陈伟旸 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济实现平稳开局，外需韧性依旧强劲，在政策提前发力的推动下，地产拖累的影响逐步弱化，春节期间的消费也呈现一定的积极信号。地缘方面，中东地缘冲突使国内和全球经济活动前景面临重大的不确定性，高油价推升了通胀或衰退的预期，战争本身的非线性特征导致市场对其影响存在分歧，对其持续的时间也未进行充分定价，随着局势发展，市场避险情绪显著上升，债券收益率走强，10年期国债收益率持续试探突破1.8%。短期来看，市场风险偏好的降低整体有利于债市，当前市场对于战争的中长期影响尚未进行定价，考虑到局势发展具有不可预测性，我们倾向于保持组合的流动性，等待更明确的方向信号。报告期内本组合适度加仓至中性久期。

2026年一季度，中国债券市场收益率曲线呈现陡峭化下行走势。10年期国债收益率从季初的1.90%附近下降至季末的1.82%左右，1年期国债收益率从1.36%下降至1.22%左右，收益率曲线呈现陡峭化特征，短端下行幅度大于长端。从驱动因素看，一方面，货币政策保持宽松取向，资金面平稳宽松，机构对债券资产配置需求较强，带动利率曲线下行，尤其是中短端品种更受青睐；另一方面，伊朗地缘冲突导致原油价格高企，输入性通胀预期对利率曲线长端构成一定压制。在此背景下，组合保持阶梯策略，中短端持仓以政策性金融债为底仓，长端以国债与国开债为主进行波段交易。

2026年一季度，中国债券市场收益率曲线呈现陡峭化下行走势。10年期国债收益率从季初的1.90%附近下降至季末的1.82%左右，1年期国债收益率从1.36%下降至1.22%左右，收益率曲线呈现陡峭化特征，短端下行幅度大于长端。从驱动因素看，一方面，货币政策保持宽松取向，资金面平稳宽松，机构对债券资产配置需求较强，带动利率曲线下行，尤其是中短端品种更受青睐；另一方面，伊朗地缘冲突导致原油价格高企，输入性通胀预期对利率曲线长端构成一定压制。在此背景下，组合保持阶梯策略，中短端持仓以政策性金融债为底仓；长端以国债与国开债为主尝试开展波段交易，争取增厚组合收益。

2026年一季度，中国宏观经济与债券市场整体呈现“稳开局、宽信用、强配置”的运行态势。宏观层面，国民经济开局平稳，增长韧性逐步显现，消费市场回暖与制造业修复形成接力，共同支撑经济企稳回升。物价端此前的通缩压力边际缓解，各类价格指标逐步回暖，文旅产业出现亮点，重点区域房地产二手市场出现回暖，市场需求修复的信号逐步清晰。金融环境整体维持宽松取向，货币与信贷政策协同发力，有效带动实体经济综合融资成本持续下行，为经济复苏提供了有力的金融支撑。债券市场方面，财政靠前发力特征明显，政府债发行节奏前置，为稳增长项目提供了充足的资金保障。受宽松资金面带动，债券市场收益率整体下行，短端品种调整更为显著，市场配置需求持续旺盛。信用端环境持续改善，信用利差普遍收窄，市场风险偏好有所修复，进一步畅通了实体企业的债券融资渠道，助力宽信用政策落地见效。报告期内本产品在积极配置信用债及利率债的同时，根据市场情况合理调整产品的久期和信用敞口，适当采用波段交易，争取更好的风险回报比。

2026年一季度，国内经济基本面表现较好，出口链表现较强，物价水平也温和回升。货币政策及资金面对债市相对有利，央行通过买断式回购、中期借贷便利和国债买卖等多种工具为市场提供中长期流动性，同时引导货币市场利率向政策利率靠近。债券收益率陡峭化下行，长债受到基本面的影响表现较弱，中短端受益于宽松的资金面和旺盛的配置需求表现较强。一季度，组合以票息策略为主，优选短端商业银行金融债等资产，挖掘票息收益。同时，灵活开展长端地方债与国债波段交易，争取增厚组合收益。

2026年一季度，中国宏观经济与债券市场整体呈现“稳开局、宽信用、强配置”的运行态势。宏观层面，国民经济开局平稳，增长韧性逐步显现，消费市场回暖与制造业修复形成接力，共同支撑经济企稳回升。物价端此前的通缩压力边际缓解，各类价格指标逐步回暖，文旅产业出现亮点，重点区域房地产二手市场出现回暖，市场需求修复的信号逐步清晰。金融环境整体维持宽松取向，货币与信贷政策协同发力，有效带动实体经济综合融资成本持续下行，为经济复苏提供了有力的金融支撑。债券市场方面，财政靠前发力特征明显，政府债发行节奏前置，为稳增长项目提供了充足的资金保障。受宽松资金面带动，债券市场收益率整体下行，短端品种调整更为显著，市场配置需求持续旺盛。信用端环境持续改善，信用利差普遍收窄，市场风险偏好有所修复，进一步畅通了实体企业的债券融资渠道，助力宽信用政策落地见效。报告期内本产品在积极配置信用债的同时，根据市场情况合理调整久期和信用敞口。

2025年，中国债券市场收益率曲线陡峭化上行，1年、5年、10年、30年国债到期收益率分别上行12bp、9bp、29bp、24bp。从市场走势来看，一方面，年初汇率与银行净息差压力约束了货币宽松预期，下半年权益商品市场走强改善了风险偏好，对债券市场构成了一定的压力，带动收益率曲线上行；另一方面，4月中美贸易摩擦、10月央行重启国债买卖操作等，阶段性带动债券收益率回落。在此背景下，本基金一方面维持了一定的杠杆操作，以商业银行金融债、地方政府债等券种为组合底仓，积累票息收入；另一方面对长端利率债品种积极开展波段操作，但债券市场整体走弱，对组合形成了一定拖累。

2025年全年成功地完成了经济增长目标。政策方面，上半年央行降息降准操作落地，引导银行调降存款利率，同时保持资金面充裕，经历了一季度的短暂调整后，债券市场收益率开始下行，信用利差整体收窄。下半年以后，政策边际宽松的力度有所趋缓，市场对于长端利率债供需关系、基金费率等潜在不确定性的担忧导致情绪整体偏弱，债市进入窄幅震荡。全年来看，利率债收益率陡峭化上行，信用债收益率整体稳健，票息策略相对占优。报告期内本基金一方面维持了一定的杠杆操作，以信用债为组合底仓，积累组合票息收入；另一方面以长端利率债品种尝试积极开展波段操作，但债券市场整体走弱，对组合形成一定组合拖累。

2025年，中国债券市场收益率曲线陡峭化上行，1年、5年、10年、30年国债到期收益率分别上行12bp、9bp、29bp、24bp。从市场走势来看，一方面，年初汇率与银行净息差压力约束了货币宽松预期，下半年权益商品市场走强改善了风险偏好，对债券市场构成了一定的压力，带动收益率曲线上行；另一方面，4月中美贸易摩擦、10月央行重启国债买卖操作等，阶段性带动债券收益率回落。在此背景下，本基金维持了一定的杠杆操作，积累组合票息收入，同时积极进行波段操作，但债券市场整体走弱，对组合形成了一定拖累。

2025年，中国经济运行总体平稳，GDP同比增长5.0%，经济总量首次突破140万亿元大关。年内，我国保持战略定力，较好地应对了美国总统特朗普上任以来对中国的极限施压和贸易冲突，全年顺利完成经济目标，持续优化经济结构，并在多个新兴科技领域取得良好成绩与技术突破。在货币政策方面，央行明确“适度宽松”基调，于5月15日实施存款准备金率下调0.5个百分点，保持流动性合理充裕，并通过下调政策利率引导社会综合融资成本下行。5月20日，1年期和5年期LPR分别降低0.10%，随后一直维持在3.0%和3.5%，新发放企业贷款利率处于历史低位。债券市场方面，2025年出现了较多的波折。年初市场参与者较为乐观，一度推动收益率大幅下行，10年期国债收益率突破1.7%关口，于1月3日跌破1.6%创历史新低。但随后在2至3月出现较为持续的资金扰动，造成国债、政策性金融债、信用债等品种出现明显的收益率上行。4月特朗普宣告对包括中国在内的多个国家发动“贸易战”，引发收益率迅速下行。随着中国妥善应对相关关税威胁，市场逐渐解除担忧，收益率重新回到上行轨道。下半年，随着经济复苏态势进一步好转，股票市场表现良好，社会整体风险偏好提升，债券市场出现多次调整，收益率曲线有所走陡。2025年末，10年期国债收益率为1.85%，较2024年末上行约17个基点。本产品积极跟随市场形势变化，把握债券市场运行脉络，合理搭配信用债持仓，精选优质地方城投债及产业债，根据市场情况变化合理调整久期，严格管理组合风险，积极参与市场波段交易。

2025年，中国债券市场收益率曲线陡峭化上行，1年、5年、10年、30年国债到期收益率分别上行12bp、9bp、29bp、24bp。从市场走势来看，一方面，年初汇率与银行净息差压力约束了货币宽松预期，下半年权益商品市场走强改善了风险偏好，对债券市场构成了一定的压力，带动收益率曲线上行；另一方面，4月中美贸易摩擦、10月央行重启国债买卖操作等，阶段性带动债券收益率回落。在此背景下，本基金一方面维持了一定的杠杆操作，积累组合票息收入；另一方面积极开展波段操作，但债券市场整体走弱，对组合形成了一定拖累。

2025年第四季度，中国经济在高质量发展推进中保持平稳运行。消费方面，服务消费展现较强韧性，但商品消费受政策效应减弱影响增速放缓；投资表现相对较弱，其中房地产投资持续低迷，制造业投资受多重因素影响；出口则表现出一定韧性，对非美市场开拓取得积极成效。债券市场总体受央行呵护，流动性继续宽松，但受到对明年通胀和经济预期担忧的影响，债券市场整体有所调整，其中超长端利率更是受到明年供给担忧的影响导致市场参与者出现了抛售行为，致使收益率曲线出现陡峭化。信用债方面，整体表现要稍微好于利率债，且部分信用利差有所扩大。报告期内，本产品积极增配信用底仓，整体久期保持中性，规避市场调整的风险。