范昕 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，经济延续结构性分化、总量平稳的特征，制造业PMI运行于荣枯线以上；资金面虽然在季度末等关键时点有所波动，但总体保持平稳宽松的状态，6月29日、30日，中国人民银行连续两日开展隔夜逆回购操作，合计投放流动性9000亿元，维护资金面平稳的态度未变。 　　债券市场方面，受益于资金面宽松，配置力量继续释放，债券市场收益率震荡下行为主，10年国债收益率由1.82%下行至1.73%，收益率曲线维持相对陡峭的格局。

2026年二季度，经济延续结构性分化、总量平稳的特征，制造业PMI运行于荣枯线以上；资金面虽然在季度末等关键时点有所波动，但总体保持平稳宽松的状态，6月29日、30日，中国人民银行连续两日开展隔夜逆回购操作，合计投放流动性9000亿元，维护资金面平稳的态度未变。 　　债券市场方面，受益于资金面宽松，配置力量继续释放，债券市场收益率震荡下行为主，10年国债收益率由1.82%下行至1.73%，收益率曲线维持相对陡峭的格局。

2026年二季度，经济延续结构性分化、总量平稳的特征，制造业PMI运行于荣枯线以上；资金面虽然在季度末等关键时点有所波动，但总体保持平稳宽松的状态，6月29日、30日，中国人民银行连续两日开展隔夜逆回购操作，合计投放流动性9000亿元，维护资金面平稳的态度未变。 　　债券市场方面，受益于资金面宽松，配置力量继续释放，债券市场收益率震荡下行为主，10年国债收益率由1.82%下行至1.73%，收益率曲线维持相对陡峭的格局。

2026年二季度，经济延续结构性分化、总量平稳的特征，制造业PMI运行于荣枯线以上；资金面虽然在季度末等关键时点有所波动，但总体保持平稳宽松的状态，6月29日、30日，中国人民银行连续两日开展隔夜逆回购操作，合计投放流动性9000亿元，维护资金面平稳的态度未变。 　　债券市场方面，受益于资金面宽松，配置力量继续释放，债券市场收益率震荡下行为主，10年国债收益率由1.82%下行至1.73%，收益率曲线维持相对陡峭的格局。

2026年二季度，经济延续结构性分化、总量平稳的特征，制造业PMI运行于荣枯线以上；资金面虽然在季度末等关键时点有所波动，但总体保持平稳宽松的状态，6月29日、30日，中国人民银行连续两日开展隔夜逆回购操作，合计投放流动性9000亿元，维护资金面平稳的态度未变。 　　债券市场方面，受益于资金面宽松，配置力量继续释放，债券市场收益率震荡下行为主，10年国债收益率由1.82%下行至1.73%，收益率曲线维持相对陡峭的格局。

2026年二季度，经济延续结构性分化、总量平稳的特征，制造业PMI运行于荣枯线以上；资金面虽然在季度末等关键时点有所波动，但总体保持平稳宽松的状态，6月29日、30日，中国人民银行连续两日开展隔夜逆回购操作，合计投放流动性9000亿元，维护资金面平稳的态度未变。 　　债券市场方面，受益于资金面宽松，配置力量继续释放，债券市场收益率震荡下行为主，10年国债收益率由1.82%下行至1.73%，收益率曲线维持相对陡峭的格局。

2026年一季度经济延续回升向好的态势，3月制造业PMI重回荣枯线以上，CPI和PPI也双双回升。结构上看，出口保持较高景气度，同时内需也有所回暖，1-2月固定资产投资和消费增速均有所回升。适度宽松的货币政策态度延续，虽然国际局势依然错综复杂，地缘问题不时发酵，在经济实现“开门红”的背景下，货币政策总量工具按兵不动，但央行通过加强同业活期利率管控降低银行负债成本，银行间资金面保持宽松。 　　受益于资金面的稳定宽松，债券市场表现稳健，10年国债收益率震荡，季度末较季度初下行3bp，中短端利率表现较好，利率曲线显著陡峭化。

一季度债市在央行持续宽松、银行保险年初配置力量加大、地缘冲突和风偏回落等利多影响下，收益率曲线整体先上后下。超长端则受制于通胀预期回升、超长端供给放量等利空，表现不佳，收益率曲线进一步走陡，10-1Y国债利差由年初的51BP走阔至59BP，30-10Y国债利差由年初的41BP走扩至54BP。曲线中段及政金债表现更好，十年国债由1月初的1.90%一度下行至1.77%，随后收于1.8%附近，7Y国开由年初的1.95%附近下行至1.82%。 　　基本面方面，1-3月制造业PMI呈"前低后高"走势，1-2月PMI受春节因素影响位于荣枯线下方。3月PMI反弹至50.5%，重回荣枯线上方，验证了年初开局较好的经济走势，最大带动项在于价格分项的大幅上行，同时成本端涨幅大于出厂端涨幅，出口表现较强，企业呈现主动补库。物价方面，1-2月CPI累计同比上涨0.8%，高于2025年同期，但消费需求相对不足，且价格反弹的持续性尚需观察。3月数据受低基数及原油、有色金属价格上涨推动PPI转正，但CPI环比转负，显示价格上涨向生活资料传导力度不足。 　　政策层面，货币政策呈"结构性宽松+总量审慎"的特征。央行自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，央行明确表示"降准降息还有一定空间"，但全面降准降息迟迟未落地，体现出审慎的相机抉择的政策节奏。资金面上，一季度央行流动性呈现收短放长特征，其中买断式逆回购和MLF净投放1.65万亿，国债买卖2000亿元，DR001多数时间位于OMO下方，银行间资金面整体偏宽松。财政政策方面，财政扩张力度并未显著超出市场预期，宽信用大幅提速的可能性不高。 　　产品运作方面，本基金在1-2月持续加仓7Y以内品种，特别是曲线凸点部分的品种，赚取了票息和曲线陡峭化带来的资本利得，3月在长端及超长端调整时小幅参与长端波段操作。

2026年一季度经济延续回升向好的态势，3月制造业PMI重回荣枯线以上，CPI和PPI也双双回升。结构上看，出口保持较高景气度，同时内需也有所回暖，1-2月固定资产投资和消费增速均有所回升。适度宽松的货币政策态度延续，虽然国际局势依然错综复杂，地缘问题不时发酵，在经济实现“开门红”的背景下，货币政策总量工具按兵不动，但央行通过加强同业活期利率管控降低银行负债成本，银行间资金面保持宽松。 　　受益于资金面的稳定宽松，债券市场表现稳健，10年国债收益率震荡，季度末较季度初下行3bp，中短端利率表现较好，利率曲线显著陡峭化。

2026年一季度经济延续回升向好的态势，3月制造业PMI重回荣枯线以上，CPI和PPI也双双回升。结构上看，出口保持较高景气度，同时内需也有所回暖，1-2月固定资产投资和消费增速均有所回升。适度宽松的货币政策态度延续，虽然国际局势依然错综复杂，地缘问题不时发酵，在经济实现“开门红”的背景下，货币政策总量工具按兵不动，但央行通过加强同业活期利率管控降低银行负债成本，银行间资金面保持宽松。 　　受益于资金面的稳定宽松，债券市场表现稳健，10年国债收益率震荡，季度末较季度初下行3bp，中短端利率表现较好，利率曲线显著陡峭化。

2026年一季度经济延续回升向好的态势，3月制造业PMI重回荣枯线以上，CPI和PPI也双双回升。结构上看，出口保持较高景气度，同时内需也有所回暖，1-2月固定资产投资和消费增速均有所回升。适度宽松的货币政策态度延续，虽然国际局势依然错综复杂，地缘问题不时发酵，在经济实现“开门红”的背景下，货币政策总量工具按兵不动，但央行通过加强同业活期利率管控降低银行负债成本，银行间资金面保持宽松。 　　受益于资金面的稳定宽松，债券市场表现稳健，10年国债收益率震荡，季度末较季度初下行3bp，中短端利率表现较好，利率曲线显著陡峭化。

2026年一季度经济延续回升向好的态势，3月制造业PMI重回荣枯线以上，CPI和PPI也双双回升。结构上看，出口保持较高景气度，同时内需也有所回暖，1-2月固定资产投资和消费增速均有所回升。适度宽松的货币政策态度延续，虽然国际局势依然错综复杂，地缘问题不时发酵，在经济实现“开门红”的背景下，货币政策总量工具按兵不动，但央行通过加强同业活期利率管控降低银行负债成本，银行间资金面保持宽松。 　　受益于资金面的稳定宽松，债券市场表现稳健，10年国债收益率震荡，季度末较季度初下行3bp，中短端利率表现较好，利率曲线显著陡峭化。