陈染 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场整体呈现复杂多变的震荡格局。1-2月经济数据整体表现向好，但结构隐忧仍在，房地产投资依然疲软，内需修复力度相对温和。央行维持稳健中性货币政策，流动性整体充裕。1月央行结构性降息工具落地，对债市形成支撑。2026年一季度债市收益率先下后上，多数期限国债收益率普遍下行，超长端国债收益率有所上行，曲线呈现牛陡特征。1月初权益市场大涨对债市形成压制，随后权益降温措施出台，债市修复。2月末美伊军事打击引发避险情绪，3月初油价飙升推升通胀预期，对长端债券形成扰动。  本基金一季度投资策略上基于风险平价理论进行股债轮动配置。固收部分在震荡市中保持中性久期，平衡利率风险与收益，重点配置银行二级资本债、永续债和城投债，这些券种在一季度信用利差收窄环境下表现相对稳健。权益部分采取"自上而下"与"自下而上"相结合的方法，行业充分分散以控制组合回撤。持仓覆盖科技、消费、高股息红利资产等多个方向，通过仓位调整来管理净值回撤。  本基金在一季度债市震荡环境下净值小幅回撤，作为混合二级债基，本基金风险收益特征介于纯债基金和偏股混合基金之间。一季度权益市场调整对基金净值形成一定拖累。二季度债市可能继续呈现震荡格局，但结构性机会依然存在。权益市场经过一季度调整后，估值压力有所释放，可能出现结构性反弹机会。本基金将坚持"固收打底，权益增强"的策略框架，在控制风险的前提下积极把握市场机会。

2026年一季度，全球市场受国际油价波动、地缘政治冲突扰动、全球通胀粘性及风险偏好重定价影响，呈现震荡分化格局。但在这场冲击之下，A股市场并未转向无差别防御，而是在政策支持、产业动能与盈利可见性叠加的硬科技细分领域进行结构性轮动。  从产业层面看，政策驱动的产业周期始终是中国经济发展的核心引擎。半导体、人工智能、高端装备、航空航天等，并非短期主题炒作，而是具备长期战略意义的产业方向。地缘政治冲突虽在短期扰动市场表层格局，但从中长期来看，这些冲击并未撼动中国产业升级与技术创新的根本趋势。  投资操作层面，本基金仍聚焦于科技成长方向，寻找AI产业链的核心瓶颈以及具备强确定性的新技术方向，重点布局AI硬件领域景气度高、盈利能见度清晰的标的。除此之外，我们也密切关注商业航天、战略金属、非银金融等板块，此类板块在市场风险偏好回升阶段有望释放更高弹性，为组合收益提供补充。  展望后市，我们判断A股自“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续，但市场内部的结构性分化将愈发明显。未来的投资机会，将主要集中在政策导向明显、产业升级动能强劲的板块。为此，本基金将继续深耕AI产业链研究、把握产业轮动节奏，通过AI产业链上下游均衡布局，同时挖掘具备阶段性底部反弹潜力的优质板块，把握结构性行情机遇，为持有人实现长期稳健的超额收益。

2026年一季度，全球宏观环境与科技产业内部均经历了显著的波动与深度的逻辑重塑。回顾去年的市场，在流动性宽松与政策预期的加持下，科技主线曾演绎得极为充分，市场整体呈现出单边上行的火热态势。然而进入2026年开年，市场环境与情绪发生了明显的切换。  宏观层面上，一季度地缘政治的扰动频发，成为压制全球市场风险偏好的重要因素。美国对委内瑞拉总统的抓捕行动，以及美以伊三方之间错综复杂的冲突等地缘事件，导致全球资金在短期内避险情绪升温，市场整体波动性显著加剧。产业层面上，科技板块内部经历了剧烈的预期博弈与估值消化。年初，市场叙事迅速转向“AI颠覆论”，投资者开始深刻担忧AI技术的快速演进会迅速吞噬金融、法律等垂直领域的传统业务模式。这种对AI商业化冲击的担忧，直接导致美股软件板块发生剧烈的抛售潮。更值得注意的是，这种软件端的悲观情绪在一定程度上向上传导，一定程度上反噬了AI硬件板块。  面对一季度复杂的宏观扰动与行业情绪的剧烈波动，本基金本季度以中仓位运行的同时，为了规避行业短期负面扰动带来的系统性风险，我们的操作思路集中于寻找产业链的核心瓶颈以及具备强确定性的新技术方向。  具体而言，在算力基础设施向更大规模集群迭代的过程中，数据传输的效率与功耗日益成为制约算力性能的刚性短板。因此，我们在报告期内进一步加强了对光通信高壁垒环节的布局，重点增配了光芯片、光引擎等方向，组合也积极捕捉了包括CPO、OCS等有望重塑算力网络格局的前沿技术趋势。  展望2026年及未来，我们依然看好科技引领的“慢牛”格局。但必须清醒认识到，在上涨过程中难免伴随波动，且市场的投资结构会进一步加剧分化。随着大模型能力的不断演进以及产业链不同环节供需格局的动态转变，后续支撑市场表现的核心动力，依然来自于产业创新周期与基本面的共振，2026年注定是迎来AI投资新范式的一年。无论技术周期如何更迭，本基金将继续深耕AI产业链的深度研究，紧密跟踪核心硬件的技术突破与商业化进程，力争在严格控制组合回撤的基础上，为持有人实现长期稳健的超额收益。

2026年一季度，全球宏观环境复杂多变，地缘政治冲突升温与美联储降息预期延后形成外部双重扰动，国内经济弱复苏态势延续，A股市场在内外部多重因素影响下呈现震荡分化格局。成长板块的风险偏好受到阶段性压制，而红利板块在市场避险情绪下展现出较强防御韧性。  本基金在战略上坚守红利策略，规避高估值成长板块波动风险，组合净值实现平稳增长。投资操作上，组合延续聚焦沪港深优质高股息红利资产的思路，重点配置能源、工业、消费等景气度稳定板块。能源板块受益于国际油价上行与国内供需优化，龙头企业盈利稳健、分红率持续高位，为组合贡献一定超额收益。在后续运作期间，将动态优化个股结构，进一步提升组合防御性与收益稳定性。  展望后市，随着固收类资产利率下行、权益市场成长板块估值回归压力，红利策略长期配置价值凸显。组合将继续深耕沪港深高股息领域，综合考量股息率、行业景气度与估值性价比，深挖传统红利股外的新兴高股息机会，在复杂市场环境中为投资者创造长期稳健回报。

2026年一季度，全球宏观环境与科技产业内部均经历了显著的波动与深度的逻辑重塑。宏观层面上，地缘政治的扰动频发，包括美国对委内瑞拉总统的抓捕行动以及美以伊三方错综复杂的冲突等地缘事件，使得全球市场风险偏好受到阶段性压制，资金避险情绪升温。  产业层面上，年初市场叙事迅速转向“AI颠覆论”，投资者开始担忧AI技术将快速吞噬金融、法律等垂直领域的传统业务。这一对AI商业化冲击的悲观预期，直接导致美股软件板块发生剧烈的抛售潮，并在一定程度上向上传导，反噬了AI硬件板块的短期市场表现。  聚焦国内A股市场，一季度整体呈现出显著的结构性分化与震荡特征。具体而言，大盘权重及成长蓝筹表现承压，上证50、沪深300、创业板指分别下跌-6.76%、-3.89%、-0.57%；而代表中小盘的中证500、中证1000指数则展现出一定韧性，分别上涨2.03%、0.32%。这种大小盘分化的背后，反映出在宏观经济修复初期与海外科技股波动映射下，市场资金在不同主线与市值风格间进行了激烈的博弈与高低切换。  面对一季度复杂的宏观扰动与行业情绪的剧烈波动，本基金在战略上延续对整体科技产业趋势的坚定看好。在战术上力求在产业变革的浪潮中把握更多维度的机遇。在行业配置上，我们采取了均衡科技配置思路，主要布局了光模块、机器人、商业航天等具备中长期成长潜力的前沿方向。  展望2026年及未来，我们相信在AIAgent（智能体）等创新应用的引领下，AI硬件投资在今年迎来新范式的同时，端侧应用落地、物理世界交互（具身智能等）以及太空科技等更广阔的领域也有望迎来投资机会。  无论技术周期如何更迭，短期市场如何波动，本基金将继续深耕科技与AI产业链的深度研究。在后续的运作中，注重行业景气度拐点与市场情绪的共振，紧密跟踪核心技术突破，并适时优化组合结构与仓位管理。我们力争在严格控制组合回撤、平抑波动的坚实基础上，以更扎实的研究储备为持有人实现长期稳健的超额收益。

回顾全年的走势，市场整体呈现前稳后升的节奏：一季度DeepSeek打破美国AI垄断叙事，带动中国资产重估，恒生科技指数领跑；二季度受美国对等关税冲击，上证指数4月7日单日跌7.3%，不过在托底资金支持下，A股市场单日回撤后迅速企稳修复；三季度国内资金入市预期升温，叠加AI算力行情，创业板、科创板领跑市场；四季度市场快速上涨后进入震荡整理期，临近年底阶段市场再度活跃，上证指数11月达到年内高点4034，创十年新高。  本产品持续聚焦科技板块内具有产业趋势的方向进行均衡配置。结合市场情绪的变化和对行业景气度的预期，主要配置了机器人、光模块光芯片和AIDC产业链三个主要方向。

进入2025年第四季度，全球宏观环境与前几个月相比呈现出微妙的分化。美联储9月议息会议明确释放宽松政策指引，直接触发全球流动性宽松预期升温。港股市场作为更开放的市场，率先感受到资金面的回暖，估值修复动力显著增强，叠加中国互联网龙头AI叙事强化，短期内一度赋能港股跑赢A股。然而，随着美联储后续政策的不确定性以及国内消费端修复偏弱，四季度市场情绪出现波动，港股表现出“高开低走”的现象，跌幅较大且整体修复力度落后于A股市场。  究其原因，港股市场结构具有显著的“应用端导向”特征，核心权重集中于互联网平台型企业，其AI布局多聚焦应用层；而A股AI产业链结构则呈现“硬件端主导”格局，重点覆盖芯片、算力等核心环节，叠加国产替代战略推进，相关领域的订单落地、产业投资及政策支持具备高可见性。从产业周期来看，AI硬件领域短期商业化路径清晰，中长期成长空间则取决于应用端货币化的推进成效。  2025年四季度有色金属板块逆势走强，成为组合业绩的核心支撑。整个有色金属行业在2025年全年涨幅94.7%，大幅跑赢主要股指，印证了我们在上游资源品上的防御性布局逻辑。其中，贵金属板块表现领跑，黄金、白银价格持续上行；工业金属领域，铜、铝等核心品种在供给约束与需求增长的双重逻辑下表现坚挺；小金属及稀有金属板块同步活跃，行业呈现全产业链普涨格局。  展望2026年，我们认为A股“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续。宏观上，尽管美联储政策仍有不确定性，但全球流动性环境宽松的基调未变；国内宏观经济处于新旧动能转换期，新经济部门发力而传统领域深度调整，科技创新与能源需求仍是拉动市场的主引擎。  针对未来的市场环境，本组合将继续坚持AI+有色金属的投资布局，在维持港股AI应用端优质资产战略仓位的基础上，加大对A股AI硬件核心环节的配置力度；同时，延续对铜、铝等关键工业金属及战略稀有金属的超配策略，通过AI产业链上下游的均衡布局，把握结构性行情机遇。

2025年四季度债券市场的核心特征是“震荡”与“博弈”。10年期国债收益率主要在1.65%-1.85%的区间内波动。对二级债基而言，票息收益是基础，在利率绝对水平较低的背景下，稳定的票息收入是组合收益的重要压舱石。而市场对降准、降息等宽松政策有持续预期，这又给债市带来阶段性的交易机会。　　四季度权益市场未能延续三季度的单边上涨，转入高位震荡，但结构性机会依然突出。有色金属、通信、军工等行业涨幅领先，而科创50、消费、医药等板块则出现回调。选股能力和行业轮动把握显得至关重要。　　由于股市的赚钱效应明显，部分资金从传统的纯债基金中流出。但许多投资者并不满足于纯债的低收益，又担心股市的高波动，于是二级债基等“固收+”产品成为了一个理想的折中选择，因此获得了资金的净流入。　　基于上述市场环境，达诚腾益固收部分以债券打底，侧重票息与久期策略，倾向于采取较高的久期配置，并重点投资中长期城投债来获取稳定的票息收入。在四季度货币政策维持宽松的预期下，这一策略提供基础收益。权益部分行业充分分散以控制组合回撤，持仓覆盖科技、消费、高股息红利资产等多个方向，力求把握结构性机会，同时通过仓位调整来管理净值回撤。　　综合来看，达诚腾益债券在2025年四季度的运作核心是在“固收打底，权益增强”的框架下寻求平衡。

2025年四季度，市场在经历了三季度科技板块的单边拉升后，进入了一个高位震荡的调整期。受宏观经济不确定性和科技股估值回归的影响，市场整体波动性加剧。  四季度组合基本维持高仓位运作，继续聚焦科技板块内具有产业趋势的方向进行均衡配置。结合市场情绪的变化和对行业景气度的预期，主要配置了机器人、光模块光芯片和AIDC产业链三个主要方向。  展望2026年，我们认为A股“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续。宏观上，尽管美联储政策仍有不确定性，但全球流动性环境宽松的基调未变；国内宏观经济处于新旧动能转换期，新经济部门发力而传统领域深度调整，科技创新与能源需求仍是拉动市场的主引擎。  针对未来的市场环境，本组合将持续锚定AI产业链进行深度布局。  自2023年ChatGPT问世以来，AI领域投资正式步入“上半场”，此阶段资本聚焦核心方向为大语言模型、算力及AI基础设施建设，具体表现为算力领域的资本扩张，海外算力产业链率先兑现业绩弹性。而国内AI产业发展的核心优势在于政策支持的高确定性，尤其在算力基础设施、国产替代及产业链安全等关键领域，政策投入的可见性与持续性尤为明确。这种政策驱动型信用扩张，直接利好AI硬件端，特别是半导体芯片、算力设备等核心环节。  历经三年高速发展，AI算力基础设施已逐步完善，行业即将迈入投资“下半场”。市场核心逻辑将从前期的基础设施铺设，转向价值转化与场景落地能力的兑现，聚焦具备明确商业化落地场景的细分领域。无论是AI端侧硬件，还是AIAgent（智能体），具备场景部署能力且能显著提升生产效率的企业，将成为资本配置的核心标的。中长期来看，算力、光模块、云计算基础设施等领域仍具备结构性机会；同时，我们将同步跟踪机器人、消费电子、智能驾驶等AI应用端的产业进展，积极挖掘AI投资“下半场”的优质投资标的。

2025年四季度，市场在经历了三季度科技板块的单边拉升后，进入了一个高位震荡的调整期。受宏观经济不确定性和科技股估值回归的影响，市场整体波动性加剧。在这种背景下，红利风格因其防御属性在震荡市中有着良好的表现。  四季度组合投资策略依旧专注配置沪港深的优质高股息红利资产，并在行业分布上重点配置了能源、工业、消费等板块，减少银行等行业资产权重。  展望2026年，随着固收类资产利率下行、权益市场成长板块估值回归压力，红利策略依旧是适合长期持有的核心策略。我们的组合将继续坚持“高股息、稳增长”的配置理念，专注于沪港深市场的高股息红利资产。在个股选择上，综合考虑股息率、行业景气度、个股估值性价比等因素，在策略上深挖传统红利个股之外的高股息机会，以期为投资者获得长期稳健的回报。

2025年第三季度，全球与中国经济呈现"外需边际修复、内需分化走弱"的格局，增速小幅放缓但仍在政策可控区间。全球层面，制造业PMI回升、消费分化、通胀下行趋缓；中国则延续复苏但动能转弱，GDP增速略低于上半年，预计四季度经济下行压力加大，全年要实现5%左右增长目标，仍需政策加力聚焦稳投资、促消费，不排除四季度增量政策出台的可能。　　从消费需求来看，三季度社会消费品零售总额同比增长3.4%，较上半年明显放缓，显示消费复苏动能不足，恢复动能偏弱主要表现在三个方面：一是以旧换新政策带动作用减弱；二是中低收入群体消费继续降温；三是餐饮收入、汽车消费均处于偏低水平。从投资需求来看，固定资产投资持续低迷，8月份当月同比降幅扩大至6.3%，创年内新低，1-8月份全国固定资产投资同比仅增长0.5%，增速较1-7月放缓1.1个百分点，连续5个月回落，续创疫情封锁期外历史新低。　　从供给结构来看，工业、服务业均放缓，但仍保持韧性。1-8月份全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，高于去年全年0.4个百分点，处于偏高水平，但8月数据仍较上月回落0.5%，主要受内外需放缓和反内卷政策影响，但新动能继续对其形成一定支撑。服务业生产中，科技、金融相关服务业的支撑作用增强，8月份信息传输软件和信息技术服务业、金融业生产指数分别增长12.1%、9.2%，分别快于全部服务业生产指数6.5、3.6个百分点。　　出口需求方面，表现超出预期，8月出口同比增长4.4%，成为支撑经济增长的重要力量。然而对美出口降幅扩大，8月对美出口季节性调整后环比下降13%（同比降33%），但对东盟、欧盟出口同比分别增长22%、11%，显示中国出口市场多元化战略取得一定成效。　　通胀方面，1-8月累计CPI同比下降0.1%，显示整体物价水平仍处于低位，这对消费和企业盈利形成一定压力，而8月CPI同比下降0.4%，再次陷入通缩，主要受食品价格疲软拖累，剔除食品和能源价格后的核心CPI连续4个月回升至0.9%，显示非食品价格有一定韧性。PPI方面，1-8月累计同比下降2.9%，显示工业领域仍面临一定的通缩压力，而8月PPI同比降幅收窄至-0.8%，较上月降幅收窄，主要受上游价格环比上涨及低基数影响，这也是PPI连续35个月为负以来，降幅首次明显收窄，反映产能治理与需求回暖下工业品价格趋稳。　　政策环境中，依旧实施积极财政+稳健货币的策略。货币政策保持稳健偏松，降准降息空间打开，7-8月经济数据整体低于预期，此时或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的阶段，未来经济仍旧存在增长压力，因此不排除未来降准降息的可能性，以支持实体经济发展。财政方面，政策持续发力，1-8月全国一般公共预算支出同比增长6.3%，其中中央本级支出增长9.5%，地方支出增长5.8%，显示财政支出力度加大，同时财政部已宣布提前下达明年新增地方政府债务额度，以支持地方政府融资平台债务置换。　　对于权益市场而言，尽管经济数据疲软，7月底至9月下旬，沪深300指数上涨11%，恒生指数上涨10%，A股交易量同比增长80%，两融余额大幅上升，市场表现出于对政策支持的强烈预期，热点集中在新能源、消费升级及科技板块，呈现结构性机会。新能源行业受益于全球碳中和目标和国内"双碳"政策的支持；消费行业中高端消费表现尤为突出；科技领域AI相关投资持续升温。　　而债券市场则在三季度经历了不小的调整。后期来看，基本面上“低通胀+弱复苏”组合强化债市配置逻辑，同时银行理财规模环比增长1.2万亿元，其中固收类产品占比提升至83%，成为债券主要配置力量；超长期特别国债“前置发行、均衡推进”的节奏以及即将接近尾声的地方政府债发行进度，使得债券后期的供给压力逐步弱化，除此之外银行间市场流动性整体宽松，DR007与7天逆回购利率中枢基本持平，超储率维持在1.2%的合理水平，为债市提供稳定的资金环境。当前10年期中国国债收益率在经历明显抛售后接近模型估值水平，未来在经济基本面疲软和政策宽松预期下，债市有望企稳　　2025年三季度，达诚腾益债券以降久期和杠杆为主，由于每年三季度都处于利率债以及地方政府债发行的高峰期，债券供给压力较大，同时股债跷跷板的影响明显加剧，因而产品也逐步调整久期和杠杆，以短久期票息策略为主要投资方向，保持组合票息的同时控制产品回撤。股票方面前期仓位相对较高，配置较均衡，保持此前的策略依旧以沪深300和中证500为主要的配置方向，较好的赶上此次上涨的机会，并于9月初后逐步进行了减仓，适当兑现了前期的盈利，控制组合的回撤。整个三季度产品整体运作稳定，净值稳中有升。

三季度整体市场呈现单边上行的走势，上证综指不断创出新高。此外，代表科技股的创业板、科创板的涨幅更是遥遥领先，各类科技主线轮番上涨。市场情绪在流动性的加持下演绎充分。　　三季度组合聚焦于科技板块内具有产业趋势的方向进行均衡配置。结合市场情绪的变化和对行业景气度的预期，主要配置了机器人、光模块光芯片和AIDC产业链三个主要方向，整体仓位较上一个季度有明显上升。　　展望四季度，行情整体预计呈现震荡上行、重心逐步上移的态势，未来几年，整体市场依然看“慢牛”格局。但上涨过程中难免伴随波动与结构加剧分化。后续支撑市场继续上行的核心动力来自政策预期的不断升温、市场流动性的改善以及宏观经济的温和修复。　　首先，今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，“十五五”规划相关议题可能提振市场情绪，在规划中提及的未来五年的发展方向可能成为未来几年的长期投资机会。其次，市场成交持续活跃，点燃居民权益投资热情，资产配置向权益市场倾斜的趋势开始显现。此外，从全球流动性上来看，美联储9月议息会议上再次降息25个基点。随着美国进入降息周期，全球资金流动性环境有望不断宽松，可能进一步吸引外资进入A+H股市场。最后，8月制造业PMI小幅回升，原材料和出场价格指数连续三个月改善，显示企业盈利和需求正逐步回暖。除了宏观经济数据的缓慢企稳回升外，我们也可以从八月末完成披露的上市公司半年报中看出，科技类企业的归母净利润同比增速是明显改善的，这从微观上印证了，部分企业的盈利能力是在不断提高的。　　不过市场在三季度，在科技趋势大票的带动下，经历了大幅上涨。市场风险偏好不断提升，宽基指数市盈率也来到了历史高位水平，短期整体市场或进入震荡整固阶段。尤其在四季度，随着三季报的披露，行情驱动因素或将从“预期博弈”转向“基本面验证”。前期，部分涨幅过大、业绩未能兑现的个股可能面临调整压力。市场的投资焦点料将继续缩圈至具有优秀盈利能力支撑的科技企业身上，整体市场的投资结构可能会进一步分化。　　因此，在四季度，我们需要不断跟踪上述提及的核心动力因素是否逐一落地兑现。整体而言，若驱动因素不断落地，市场中期趋势依然偏向积极。投资组合的配置方向上，我们将继续坚持科技板块内多条主线行情的均衡配置策略。同时在交易层面上，挖掘具有景气度的科技细分行业和具有盈利确定性的个股，努力为持有人获取稳健收益。