刘武健 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，地缘冲突逐渐有所缓和，原油价格冲高回落。中国出口数据较好，但内需包括消费和固定资产投资增速下行。中国货币政策总体保持宽松，债券到期收益率下降，收益率曲线变陡，税收利差变窄。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较一季末分别下行10bp、8bp和16bp。中证5年期AAA评级中票与国开行债收益率差较一季末扩大3bp，AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别收窄1bp和10bp。报告期内基金主要持有中长期利率债，同时进行了部分利率品种的波段操作。

2026年二季度，地缘冲突逐渐有所缓和，原油价格冲高回落。中国出口数据较好，但内需包括消费和固定资产投资增速下行。中国货币政策总体保持宽松，债券到期收益率下降，收益率曲线变陡，税收利差变窄。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较一季末分别下行10bp、8bp和16bp。中证5年期AAA评级中票与国开行债收益率差较一季末扩大3bp，AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别收窄1bp和10bp。报告期内基金主要持有中期利率债。

2026年二季度，本基金的基金经理做了变更，但基金管理的最终目标仍会是：1、努力战胜业绩比较基准（中证800指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%）；2、争取实现绝对收益；3、在具备分红条件的前提下，每年为投资者分红，让投资者有获得感；4、在严格控制风险的基础之上，通过优化风险收益配比，力求实现基金资产的长期稳定增值，争取做到让持有人愿意长期持有，长期共赢。二季度，中证综合债上涨1.2%，中证800指数上涨13.71%，均处于涨势。权益市场科创综指上涨55.71%，创业板指上涨36.35%，共同带领聚焦AI产业链的科技板块强势上涨；同时市场结构分化十分极端，比如同期中证红利指数下跌12.32%，内地消费指数下跌15.23%。这样的市况增加了投资管理的难度。本基金在二季度对组合做了一些调整：一是不再持有港股；二是增加符合时代发展的具备较好盈利增长和核心竞争力的优质公司；三是保持一定比例的低估值的公司。未来会进一步进行精细化管理，努力实现管理目标。

2026年，全球经济预计延续低速增长态势，以美国为代表的发达市场仍旧处于经济下行周期，新兴市场如中国、印度将成为主要动力。我们预计AI将会呈现加速增长趋势，AI-agent更新迭代速度加快，人工加速替代的态势将会加速，数字化员工的应用将更加广泛。AI驱动的电力与基础设施投资需求持续放大，所以传统产业的向好也不容忽视。一季度，美以伊冲突也不容忽视，这个冲突不会很快结束，其结果是油价继续上涨，虽到涨幅逐步收敛但中枢上移。尽管如此，当前中美经济均处于相对底部，主要经济体的货币政策仍会相对宽松。我们预计A股在未来一个阶段会面临整体估值回调的压力，结构分化仍旧是未来市场的主要特征。所以在投资操作上，组合仓位在本季后期略有所下调，对前期涨幅较大且估值高于历史水平的投资标的有所调减，投资运作上继续坚持稳健投资策略，行业配置继续保持适度分散，权重最大板块不超过组合的15%。展望未来，A股市场有望重回红利资产的新周期，在投资运作上按照“三顺”原则做资产配置，坚持“三低”策略选择个股，继续保持低回撤、稳增长的投资风格。

2026年一季度，局部战争爆发给全球经济带来一定冲击，油价上涨导致通胀上升，美国降息预期进一步回落。中国消费和固定资产投资增速有所回落，但出口增长较快。中国货币政策适度宽松，债券收益率总体下行，收益率曲线变陡。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较2025年末分别下行12bp、4bp和7bp。中证5年期AAA评级中票与国开行债收益率差较2025年末扩大1bp，AA+至AAA利差下降3bp，AA至AA+利差扩大4bp。报告期内基金主要增持了中期利率债，同时进行了部分利率品种的波段操作。

2026年一季度，局部战争爆发给全球经济带来一定冲击，油价上涨导致通胀上升，美国降息预期进一步回落。中国消费和固定资产投资增速有所回落，但出口增长较快。中国货币政策适度宽松，债券收益率总体下行，收益率曲线变陡。中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较2025年末分别下行12bp、4bp和7bp。中证5年期AAA评级中票与国开行债收益率差较2025年末扩大1bp，AA+至AAA利差下降3bp，AA至AA+利差扩大4bp。报告期内基金主要增持了中期利率债。

2025年中国在内部经济转型、外部黑天鹅频发的背景下，前三季度中国GDP名义增速处于逐渐走弱状态。第四季度中，货币政策继续保持适度宽松，为"扩大内需"提供金融支持，引导金融资源向重点领域倾斜。积极财政政策持续发力，11月24日单日发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债，发行节奏加快，推动资金尽早落地见效。总而言之，宏观政策保持连续性和稳定性，货币政策与财政政策协同发力，为经济稳定增长提供支撑。A股在第四季度行业表现呈现显著分化，周期和防御性板块表现相对强势，成长板块出现明显调整。鉴于宏观经济"供强需弱"的特点及市场分化格局，在投资运作上，本基金在2025年第四季度继续坚持稳健配置策略，行业配置继续保持适度分散，权重最大板块不超过组合的15%，根据市场环境变化适度调整资产配置比例，适度调低红利类资产配置，增加黄金、有色及港股科技类资产配置。从运作效果上来看，低回撤、稳增长的投资风格继续得到保持。本基金第四季度业绩贡献主要来自于：1、行业配置方面黄金、有色金属、石油、保险等表现突出为组合贡献了主要正收益；2、在配置行业中精选的龙头个股表现优异增强了组合收益；3、小部分减持了科技成长个股，控制这类股票在组合中的比重，有效控制了组合回撤。展望2026年，中国经济将继续保持平稳增长，但增速可能略有放缓，预计财政政策仍将维持积极，货币政策将继续保持适度宽松。在未来一至两个季度的资产布局中，将重点关注三个方向：1、随着PPI逐步回升，部分周期行业有望迎来盈利改善机会；2、在资本市场改革深化和直接融资比例提升的背景下，优质保险企业有望受益；3、“十五五”规划强调创新驱动，高端制造、人工智能等领域值得长期关注。除此之外，弱周期、高分红、低估值特征的资产也会适度配置。在投资运作方面，将根据产业结构特征调整投资组合配置，在行业配置上继续坚持相对分散策略。

四季度，美联储两次调低联邦基金利率共50bp，美元指数先强后弱，人民币相对美元升值。出口地多元化背景下我国出口继续维持一定韧性，内需总体偏弱，固定资产投资和消费增速回落。在积极的财政政策和结构性经济政策支持下，扣除食品和能源价格的核心CPI指数回升，12月采购经理人指数改善。四季度中证1年期国债、10年期国债和国开行债到期收益率较三季度末分别下行4bp、1bp、3bp，30年期国债到期收益率上行5bp，收益率曲线陡峭化。信用利差下行，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较三季度末下行20bp。等级利差有所扩大，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别扩大5bp和2bp。报告期内，基金主要配置了中短期利率债，并进行了中长期债的波段操作。

四季度，美联储两次调低联邦基金利率共50bp，美元指数先强后弱，人民币相对美元升值。出口地多元化背景下我国出口继续维持一定韧性，内需总体偏弱，固定资产投资和消费增速回落。在积极的财政政策和结构性经济政策支持下，扣除食品和能源价格的核心CPI指数回升，12月采购经理人指数改善。四季度中证1年期国债、10年期国债和国开行债到期收益率较三季度末分别下行4bp、1bp、3bp，30年期国债到期收益率上行5bp，收益率曲线陡峭化。信用利差下行，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较三季度末下行20bp。等级利差有所扩大，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别扩大5bp和2bp。报告期内，基金主要配置了中短期利率债，并进行了中长期债的波段操作和流动性管理。

继去年三次降息后，9月美联储开启今年首次降息，以寻求就业和通胀之间的平衡。中国出口继续维持一定韧性，内需总体偏弱，固定资产投资增速回落，房地产市场仍然疲软。在反内卷等政策下，通缩预期有所扭转。三季度债券市场收益率整体上行，中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较二季末分别上行2bp、19bp、33bp，收益率曲线陡峭化，税收利差扩大。信用利差分化，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较二季度末上行6bp，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别缩小2bp和10bp。基金主要配置了中短期利率债，并进行了中长期利率债的波段交易。

继去年三次降息后，9月美联储开启今年首次降息，以寻求就业和通胀之间的平衡。中国出口继续维持一定韧性，内需总体偏弱，固定资产投资增速回落，房地产市场仍然疲软。在反内卷等政策下，通缩预期有所扭转。三季度债券市场收益率整体上行，中证1年期国债、10年期国债和国开行债收益率较二季末分别上行2bp、19bp、33bp，收益率曲线陡峭化，税收利差扩大。信用利差分化，中证5年AAA中票与国开行债收益率差较二季度末上行6bp，5年AA+至AAA利差和AA至AA+利差分别缩小2bp和10bp。报告期内，基金主要配置了短期债券，并进行了流动性管理。

对宏观经济的长期判断是GDP增速中枢的下移，短期内企业基本面下滑趋势将继续延续。下半年以来“逆周期”调节措施逐步淡出，年内财政政策增量总体有限，但好的方面是中美贸易摩擦预计不会加剧，同时四中全会将于10月下旬召开，政策层面的未来五年相关产业的战略布局可以关注。在此预期下，A股市场的投资机会逐渐转向产业结构调整方向，在投资配置上的选择重点关注“经济增长环境弱复苏+行业结构性调整下的高景气”的综合考虑。在这样的一个市场背景下，本基金在三季度根据市场结构性特征在配置方向与个股选择上做了适度的调整：1、适当增加黄金类权益资产在组合中的比重；2、适当增加新兴产业中龙头个股的配置；3、消费类、弱周期、高分红、低估值配置有所减少。在投资运作方面，在行业配置上继续坚持相对分散策略。