陈伟旸 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济延续上季度表现，消费与投资对“稳增长”的短期贡献有限，物价指数整体低位运行，部分行业虽然对于“反内卷”的预期较强，但需求偏弱的情景下，上游部分产品价格表现仍趋于震荡，国内需求更多依赖财政资金的加速投放与政策协同。外需方面，10月份以来贸易摩擦阶段性加剧，对美出口维持负增长，但对其他地区实现双位数增长，外需数据边际转弱但韧性仍然较强。12月中央经济工作会议明确货币和财政政策将继续保持积极，政策托底经济的预期有所回暖。债券市场四季度弱势震荡，长端利率围绕1.85%附近窄幅波动，市场对于长端利率债供需关系、基金费率等潜在不确定性的担忧导致情绪整体偏弱。展望未来，我们认为基本面和流动性环境对于债市仍相对有利，基金费率等潜在的利空因素落地后，收益率进一步走高的风险相对较小，我们对于债市维持相对乐观的态度，但在波动放大、负债稳定性偏弱、票息保护相对不足的环境下，票息策略仍具有较高的有效性。本组合适度加仓至中性久期，博取了一定净值收益。11月中至年末，货币政策重提“跨周期调节”、债基负债持续流失、银行长债买入指标承压等因素扰动下，债市重回弱势，曲线陡峭化预期加强，曲线超长端调整压力加大。本组合以票息策略为主，久期维持中性偏低水平。

2025年第四季度，中国经济在高质量发展推进中保持平稳运行。消费方面，服务消费展现较强韧性，但商品消费受政策效应减弱影响增速放缓；投资表现相对较弱，其中房地产投资持续低迷，制造业投资受多重因素影响；出口则表现出一定韧性，对非美市场开拓取得积极成效。债券市场总体受央行呵护，流动性继续宽松，但受到对明年通胀和经济预期担忧的影响，债券市场整体有所调整，其中超长端利率更是受到明年供给担忧的影响导致市场参与者出现了抛售行为，致使收益率曲线出现陡峭化。信用债方面，整体表现要稍微好于利率债，且部分信用利差有所扩大。报告期内，本产品积极对信用底仓进行调整，组合整体久期有所降低，规避市场调整的风险。

2025年四季度，债市收益率曲线陡峭化变动，曲线中短端在资金面稳定的支撑下，利率整体小幅下行，而长端利率整体震荡走高。其中，10月至11月初，中美地缘博弈、央行重启买债、A股高位盘整、资金面宽松等利好下，债市小幅修复，曲线陡峭化回落。本组合适度加仓至中性偏积极久期，博取了一定净值收益。11月中至年末，货币政策重提“跨周期调节”、债基负债持续流失、银行长债买入指标承压等扰动下，债市重回弱势，曲线陡峭化预期强化，曲线超长端调整压力加大。本组合尝试进行波段交易，但超长端期货与现券波动剧烈，波段操作难度较大。

2025年第四季度，中国经济在高质量发展推进中保持平稳运行。消费方面，服务消费展现较强韧性，但商品消费受政策效应减弱影响增速放缓；投资表现相对较弱，其中房地产投资持续低迷，制造业投资受多重因素影响；出口则表现出一定韧性，对非美市场开拓取得积极成效。债券市场总体受央行呵护，流动性继续宽松，但受到对明年通胀和经济预期担忧的影响，债券市场整体有所调整，其中超长端利率更是受到明年供给担忧的影响导致市场参与者出现了抛售行为，致使收益率曲线出现陡峭化。信用债方面，整体表现要稍微好于利率债，且部分信用利差有所扩大。报告期内，本产品积极增配信用底仓，整体久期保持中性，规避市场调整的风险。

2025年四季度，债市收益率曲线陡峭化变动，曲线中短端在资金面稳定的支撑下，利率整体小幅下行，而长端利率整体震荡走高。其中，10月至11月初，中美地缘博弈、央行重启买债、A股高位盘整、资金面宽松等利好下，债市小幅修复，曲线陡峭化回落。本组合适度加仓至中性久期，博取了一定净值收益。11月中至年末，货币政策重提“跨周期调节”、债基负债持续流失、银行长债买入指标承压等扰动下，债市重回弱势，曲线陡峭化预期强化，曲线超长端调整压力加大。本组合采取票息策略为主，久期维持中性偏低水平。

2025年四季度，债市收益率曲线陡峭化变动，曲线中短端在资金面稳定的支撑下，利率整体小幅下行，而长端利率整体震荡走高。其中，10月至11月初，中美地缘博弈、央行重启买债、A股高位盘整、资金面宽松等利好下，债市小幅修复，曲线陡峭化回落。本组合适度加仓至中性偏积极久期，博取了一定净值收益。11月中至年末，货币政策重提“跨周期调节”、债基负债持续流失、银行长债买入指标承压等扰动下，债市重回弱势，曲线陡峭化预期强化，曲线超长端调整压力加大。

2025年三季度，国内经济总体平稳，出口端保持韧性，消费相对平稳，地产延续偏弱，财政政策与货币政策侧重落实、落细存量政策，增量刺激预期不强。债券市场方面整体逆风，一方面，“反内卷”政策带动通胀修复预期；另一方面，A股市场走强提振市场风险偏好，均对债券市场构成一定的压力。此外，公募基金费率改革也对债市情绪带来一定扰动，收益率整体上行，10年国债收益率三季度上行约15bp至1.80%。同时，市场资金面相对平稳，收益率曲线中短端韧性更强，曲线形态陡峭化，信用债走势亦相对强于利率债。报告期内，本基金积极通过利率债尝试波段交易。

2025年第三季度，中国经济在高质量发展推进中保持平稳运行，但部分领域增长压力显现，社会消费品零售总额同比增长，1-8月城镇固定资产投资同比增长等数据逐渐走弱，出口数据体现一定的韧性，地产行业仍然面临困难，再通胀及就业压力仍然不减。与此同时，中国股票市场表现强劲，三季度A股主要指数大幅上涨，尤其创业板表现较为出色。风险偏好的提升也给债券市场带来一定的调整压力。尽管资金面保持平稳，但债券市场整体在三季度仍然出现了一定幅度的调整，长端上行幅度高于短端，收益率曲线出现陡峭化，部分信用债的利差也出现了扩大。报告期内，顺祥以中短期金融债、城投债、利率债为主要持仓，并随着市场收益率调整而逐步降低整体仓位和久期暴露，合理规避市场调整带来的影响。

2025年三季度，国内经济总体平稳，出口端保持韧性，消费相对平稳，地产延续偏弱，财政政策与货币政策侧重落实、落细存量政策，增量刺激预期不强。债券市场方面整体逆风，一方面，“反内卷”政策带动通胀修复预期；另一方面，A股市场走强提振市场风险偏好，均对债券市场构成一定的压力。此外，公募基金费率改革也对债市情绪带来一定扰动，收益率整体上行，10年国债收益率三季度上行约15bp至1.80%。同时，市场资金面相对平稳，收益率曲线中短端韧性更强，曲线形态陡峭化，信用债走势亦相对强于利率债。报告期内，本基金积极通过利率债尝试波段交易，但利率曲线整体上行仍带来一定的组合收益回撤。同时，本基金继续坚持商业银行金融债底仓票息策略，适度提升了组合杠杆水平，争取增厚套息收益。

2025年三季度，国内经济总体平稳，出口端保持韧性，消费相对平稳，地产延续偏弱，财政政策与货币政策侧重落实、落细存量政策，增量刺激预期不强。债券市场方面整体逆风，一方面，“反内卷”政策带动通胀修复预期；另一方面，A股市场走强提振市场风险偏好，均对债券市场构成一定的压力。此外，公募基金费率改革也对债市情绪带来一定扰动，收益率整体上行，10年国债收益率三季度上行约15bp至1.80%。同时，市场资金面相对平稳，收益率曲线中短端韧性更强，曲线形态陡峭化，信用债走势亦相对强于利率债。报告期内，本基金积极通过利率债尝试波段交易，但利率曲线整体上行仍带来一定的组合收益回撤。

2025年第三季度，中国经济在高质量发展推进中保持平稳运行，但部分领域增长压力显现，社会消费品零售总额同比增长，1-8月城镇固定资产投资同比增长等数据逐渐走弱，出口数据体现一定的韧性，地产行业仍然面临困难，再通胀及就业压力仍然不减。与此同时，中国股票市场表现强劲，三季度A股主要指数大幅上涨，尤其创业板表现较为出色。风险偏好的提升也给债券市场带来一定的调整压力。尽管资金面保持平稳，但债券市场整体在三季度仍然出现了一定幅度的调整，长端上行幅度高于短端，收益率曲线出现陡峭化，部分信用债的利差也出现了扩大。报告期内，顺成以中短期信用债为底仓，辅以银行二级债做交易，整体久期保持中性，适当规避市场调整。

2025年三季度，股票市场表现强劲，债券在过去一年对基本面的超前定价以及基金费率等影响因素共同推动下收益率中枢上行，市场整体情绪出现显著弱化，10年期国债收益率上行15bp至1.8%。展望未来，我们认为基本面和流动性环境对于债市仍相对有利，短期扰动因素逐步消化后，收益率进一步走高的风险相对较小，我们对于债市维持相对乐观的态度，但在波动放大、负债稳定性偏弱、票息保护相对不足的环境下，票息策略仍具有较高的稳健性。报告期内，本基金积极进行利率债交易，但利率曲线整体上行仍带来一定组合收益回撤；9月份开始二级资本债利差走扩、曲线陡峭化，我们认为从票息和骑乘的角度，该类资产配置价值显现，适度加大了配置比例。