陈染 - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，全球与中国经济呈现"外需边际修复、内需分化走弱"的格局，增速小幅放缓但仍在政策可控区间。全球层面，制造业PMI回升、消费分化、通胀下行趋缓；中国则延续复苏但动能转弱，GDP增速略低于上半年，预计四季度经济下行压力加大，全年要实现5%左右增长目标，仍需政策加力聚焦稳投资、促消费，不排除四季度增量政策出台的可能。　　从消费需求来看，三季度社会消费品零售总额同比增长3.4%，较上半年明显放缓，显示消费复苏动能不足，恢复动能偏弱主要表现在三个方面：一是以旧换新政策带动作用减弱；二是中低收入群体消费继续降温；三是餐饮收入、汽车消费均处于偏低水平。从投资需求来看，固定资产投资持续低迷，8月份当月同比降幅扩大至6.3%，创年内新低，1-8月份全国固定资产投资同比仅增长0.5%，增速较1-7月放缓1.1个百分点，连续5个月回落，续创疫情封锁期外历史新低。　　从供给结构来看，工业、服务业均放缓，但仍保持韧性。1-8月份全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，高于去年全年0.4个百分点，处于偏高水平，但8月数据仍较上月回落0.5%，主要受内外需放缓和反内卷政策影响，但新动能继续对其形成一定支撑。服务业生产中，科技、金融相关服务业的支撑作用增强，8月份信息传输软件和信息技术服务业、金融业生产指数分别增长12.1%、9.2%，分别快于全部服务业生产指数6.5、3.6个百分点。　　出口需求方面，表现超出预期，8月出口同比增长4.4%，成为支撑经济增长的重要力量。然而对美出口降幅扩大，8月对美出口季节性调整后环比下降13%（同比降33%），但对东盟、欧盟出口同比分别增长22%、11%，显示中国出口市场多元化战略取得一定成效。　　通胀方面，1-8月累计CPI同比下降0.1%，显示整体物价水平仍处于低位，这对消费和企业盈利形成一定压力，而8月CPI同比下降0.4%，再次陷入通缩，主要受食品价格疲软拖累，剔除食品和能源价格后的核心CPI连续4个月回升至0.9%，显示非食品价格有一定韧性。PPI方面，1-8月累计同比下降2.9%，显示工业领域仍面临一定的通缩压力，而8月PPI同比降幅收窄至-0.8%，较上月降幅收窄，主要受上游价格环比上涨及低基数影响，这也是PPI连续35个月为负以来，降幅首次明显收窄，反映产能治理与需求回暖下工业品价格趋稳。　　政策环境中，依旧实施积极财政+稳健货币的策略。货币政策保持稳健偏松，降准降息空间打开，7-8月经济数据整体低于预期，此时或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的阶段，未来经济仍旧存在增长压力，因此不排除未来降准降息的可能性，以支持实体经济发展。财政方面，政策持续发力，1-8月全国一般公共预算支出同比增长6.3%，其中中央本级支出增长9.5%，地方支出增长5.8%，显示财政支出力度加大，同时财政部已宣布提前下达明年新增地方政府债务额度，以支持地方政府融资平台债务置换。　　对于权益市场而言，尽管经济数据疲软，7月底至9月下旬，沪深300指数上涨11%，恒生指数上涨10%，A股交易量同比增长80%，两融余额大幅上升，市场表现出于对政策支持的强烈预期，热点集中在新能源、消费升级及科技板块，呈现结构性机会。新能源行业受益于全球碳中和目标和国内"双碳"政策的支持；消费行业中高端消费表现尤为突出；科技领域AI相关投资持续升温。　　而债券市场则在三季度经历了不小的调整。后期来看，基本面上“低通胀+弱复苏”组合强化债市配置逻辑，同时银行理财规模环比增长1.2万亿元，其中固收类产品占比提升至83%，成为债券主要配置力量；超长期特别国债“前置发行、均衡推进”的节奏以及即将接近尾声的地方政府债发行进度，使得债券后期的供给压力逐步弱化，除此之外银行间市场流动性整体宽松，DR007与7天逆回购利率中枢基本持平，超储率维持在1.2%的合理水平，为债市提供稳定的资金环境。当前10年期中国国债收益率在经历明显抛售后接近模型估值水平，未来在经济基本面疲软和政策宽松预期下，债市有望企稳　　2025年三季度，达诚腾益债券以降久期和杠杆为主，由于每年三季度都处于利率债以及地方政府债发行的高峰期，债券供给压力较大，同时股债跷跷板的影响明显加剧，因而产品也逐步调整久期和杠杆，以短久期票息策略为主要投资方向，保持组合票息的同时控制产品回撤。股票方面前期仓位相对较高，配置较均衡，保持此前的策略依旧以沪深300和中证500为主要的配置方向，较好的赶上此次上涨的机会，并于9月初后逐步进行了减仓，适当兑现了前期的盈利，控制组合的回撤。整个三季度产品整体运作稳定，净值稳中有升。

回顾2025年三季度，A股与港股市场呈现出阶段性分化特征。7月至8月期间，A股市场整体交投活跃，风险偏好持续升温，其中以科创板、创业板为代表的科技主线成为市场核心驱动力。与之形成鲜明对比的是，港股市场在此阶段不温不火，指数长期在区间内震荡，整体行情近乎原地踏步。　　然而，进入9月后，此前表现强势的A股开始陷入高位震荡，上涨节奏放缓，而港股则迎来转机：一是美联储在9月议息会议中释放出宽松政策预期，作为开放型市场的港股，率先受益于全球流动性宽松预期带来的估值修复动力；二是港股互联网板块在前期经历外卖领域的竞争调整后，开始将战略重心转向AI领域，头部平台企业在大模型、芯片、AI基础设施建设等领域持续发力，推动板块业绩预期与估值水平同步提升，成为拉动港股持续走强的核心引擎。　　基于对港股市场的乐观预期，我们在三季度保持了港股的高仓位运行，尤其加大了对大型互联网平台企业及AI基础设施供应商的配置力度。从逻辑上看，大型互联网平台企业凭借多年积累的庞大用户基础、海量数据资源以及成熟的运营体系，在AI应用场景拓展中具备天然优势。AI基础设施供应商则直接受益于全行业AI化带来的硬件需求增长，相关企业的业绩确定性较强。　　在投资策略上，我们继续坚持哑铃型投资布局，始终保持价值类与成长类股票的相对均衡配置。在成长类资产端，除了重点布局AI科技领域的优质标的外，还围绕创新药、新消费等具备长期增长潜力的赛道进行分散配置；在价值类资产端，考虑到全球经济仍面临不确定性，为对冲潜在的市场风险，我们适度增加了对部分优质上游资源品公司的配置，能够在市场波动中为组合提供一定的收益支撑。　　展望后市，从宏观层面来看，我国经济仍受到房地产周期调整的深层次制约，但从微观与中观层面来看，市场并不缺乏增长亮点，AI、创新药、新消费等赛道的蓬勃发展，不仅为市场提供了丰富的投资机会，也成为推动经济结构转型的重要力量。基于此，我们对后续市场仍然秉持谨慎乐观的态度，在无显著超预期利空因素扰动的前提下，市场整体下行风险可控，行情演绎仍将以结构性机会为主。那些具备核心竞争力、业绩增长确定性强的特定行业、细分板块及优质标的，有望在市场波动中实现超额收益。　　我们始终坚守“熊市少跌、牛市跟涨”的核心原则。在市场调整周期中，通过优化仓位结构、聚焦防御性较强的价值标的，力争使组合跌幅小于市场平均水平；在市场上行周期中，则通过加大对高弹性成长标的的配置，追求组合涨幅跟上市场基准。我们的核心目标是在一定程度上平滑市场整体波动对组合的冲击，实现组合净值的平稳增长，为投资者创造长期、稳定的投资回报。

三季度整体市场呈现单边上行的走势，上证综指不断创出新高。此外，代表科技股的创业板、科创板的涨幅更是遥遥领先，各类科技主线轮番上涨。市场情绪在流动性的加持下演绎充分。　　三季度组合聚焦于科技板块内具有产业趋势的方向进行均衡配置。结合市场情绪的变化和对行业景气度的预期，主要配置了机器人、光模块光芯片和AIDC产业链三个主要方向，整体仓位较上一个季度有明显上升。　　展望四季度，行情整体预计呈现震荡上行、重心逐步上移的态势，未来几年，整体市场依然看“慢牛”格局。但上涨过程中难免伴随波动与结构加剧分化。后续支撑市场继续上行的核心动力来自政策预期的不断升温、市场流动性的改善以及宏观经济的温和修复。　　首先，今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，“十五五”规划相关议题可能提振市场情绪，在规划中提及的未来五年的发展方向可能成为未来几年的长期投资机会。其次，市场成交持续活跃，点燃居民权益投资热情，资产配置向权益市场倾斜的趋势开始显现。此外，从全球流动性上来看，美联储9月议息会议上再次降息25个基点。随着美国进入降息周期，全球资金流动性环境有望不断宽松，可能进一步吸引外资进入A+H股市场。最后，8月制造业PMI小幅回升，原材料和出场价格指数连续三个月改善，显示企业盈利和需求正逐步回暖。除了宏观经济数据的缓慢企稳回升外，我们也可以从八月末完成披露的上市公司半年报中看出，科技类企业的归母净利润同比增速是明显改善的，这从微观上印证了，部分企业的盈利能力是在不断提高的。　　不过市场在三季度，在科技趋势大票的带动下，经历了大幅上涨。市场风险偏好不断提升，宽基指数市盈率也来到了历史高位水平，短期整体市场或进入震荡整固阶段。尤其在四季度，随着三季报的披露，行情驱动因素或将从“预期博弈”转向“基本面验证”。前期，部分涨幅过大、业绩未能兑现的个股可能面临调整压力。市场的投资焦点料将继续缩圈至具有优秀盈利能力支撑的科技企业身上，整体市场的投资结构可能会进一步分化。　　因此，在四季度，我们需要不断跟踪上述提及的核心动力因素是否逐一落地兑现。整体而言，若驱动因素不断落地，市场中期趋势依然偏向积极。投资组合的配置方向上，我们将继续坚持科技板块内多条主线行情的均衡配置策略。同时在交易层面上，挖掘具有景气度的科技细分行业和具有盈利确定性的个股，努力为持有人获取稳健收益。

回顾2025年三季度，A股与港股市场呈现出阶段性分化特征。7月至8月期间，A股市场整体交投活跃，风险偏好持续升温，其中以科创板、创业板为代表的科技主线成为市场核心驱动力。与之形成鲜明对比的是，港股市场在此阶段不温不火，指数长期在区间内震荡，整体行情近乎原地踏步。　　然而，进入9月后，此前表现强势的A股开始陷入高位震荡，上涨节奏放缓，而港股则迎来转机：一是美联储在9月议息会议中释放出宽松政策预期，作为开放型市场的港股，率先受益于全球流动性宽松预期带来的估值修复动力；二是港股互联网板块在前期经历外卖领域的竞争调整后，开始将战略重心转向AI领域，头部平台企业在大模型、芯片、AI基础设施建设等领域持续发力，推动板块业绩预期与估值水平同步提升，成为拉动港股持续走强的核心引擎。　　基于对港股市场的乐观预期，我们在三季度保持了港股的高仓位运行，尤其加大了对大型互联网平台企业及AI基础设施供应商的配置力度。从逻辑上看，大型互联网平台企业凭借多年积累的庞大用户基础、海量数据资源以及成熟的运营体系，在AI应用场景拓展中具备天然优势。AI基础设施供应商则直接受益于全行业AI化带来的硬件需求增长，相关企业的业绩确定性较强。　　在投资策略上，我们继续坚持哑铃型投资布局，始终保持价值类与成长类股票的相对均衡配置。在成长类资产端，除了重点布局AI科技领域的优质标的外，还围绕创新药、新消费等具备长期增长潜力的赛道进行分散配置；在价值类资产端，考虑到全球经济仍面临不确定性，为对冲潜在的市场风险，我们适度增加了对部分优质上游资源品公司的配置，能够在市场波动中为组合提供一定的收益支撑。　　展望后市，从宏观层面来看，我国经济仍受到房地产周期调整的深层次制约，但从微观与中观层面来看，市场并不缺乏增长亮点，AI、创新药、新消费等赛道的蓬勃发展，不仅为市场提供了丰富的投资机会，也成为推动经济结构转型的重要力量。基于此，我们对后续市场仍然秉持谨慎乐观的态度，在无显著超预期利空因素扰动的前提下，市场整体下行风险可控，行情演绎仍将以结构性机会为主。那些具备核心竞争力、业绩增长确定性强的特定行业、细分板块及优质标的，有望在市场波动中实现超额收益。　　我们始终坚守“熊市少跌、牛市跟涨”的核心原则。在市场调整周期中，通过优化仓位结构、聚焦防御性较强的价值标的，力争使组合跌幅小于市场平均水平；在市场上行周期中，则通过加大对高弹性成长标的的配置，追求组合涨幅跟上市场基准。我们的核心目标是在一定程度上平滑市场整体波动对组合的冲击，实现组合净值的平稳增长，为投资者创造长期、稳定的投资回报。

三季度整体市场经历了显著的结构性分化。科技成长板块表现强劲，而传统高股息板块则主要处于横盘震荡。　　三季度组合调整投资策略，专注配置沪港深的优质高股息红利资产。受制于市场风格的影响，三季度整体组合收益跑输市场。　　展望四季度，行情整体预计呈现震荡上行、重心逐步上移的态势，未来几年，整体市场依然看“慢牛”格局。但上涨过程中难免伴随波动与结构加剧分化。后续支撑市场继续上行的核心动力来自政策预期的不断升温、市场流动性的改善以及宏观经济的温和修复。　　关于投资组合的操作策略上，我们仍将专注于沪港深高股息红利资产的配置策略，重点挖掘其中具有高股息和高性价比的红利资产。

上半年，由于国内政策节奏、基本面修复的不确定性以及海外关税政策的反复变化，上半年市场整体处于一个中枢横盘震荡加结构快速轮动的状态。从主要宽基的月线图上，我们可以看到自去年924行情以来，基本就维持在一个窄幅的箱体之中，向下向上的运行空间都较为有限。但是，行业、板块轮动加速，一季度以来有Deepseek和Optimus引领的科技行情，二季度有港股消费和创新药带动的消费医药行情，整体市场上的热点行业和板块基本都有一段时间的结构型行情。  上半年组合主要聚焦于科技和红利两个板块的配置，并在此期间逐步对两个板块的占比进行了调整。在4月初，由于受到美国关税政策的影响，科技板块内的海外相关产业链均经历了大幅下挫，整体组合净值因此遭遇了大幅回撤。后续随着关税政策的缓和以及市场情绪的修复，科技板块整体迎来修复。在市场情绪修复过程中，组合陆续增配算力产业链、机器人等主要受贸易战情绪利空影响的板块。并在红利板块不断新高的过程中，陆续减持了银行、保险、水电等红利板块的配置。组合整体仓位较上个季度继续有所上升。

今年上半年，行业层面呈现出两轮显著行情。首轮行情自1月中旬延续至3月中下旬的业绩真空期，彼时市场情绪受多重因素驱动。一是受Deepseek技术突破以及市场对资本开支预期逐步抬升等因素催化，TMT板块涨幅居前；二是受人形机器人量产和智能化预期催化，机械设备行业涨幅居前。第二轮行情始于4月中上旬，随着关税利空落地以及中美经贸关系超预期缓和，市场前期的调整压力得到释放，风险偏好迅速回升。创新药、新消费、银行、军工等板块快速轮动，市场结构化行情也越发深化。  我们在一季度加大了对大型互联网平台、AI基础设施供应商、头部国产电动车品牌的挖掘及配置，大型互联网平台凭借庞大的用户基础和数据资源，在AI应用场景拓展中占据先机；AI基础设施供应商为行业发展提供算力支撑，成为科技浪潮中的关键一环；头部国产电动车品牌在新能源汽车市场竞争中脱颖而出，技术创新和市场份额提升潜力巨大。二季度增配了新消费板块，在从"物质满足"向"精神契合"的消费升级浪潮的大背景下，各领域的新消费领军品牌通过不断深耕国内市场叠加出海突破，未来增长预期强劲。  此外，我们始终保持着合理的防御性板块配置。一是银行、公用事业等板块，在政策推动中长期资金入市以及低利率环境的影响下，凭借稳定的现金流和具有吸引力的股息率，股价不断创下历史新高，成为投资组合中的“稳定器”。二是有色金属行业受益于地缘冲突及美元弱势推升金价，以及出口管制推升稀土价格等因素，行业整体涨幅位居前列，为投资组合增添了向上动能。

今年上半年，行业层面呈现出两轮显著行情。首轮行情自1月中旬延续至3月中下旬的业绩真空期，彼时市场情绪受多重因素驱动。一是受Deepseek技术突破以及市场对资本开支预期逐步抬升等因素催化，TMT板块涨幅居前；二是受人形机器人量产和智能化预期催化，机械设备行业涨幅居前。第二轮行情始于4月中上旬，随着关税利空落地以及中美经贸关系超预期缓和，市场前期的调整压力得到释放，风险偏好迅速回升。创新药、新消费、银行、军工等板块快速轮动，市场结构化行情也越发深化。  我们在一季度加大了对大型互联网平台、AI基础设施供应商、头部国产电动车品牌的挖掘及配置，大型互联网平台凭借庞大的用户基础和数据资源，在AI应用场景拓展中占据先机；AI基础设施供应商为行业发展提供算力支撑，成为科技浪潮中的关键一环；头部国产电动车品牌在新能源汽车市场竞争中脱颖而出，技术创新和市场份额提升潜力巨大。二季度增配了新消费板块，在从"物质满足"向"精神契合"的消费升级浪潮的大背景下，各领域的新消费领军品牌通过不断深耕国内市场叠加出海突破，未来增长预期强劲。  此外，我们始终保持着合理的防御性板块配置。一是银行、公用事业等板块，在政策推动中长期资金入市以及低利率环境的影响下，凭借稳定的现金流和具有吸引力的股息率，股价不断创下历史新高，成为投资组合中的“稳定器”。二是有色金属行业受益于地缘冲突及美元弱势推升金价，以及出口管制推升稀土价格等因素，行业整体涨幅位居前列，为投资组合增添了向上动能。

上半年，由于国内政策节奏、基本面修复的不确定性以及海外关税政策的反复变化，上半年市场整体处于一个中枢横盘震荡加结构快速轮动的状态。从主要宽基的月线图上，我们可以看到自去年924行情以来，基本就维持在一个窄幅的箱体之中，向下向上的运行空间都较为有限。但是，行业、板块轮动加速，一季度以来有Deepseek和Optimus引领的科技行情，二季度有港股消费和创新药带动的消费医药行情，整体市场上的热点行业和板块基本都有一段时间的结构型行情。  上半年组合坚持均衡配置，同时结合市场情绪的变化和对景气度的预期，继续增加了一些科技行业的配置，整体仓位较去年底保持稳定。整体组合依旧保持红利、科技和消费三个方向的稳健配置。整体组合净值跟随市场基本也处于一个横盘震荡走势。此外，组合在上半年开始尝试股指期货贴水策略。在二季度中证1000指数整体维持震荡，叠加每月IM贴水幅度较深的情况下，中证1000股指期货贴水策略在二季度带来了不错的收益。

上半年，对等关税、地缘冲突、国内基本面修复情况等因素共同影响着股债市场。宏观经济整体呈现“稳中有增、结构分化”的特征，政策托底效应逐步显现，经济在消费回暖、基建托底及出口结构优化的支撑下保持韧性，但物价低迷、地产调整及外部风险仍构成挑战。一季度生产端工业与服务业协同扩张，新能源汽车、工业机器人等新质生产力相关产品产量实现两位数增长，反映产业升级成效，同时数字经济对服务业的带动作用同样显著。二季度关税效应使得外部环境逐步恶化，制造业PMI也重新落入收缩区间，反映出制造业发展面临的压力与挑战在加剧，增长动能有所减弱，新订单需求后劲不足，消费者购买力与企业投资意愿受到多种因素制约，整体形势面临挑战。  通胀方面，今年以来CPI同比在0附近波动，PPI同比持续为负，且已经连续30多个月为负了，这也显示内需不足和工业通缩压力，预计下半年核心CPI通胀或逐季小幅改善，但全年均值仍处0区间。若三季度CPI仍在0附近，央行可能通过降准降息引导实际利率下行，推动债券收益率曲线“牛平”。同时输入性通胀的风险有限，全球大宗商品价格受债务杠杆乏力和需求疲软制约，预计维持震荡下行。原油价格虽然因近期中东战事的升级快速上涨，但若稳定在80美元/桶以下，输入性通胀对市场的压制较小。  消费数据是上半年最大的亮点，数据在政策驱动下超预期反弹，以旧换新政策带动家电、通讯器材等升级类商品销售增长，各节假日出行同比增长明显，带动旅游、文娱消费快速增长，消费结构向服务化升级趋势明显。但居民收入增长乏力仍是长期制约，财产性收入改善尚未形成规模效应，消费内生动力仍需强化。  进出口与就业方面，出口韧性犹存，市场结构加速调整，受关税影响，对美出口同比下降34.5%，但对欧盟、东盟出口分别增长12%和14.8%，市场多元化策略成效显现；进口端下降主要受国内需求疲软及大宗商品价格下跌影响，铁矿砂、原油等进口量同比下降，反映经济转型期传统行业需求收缩。就业端尽管政府设定城镇调查失业率目标为5.5%，但劳动密集度下降和灵活就业占比上升，显示就业质量改善有限，若下半年失业率超预期攀升，可能加剧市场对内需疲软的担忧，推动资金向利率债避险。  债券市场方面，上半年呈现出较为复杂的走势，不同类型债券表现各异，整体呈现“先扬后抑再修复”的波动态势。1月初受汇率因素制约，央行暂停国债买入，市场资金面紧张，导致短债回调，长债震荡，但债市表现仍好于权益市场。春节前后DeepSeek的横空出世让资金投资科技板块的热情迅速升温，同时临近“两会”，政策的预期同样推动权益行情延续，债券资金回流股市也导致利率加速回调，直到一季度末央行态度边际呵护，债券下跌趋势才趋于平缓。随着4月到来的中美“对等关税”宣布，短短几周内美中关税水平经历了“过山车”，直接带动债市利率冲击新低后反弹，虽然短期内的局势缓和以及历史最低位的收益率均使得债券收益率突破的动力不足，但5月的降息、降准，则直接引导资金利率在年内首次低于OMO政策利率，债券也重回下行趋势。  权益市场方面，经历了元旦之后的大跌，逐渐企稳，尤其是春节前后市场加速上涨，科技创新带动了科技板块的投资热情迅速升温，也成为春季行情主要的推手之一，之后临近“两会”，政策的预期使得权益市场行情延续。与此同时，股债跷跷板效应尤为突出，在风险偏好增强，股票收益预期变高的情况下，原本投资于债券的资金流入股市，推动股市进一步上涨。4月初中美“对等关税”的影响让A股经历了历史上最严重的下跌，但伴随着恐慌情绪的释放市场也很快回归理性，短短几周后美中关税水平经历了“过山车”，外围的缓和叠加国内双降政策的落地，股市也逐步修复并冲击年内新高，市场情绪高涨。  2025年上半年，达诚腾益债券前期以降久期和杠杆为主，同时降低了中长期银行二级资本债和城投债的持仓比例，久期和杠杆均达到了成立以来的最低位置，直到3月底资金面缓和后才逐步提升久期和杠杆，并在央行宣布双降后再次提升久期，保持组合票息的同时增强组合的弹性。股票方面前期仓位相对较低，相对较好的避开了关税初期的影响，并在降息、降准后逐步进行了加仓，在政策的推动下整体仓位也来到了历史高位，顺势而为。整个上半年，产品整体运作稳定，净值稳中有升。

一季度整体市场出现明显的结构性分化，主要表现为以科技股为主导，小盘股占优的市场格局。市场情绪在一季度演绎充分，市场日均成交额达1.53万亿元，各类科技主线轮番上涨。但是，在科技、小盘股走强的同时，我们也看到一季度宏观数据仍处于底部企稳回升的过程中，叠加美国关税政策的扰动和反复以及地缘冲突，由此导致传统蓝筹价值股的估值持续受到压制，代表蓝筹价值股的沪深300，A50指数等在一季度基本处于横盘震荡。  一季度组合聚焦于科技加红利的均衡配置。结合市场情绪的变化和对行业景气度的预期，科技板块调入机器人、AI产业链、消费电子的配置，整体仓位较之前几个季度有明显上升。  展望二季度，自4月份开始，企业陆续开始披露2024年年报和2025年一季报，市场对企业盈利业绩不及预期的担忧将会不断上升，市场风格预计开始从情绪驱动逐步转向为业绩驱动，而这种业绩驱动的价值风格预计要持续整个二季度。因此，在二季度，我们会把关注的重心落脚在寻找景气度较高和具有盈利确定性的科技细分行业和个股上。虽然科技板块在一季度已经有了一定的涨幅，但是我们认为随着Deepseek的发布、Optimus的量产、AI眼镜的迭代等等事件的不断催化和落地，科技领域的多个细分板块开始展现出景气度和盈利趋势，因此在二季度，科技板块仍然是具有配置价值。重点还是从我们所关注的机器人、AI产业链和消费电子行业中，挑选具有盈利预期和业绩支撑的个股。  所以，关于投资组合的操作策略，配置方向上，我们将继续坚持科技加红利均衡的配置策略。同时在交易层面上，挖掘具有景气度的科技细分行业和具有盈利确定性的个股，努力为持有人获取稳健收益。

一季度整体市场出现明显的结构性分化，主要表现为以科技股为主导，小盘股占优的市场格局。市场情绪在一季度演绎充分，市场日均成交额达1.53万亿元，各类科技主线轮番上涨。但是，在科技、小盘股走强的同时，我们也看到一季度宏观数据仍处于底部企稳回升的过程中，叠加美国关税政策的扰动和反复以及地缘冲突，由此导致传统蓝筹价值股的估值持续受到压制，代表蓝筹价值股的沪深300，A50指数等在一季度基本处于横盘震荡。  一季度组合坚持均衡配置，同时结合市场情绪的变化和对景气度的预期，增加了一些机器人、AI产业链、有色的配置，整体仓位较之前几个季度有所上升。整体组合依旧保持红利、科技和消费三个方向的稳健配置。此外，考虑到未来市场行情仍旧可能是以科技成长股为主线，目前中证1000指数中电子、电力设备、计算机行业的占比较高，在未来科技成长主线行情中最为受益。再叠加目前中证1000股指期货持续贴水，近月合约年化贴水率在1%附近，每月的移仓均会带来一定的贴水收益，因此，目前在组合中增加配置了中证1000股指期货合约。  展望二季度，自4月份开始，企业陆续开始披露2024年年报和2025年一季报，市场对企业盈利业绩不及预期的担忧将会不断上升，市场风格预计开始从情绪驱动逐步转向为业绩驱动，而这种业绩驱动的价值风格预计要持续整个二季度。因此，在二季度，我们会把关注的重心落脚在寻找景气度较高和具有盈利确定性的行业和个股上。  所以，关于投资组合的操作策略，配置方向上，我们将继续坚持均衡的配置策略，重点配置红利、科技和消费三个方向；同时在交易层面上，挖掘具有景气度的行业和具有盈利确定性的个股，努力为持有人获取稳健收益。