李可 - 基金投资策略和运作

2026年二季度中国债券市场收益率整体呈现震荡下行的格局。4月，债市在资金面宽松主导下迎来全面上涨，收益率曲线整体下移，DR007下探至政策利率下方，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方，但下半月随首批超长期特别国债发行落地及PMI表现良好，机构止盈长债，情绪转谨慎。5月初，央行买断式逆回购大额净回笼引发短端利率先行上行，叠加特别国债集中发行使债市短暂承压，但5月中下旬随着数据偏弱确认、MLF超额投放落地，长短端收益率再度同步下行，10年期国债收益率又下行至1.71%附近。6月债市则是呈现低位窄幅震荡，多空因素交织，10年期国债大体在1.70%-1.75%区间波动，上中旬受流动性边际收敛扰动，DR007一度重回7天OMO利率上方、债市承压走弱、利差走阔，下旬随央行买断式逆回购恢复平量续作，叠加陆家嘴论坛释放的流动性支持信号以及隔夜OMO的操作，债市重新回暖走强、收益率整体下行。信用债方面，二季度在“资产荒”与理财规模扩张支撑下总体跟随利率债走强，其中长久期品种下行幅度更大，信用利差进一步压缩至历史低位，虽6月上中旬曾随利率债调整而利差短暂走阔，但下旬再度收窄。　　本组合二季度整体久期维持在中性偏高水平，分步买入了长利率以及骑乘收益和风险收益比均较高的信用，在信用部位适当拉长久期，如10年内银行二级资本债、TLAC债等，参与压利差行情。同时，在4月考虑到杠杆套息空间足，增加组合杠杆，在6月资金利率上行后，短端资产性价比下降，进行了降杠杆以及“卖短买长”调结构的操作，从而提高仓位效率。此外，本组合为一级债基，转债投资以稳健、低价策略为主，并通过转股方式持有一定数量长期看好的股票。二季度以来本组合在转债投资上以相对谨慎的态度参与，尤其是在当下整体均价较高的情况下，符合本产品投资思路的标的不多，因此在策略上也是以区间交易思路为主，尽量控制好总仓位。中证转债指数在今年1月创新高后，处于震荡下行的状态，这也使得从投资端需要寻找更多结构性的机会，而稳健、低价策略往往以传统行业为主，结合二季度的市场风格来看，处于相对逆风期，因此二季度的转债投资更多是做低吸，为后续市场风格再平衡做准备。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资策略。2026年二季度股票市场呈现分化格局，上证指数最高达到4258.86点再创新高，科技硬件整体表现出极强的爆发力，但与此相对应的，一些传统行业表现则明显走弱，与一季度所体现出的复苏预期完全相反。在高油价的背景下，部分行业快速感受到成本压力，进而向终端价格和需求传导，部分行业由于终端价格博弈表现出了一定的需求抑制，打乱了原本的复苏节奏，进而带来基本面预期的变化。而与此同时，资金面结构的变化顺应的科技硬件和部分传统的行业的分野，逐渐形成了不同的股价趋势，也间接加剧了行情的分化。债券资产在二季度迎来整体收益率下行，资金面处于相对充裕的状态，配置力量较为活跃。10年及以上国债下行空间在10bps左右，5年附近银行资本债券下行幅度接近20bps，提供了较大的交易空间。　　　　2026年二季度本产品在债券投资上整体较为保守，大部分时间以票息为主，结构上以国债为主。可转债由于当下处于历史较高的溢价率水平，因此参与不多。股票投资仓位经历了先上升后下降的过程，节奏上持仓的方向主要包括化工、能源、煤炭、锂电、交运、建材、食品饮料、金融等传统行业，但从事后看效果不佳。在意识到市场风格和资金面的结构性变化后，持续降低了仓位控制波动，尽管净值有一定回撤，但产品波动率已经明显降低，而很多传统行业通过二季度的深度调整已经体现出了极佳的长期投资胜率和赔率。本产品将耐心等待市场风格和资金面的再平衡，仍将聚焦于经营周期见到拐点并有明确复苏信号的行业和公司，通过投资这些极具性价比的行业和公司获得回报。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资策略。2026年二季度股票市场呈现分化格局，上证指数最高达到4258.86点再创新高，科技硬件整体表现出极强的爆发力，但与此相对应的，一些传统行业表现则明显走弱，与一季度所体现出的复苏预期完全相反。在高油价的背景下，部分行业快速感受到成本压力，进而向终端价格和需求传导，部分行业由于终端价格博弈表现出了一定的需求抑制，打乱了原本的复苏节奏，进而带来基本面预期的变化。而与此同时，资金面结构的变化顺应的科技硬件和部分传统的行业的分野，逐渐形成了不同的股价趋势，也间接加剧了行情的分化。债券资产在二季度迎来整体收益率下行，资金面处于相对充裕的状态，配置力量较为活跃。10年及以上国债下行空间在10bps左右，5年附近银行资本债券下行幅度接近20bps，提供了较大的交易空间。　　　　2026年二季度本产品股票投资重点行业包括化工、能源、煤炭、锂电、建材、食品饮料、金融等传统行业，但随着分化行情的深入演绎，风格有一定切换，仓位则较为灵活。本产品二季度债券部分整体久期维持在中性偏高水平，整体而言久期较一季度末有所抬升，分步买入了长利率以及部分骑乘收益和风险收益比均较高的信用。二季度信用债总体跟随利率债走强，其中长久期品种下行幅度更大，信用利差进一步压缩至历史低位，本组合通过加仓5年内券商永续债、10年内银行二级资本债、TLAC债等，适当拉长信用部位久期，积极参与压利差行情。

2026年二季度，中国债券市场整体走出了一轮由资金面主导的市场行情，收益率曲线呈现“牛平”格局。国内资金中枢回落至历史低点，总量政策虽然没有落地，但是整条政策曲线价格明显下移，带动利率中枢下移。　　利率债表现尤为强势，收益率中枢下移：二季度初，在资金面持续宽松及“资产荒”行情的推动下，债市做多情绪高涨。10年期国债收益率从3月下旬的1.83%左右一路下行，6月初一度触及1.70%的低位。尽管6月资金面边际收敛导致各期限利率小幅上行，但整体仍维持窄幅震荡偏强的格局。4月至5月期间，中长端利率表现优于短端。　　信用债供需双扩，利差极致压缩：信用债市场呈现收益率下行、信用风险收敛的特征。低等级信用债、二永债的利差压缩幅度尤为明显，5年期以上二永债利差大幅下降。　　随着收益率整体下行，债券资产性价比有所降低，组合在二季度适当降低了组合久期，维持2-3年左右的市场中性久期水平。转债部分，随着市场整体进入调整，部分纯债型转债到期收益率开始显现出吸引力，组合增配了部分纯债型转债，以增厚组合的静态票息。权益部分，结构性行情分化明显，组合坚持绝对收益导向的思路，增配了部分基本面稳健、股东回报良好的股票作为底仓，主要集中于公用事业行业。同时看好竞争格局改善，产品力突出的部分行业龙头，分散配置在医药、消费、造纸和工程机械等细分行业。

2026年二季度，国内外的“K型”特征均明显，一方面AI人工智能快速发展，另一方面地产、消费等传统经济仍然承压。不同点在于AI对美国的经济增长、就业等贡献已较大，高利率与高增长同时存在；但国内受限于芯片供给、模型能力等，AI的贡献仍不显著，转型仍在途中。债市方面，进入二季度宏观基本面的数据再度边际走弱，再度进入收益率下行的趋势行情中，但阶段性的受风险偏好的变化、央行的态度等影响，波动明显加大。股市方面，指数层面并无大的涨跌表现，但结构分化巨大，AI科技表现强势大幅上涨，消费地产等顺周期方向则大幅下跌。可转债方面，二季度并无行情，一方面对应正股小微盘走势偏弱，另一方面转债估值转股溢价率有所压缩。转债的高估值需要正股上涨预期、资金持续流入、偏紧的供需关系等多重利好维持，一旦利好出现边际松动，估值有压缩的压力。结构上，与股票类似，高价的科技类转债表现占优，中低价表现偏弱。　　本基金二季度债券和可转债均有正向收益贡献。债券方面，久期较一季度显著提升，基本把握住了4月初以来债券市场收益率趋势性下行的机会。但由于组合买入的是30年国债，表现不如中短期债券，且由于债市波动显著加大，整体交易体验一般。可转债方面，阶段性的把握AI的结构性行情，买入了部分科技类转债，但由于转债指数无趋势性行情，获取收益难度明显增加，持有的科技类转债的表现显著不如科技类股票。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资策略。2026年二季度股票市场呈现分化格局，上证指数最高达到4258.86点再创新高，科技硬件整体表现出极强的爆发力，但与此相对应的，一些传统行业表现则明显走弱，与一季度所体现出的复苏预期完全相反。在高油价的背景下，部分行业快速感受到成本压力，进而向终端价格和需求传导，部分行业由于终端价格博弈表现出了一定的需求抑制，打乱了原本的复苏节奏，进而带来基本面预期的变化。而与此同时，资金面结构的变化顺应的科技硬件和部分传统的行业的分野，逐渐形成了不同的股价趋势，也间接加剧了行情的分化。债券资产在二季度迎来整体收益率下行，资金面处于相对充裕的状态，配置力量较为活跃。10年及以上国债下行空间在10bps左右，5年附近银行资本债券下行幅度接近20bps，提供了较大的交易空间。　　　　2026年二季度基于对权益市场的乐观判断，本产品始终保持了较高仓位的股票资产，债券仓位则保持在较低水平。从节奏上看，股票投资仓位经历了先上升后下降的过程，节奏上持仓的方向主要包括化工、能源、煤炭、锂电、交运、建材、食品饮料、金融等传统行业，但从事后看效果不佳。在意识到市场风格和资金面的结构性变化后，持续降低了仓位控制波动，尽管净值有一定回撤，但产品波动率已经明显降低，而很多传统行业通过二季度的深度调整已经体现出了极佳的长期投资胜率和赔率。本产品将耐心等待市场风格和资金面的再平衡，仍将聚焦于经营周期见到拐点并有明确复苏信号的行业和公司，通过投资这些极具性价比的行业和公司获得回报。

2026年一季度在全球通胀预期反复、地缘政治博弈加剧以及国内宏观政策相机抉择的背景下，债券市场走出震荡修复行情。市场定价逻辑从单一的“基本面博弈”向“大类资产配置+宏观流动性”深度演化，技术分析的有效性在宏观冲击下经历了“钝化—失效—修正”的过程。　　一季度初，市场延续了2025年末的定价框架，主要交易“通胀预期”与“地缘政治溢价”。受大宗商品价格波动及全球供应链重塑影响，国内通胀预期（CPI/PPI）出现抬升，春季躁动情绪达到阶段性高位，债市在年初一轮出清后走出配置行情，曲线陡峭，收益率中枢下移。　　春节后市场关注点聚焦在重要政策窗口期。叠加突发地缘风险，市场在3月初经历了剧烈的预期修正。市场对财政政策力度的博弈导致曲线波动率显著加大。而中旬市场政策力度转向能源价格导致的通胀预期逻辑，债券市场也通过两次跳空下跌给出通胀定价。　　组合在一季度降低了长久期债券持仓，选择部分防守属性产品应对市场波动，同时增加金融债仓位，提升组合静态收益加强防守属性，短时间内努力积攒组合安全垫，不做冒险操作。

2026年一季度债券市场呈现出鲜明的“久期分割”格局，即不同期限的债券收益率走势出现显著分化，短端利率在流动性充裕的支撑下持续下行，而中长端利率则因供给压力与通胀预期等因素制约，呈现震荡或上行态势，导致收益率曲线整体陡峭化。具体以10年期国债收益率为例，年初10年期国债收益率以高位震荡开局，元旦假期后市场风险偏好快速抬升，叠加市场关于债基赎回的传言，共同压制债市情绪，推动收益率于1月7日触及季度最高点1.9%，然而，随着央行结构性降息政策落地，同时权益市场热度有所降温，债市情绪迅速得到修复，收益率从高点回落；2月，10年期国债收益率摆脱震荡格局，在配置盘强劲的需求以及央行资金宽松的流动性支持下，债券市场开启一轮趋势性下行，并成功突破1.8%这一关键心理关口；3月，债市进入多空交织的窄幅震荡阶段，利率在弱复苏现实、通胀担忧与供给压力之间高度博弈，全月10年期国债收益率围绕1.8%中枢反复波动，值得注意的是，在此期间，30年期超长端国债收益率一度因避险情绪上冲至2.3%以上，但10年期及以内品种表现相对稳健，并未跟随大幅上行，这种分化表明，市场对中期经济与通胀预期的判断仍显谨慎。信用债来看，一季度在利率债收益率曲线陡峭化的宏观背景下，信用债呈现出自身独特的运行轨迹，即收益率整体下行，但信用利差结构分化，市场内部出现收益率下行与信用利差走阔的背离现象，这一现象揭示了市场在追逐票息收益的同时，对长期信用风险仍保持审慎定价，风险偏好呈现结构性而非全面性提升。　　本组合一季度久期较为灵活，1月初组合久期中性偏低，在观察到债市主要矛盾转为配置力量与资金宽松后，在2月久期加至中性偏高水平，随后观察到输入性通胀预期升温，在进入3月前整体转空，在月初大跌前把久期降至较低水平，较好兑现了1-2月加仓的二永及利率的资本利得，也减少了回撤。除了降低整体久期，调整组合结构和持仓品种，挖掘骑乘收益和风险收益较高的短信用、券商债、保险次级债等等，收益率尚可，在本轮调整中也呈现出了一定抗跌性。此外，本组合为一级债基，组合于3月转债整体调整过程中渐进式增加了转债仓位，一些长期看好的标的通过转股的操作直接持有了小仓位股票。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资策略。2026年一季度股票市场先扬后抑，上证指数最高达到4197.23点，但在地缘冲突、油价高企的影响下，在3月份整体回落，市场分化较为明显，与油气、能源直接相关的行业和个股取得较好的绝对收益，而可能受到油价影响、甚至是供应链可能遇到困难的行业则有明显的下跌。债券资产在一季度保持窄幅波动，信用债在1-2月总体强于利率债，国债收益率曲线陡峭化明显，5年以内品种整体收益率下行，而30年品种收益率波动中枢有一定抬升。一季度经济基本面数据总体好于预期，出口数据强劲，制造业PMI展示了较好的制造业景气度，通胀数据有一定自然回升的动力，油价上涨进一步推升了通胀预期，但同时由于油价涨速过快，从全球金融市场范围内看，都有一定的全球经济衰退预期定价。　　2026年一季度本产品在债券投资上整体较为保守，大部分时间以票息为主，结构上以国债为主。可转债由于当下处于历史较高的溢价率水平，因此参与不多。股票投资则先积极后稳健，节奏上从二月下旬开始逐渐降低仓位，持仓的方向主要包括化工、能源、锂电、交运、建材、食品饮料等传统行业，3月以来进一步降低了仓位并增加了能源相关投资的占比。当下低仓位控制波动为后续地缘事件结束，全球经济增长预期逐渐明晰后进一步寻找投资机会做准备。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资策略。2026年一季度股票市场先扬后抑，上证指数最高达到4197.23点，但在地缘冲突、油价高企的影响下，在3月份整体回落，市场分化较为明显，与油气、能源直接相关的行业和个股取得较好的绝对收益，而可能受到油价影响、甚至是供应链可能遇到困难的行业则有明显的下跌。债券资产在一季度保持窄幅波动，信用债在1-2月总体强于利率债，国债收益率曲线陡峭化明显，5年以内品种整体收益率下行，而30年品种收益率波动中枢有一定抬升。一季度经济基本面数据总体好于预期，出口数据强劲，制造业PMI展示了较好的制造业景气度，通胀数据有一定自然回升的动力，油价上涨进一步推升了通胀预期，但同时由于油价涨速过快，从全球金融市场范围内看，都有一定的全球经济衰退预期定价。　　2026年一季度本产品股票投资重点行业包括化工、能源、锂电、交运、建材、食品饮料等传统行业，仓位则较为灵活，2月下旬起随着YTD的积累，适当开始控制仓位以控制波动，3月以来进一步降低了仓位并增加了能源相关投资的占比。债券方面主要通过调整结构改善组合票息水平，久期基本保持在2年以内，结构上增加了2年以内信用债的占比，在长期限债券投资上，通过银行资本债替换部分国债，赚取利差压缩的额外收益。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资策略。2026年一季度股票市场先扬后抑，上证指数最高达到4197.23点，但在地缘冲突、油价高企的影响下，在3月份整体回落，市场分化较为明显，与油气、能源直接相关的行业和个股取得较好的绝对收益，而可能受到油价影响、甚至是供应链可能遇到困难的行业则有明显的下跌。债券资产在一季度保持窄幅波动，信用债在1-2月总体强于利率债，国债收益率曲线陡峭化明显，5年以内品种整体收益率下行，而30年品种收益率波动中枢有一定抬升。一季度经济基本面数据总体好于预期，出口数据强劲，制造业PMI展示了较好的制造业景气度，通胀数据有一定自然回升的动力，油价上涨进一步推升了通胀预期，但同时由于油价涨速过快，从全球金融市场范围内看，都有一定的全球经济衰退预期定价。　　2026年一季度基于对权益市场的乐观判断，本产品始终保持了较高仓位的股票资产，债券仓位则保持在较低水平。股票方面，一季度组合持仓方向主要包括化工、能源、锂电、交运、建材、食品饮料等传统行业，节奏上从二月下旬开始逐渐降低仓位，三月份进一步将仓位调降，并通过行业微调尽量保持组合风格的平衡。当下低仓位控制波动为后续地缘事件结束，全球经济增长预期逐渐明晰后进一步寻找投资机会做准备。

2026年一季度，开年国内基本面呈现较好的复苏态势，通胀有所抬升，海外美伊冲突加剧，油价大幅上涨，美联储降息预期大幅下降。整体股债均呈现大幅波动的走势。债券方面，走势偏震荡，信用债表现占优。受益于资金面宽松，短端表现偏强，长端扰动因素较多，尤其是30年表现偏弱，收益率曲线呈现陡峭化。股市方面，春节前春季躁动行情演绎，节后在地缘冲突影响下大幅回调，结构上也呈现快速轮动，总体受益于地缘冲突的煤炭、石化等涨价链表现偏强。可转债方面，估值处于高位下波动较正股更大，交易特征明显，尤其是高价转债。　　本基金在一季度，债券方面以票息策略为主，配置中短久期的信用债，曾阶段性用长久期利率债做波段交易，但在区间震荡行情里，资本利得的获取难度显著加大。可转债方面，结合权益市场预期和可转债市场自身特征做交易，春节前一度有较好的绝对收益，但在春节后有所回吐，今年转债市场对交易能力要求显著上升。未来组合将努力控制回撤，在此基础上，为持有人争取获取好的收益，增强好的持有体验。