罗丽思招商基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 1.3 年/9 年 | 5.06亿元 / 5.06亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率4.02% | |
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罗丽思 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
招商瑞联1年持有期混合(015268)015268.jj招商瑞联1年持有期混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
国内方面，当前经济实际上已经初现筑底迹象，包括拖累已久的地产投资在今年初步呈现出下行放缓的态势，且部分区域的地产市场今年在小阳春时期表现出稳中向好的趋势，地产行业未来存在自发见底出清的可能性。价格方面，PPI同比在去年以来的反内卷导向下上行速率较以往有所提升，且有试图向下游传导的迹象，若国内终端需求稳住，名义经济增速回升可期。海外方面，当前全球市场受到美伊战争的扰动，油价的供给侧冲击一度给市场带来滞胀乃至衰退的担忧。相信战争终将结束，且在动荡局势中能把握的一条相对确定性线索是中国的全球地位将进一步抬升，且其制造业的全球竞争力将进一步夯实。流动性方面，短期主要关注美伊战争带来通胀被动上行影响利率预期，但总体来看，国内资金利率目前相对稳定，在央行等强有力呵护态势下，预计市场流动性整体维持稳定。2026年一季度国内股票市场主要指数小幅下跌，从板块表现上看，煤炭、石油石化、公用事业等涨幅靠前，非银金融、商贸零售等则相对落后。报告期内，我们对组合进行了一定调整，包括兑现了部分前期涨幅较好的化工板块标的、增持了部分发展势头良好的创新药板块标的、增持了相对稳健的银行板块标的、参与了煤炭板块行情等；同时，在对股票市场中长期乐观、以及判断地产下行斜率放缓乃至有企稳可能性的前提下，结合估值情况，保持了一定对非银金融板块和地产链板块标的的配置。
招商睿逸混合(002317)002317.jj招商睿逸稳健配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
报告期内国内宏观经济平稳运行，出口继续保持较快增长。春节期间消费有所反弹，新型消费有不少亮点。投资维持一定强度，房地产投资仍录得两位数下滑。价格指数略有反弹，由于中东战争影响，油价持续攀升，PPI环比涨幅有所加快。报告期内沪深300指数小幅下跌，基础化工等行业表现较好，消费、非银等跌幅居前。债券市场波动不大，十年期国债收益率在1.8%附近震荡。关于本基金的运作，报告期内本组合在贵金属行业股票大幅冲高后进行了清仓操作，守住有色金属行业大量盈利。止盈了部分非银金融行业、石油石化行业持仓。报告期内组合仓位明显降低，持仓结构逐渐向银行等红利类资产转换，进一步保护好前期收益的同时降低组合波动率。债券部分持仓以银行永续债和国债为主，在收益率回升后逐渐增加了一定久期。组合复权累计净值在报告期内创造历史新高。
招商睿逸混合(002317)002317.jj招商睿逸稳健配置混合型证券投资基金2025年年度报告
报告期内国内宏观保持低位震荡，出口成为亮点，顺差历史新高。消费依然较为疲弱，也成为未来工作的重点。投资在维持一定强度后出现下滑。价格指数较为平稳，PPI环比有一定涨幅。股票市场表现出很强的韧性，有色金属、通信等行业表现较好。医药、消费等继续保持弱势。债券市场表现不佳，收益率持续上行。关于本基金的运作，报告期内本组合仓位保持基本稳定，其中有色金属、非银等行业持仓变化不大，增持了石油石化等行业，减持了医药等行业。债券部分持仓以银行永续债和国债为主，在收益率回升后逐渐增加了一定久期。报告期内组合净值表现超越基准水平。
招商瑞联1年持有期混合(015268)015268.jj招商瑞联1年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度，国内宏观经济需求景气度整体低位运行，但12月重回荣枯线之上的PMI显示年底经济景气度有一定回弹。从结构上看，四季度出口平稳运行，消费数据表现整体平稳，略有下行，固定资产投资累计增速转负。2025年四季度，万得全A、上证指数、沪深300、创业板指分别上涨0.97%、上涨2.22%、下跌0.23%、下跌1.08%。分行业来看，有色金属、石油石化、通信、国防军工板块涨幅靠前，涨幅均在13%以上；医药生物、房地产、美容护理、计算机板块则跌幅较大，跌幅均在7%以上。报告期内，我们保持了组合中化工板块、地产链板块、保险板块的一定配置，同时适度降低了整体股票仓位以便更好控制回撤。
招商瑞联1年持有期混合(015268)015268.jj招商瑞联1年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，国内宏观经济需求景气度整体弱于上半年，从结构上看，以地产为代表的投资承压，消费在以旧换新补贴政策红利有所减退后有所下行，此前具备一定韧性的出口也增长有所放缓。往前看，看点一是在于5000亿新型政策性金融工具对基建投资的潜在支撑、二是在于国内货币政策能否在海外美联储9月降息之后有所反应、三是在于部分区域以旧换新政策改为通过摇号进行补贴后对补贴效率和可持续性的作用效果。2025年三季度的国内股票市场呈上涨态势，万得全A、上证指数、沪深300、创业板指分别上涨19.46%、12.73%、17.90%、50.40%。分行业来看，通信、电子、电力设备、有色板块涨幅靠前，涨幅均在40%以上；银行板块则在较好的市场氛围下反而被“抽水”，下跌约10%。报告期内，我们对组合进行了一定调整，包括在一定程度上减持了银行板块以增强组合在较好市场环境下的向上弹性，增持了部分以化工板块为代表的“反内卷”方向标的。
招商睿逸混合(002317)002317.jj招商睿逸稳健配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
报告期内国内宏观经济保持平稳。其中投资低速增长，固定资产投资和基建投资较为平稳，房地产投资继续两位数下滑。由于部分地区刺激政策退坡，消费相比上半年增速有所下降。出口增速环比略有下降。价格指数中CPI维持在零值附近，PPI跌幅环比收窄。货币供应中M1增速有所加快。关于本基金的运作，报告期内本组合仓位基本保持平稳。持仓中有色金属、电力设备等行业公司表现较好。减持了部分涨幅较大的有色金属类、科技类成长型公司，逐渐买入部分顺周期行业公司，组合成长与价值配置趋于均衡。债券部分继续降低久期配置，以高等级信用债和短久期国债为主。
招商瑞联1年持有期混合(015268)015268.jj招商瑞联1年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年一季度，在年初市场小幅调整后，以人工智能和机器人为代表的成长板块带动市场上涨；二季度，市场整体上扬，但过程有所波动，其中4月7日因为美国“对等关税”事件一度出现大幅向下调整，但后续逐步修复，过程中热点不断、其中银行等板块持续上涨。总体来看，上半年市场整体呈现小幅上行态势，其中有色、银行、国防军工、传媒等板块领涨，煤炭、食品饮料、房地产相对弱势。组合的权益资产操作方面，一季度，我们小幅降低了股票仓位以提升组合整体的稳健性，增持了受益于金融市场流动性宽松的非银板块、有消费和成长逻辑的部分地产标的、发展势头较好的创新药板块等，同时，我们保持了对景气度提升的AI方向以及受益于低利率环境的红利板块的适当配置；二季度，我们在4月7日市场大跌前进行了一定的减仓操作、在4月7日大跌后逐步加回仓位、但整体仓位中枢略低于关税摩擦升级事件之前以应对不确定性增大，此外我们也对组合进行了结构调整，兑现了部分非银、地产、创新药板块的收益，阶段性参与过黄金、新消费板块的行情，且后续系统性增加了银行等红利标的的持仓比例以增强组合的稳健性。
居民在低利率时代储蓄搬家的逻辑讲了几年，今年当前的表现可能最为明显，不排除后续进一步演绎此逻辑进而利好股市。一方面，虽然该逻辑讲了几年，但可能有一个量变到质变的过程，最近大家在讨论三年期定存这两年大量到期的事情，到期后的定存利率变化不可谓不大，因此也可能在这段时间集中演绎逻辑；另一方面，前几年保险资金偏好的逻辑盛行、带来红利板块几年牛市，本质或许也是因为居民储蓄搬家时先去了保险产品，以保险机构作为中介再配置资产，而保险机构在股票方面配置的偏好则更偏向低估值红利。居民储蓄在搬家进入股市的方式可能是通过不同金融机构进行的，包括保险产品、银行理财产品、基金等，而不同机构偏好不同，也许会带来不同类型股票的风格演绎。而中期来看，哪类金融机构对股票定价的影响力更大则可能取决于其负债端（对应居民储蓄）扣除风险后的收益率下得最慢，因为居民每个时点都会选择当前相对来说扣除风险后利率最高的产品。总体来看，当前市场环境比2014-2015年健康，彼时是各种杠杆齐上阵，当前实际上可能只是正常的居民储蓄搬家。当市场风险偏好升起之时，我们拟适度提升仓位以应对市场的进一步上行风险；结构方面，我们判断市场可能会出现各类主线轮动的情况。其中，我们相对更关注的板块包括“反内卷”所涉及的一系列周期性板块，以及受益于市场流动性及风险偏好提升的非银金融板块等；此外，考虑到组合持仓的稳健性需求，我们依然会保持一定比例的银行等红利板块的仓位。
招商睿逸混合(002317)002317.jj招商睿逸稳健配置混合型证券投资基金2025年中期报告
报告期内国内宏观经济保持超预期运行，两个季度GDP增长率均在设定的5%目标之上。一季度开局良好，DeepSeek春节期间横空出世增强了市场信心，提升了风险偏好，高新技术制造业和服务业景气度较高，房地产销售也有所回暖。二季度美国发起贸易摩擦，严重打击了市场信心，黄金等避险资产大幅上涨。贸易谈判缓冲期开始后，出口开始恢复，显示了中国制造业的极强竞争力。在消费券等政策支持下消费行业也保持了较高增速。进入二季度后房地产再次疲弱，房地产投资录得两位数下滑。报告期内CPI在零值附近，PPI依然处于负值区间。报告期内利率持续震荡下行，一季度资金面偏紧加上风险偏好提升，债券市场调整，二季度随着资金面缓解和避险情绪影响下，债券利率下行，信用利差也进一步压缩。关于本基金的运作和业绩说明，报告期内本基金获得了一定的绝对收益和相对收益，主要来源于资产配置上保持了较高的权益仓位。行业配置上超配的有色金属、医药、非银金融等获得了较好收益。拖累因素主要来自超配的地产链表现疲弱，以及低配的电子行业涨幅较高。
展望下半年，宏观经济依然面临一些压力，主要来源于消费刺激政策的退坡和关税影响出口，但全年实现GDP增长率5%左右的目标依然是大概率事件。财政和货币仍处于相对宽松阶段，价格指数预计变化不大。宏观经济的结构调整继续深化，内需的重要性越来越高。未来一段时间，权益类资产相对于固定收益类资产依然有吸引力。在行业上，受益于逆全球化以及全球再工业化的有色金属行业，和经过关税战洗礼的具有竞争力的制造型企业，以及受益于转向内需增长的品牌类企业等都可能有较好的增长机会。本基金将继续坚持自上而下与自下而上相结合的投资方法论，立足于深度研究和前瞻性研究，努力为持有人创造更好的回报。
招商睿逸混合(002317)002317.jj招商睿逸稳健配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
报告期内国内宏观经济保持高开走势，增长率略高于全年5%目标。在抢出口、以旧换新等政策支持下，制造业和服务业景气度较好，制造业中新兴产业明显好于传统行业。房地产行业在低位有所回暖，但回升力度还有待观察。价格指数依然偏弱，CPI维持在零附近，PPI依然处于负值区间。名义增长依然低于实际增长。春节期间Deepseek横空出世，扭转了悲观预期，提升了风险偏好，TMT、机器人等行业领涨。债券市场受资金面收紧的影响，收益率有所上行。关于本基金的运作，报告期内本基金股票仓位变化不大，报告期内主要增持了有色金属、医药等行业，减持了交运、煤炭等行业公司。债券部分久期变化不大，以高等级信用债和短久期国债为主。
招商瑞联1年持有期混合(015268)015268.jj招商瑞联1年持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，国内宏观经济开局良好，1-2月工业增加值、固定资产投资增速均好于预期，1-2月社会消费品零售总额增速相较去年12月仍在回升，3月PMI在荣枯线之上进一步走高。具体来看，生产强于需求格局延续，其中，关税政策不确定性带来一定“抢出口”现象、科技资本开支加大等对生产形成一定支撑；需求方面，制造业投资在大规模设备更新政策的推动下表现亮眼，基建投资增速受广义财政融资节奏前置提振而有所回升, 地产投资表现仍旧偏弱、对经济产生一定拖累，消费方面有所企稳、餐饮等服务类消费回升则更为明显。与此同时，价格偏弱的情况仍在继续，PPI同比负增长幅度虽略有收窄但依然偏弱，平滑春节错位影响后的1-2月平均核心CPI同比较去年12月略有放缓。往前看，一是虽然国内经济一季度有良好开局，但在美国关税加征幅度超预期、以及前期“抢出口”和以旧换新的影响可能逐步下降的情况下，需要观察国内是否会出台进一步大规模刺激政策；二是需要跟踪外围国际环境的变化。股票方面，2025年一季度国内股票市场以震荡为主，最终主要指数的涨跌幅收于0附近；从板块表现上看，有色、汽车、机械等涨幅靠前，煤炭、商贸零售等则相对落后；报告期内，我们对组合进行了一定调整，包括小幅降低了股票仓位以提升组合整体的稳健性，增持了受益于金融市场流动性宽松的非银板块、有消费和成长逻辑的部分地产标的、发展势头较好的创新药板块等；同时，我们保持了对景气度提升的AI方向以及受益于低利率环境的红利板块的适当配置。债券方面，收益率快速下行至低位后出现反弹，一季度整体上趋于调整，组合久期较去年四季度进一步降低，基本卸去了杠杆，在严控信用风险的前提下，持仓仍以高等级信用债为主；转债部分底仓配置较为均衡，积极参与了此前的成长行情，后续观察季报期过后可能存在的投资机会。
招商睿逸混合(002317)002317.jj招商睿逸稳健配置混合型证券投资基金2024年年度报告
报告期内国内宏观经济保持低位震荡，全年来看制造业投资和出口成为拉动经济的主要动力，消费增速与去年相比有所下降，房地产相关产业继续成为拖累经济的最大部分。价格方面，CPI维持在零值附近，PPI依旧处于负值区间。股票市场虽全年收涨，但中间波动较大，2月和9月末快速上涨，其他时间则跌幅明显。风格上前三季度由于风险偏好较低，红利风格占优，银行、电力、运营商等行业涨幅较大。第四季度，由于流动性宽松叠加经济前景不明朗，主题和小盘风格领先，与AI等相关TMT行业涨幅靠前。报告期内债券市场在降息预期与资产荒等逻辑的轮番推动下，走出单边上涨行情，全年各期限收益率大幅下降，利差收窄。关于本基金的运作，报告期内本基金继续保持大类资产的相对平衡，股票部分上半年以高股息类资产为主，下半年逐渐买入医药、科技、机械、化工等行业优质公司。在三季度末市场大幅上涨以后做了部分止盈。债券部分主要以中等久期高等级信用债和利率债为主。
展望2025年，预计宏观经济继续保持平稳，房地产对经济的拖累可能有所降低，消费在国民经济中的地位愈发重要，中国制造业大国的优势短期难以替代。财政政策更加积极，货币政策更加宽松。债券市场收益率继续大幅下降的可能性在降低，但波动可能加大，持续的低利率水平使得股票市场机遇大于风险。除了部分受益于逆全球化趋势的行业可能继续保持良好经营业绩外，内需消费也是未来重点关注的领域。本组合将继续坚持价值投资，坚持好公司仍需好价格，自上而下与自下而上相结合，把握宏微观周期规律，力争为持有人创造更好的投资收益。
招商瑞联1年持有期混合(015268)015268.jj招商瑞联1年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
回顾2024年全年，债券收益率整体上仍处于下行通道之中，背后反映的依旧是经济基本面、财政以及产业政策等多方面的问题，而货币政策的相对领先，市场预期较为低迷，9月政策边际转向对上述问题有所扭转，但目前仍仅能看到经济基本面出现缓慢、温和、短暂的企稳回升，政策思路以托底、防风险思路为主，体现在经济数据上更多是底部震荡。全年来看，除了收益率持续走低之外，债券市场无论是期限利差、信用利差均被持续压缩，从配置层面已经较难做出超额收益，择时对于纯债与转债而言都显得更为关键，组合操作层面也尽量往这一方向进行倾斜。组合久期大体上维持了中性久期附近，积极捕捉利率债的波段交易机会，大致跟上市场节奏，在估值较低时加大了转债仓位，杠杆策略有所应用但至2024年底已空间有限。2024年A股市场经历了两轮大幅的波动，9月开始的政策转向、预期改善给股市带来了积极的动力，最终全年实现了上涨。结构上红利表现稳定贯穿全年，科技板块表现活跃，本组合持仓相对均衡，但对红利的配置较少。
展望2025年，化债以及拉动消费是两个确定性的方向，这两项对于经济基本面的拉动效果仍有待观察，外需在特朗普上台背景下面临较多不确定性，经济增长如何实现5%左右目标仍有较多待解的问题，对政策的跟踪必不可缺。在这么多不确定因素性的环境下，货币宽松仍是市场的一致预期，市场普遍预期2025年有2次降息、幅度40-50bp，按照这一预期债券收益率仍有不小的下行空间，但考虑到各种因素的扰动，波动率也确定性加大，从风险收益角度考虑性价比将进一步降低，在组合管理层面需要更加谨慎、灵活，当前环境下组合久期仍将维持中性水平，降低杠杆，转债仓位跟随后续对经济基本面的判断进行动态调整，此外会进一步考虑红利资产对于债券资产的一定替代作用。当前经济复苏力度仍有待加强，从经济需求侧三驾马车情况来看，投资、消费均偏弱，出口虽然当前相对偏强、但有“抢出口”风险，后续若贸易争端进一步发酵、仍有不确定性。往前看，内生动能方面，企业资本开支意愿仍然有待加强，收入预期有待提升、消费意愿仍有上行空间；政策方面，市场期待进一步宽松的货币政策及更为积极的财政政策。对金融市场而言，当前流动性依然阶段性充裕，虽然DR007开年以来有所波动，但总体依然处于低位；对股票市场而言，在金融市场流动性相对充裕的前提下，赚钱效应正循环带来交投热情及股票市场内生流动性。从股权风险溢价数据情况来看，当前股票市场性价比处于较高位，具备投资价值。当前重点关注这几条逻辑线：一是金融市场流动性保持充裕，长端利率前期一路下行，当前资产欠配依然较为严重；二是逆全球化或进一步加剧，特朗普上台带来全球贸易摩擦加剧等可能；三是随着AI模型性能不断提升及应用场景持续扩大，AI产业在应用端或将加速落地。根据前述几条逻辑线来看，未来重点关注的投资方向包括：非银板块跟金融市场流动性相关性较高，或有所受益；国内利率下行，机会成本下行，红利板块仍有一定配置价值；全球通胀中枢中长期有上行可能、避险需求或带来贵金属价格中长期趋势上行，关注贵金属价格回调后带来的潜在机会；跟踪AI产业在应用端的落地情况及相关投资机会等。