王焘 - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2026年二季度总体平稳运行。工业生产动能强，出口继续超预期；消费修复乏力，地产复苏不及预期，基建发力放缓，整体看，内需修复动能不足，仍需政策加力增效。海外市场方面，美国经济二季度保持韧性，消费回暖和投资旺盛共同支撑，美联储基准路径下仍有加息预期，10年期美债收益率从4.30%上行14bp至4.44%。股票市场方面，2026年二季度上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，恒生指数下跌7.69%。4月，美伊局势阶段性缓和，资金风险偏好回升，AI算力/半导体等领涨；5-6月，科技主线加速演绎，市场 K型分化，科创50、创业板领涨，权重蓝筹表现疲软。债券市场方面，2026年二季度利率债信用债均有所上涨，收益率曲线小幅平坦化，信用利差维持低位，10年期国债收益率从1.82%下行9bp至1.73%。货币市场方面，二季度资金面整体先松后略有收紧，银行间1天回购加权平均利率均值在1.35%左右，较上季度均值下行5bp，银行间7天回购利率均值在1.41%左右，较上季度均值下行12bp。可转债方面，跟随权益市场上行，二季度中证转债指数上涨3.70%。产品操作上，产品仓位在中等水平，随着行业景气度变化和市场风格变化，组合结构提高交易仓占比；配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、非银等行业，业绩兑现后部分止盈，交易仓主要选择电力设备、电子、基础化工、机械、通信等行业。债券资产部分，二季度债市逐步转向震荡偏强，资金面整体维持宽松，配置力量增强，长端利率中枢下移，但过程中仍受到权益反弹、供给扰动、资金边际收敛和止盈压力影响；本基金在二季度抓住4月下旬、5月中旬以及6月市场调整窗口，逐步加仓中长久期信用债和长久期利率债，久期方向由稳健转向积极。转债资产方面，本基金二季度对转债全年维度跟随正股上涨保持积极，但估值偏贵等客观现实下恪守波段思维，努力平衡风险与收益；结构上，严格约束转股溢价率，采用“哑铃型”配置策略，兼顾高、低价品种，低价更具性价比，对“高价且高溢价率”品种和接近强赎标的尽量规避。

国内经济方面，2026年二季度总体平稳运行。工业生产动能强，出口继续超预期；消费修复乏力，地产复苏不及预期，基建发力放缓，整体看，内需修复动能不足，仍需政策加力增效。海外市场方面，美国经济二季度保持韧性，消费回暖和投资旺盛共同支撑，美联储基准路径下仍有加息预期，10年期美债收益率从4.30%上行14bp至4.44%。股票市场方面，2026年二季度上证指数上涨5.20%，沪深300指数上涨11.90%，恒生指数下跌7.69%。4月，美伊局势阶段性缓和，资金风险偏好回升，AI算力/半导体等领涨；5-6月，科技主线加速演绎，市场 K型分化，科创50、创业板领涨，权重蓝筹表现疲软。债券市场方面，2026年二季度利率债信用债均有所上涨，收益率曲线小幅平坦化，信用利差维持低位，10年期国债收益率从1.82%下行9bp至1.73%。货币市场方面，二季度资金面整体先松后略有收紧，银行间1天回购加权平均利率均值在1.35%左右，较上季度均值下行5bp，银行间7天回购利率均值在1.41%左右，较上季度均值下行12bp。可转债方面，跟随权益市场上行，二季度中证转债指数上涨3.70%。产品操作上，产品仓位在中等水平，随着行业景气度变化和市场风格变化，组合结构提高交易仓占比；配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、非银等行业，业绩兑现后部分止盈，交易仓主要选择电力设备、电子、基础化工、机械、通信等行业。债券资产部分，二季度债市逐步转向震荡偏强，资金面整体维持宽松，配置力量增强，长端利率中枢下移，但过程中仍受到权益反弹、供给扰动、资金边际收敛和止盈压力影响；本基金在二季度抓住4月下旬、5月中旬以及6月市场调整窗口，逐步加仓中长久期信用债和长久期利率债，久期方向由稳健转向积极。转债资产方面，本基金二季度对转债全年维度跟随正股上涨保持积极，但估值偏贵等客观现实下恪守波段思维，努力平衡风险与收益；结构上，严格约束转股溢价率，采用“哑铃型”配置策略，兼顾高、低价品种，低价更具性价比，对“高价且高溢价率”品种和接近强赎标的尽量规避。

国内经济方面，2026年一季度延续温和复苏态势。工业生产动能强，出口表现超预期；消费阶段性回暖但内生基础仍须夯实，地产部分城市出现季节性修复，基建在财政前置节奏下有所发力，整体看，内需修复仍需政策加力增效。海外市场方面，美国经济阶段性出现滞胀迹象，通胀上行与地缘不确定性等因素交织，10年期美债收益率从4.18%上行12bp至4.30%。股票市场方面，2026年一季度上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，恒生指数下跌3.29%。1月，上半月延续跨年行情风格，商业航天、太空光伏、AI等主题投资活跃，下半月在监管持续降温下，资金部分切换至有色等资源板块；2月，地缘局势升级，周期涨价主线全面爆发，钢铁、煤炭、化工、有色轮番走强；3月，美伊冲突爆发，市场震荡下行，防御情绪升温，呈现一定“高切低”特征。债券市场方面，2026年一季度利率债信用债均小幅上涨，收益率曲线陡峭化，信用利差压缩，10年期国债收益率从1.85%下行3bp至1.82%。货币市场方面，一季度资金面整体中性偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.40%左右，较上季度均值上行1bp，银行间7天回购利率均值在1.53%左右，较上季度持平。可转债方面，跟随权益市场冲高回落，一季度中证转债指数下跌1.14%。产品操作上，年初产品仓位在中高水平，美伊冲突爆发后逐步降仓，组合结构从交易仓占比高逐步调整为配置仓占比高；配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、非银等行业，交易仓主要选择基础化工、电子、机械、医药等行业。债券资产部分，一季度债市先跌后稳，收益率曲线震荡分化，10年国债活跃券收益率小幅下行3bp左右，其中1月上旬受政府债供需矛盾影响快速下跌，后因央行强调降准降息仍有空间而震荡修复，2月资金面宽松叠加增量操作支撑，下旬地产政策落地引发止盈回调，3月长端受政策预期与通胀担忧扰动，多空博弈剧烈，但短端在资金宽裕下表现平稳；本基金一季度以中短信用品种作为底仓配置，并适时调整持仓结构以及灵活参与中长利率债波段交易。转债资产方面，本基金一季度对转债全年维度继续跟随正股上涨保持积极，但短期倾向于等待更好性价比位置，3月初开始显著降低仓位至低位；结构上，持续向金融、环保、消费等低价、偏债及正股稳健类转债倾斜以应对估值压缩的潜在风险，严格约束转股溢价率。

国内经济方面，2026年一季度延续温和复苏态势。工业生产动能强，出口表现超预期；消费阶段性回暖但内生基础仍须夯实，地产部分城市出现季节性修复，基建在财政前置节奏下有所发力，整体看，内需修复仍需政策加力增效。海外市场方面，美国经济阶段性出现滞胀迹象，通胀上行与地缘不确定性等因素交织，10年期美债收益率从4.18%上行12bp至4.30%。股票市场方面，2026年一季度上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，恒生指数下跌3.29%。1月，上半月延续跨年行情风格，商业航天、太空光伏、AI等主题投资活跃，下半月在监管持续降温下，资金部分切换至有色等资源板块；2月，地缘局势升级，周期涨价主线全面爆发，钢铁、煤炭、化工、有色轮番走强；3月，美伊冲突爆发，市场震荡下行，防御情绪升温，呈现一定“高切低”特征。债券市场方面，2026年一季度利率债信用债均小幅上涨，收益率曲线陡峭化，信用利差压缩，10年期国债收益率从1.85%下行3bp至1.82%。货币市场方面，一季度资金面整体中性偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.40%左右，较上季度均值上行1bp，银行间7天回购利率均值在1.53%左右，较上季度持平。可转债方面，跟随权益市场冲高回落，一季度中证转债指数下跌1.14%。产品操作上，年初产品仓位在中高水平，美伊冲突爆发后逐步降仓，组合结构从交易仓占比高逐步调整为配置仓占比高；配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、非银等行业，交易仓主要选择基础化工、电子、机械、医药等行业。债券资产部分，一季度债市先跌后稳，收益率曲线震荡分化，10年国债活跃券收益率小幅下行3bp左右，其中1月上旬受政府债供需矛盾影响快速下跌，后因央行强调降准降息仍有空间而震荡修复，2月资金面宽松叠加增量操作支撑，下旬地产政策落地引发止盈回调，3月长端受政策预期与通胀担忧扰动，多空博弈剧烈，但短端在资金宽裕下表现平稳；本基金一季度以中短信用品种作为底仓配置，并适时调整持仓结构以及灵活参与中长利率债波段交易。转债资产方面，本基金一季度对转债全年维度继续跟随正股上涨保持积极，但短期倾向于等待更好性价比位置，3月初开始显著降低仓位至低位；结构上，持续向金融、环保、消费等低价、偏债及正股稳健类转债倾斜以应对估值压缩的潜在风险，严格约束转股溢价率。

国内经济方面，2026年一季度延续温和复苏态势。工业生产动能强，出口表现超预期；消费阶段性回暖但内生基础仍须夯实，地产部分城市出现季节性修复，基建在财政前置节奏下有所发力，整体看，内需修复仍需政策加力增效。海外市场方面，美国经济阶段性出现滞胀迹象，通胀上行与地缘不确定性等因素交织，10年期美债收益率从4.18%上行12bp至4.30%。股票市场方面，2026年一季度上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，恒生指数下跌3.29%。1月，上半月延续跨年行情风格，商业航天、太空光伏、AI等主题投资活跃，下半月在监管持续降温下，资金部分切换至有色等资源板块；2月，地缘局势升级，周期涨价主线全面爆发，钢铁、煤炭、化工、有色轮番走强；3月，美伊冲突爆发，市场震荡下行，防御情绪升温，呈现一定“高切低”特征。债券市场方面，2026年一季度利率债信用债均小幅上涨，收益率曲线陡峭化，信用利差压缩，10年期国债收益率从1.85%下行3bp至1.82%。货币市场方面，一季度资金面整体中性偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.40%左右，较上季度均值上行1bp，银行间7天回购利率均值在1.53%左右，较上季度持平。可转债方面，跟随权益市场冲高回落，一季度中证转债指数下跌1.14%。产品操作上，年初产品仓位在中高水平，美伊冲突爆发后逐步降仓，组合结构从交易仓占比高逐步调整为配置仓占比高；配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、非银等行业，交易仓主要选择基础化工、电子、机械、医药等行业。债券资产部分，一季度债市先跌后稳，收益率曲线震荡分化，10年国债活跃券收益率小幅下行3bp左右，其中1月上旬受政府债供需矛盾影响快速下跌，后因央行强调降准降息仍有空间而震荡修复，2月资金面宽松叠加增量操作支撑，下旬地产政策落地引发止盈回调，3月长端受政策预期与通胀担忧扰动，多空博弈剧烈，但短端在资金宽裕下表现平稳；本基金一季度以中短信用品种作为底仓配置，并适时调整持仓结构以及灵活参与中长利率债波段交易。转债资产方面，本基金一季度对转债全年维度继续跟随正股上涨保持积极，但短期倾向于等待更好性价比位置，3月初开始显著降低仓位至低位；结构上，持续向金融、环保、消费等低价、偏债及正股稳健类转债倾斜以应对估值压缩的潜在风险，严格约束转股溢价率。

国内经济方面，2025年一季度经济延续温和复苏，装备制造业和高技术制造业引领生产端持续改善，消费、地产等需求端边际向好；二季度补贴政策及抢出口带动下，消费、出口韧性较强，但地产继续承压，制造业短期波动，内需修复尚不稳固；三季度一系列宏观政策持续发力，出口表现亮眼，消费稳步复苏，但地产继续承压，制造业、基建投资也有所放缓；四季度生产保持韧性，出口表现好于预期，但消费复苏乏力，地产继续承压，制造业、基建投资也呈现单月负增长。海外市场方面，上半年美国经济一季度走弱二季度呈现韧性，通胀预期在关税战影响下持续反复，10年期美债收益率在4.0%至4.6%之间宽幅震荡下行收于4.24%左右；三季度降息预期抬升，在财政大规模发行以及地缘政治因素的交叉作用下，10年期美债收益率在4.2%‑4.5%区间波动；进入四季度，经济数据分化，美联储与白宫在降息问题上分歧明显，10年期美债收益率在4.0%‑4.2%区间窄幅波动。2025全年10年期美债收益率累计下行40bp。股票市场方面，2025全年表现强势，呈现“结构性慢牛”行情，主要指数全线飘红，科技成长主线贯穿全年，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，恒生指数上涨27.77%。1月，受业绩预告暴雷风险及特朗普上台后政策不确定性的影响，主力资金观望情绪较重、缺乏主线，以题材炒作与板块快速轮动为特征；2月，受DeepSeek算力效率革命推动，机器人与AI链情绪持续发酵，投资机会从上游硬件向下游应用快速扩散，带动中小盘风险偏好大幅提升；3月，AI链与稳增长叙事双双退坡，市场整体震荡运行，板块频繁轮动，防御情绪有所升温，“高切低”特征明显；4月，关税战冲击，制造业PMI指数回落至荣枯线下方，外需不确定性较大，五一出游数据向好，消费边际改善，内需继续企稳；5月，中美谈判超预期，关税缓和，外需修复明显，内需动能在地产链边际走弱和国补退坡的影响下有所回落；6月，抢出口效应趋于消退，外需存在随海外经济周期回落的风险，国内增量财政政策继续保持观望，内外需压力不小；7月，流动性充裕叠加海外风险缓和，反内卷、AI算力、创新药等热点板块轮番接力，权益市场进一步上行；8月，板块分化显著加剧，科技股浪潮形成虹吸效应，海外算力链业绩持续上修、“人工智能+”行动方案引爆国内AI应用预期；9月，月初短暂波动后震荡上行，结构进一步分化，有色与科技持续活跃，红利资产表现低迷；10月，先抑后扬，上游周期板块表现强势，煤炭、有色、钢铁领涨，红利风格（银行、电力）震荡中向上；11月，行情呈现高波动特征，商业航天/卫星互联网在政策与产业利好催化下爆发；12月，市场进入跨年博弈窗口，有色持续强势，商业航天加速活跃，资金风格偏向进攻，中小盘与科技成长占优。债券市场方面，2025年一季度利率债明显下跌，信用债小幅上涨，收益率曲线平坦化，信用利差下降；二季度利率债与信用债均有所上涨，收益率曲线陡峭化，信用利差压缩；三季度利率债与信用债均有所下跌，收益率曲线陡峭化；四季度利率债震荡下跌，信用债小幅上涨，收益率曲线陡峭化，高等级信用利差维持低位。2025年全年，10年期国债收益率从1.68%上行17bp至1.85%，10年期国开债收益率从1.73%上行27bp至2.00%。货币市场方面，一季度资金面整体偏紧；二季度至四季度资金面整体偏松，2025年全年，银行间1天回购加权平均利率均值在1.58%左右，较前一年均值下行18bp，银行间7天回购利率均值在1.71%左右，较前一年均值下行25bp。可转债方面，转债整体跟随权益表现较好，2025年全年中证转债指数上涨18.66%。产品操作上，股票资产方面，配置仓以稳健分红类股票为主，交易仓以成长类股票为主，一季度本基金股票维持中性偏低仓位，二季度仓位有所抬升，港股占比小幅下降，配置仓上半年主要分布于食品饮料、家电等行业，交易仓一季度主要选择基础化工、电子、有色、医药等行业，二季度主要选择基础化工、电子、周期等行业；三季度股票维持中性仓位，港股占比小幅提升，配置仓主要分布于食品饮料、非银、通信等行业，交易仓主要选择基础化工、机械、有色、电子等行业；四季度股票仓位小幅提高，港股占比小幅下降，配置仓主要分布于食品饮料、非银、通信等行业，交易仓主要选择电子、机械、化工、有色、电力设备等行业，交易仓比例提升，组合行业持仓结构更为均衡。债券资产方面，本基金一季度主要配置短端资产，并通过中长期债券波段操作增厚收益，二季度主要配置中长端信用债，并通过中长期债券波段操作增厚收益，二季度久期环比显著抬升；三季度主要配置中短端信用债，久期环比显著下降；四季度主要配置中短端信用债，久期环比小幅下降。转债资产方面，本基金一季度对春季行情持续看好，二季度兼顾财报期对中小盘风格的压制；上半年行业结构上，向环保、生猪等现金流改善、分红持续提升的板块切换，品种结构上，提升高Gamma个券权重以应对转债估值偏高的潜在风险；三四季度充分考虑转债极高估值和“固收+”资金止盈压力，7月、8月维持较高仓位，9月中旬逐步减仓至中低水平，10月至12月中旬维持低仓位水平，12月下旬逐步提升仓位至中等水平；结构上，三季度显著提升金融、公用事业等低价、偏债及正股稳健类转债比重以应对估值压缩的潜在风险；四季度一方面维持金融、公用事业等低价、偏债及正股稳健类转债比重以应对估值压缩的潜在风险，另一方面提升偏股、高弹性品种权重跟随正股上涨。

国内经济方面，2025年四季度延续稳中有进态势。生产保持韧性，出口表现好于预期，但消费复苏乏力，地产继续承压，制造业、基建投资也呈现单月负增长。展望一季度，内外需压力仍不小，但政策空间尚足，考虑到“十五五”开局之年，宏观政策有望靠前发力。海外市场方面，美国四季度经济数据分化，美联储与白宫在降息问题上分歧明显，10年期美债收益率在4.0%‑4.2%区间窄幅波动，较三季度末上行2bp收于4.18%左右。股票市场方面，2025年四季度上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，恒生指数下跌4.56%。10月，先抑后扬，上游周期板块表现强势，煤炭、有色、钢铁领涨，红利风格（银行、电力）震荡中向上；11月，行情呈现高波动特征，商业航天/卫星互联网在政策与产业利好催化下爆发；12月，市场进入跨年博弈窗口，有色持续强势，商业航天加速活跃，资金风格偏向进攻，中小盘与科技成长占优。债券市场方面，2025年四季度利率债震荡下跌，信用债小幅上涨，收益率曲线陡峭化，高等级信用利差维持低位，10年期国债收益率基本持平从1.86%下行1bp至1.85%。货币市场方面，四季度资金面整体偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.39%左右，较上季度均值下行4bp，银行间7天回购利率均值在1.53%左右，较上季度均值持平。可转债方面，转债震荡向上，四季度中证转债指数上涨1.32%。产品操作上，四季度本基金股票仓位小幅提高，港股占比小幅下降。配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、非银、通信等行业，交易仓主要选择电子、机械、化工、有色、电力设备等行业，交易仓比例提升，组合行业持仓结构更为均衡。债券资产部分，10月跨季后资金面转松，下旬央行行长表示央行将重启国债买卖，债市情绪走暖，11月市场围绕基金费率新规落地预期、股债跷跷板展开交易，债市整体处于低波震荡走势，12月债市在宽松预期淡化及供给扰动压力下回调，曲线走陡，长端波动率加大；本基金四季度主要配置中短端信用债，久期环比小幅下降。转债资产方面，本基金四季度对转债中长期趋势保持积极，但短期充分考虑转债极高估值和“固收+”资金止盈压力，10月至12月中旬维持低仓位水平，12月下旬逐步提升仓位至中等水平；结构上，一方面维持金融、公用事业等低价、偏债及正股稳健类转债比重以应对估值压缩的潜在风险，另一方面提升偏股、高弹性品种权重跟随正股上涨。

国内经济方面，2025年四季度延续稳中有进态势。生产保持韧性，出口表现好于预期，但消费复苏乏力，地产继续承压，制造业、基建投资也呈现单月负增长。展望一季度，内外需压力仍不小，但政策空间尚足，考虑到“十五五”开局之年，宏观政策有望靠前发力。海外市场方面，美国四季度经济数据分化，美联储与白宫在降息问题上分歧明显，10年期美债收益率在4.0%‑4.2%区间窄幅波动，较三季度末上行2bp收于4.18%左右。股票市场方面，2025年四季度上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，恒生指数下跌4.56%。10月，先抑后扬，上游周期板块表现强势，煤炭、有色、钢铁领涨，红利风格（银行、电力）震荡中向上；11月，行情呈现高波动特征，商业航天/卫星互联网在政策与产业利好催化下爆发；12月，市场进入跨年博弈窗口，有色持续强势，商业航天加速活跃，资金风格偏向进攻，中小盘与科技成长占优。债券市场方面，2025年四季度利率债震荡下跌，信用债小幅上涨，收益率曲线陡峭化，高等级信用利差维持低位，10年期国债收益率基本持平从1.86%下行1bp至1.85%。货币市场方面，四季度资金面整体偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.39%左右，较上季度均值下行4bp，银行间7天回购利率均值在1.53%左右，较上季度均值持平。可转债方面，转债震荡向上，四季度中证转债指数上涨1.32%。产品操作上，四季度本基金股票仓位小幅提高，港股占比小幅下降。配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、非银、通信等行业，交易仓主要选择电子、机械、化工、有色、电力设备等行业，交易仓比例提升，组合行业持仓结构更为均衡。债券资产部分，10月跨季后资金面转松，下旬央行行长表示央行将重启国债买卖，债市情绪走暖，11月市场围绕基金费率新规落地预期、股债跷跷板展开交易，债市整体处于低波震荡走势，12月债市在宽松预期淡化及供给扰动压力下回调，曲线走陡，长端波动率加大；本基金四季度主要配置中短端信用债，久期环比小幅下降。转债资产方面，本基金四季度对转债中长期趋势保持积极，但短期充分考虑转债极高估值和“固收+”资金止盈压力，10月至12月中旬维持低仓位水平，12月下旬逐步提升仓位至中等水平；结构上，一方面维持金融、公用事业等低价、偏债及正股稳健类转债比重以应对估值压缩的潜在风险，另一方面提升偏股、高弹性品种权重跟随正股上涨。

国内经济方面，2025年三季度延续稳中有进态势。一系列宏观政策持续发力，出口表现亮眼，消费稳步复苏，但地产继续承压，制造业、基建投资也有所放缓。展望四季度，内外需压力仍不小，但政策空间尚足，全年经济目标稳步推进。海外市场方面，美国三季度降息预期抬升，在财政大规模发行以及地缘政治因素的交叉作用下，10年期美债收益率在4.2%‑4.5%区间波动，高位震荡后下行收于4.16%左右。股票市场方面，2025年三季度上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，恒生指数上涨11.56%。7月，流动性充裕叠加海外风险缓和，反内卷、AI算力、创新药等热点板块轮番接力，权益市场进一步上行；8月，板块分化显著加剧，科技股浪潮形成虹吸效应，海外算力链业绩持续上修、“人工智能+”行动方案引爆国内AI应用预期；9月，月初短暂波动后震荡上行，结构进一步分化，有色与科技持续活跃，红利资产表现低迷。债券市场方面，2025年三季度利率债与信用债均有所下跌，收益率曲线陡峭化，短端信用利差维持低位，中长端信用利差有所走扩，10年期国债收益率从1.65%上行21bp至1.86%。货币市场方面，三季度资金面整体偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.42%左右，较上季度均值下行16bp，银行间7天回购利率均值在1.53%左右，较上季度均值下行16bp。可转债方面，转债整体表现较好，三季度中证转债指数上涨9.43%。产品操作上，三季度本基金股票维持中性仓位，港股占比小幅提升。配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、非银、通信等行业，交易仓主要选择基础化工、机械、有色、电子等行业，组合持仓结构更为均衡。债券资产部分，7月在“反内卷”、中美关税、政治局会议预期扰动下，债市利率快速上行，8月股债跷跷板压制下债市承压明显，9月在公募基金新规征求意见、权益市场反弹、资金面边际收敛等因素的影响下，债市继续回调；本基金三季度主要配置中短端信用债，久期环比显著下降。转债资产方面，本基金三季度对转债中长期趋势保持积极，但短期充分考虑转债极高估值和“固收+”资金止盈压力，7月、8月维持较高仓位，9月中旬逐步减仓至中低水平；结构上，显著提升金融、公用事业等低价、偏债及正股稳健类转债比重以应对估值压缩的潜在风险。

国内经济方面，2025年三季度延续稳中有进态势。一系列宏观政策持续发力，出口表现亮眼，消费稳步复苏，但地产继续承压，制造业、基建投资也有所放缓。展望四季度，内外需压力仍不小，但政策空间尚足，全年经济目标稳步推进。海外市场方面，美国三季度降息预期抬升，在财政大规模发行以及地缘政治因素的交叉作用下，10年期美债收益率在4.2%‑4.5%区间波动，高位震荡后下行收于4.16%左右。股票市场方面，2025年三季度上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，恒生指数上涨11.56%。7月，流动性充裕叠加海外风险缓和，反内卷、AI算力、创新药等热点板块轮番接力，权益市场进一步上行；8月，板块分化显著加剧，科技股浪潮形成虹吸效应，海外算力链业绩持续上修、“人工智能+”行动方案引爆国内AI应用预期；9月，月初短暂波动后震荡上行，结构进一步分化，有色与科技持续活跃，红利资产表现低迷。债券市场方面，2025年三季度利率债与信用债均有所下跌，收益率曲线陡峭化，短端信用利差维持低位，中长端信用利差有所走扩，10年期国债收益率从1.65%上行21bp至1.86%。货币市场方面，三季度资金面整体偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.42%左右，较上季度均值下行16bp，银行间7天回购利率均值在1.53%左右，较上季度均值下行16bp。可转债方面，转债整体表现较好，三季度中证转债指数上涨9.43%。产品操作上，三季度本基金股票维持中性仓位，港股占比小幅提升。配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、非银、通信等行业，交易仓主要选择基础化工、机械、有色、电子等行业，组合持仓结构更为均衡。债券资产部分，7月在“反内卷”、中美关税、政治局会议预期扰动下，债市利率快速上行，8月股债跷跷板压制下债市承压明显，9月在公募基金新规征求意见、权益市场反弹、资金面边际收敛等因素的影响下，债市继续回调；本基金三季度主要配置中短端信用债，久期环比显著下降。转债资产方面，本基金三季度对转债中长期趋势保持积极，但短期充分考虑转债极高估值和“固收+”资金止盈压力，7月、8月维持较高仓位，9月中旬逐步减仓至中低水平；结构上，显著提升金融、公用事业等低价、偏债及正股稳健类转债比重以应对估值压缩的潜在风险。

国内经济方面，2025年三季度延续稳中有进态势。一系列宏观政策持续发力，出口表现亮眼，消费稳步复苏，但地产继续承压，制造业、基建投资也有所放缓。展望四季度，内外需压力仍不小，但政策空间尚足，全年经济目标稳步推进。海外市场方面，美国三季度降息预期抬升，在财政大规模发行以及地缘政治因素的交叉作用下，10年期美债收益率在4.2%‑4.5%区间波动，高位震荡后下行收于4.16%左右。股票市场方面，2025年三季度上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，恒生指数上涨11.56%。7月，流动性充裕叠加海外风险缓和，反内卷、AI算力、创新药等热点板块轮番接力，权益市场进一步上行；8月，板块分化显著加剧，科技股浪潮形成虹吸效应，海外算力链业绩持续上修、“人工智能+”行动方案引爆国内AI应用预期；9月，月初短暂波动后震荡上行，结构进一步分化，有色与科技持续活跃，红利资产表现低迷。债券市场方面，2025年三季度利率债与信用债均有所下跌，收益率曲线陡峭化，短端信用利差维持低位，中长端信用利差有所走扩，10年期国债收益率从1.65%上行21bp至1.86%。货币市场方面，三季度资金面整体偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.42%左右，较上季度均值下行16bp，银行间7天回购利率均值在1.53%左右，较上季度均值下行16bp。可转债方面，转债整体表现较好，三季度中证转债指数上涨9.43%。产品操作上，三季度本基金股票维持中性仓位，港股占比小幅提升。配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、非银、通信等行业，交易仓主要选择基础化工、机械、有色、电子等行业，组合持仓结构更为均衡。债券资产部分，7月在“反内卷”、中美关税、政治局会议预期扰动下，债市利率快速上行，8月股债跷跷板压制下债市承压明显，9月在公募基金新规征求意见、权益市场反弹、资金面边际收敛等因素的影响下，债市继续回调；本基金三季度主要配置中短端信用债，久期环比显著下降。转债资产方面，本基金三季度对转债中长期趋势保持积极，但短期充分考虑转债极高估值和“固收+”资金止盈压力，7月、8月维持较高仓位，9月中旬逐步减仓至中低水平；结构上，显著提升金融、公用事业等低价、偏债及正股稳健类转债比重以应对估值压缩的潜在风险。

国内经济方面，2025年一季度经济延续温和复苏，装备制造业和高技术制造业引领生产端持续改善，消费、地产等需求端边际向好；二季度补贴政策及抢出口带动下，消费、出口韧性较强，但地产继续承压，制造业短期波动，内需修复尚不稳固。海外市场方面，美国经济一季度走弱二季度呈现韧性，通胀预期在关税战影响下持续反复，10年期美债收益率在4.0%至4.6%之间宽幅震荡收于4.24%左右。股票市场方面，2025年一季度上证指数下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%；二季度上证指数上涨3.26%，沪深300指数上涨1.25%，恒生指数上涨4.12%。1月，受业绩预告暴雷风险及特朗普上台后政策不确定性的影响，主力资金观望情绪较重、缺乏主线，以题材炒作与板块快速轮动为特征；2月，受DeepSeek算力效率革命推动，机器人与AI链情绪持续发酵，投资机会从上游硬件向下游应用快速扩散，带动中小盘风险偏好大幅提升；3月，AI链与稳增长叙事双双退坡，市场整体震荡运行，板块频繁轮动，防御情绪有所升温，“高切低”特征明显；4月，关税战冲击，制造业PMI指数回落至荣枯线下方，外需不确定性较大，五一出游数据向好，消费边际改善，内需继续企稳；5月，中美谈判超预期，关税缓和，外需修复明显，内需动能在地产链边际走弱和国补退坡的影响下有所回落；6月，抢出口效应趋于消退，外需存在随海外经济周期回落的风险，国内增量财政政策继续保持观望，内外需压力不小。债券市场方面，2025年一季度利率债明显下跌，信用债小幅上涨，收益率曲线平坦化，信用利差下降，10年期国债收益率从1.67%上行14bp至1.81%；二季度利率债与信用债均有所上涨，收益率曲线陡峭化，信用利差压缩，10年期国债收益率从1.81%下行16bp至1.65%。货币市场方面，一季度资金面整体偏紧，银行间1天回购加权平均利率均值在1.97%左右，较上季度均值上行37bp，银行间7天回购利率均值在2.10%左右，较上季度均值上行23bp；二季度资金面整体偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.58%左右，较上季度均值下行38bp，银行间7天回购利率均值在1.69%左右，较上季度均值下行42bp。可转债方面，转债整体表现较好，一季度中证转债指数上涨3.13%，二季度中证转债指数上涨3.77%。产品操作上，股票资产方面，一季度本基金股票维持中性偏低仓位，二季度仓位有所抬升，港股占比小幅下降；配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、家电等行业，交易仓一季度仓主要选择基础化工、电子、有色、医药等行业，二季度主要选择基础化工、电子、周期等行业。债券资产方面，本基金一季度主要配置短端资产，并通过中长期债券波段操作增厚收益，二季度主要配置中长端信用债，并通过中长期债券波段操作增厚收益，二季度久期环比显著抬升。转债资产方面，本基金上半年对转债中长期趋势保持积极，维持中高仓位，关税冲击时小幅加仓，一季度对春季行情持续看好，二季度兼顾财报期对中小盘风格的压制；行业结构上，向环保、生猪等现金流改善、分红持续提升的板块切换，品种结构上，提升高Gamma个券权重以应对转债估值偏高的潜在风险。