王浩 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，权益市场表现积极，市场成交持续放量，上证指数创近十年新高，两融余额自2015年来再次突破2万亿元。具体来看，7月初，政策层面开展反内卷行动提振市场情绪，顺周期资源品板块领涨，随着中报业绩逐步披露，龙头业绩超预期的通信、医药行业表现较好。8月以来，在全球AI算力需求爆发的背景下，通信和电子行业表现持续亮眼，并带动双创指数走强。9月初，A股市场在获利盘兑现的压力下波动增大，整体维持宽幅震荡走势，行业上受益于储能和固态电池景气向上的电新表现较好。从风格上看，成长股明显优于价值股，红利风格相对承压。海外方面，美联储时隔9个月重启降息，降息幅度为25bp符合市场预期，美股受降息预期以及AI产业景气带动，整体呈震荡上行走势，黄金再创历史新高。债市方面，7月以来债市扰动因素增多，反内卷政策持续推进带动工业品价格上涨，同时，市场风险偏好持续好转，股债跷跷板扰动加大，权益市场强势压制债市表现，三季度债券市场整体震荡走弱。报告期内，权益市场表现积极，市场风险偏好持续回升，债券市场整体震荡走弱。本基金根据目标日期下滑曲线进行大类资产配置，并结合市场环境动态调整。A股市场交投活跃度保持高位，市场情绪相对较好，整体风险可控，本基金整体保持较高仓位运作，积极参与市场行情。本基金持有的权益基金包括主动权益和指数基金，考虑到美联储降息预期，增加了港股配置比例。结构配置上，本基金整体保持均衡，覆盖科技制造、医药消费、金融周期等领域，多元化收益来源并降低单一板块的风险暴露。固收类基金配置有二级债基、可转债基金等，以获取固收增强为主要方向。密切跟踪市场变化，实时调整配置。

2025年三季度A股市场表现出色，其中创业板和科创板领涨，两市成交持续维持在2万亿以上，融资余额创下历史新高。7月，受雅江水电工程政策和中美谈判缓和刺激，大盘蓝筹有所表现，8-9月以后，市场主线集中在科技、高端制造上，大盘成长风格相对占优。债市方面，长债收益率持续震荡上行。报告期内，本基金将自上而下的资产配置与自下而上的品种选择相结合，减持部分股票和转债，增加了均衡型基金配置比例，从而提升组合分散度，权益类资产配置比例略高于中枢。在基金品种的选择上，本基金通过定量与定性相结合的方式，优选各类型绩优基金进行配置，并积极把握板块和风格的结构性机会。三季度期间，本基金保持相对积极的权益配置仓位，适当加仓大盘成长风格基金、黄金基金，减仓了红利价值风格基金。展望后市，短期市场获利了结压力增加，但下行风险有限，具备较强韧性，中期美降息周期对中国权益资产影响仍偏积极。

2025上半年权益市场整体波动较大，行业轮动速度较快，主题热点频出，市场整体成交较为活跃。年初市场风险偏好较低，春节后随着DeepSeek等AI技术的突破，市场开启一轮科技引领的上涨行情，港股表现强劲，科技成长板块迎来估值修复。进入3月份，业绩披露期临近，内外部流动性环境趋紧，市场风格出现了一定的高低切换。4月初权益市场受关税政策影响出现回调后迅速止跌企稳。5月在关税阶段性缓和后，指数出现了明显的修复。6月中旬以伊冲突爆发，市场短暂震荡整理，月末在地缘风险缓和后市场情绪回暖，股指持续走强。海外方面，年初特朗普上任带来政策不确定性，美国经济数据走弱引发衰退担忧，美股出现较大幅度的调整，金价持续走高。4月初“对等关税”政策冲击全球股市，黄金受益于避险情绪大幅上涨，随后贸易战风险出现缓和，美股风险偏好回升，4月下旬以来持续反弹，黄金维持高位震荡。债市方面，上半年在货币政策节奏变化、资金面松紧切换以及股债跷跷板等多因素影响下，债券市场进入区间震荡阶段，国债收益率先上后下，收益率曲线整体维持平坦化特征，信用利差多数收窄。报告期内，权益市场波动起伏，债券市场整体区间震荡。本基金根据目标日期下滑曲线进行大类资产配置，并结合市场变化动态调整。上半年A股市场流动性相对充裕，且市场情绪较为积极，市场整体风险可控，本基金整体保持中高仓位运作，阶段性根据市场收益风险情况小幅调整仓位。权益类资产配置上，本基金以稳健类品种打底，叠加部分成长类基金做进攻，主动基金和指数基金均有配置。固收类资产配置上，本基金持有二级债基金、可转债基金、纯债基金等。本基金通过考察收益能力及风险调整后收益等多维度指标筛选优质基金，同时动态跟踪市场变化，及时调整持仓结构。

2025年上半年，市场经历了较大的波动，1月初A股市场主要指数普遍迎来快速回调。2-3月份，A股和港股震荡上行，受益于大宗商品涨价的有色金属板块以及DeepSeek催化的科技股和中小盘表现出色。4月初关税政策发布后，投资者对经济衰退的担忧显著升温，风险资产普遍遭遇大幅调整，而黄金则逆势上行。进入5月，随着贸易摩擦缓和，市场风险偏好回升，权益资产快速收复失地，结构上银行、有色、通信、医药等板块受到资金青睐，报告期内表现相对亮眼。债市方面，国债收益率在年初加速下行后开启调整，十年期国债收益率上行至1.8%附近后有所企稳，4月以后受关税冲击及股债“跷跷板”效应影响，季初债券收益率快速下行，此后转为区间震荡。5月央行宣布降准降息，叠加资金面持续宽松，整体助力二季度债市呈现震荡上行态势。报告期内，本基金将自上而下的资产配置与自下而上的品种选择相结合，减持部分股票和转债，增加了均衡型基金配置比例，从而提升组合分散度，权益类资产配置比例维持略高于中枢。在基金品种的选择上，本基金通过定量与定性相结合的方式，优选各类型绩优基金进行配置，并积极把握板块和风格的结构性机会。结构上，本基金超配了港股、军工、创新药等板块。本基金始终以均衡的目标风险策略进行管理，力争实现本基金良好的长期回报。

2025年一季度，市场整体成交较为活跃，市场情绪有所回暖。年初市场仍经历了一定的调整，随后进入震荡修复的通道中，春节后开启一轮科技引领的上涨行情，季末又出现一定调整。一季度市场结构性特征较为明显，春节后随着DeepSeek等AI技术的突破，市场对中国技术突破和发展潜力的信心增强，部分全球配置的资金把注意力投向中国资产，港股表现强劲，A股科技成长板块迎来估值修复。进入3月份，市场风格出现了一定的高低切换，前期处于相对高位的资产波动加大，资金出现一定的分歧，港股也在高位震荡调整。与此同时，资金积极寻找处于低位且存在驱动的投资机会，内需、红利等板块表现较好。海外方面，一季度特朗普正式上任，关税政策变化较快，政策不确定性增加。受关税摩擦和最新经济数据偏弱影响，市场对美国衰退的担忧升温，美元指数下跌，美股出现较大幅度的调整，黄金持续上涨创历史新高。债市方面，一季度市场资金面有所收紧，叠加股市情绪较好，债市出现连续调整，季末债市情绪有所缓和。报告期内，市场出现一波科技引领的行情，部分成长板块涨幅较大，短期面临回调压力，但权益市场整体估值仍不算贵，相比债券资产风险溢价率依然处于较高水平，具备中长期配置价值，因此本基金维持较高的权益仓位。权益类资产的配置方面，本基金精选各类型优质基金进行配置，并持续优化持仓结构，减配了涨幅相对大的品种。固收类资产的配置方面，本基金主要持有纯债基金、二级债基和可转债基金，并根据市场情况灵活调整配置比例。

2025年一季度，A股市场在年初调整后震荡上行，各大宽基指数涨跌不一，风格上小盘强于大盘，成长优于价值，其中上证50指数下跌0.71%，中证800指数下跌0.32%，中证1000指数上涨4.51%。行业层面分化显著，受益于大宗商品涨价的有色金属板块以及有DeepSeek催化的TMT板块表现较好，煤炭、电力、石化等红利板块表现一般。债市方面，国债收益率在年初加速下行后开启调整，十年期国债收益率上行至1.8%附近后有所企稳。大类资产方面，港股一季度领涨全球，美股在关税等政策的不确定性下有所调整，黄金则受益于不确定性再创新高。报告期内，本基金将自上而下的资产配置与自下而上的品种选择相结合，动态调整各类资产的配置比例，增加了转债基金和商品基金的配置，权益类资产配置比例略高于中枢。在基金品种的选择上，本基金通过定量与定性相结合的方式，优选各类型绩优基金进行配置，并积极把握板块和风格的结构性机会。结构上，本基金超配了港股、军工、医药等板块。本基金始终以均衡的目标风险策略进行管理，力争实现本基金良好的长期回报。

2024年权益市场先抑后扬，主要股指阳线收官。全年来看，年初市场风险偏好处于历史低位，市场下跌引发微盘股流动性危机，但在2月初，政策组合拳的出台有效提振了市场情绪，推动市场开启一轮反弹。进入5月下旬，市场预期再度回落至较低位置，市场进入持续调整阶段，成交额也创下本轮回调以来新低。9月下旬，国内密集发布总量和行业利好政策，市场情绪全面提振，开启一轮快速上涨和估值修复的行情，成交量也在持续低迷之后迎来回升。10月份以后，市场情绪逐步归于冷静，进入震荡整理阶段。从风格来看，银行板块全年领涨，此外上半年红利等避险板块和部分科技板块表现较好，下半年反弹期间，受益于流动性的成长股和小盘股阶段性表现强势。债市方面，在国内基本面弱复苏、货币政策较为宽松、机构配置需求旺盛等因素的影响下，债市全年走强，四季度债券收益率加速下行，10年期和30年期国债收益率均创历史新低。本基金是目标日期型养老基金，报告期内，本基金资产配置根据下滑曲线进行阶段性调整。由于A股市场全年整体估值较低，且风险溢价率维持高位，配置价值较好，组合整体保持中高仓位，积极把握权益市场底部机会。9月底市场快速上涨之后小幅减仓了权益仓位，以降低回撤波动。权益类基金配置有指数基金和主动权益基金，板块较为分散。固收类基金配置品类较为丰富，有纯债基金、二级债基、可转债基金以及流动性管理货币基金等。在标的选择上，通过定量与定性相结合的方法多维度精选基金进行配置。

2024年市场充分演绎了“行情在绝望时诞生”，市场两次跌至2600多点后均快速反弹，股债市场双双表现良好。从全年表现来看，大盘整体优于小盘，价值和科创风格均较为活跃。具体来看，上证指数上涨12.67%，中证800指数上涨12.2%，中证1000指数上涨1.2%，科创50指数上涨16.07%。行业层面表现分化明显，TMT板块表现亮眼，医药、消费、地产等顺周期板块表现疲软。债券市场方面，国债收益率持续下行并创下历史新低。从大类资产来看，多数资产也表现亮眼，其中上海金交所黄金现货合约上涨28.19%，恒生科技指数上涨18.7%，标普500指数上涨23.31%。报告期内，本基金采用“自上而下”的资产配置与“自下而上”的品种选择相结合的投资策略，动态调整各类资产的配置比例。我们降低了纯债基金的配置，同时提高了一级债基金及转债基金的比重。在权益资产方面，本基金把握市场调整机会，逐步增加权益资产的配置，并在市场反弹后适度降低仓位。在市场波动加大的背景下做到了少犯错，在两次市场底部适时加仓，并在高点适度减仓，减仓力度较为谨慎，主要考虑到市场反弹后估值依然处于合理水平，下行风险有限。在基金品种选择上，我们采用定量与定性相结合的方法，优选各类型绩优基金进行配置，并积极把握板块和风格的结构性机会。本基金始终以均衡的目标风险策略进行管理，致力于实现良好的长期回报。

2024年三季度，A股市场波动较大，先震荡下行，后大幅上行，各宽基指数均录得显著涨幅，其中上证50指数上涨15.05%，中证800指数上涨16.10%，中证1000指数上涨16.60%。行业层面全线上涨，“牛市旗手”非银金融和受益于政策放松的地产板块领涨。我们曾提到物极必反，当市场短期对悲观因素赋予过高权重时，情绪的反转也同样激烈。三季度，债市也经历了剧烈震荡，并与权益资产呈现出明显的跷跷板效应。报告期内，本基金采用自上而下的资产配置与自下而上的品种选择相结合的策略，动态调整各类资产配置比例，主要减少了利率债基金的配置，增加了权益类资产的配置，权益仓位略高于基准，结构上均衡偏价值。在基金品种的选择上，本基金通过定量与定性相结合的方式，优选各类型绩优基金进行配置，并积极把握板块和风格的结构性机会，主要超配了周期，低配了食品饮料。本基金始终以均衡的目标风险策略进行管理，力争实现本基金良好的长期回报。

2024上半年权益市场震荡调整，板块间表现分化，周期、红利表现较强，制造、消费表现偏弱，整体大盘优于小盘，价值优于成长。年初市场情绪较为低迷，市场波动较大，微盘股出现流动性杀跌，沪深300指数成分股等核心资产相对坚挺。春节前后在政策呵护下市场情绪修复，开启一轮反弹并持续到5月中旬，前期跌幅较大的小盘和成长板块反弹幅度领先。随后在政策利好兑现、美联储降息预期反复等因素的影响下，市场风险偏好再度回落，成交量下降，前期表现强势的红利板块也出现一定程度的补跌。债市上半年在国内基本面弱复苏、货币政策较为宽松、机构配置需求旺盛等因素的影响下延续上涨趋势，长端波动率大于短端，年初长端收益率下行速度较快，此后随着央行多次提示利率风险，长端收益率经历几次调整，但整体表现仍较为强劲。本基金是目标日期型养老基金，根据下滑曲线进行阶段性调整资产配置。上半年，本基金权益类基金的配置包括主动基金和指数基金，以稳健类资产为底仓，部分成长类资产作为进攻，力争实现中长期稳健与增长的平衡。本基金整体风格较为均衡，行业分布较为分散，降低单一板块的波动风险。本基金固收类基金品种的配置包括纯债基金、二级债基金和可转债基金等。在标的选择上，对不同行业和风格属性的基金进行分类优选，并根据市场情况动态调整。

2024年上半年，A股市场先经历了一轮显著下跌，春节前后开启超跌反弹，5月中下旬再次进入震荡下行走势。年初市场在流动性冲击下快速下探，随后流动性显著改善，市场开启反弹并进入主题轮换阶段，人工智能等主题表现活跃。5月中下旬开始风险偏好显著转弱，市场再次震荡下行。上半年风格分化显著，大盘强于小盘，价值优于成长。其中，上证50指数上涨2.95%，中证1000指数下跌16.84%，中证800价值指数上涨10.49%，中证800成长指数下跌6.88%。行业层面表现较为极致，低估值且具有防御属性的煤炭、银行、电力等行业表现较好，而传媒、计算机、白酒等成长和消费类板块表现较差。债市方面，国债收益率进一步震荡下行，期限利差处于历史低位。报告期内，本基金将自上而下的资产配置与自下而上的品种选择相结合，动态调整各类资产配置比例，主要增加了利率债基金、海外权益基金、商品基金等品种的配置比例。在市场波动中，本基金进行了仓位和结构的再平衡，权益仓位略高于基准，结构上均衡偏价值。在基金品种的选择上，本基金通过定量与定性相结合的方式优选各类型绩优基金进行配置，并积极把握板块和风格的结构性机会。对比中证偏股型基金指数的配置情况，从穿透计算行业板块的配置看，本基金主要超配了港股、周期，低配了食品饮料、TMT、新能源。本基金始终以均衡的目标风险策略进行管理，力争实现本基金良好的长期回报。

2024年一季度，A股市场先跌后涨。1月份市场在流动性冲击下快速下探，投资价值凸显吸引长线资金布局。随着流动性显著改善后，风险偏好快速修复，市场开启反弹，并从超跌反弹逐步进入主题轮换的阶段，人工智能等主题表现活跃。同时，市场风格表现较为鲜明。虽然小盘成长反弹力度较大，但开年以来大盘指数仍显著跑赢中小盘指数，价值板块显著跑赢成长板块。债市方面，十年期国债收益率在进一步下行后，震荡有所加剧。报告期内，本基金持续跟踪宏观经济、政策、市场等因素的变化，继续小幅增加了二级债基金的配置比例。在市场调整过程中，本基金权益仓位略有增加，维持在高于基准的水平，结构上均衡偏价值。在基金品种的选择上，本基金通过定量与定性相结合的方式，优选各类型绩优基金进行配置，并积极把握板块和风格的结构性机会，超配了港股、公用事业等板块，低配了食品饮料、TMT等板块。本基金始终以均衡的目标风险策略进行管理，力争实现本基金净值的长期平稳增长。