强，核心定价逻辑从年初的“预期差”逐步转向由基本面、货币政策、地缘政治带来的输入性通胀担忧等多重因素的博弈。1）基本面：春节后1-2月经济数据全面超预期，对债市形成一定压制，但收益率定价更多围绕着供需结构和政策预期定价。2）货币政策和资金面：年初央行持续释放宽松的信号，并明确表示“降准降息还有一定空间”，且在春节前持续投放资金，资金面宽松叠加配置盘发力，推动了中短端收益率下行。但伴随着经济数据超预期，总量宽松的紧迫性削弱，降准降息延后的预期逐步发酵，货币政策定力开始显现。3）通胀：年初通胀压力有限，但3月开始海外冲突爆发，原油价格暴涨导致对国内的输入性通胀担忧开始升温，也形成了影响债市的重要因素之一，通胀的交易逻辑反超了避险需求，和外部冲击共同压制长端表现，因此超长端在3月承受了较大的上行压力。4）机构行为：年初1-2月配置盘发力，春节后交易盘集中止盈，叠加借贷集中度持续上升，债市出现调整。回顾整个一季度，配置力量和交易盘的博弈贯穿了一整季。 本产品在报告期内整体维持了以7-10年政金债为主要仓位的策略，和配置盘交易节奏保持一致，基金净值合理波动，获得相对较好的投资业绩。

2026年一季度债市呈现出震荡的格局，曲线陡峭化特征显著，中短端稳步走强，核心定价逻辑从年初的“预期差”逐步转向由基本面、货币政策、地缘政治带来的输入性通胀担忧等多重因素的博弈。1）基本面：春节后1-2月经济数据全面超预期，对债市形成一定压制，但收益率定价更多围绕着供需结构和政策预期定价。2）货币政策和资金面：年初央行持续释放宽松的信号，并明确表示“降准降息还有一定空间”，且在春节前持续投放资金，资金面宽松叠加配置盘发力，推动了中短端收益率下行。但伴随着经济数据超预期，总量宽松的紧迫性削弱，降准降息延后的预期逐步发酵，货币政策定力开始显现。3）通胀：年初通胀压力有限，但3月开始海外冲突爆发，原油价格暴涨导致对国内的输入性通胀担忧开始升温，也形成了影响债市的重要因素之一，通胀的交易逻辑反超了避险需求，和外部冲击共同压制长端表现，因此超长端在3月承受了较大的上行压力。4）机构行为：年初1-2月配置盘发力，春节后交易盘集中止盈，叠加借贷集中度持续上升，债市出现调整。回顾整个一季度，配置力量和交易盘的博弈贯穿了一整季。 本产品在报告期内整体维持灵活的久期和杠杆的投资策略，策略以调节3Y以内国开持仓结构以及超长端波段操作收益为主，增加2-3Y期限的仓位，增厚骑乘和票息收益，该产品有效控制了回撤，基金净值合理波动。

2025年，债券市场十年期国债收益率全年震荡上行至1.85%，较年初上行约17BP，受股市“慢牛”分流、央行预期管理及超长债供给压力主导，资金面虽整体宽松但波动加剧，配置力量弱化，做多动力不足难以支撑债市有效反弹，2025年的债市进入了以空头为主导的震荡市。2025年一季度，资金面易紧难松，之前抢跑的降准降息预期逐步修正，Deepseek引发AI浪潮，权益板块对债市产生了明显的压制。从具体月份来看，1月债市开门红，但央行将政策重心转向稳汇率及防空转，市场宽货币预期降温，债市陷入震荡调整；2月在资金面紧张以及权益科技牛等多重因素下，2月债市宽幅震荡，且易上难下；3月债市曲线熊平，降准降息迟迟未至，央行对资金面态度更加保守，债市收益率接连大幅调整。从二季度开始，债市调整到位资金面逐步转松， 4月，债市行情急速转向，10Y国债探至1.61%。4月，市场降准降息预期升温，债市收益率直线下行20bp；5月在双降落地等情况下，债市陷入震荡僵局；6月债市收益率低位震荡。债市在三季度开始进入以空头为主导的行情，既有反内卷政策带来的宏观叙事预期反转，也有权益市场强劲带来的对债市的压制，叠加其他影响，债市持续调整。7月开始，债市利空因素逐渐增多，反内卷情绪推动股市和商品持续上涨，叠加下半月资金面意外收紧，债市情绪受到显著压制；8月债市叙事逻辑切换，传统利率定价框架暂时失效；9月开始，债市进一步调整。2025年的四季度，债市在超调和修复之间反复博弈，具体月份来看，10月债市迎来短暂的修复，但债市在11月也经历了一轮大幅调整；12月债市情绪愈发摇摆，叠加对2026年的超长端供给担忧，债市调整不断。 报告期内，本基金在严控流动性风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升利率策略及杠杆策略的效果，以获取合理的回报。

2025年债券市场呈陡峭化上行的态势，在一系列宏观环境的变化下，利率中枢出现明显上移。整体来看，市场走势按季度分为了四段行情：一季度，市场在流动性的持续收紧下重新评估适度宽松的货币政策，利率平坦化上行；二季度，在受到风险偏好收敛的影响下，利率快速平坦化下行后转震荡；三季度，在反内卷与权益市场大涨的影响下，债市中长期逻辑松动，利率陡峭化上行；四季度，市场聚焦超长期限债券的供需问题，特定品种单独上行。全年来看，债市基本完成了对此前过度乐观预期的校正，各期限各品种利率定价进入合理区间运行。 报告期内，本基金在严控流动性、信用等风险的前提下，灵活调整资产比例及组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略及杠杆策略的效果。