董霖哲 - 基金投资策略和运作

二季度整体经济动能韧性回落，结构延续分化。工业生产端韧性较强，AI产业链涨价、出口景气带动制造业PMI持续处于扩张区间，但内需数据较一季度显著回落，消费和投资双双承压。社零数据逐月回落，房地产投资的负增长加速，基建投资未见明显托底。价格方面，PPI在油价脉冲和低基数影响下如期转正并快速冲高，CPI则在低位呈现弱修复。国内货币政策方面，二季度整体从被动宽松转向主动平衡。二季度初资金面大幅宽松，汇率升值的情况下企业出口结汇增加，信贷偏弱使得资金留存在金融体系。随后央行进行公开市场的精准调控，通过买断式逆回购缩量、季末时点逆回购缩短放长等调节，使得资金面从宽松转向平衡。  从上半年国内资本市场表现看，权益市场整体震荡上涨，万得全A指数上涨11.52%，但全A等权指数下跌1.37%，A股市场内部结构性差异极其显著，呈现出科技成长主导的结构性牛市，而以消费为代表的传统板块表现低迷，“硅基”挤压“碳基”，市场核心主线围绕AI算力和半导体展开。转债方面，中证转债指数上涨2.51%，在高价格和高估值局面下，转债市场呈现高波动震荡行情特征，捕捉股市映射下的结构机会和波段交易更为重要。受益于流动性宽松环境，债市震荡上涨，不过低利率环境对绝对收益空间有所制约。展开看，二季度债市延续上涨态势，季度内收益率震荡下行，直到季末有所回调。资金面充裕是二季度债市走强的核心驱动，同时看到社融和信贷走弱，信用扩张显著放缓。6月资金面开始从宽松转为收紧，收益率快速上行，临近季末央行推出隔夜逆回购工具并加大投放量，中短端收益率重新回落。  组合运作方面，转债处于相对不舒适的高价格和高估值区域，二季度阶段性尝试参与波段交易，但投资体验较为一般，整体上看组合在这块的仓位处于偏低状态。纯债部分，组合以中性偏积极的观点参与市场，久期有所提升，整体还是受低收益率大环境制约，预期回报逐渐降低。

二季度国内经济运行平稳，结构性分化较为明显，外需强于内需，新质生产力强于传统经济部门，总体价格水平稳步回升。外需方面，出口增速持续维持较高水平，主要受到汽车以及AI相关需求所带动。内需方面，受到2025年同期国补导致的高基数影响，社零增速有所承压，二手房供需格局有所改善，但距离楼市总体见底仍需观察。价格方面，CPI及PPI同比均有所抬升，其中有AI产业发展带来的相关商品涨价的影响，也有油价上涨带来的冲击。  债市总体表现较好，各期限、品种收益率均有所下行。主要受益于：1、资金面偏宽松，央行呵护叠加结汇高增；2、信贷需求依旧偏弱，支撑债券投资需求；3、传统经济动能增速有限。转债方面，地缘风险大幅缓释叠加海内外科技板块共振上行，转债在正股带动下录得较好表现，其中供需格局支撑转债整体估值，且在科技风格的动量效应加持下，高价偏股品种的表现显著占优。  操作回顾：纯债市场方面，组合保持对利率债进行波段操作，在市场有机会的窗口期拉长久期，在市场收益率低位明显遇阻时，也充分降低久期追求降低组合回撤。转债方面，在转债市场偏高估值环境中维持中性仓位，投资中更加聚焦顺应权益风格趋势的偏股型转债。  市场展望：宏观方面，未来内需预计有所回暖。2025年基数影响在5、6月后将逐步消退，叠加财政支出可能将稳步回升，传统经济动能预计或将低位回升。价格总体预计可能有所回落，尤其是油价对通胀的冲击逐步消退。  纯债方面，在未来传统经济总量上行、通胀水平下行的背景下，经济基本面难以给出较为确定的方向。从交易维度来观察，目前收益率总体水平处于低位、市场交易拥挤度处于高位，处于较为不利的状态。因此，短期需要谨慎观察市场，如果后续市场拥挤度有所减弱、或者经济预期出现新的变化，再进行相应的久期调整。  转债方面，自身的高估值限制其配置价值，但考虑到供需格局持续偏紧，转债估值也具备较强韧性。策略上更多会从交易性思维出发，结合情绪周期进行择时，同时聚焦个券背后的行业景气趋势和正股映射，从景气比较的维度相对看好科技成长方向的机会。

二季度国内经济运行平稳，结构性分化较为明显，外需强于内需，新质生产力强于传统经济部门，总体价格水平稳步回升。外需方面，出口增速持续维持较高水平，主要受到汽车以及AI相关需求所带动。内需方面，受到2025年同期国补导致的高基数影响，社零增速有所承压，二手房供需格局有所改善，但距离楼市总体见底仍需观察。价格方面，CPI及PPI同比均有所抬升，其中有AI产业发展带来的相关商品涨价的影响，也有油价上涨带来的冲击。  债市总体表现较好，各期限、品种收益率均有所下行。主要受益于：1、资金面偏宽松，央行呵护叠加结汇高增；2、信贷需求依旧偏弱，支撑债券投资需求；3、传统经济动能增速有限。转债方面，地缘风险大幅缓释叠加海内外科技板块共振上行，转债在正股带动下录得较好表现，其中供需格局支撑转债整体估值，且在科技风格的动量效应加持下，高价偏股品种的表现显著占优。  操作回顾：纯债市场方面，组合保持对利率债进行波段操作，在市场有机会的窗口期拉长久期，在市场收益率低位明显遇阻时，也充分降低久期追求控制组合回撤。转债方面，在转债市场偏高估值环境中维持中性仓位，投资中更加聚焦顺应权益风格趋势的偏股型转债。  市场展望：宏观方面，未来内需预计有所回暖。2025年基数影响在5、6月后将逐步消退，叠加财政支出可能将稳步回升，传统经济动能预计或将低位回升。价格总体预计可能有所回落，尤其是油价对通胀的冲击逐步消退。  纯债方面，在未来传统经济总量上行、通胀水平下行的背景下，经济基本面难以给出较为确定的方向。从交易维度来观察，目前收益率总体水平处于低位、市场交易拥挤度处于高位，处于较为不利的状态。因此，短期需要谨慎观察市场，如果后续市场拥挤度有所减弱、或者经济预期出现新的变化，再进行相应的久期调整。  转债方面，自身的高估值限制其配置价值，但考虑到供需格局持续偏紧，转债估值也具备较强韧性。策略上更多会从交易性思维出发，结合情绪周期进行择时，同时聚焦个券背后的行业景气趋势和正股映射，从景气比较的维度相对看好科技成长方向的机会。

回顾2026年二季度，国内经济运行平稳，结构性分化较为明显，外需强于内需，新质生产力强于传统经济部门，总体价格水平稳步回升。外需方面，出口增速持续维持较高水平，主要受到汽车以及AI相关需求带动。内需方面，受到2025年同期国补导致的高基数影响，社零增速有所承压，二手房供需格局有所改善，但距离楼市总体见底仍需观察。价格方面，CPI及PPI同比均有所抬升，其中有AI产业发展带来的相关商品涨价的影响，也有油价上涨带来的冲击。  大类资产方面走势分化明显，权益端，海外AI科技主线持续走强，A股结构性行情突出，科创成长占优，价值周期板块偏弱。债市方面，国内利率债震荡偏强，美债收益率高位波动。商品方面，地缘风险缓释下油价高位回落，贵金属等受强势美元拖累走势趋弱。汇率上人民币区间震荡，走势偏强。整体来看，成长类资产强势，求稳类资产承压，债市维持温和多头格局。  组合权益操作上，年初以来观察到AI产业趋势有了进一步的突破，但受制于地缘等宏观因素的影响市场并未对其充分定价，且二季度新老经济之间的景气度开始分化，组合在二季度进一步增配了AI产业链等科技品种的仓位，对偏顺周期的传统行业品种进行了减配。转债方面，考虑到估值性价比不足，组合维持了中性偏低的仓位。  展望后市，权益方面对以AI为代表的科技行情依然比较乐观：1.基本面维度，产业趋势仍在上行。一方面需求端顶尖大模型ARR延续高速增长且模型能力仍在不断迭代优化；另一方面供给端产能释放可控、产业链核心环节量价齐升。2.估值维度，核心品种估值尚未极端泡沫化，股价上行更多由盈利增长驱动。3.风格比较维度，传统行业基本面依然平稳，风格大幅切换的基础尚不充分。综上组合将继续聚焦科技板块的投资机会。转债方面，考虑到估值偏高，转债相比股票性价比不足，操作上继续收缩仓位，更多聚焦正股映射和条款博弈型的个券机会。债券方面，考虑到经济基本面短期难以给出较为确定的方向，阶段性谨慎观察市场，若后续市场拥挤度有所减弱或经济预期出现新的变化，再进行相应的久期调整。

回顾2026年一季度，美伊地缘冲突和霍尔木兹海峡航运中断大幅推升全球滞胀预期，中国经济则呈现外需强、内需稳的格局，相较于其他经济体更具韧性。大类资产方面，风险偏好快速回落，资金从权益回流能源商品和现金，美元震荡走强，美债利率快速上行，曲线呈陡峭化，市场正逐步为更高通胀与不确定性进行重定价。  组合为应对全球总量和流动性的潜在冲击，一季度在权益仓位上整体有所收缩，底仓方面增配油气和稳定红利，同时在判断AI产业链高景气度的基础上维持了算力硬件和基础设施等方向的配置。转债方面，由于1月份其估值和价格达到历史极端水平，组合在该阶段逐步降低转债仓位，更多聚焦估值性价比较优的个券。债券方面，组合继续立足于中高评级、中短久期和高流动性的底仓配置思路，适度利率波段增厚收益。  展望后市，极端地缘冲突下大类资产的不确定性显著提升，短期随着局势进入反复阶段，组合延续绝对收益思路，核心是控制权益、积累票息，同时防范尾部风险。权益方面，组合在维持现有红利+景气的配置基础上，也将左侧布局具备中长期投资价值且阶段性超跌的行业龙头。中长期战略维度，从避险溢价、能源韧性和政策独立等角度出发，判断本轮美伊冲突将利好中国资产的价值重估，权益的系统性投资机会仍值得重视。转债方面，考虑到年初估值风险的释放叠加机构的刚性配置需求，转债的投资性价比有所提升，组合也将适度通过转债博弈主题和周期反转机会。债券方面，随着信用利差持续压缩，组合将逐步增配利率品种做好再平衡，整体转向防御和交易性思维。

一季度国内基本面延续稳健态势，经济数据整体较好，更值得关注的是价格方面，工业品价格延续上涨，PPI同比转正大概率会相比去年底预期时点提前。一季度海外最大的变化就是美国和以色列在中东发动对伊朗的战争，导致原油价格大幅上行，全球风险偏好突然显著下行，市场开始担忧高油价带来通胀上行和需求下行风险。从国内风险资产表现看，股市和可转债市场走了一波过山车行情，1-2月处于上行阶段，3月受中东事件影响出现显著下行。相对而言，纯债市场表现较为平稳，债券收益率整体呈现陡峭化下行走势，信用品种表现更优。在经历3月份调整后，权益类资产的风险得到一定释放，且随着时间推移中东局势大概率会明朗化，对应不确定性下降，同时国内仍处于流动性宽裕阶段，宏观场景对权益类资产有利，因此预期2季度权益市场的机会可能大于风险。基于转债资产处于高估值高价格状态，投资运作更重视节奏把握，因此在一季度高位区域降低了转债资产的配置比例，后续会继续依据股市映射来交易该类资产，一是交易股市阶段性beta上行机会，二是自下而上择券，力争通过自下而上精选期权价值被低估的个券实现alpha增厚。纯债方面，一季度组合久期有所提升，更关注静态收益率高一些的信用类品种，谨慎对待超长端利率品种。

一季度国内经济平稳运行，各经济数据主要基于本年春节相对偏晚产生的季节性效应，自身变动不大。而一季度影响大类资产以及宏观经济预期的主要因素在于地缘冲突，而地缘冲突的发生、演进与可能的结束均具有较高的不确定性，因此无论是资产走势、宏观判断都具有高度的随机性和模糊特征。  大类资产表现方面，可转债先上后下，而纯债呈现“短多长空”的特征。可转债方面，随着去年末“春季躁动”的延续，转债无论是正股还是溢价率均有较强的表现，AI、商业航天等热点板块以及小微盘的强势，叠加市场资金的涌入，均对转债市场表现形成了良好的支撑。但在地缘冲突发生后，由于转债市场估值偏高、投资者风险偏好较低，转债出现了较大幅度的回调。纯债方面，短债表现较为顺畅，资金面持续宽松，而长债在年初修复后，在油价对通胀预期的影响下，呈现窄幅震荡的行情。  操作回顾：纯债市场方面，组合主要在利率债方面进行波段操作，尤其是在收益率高位对长久期利率债进行增配。可转债方面，组合充分把握了年初市场的上行机会，也规避了转债的第一波下行，但在地缘冲突进一步演进的情况下，在转债后续的下跌中，组合净值出现了一定幅度的回撤。  市场展望：宏观方面，我国通过能源结构转型，制造业的稳定性优势更为凸显，而地缘冲突的演进也进一步加强了人民币资产的吸引力。无论是汇率、股市、债市，在冲突期间均具有一定的相对优势。因此，无论未来局势如何演进，乃至美联储的降息节奏是否会受到影响，在强人民币支撑下，股市、债市在流动性方面均具有较强支撑。  投资策略：纯债方面，短债虽然拥挤度较高，但考虑到国内货币政策掣肘较小，无论是油价供给端极端冲击对货币政策影响相对中性，还是强势汇率环境下对美联储的政策免疫性，都证明了央行维护金融市场稳定的能力，因此短期风险不大。而长端前期市场偏悲观，但如果短端证明了央行的态度和能力，那么长端的悲观情绪后续也将缓解。因此，组合将保持一定的长久期利率债仓位，等待收益率下行。  可转债方面，从估值角度，虽然依然不够便宜，但已经过了一定幅度的调整，如果考虑到股市上涨趋势仍在，那么转债的估值很难回到过往水平。从正股角度，无论是AI科技革命，还是国内“反内卷”带来的涨价行情，抑或中国企业利用其制造业优势出海，逻辑均没有变化，短期市场的情绪扰动是较好的机会。总体而言，转债预计依旧具有获利空间。同时，组合也将充分考虑净值回撤风险，在未来可能存在的市场风险偏好扰动的时间段，做好交易上的灵活应对。

一季度国内经济平稳运行，各经济数据主要基于本年春节相对偏晚产生的季节性效应，自身变动不大。而一季度影响大类资产以及宏观经济预期的主要因素在于地缘冲突，而地缘冲突的发生、演进与可能的结束均具有较高的不确定性，因此无论是资产走势、宏观判断都具有高度的随机性和模糊特征。  大类资产表现方面，可转债先上后下，而纯债呈现“短多长空”的特征。可转债方面，随着去年末“春季躁动”的延续，转债无论是正股还是溢价率均有较强的表现，AI、商业航天等热点板块以及小微盘的强势，叠加市场资金的涌入，均对转债市场表现形成了良好的支撑。但在地缘冲突发生后，由于转债市场估值偏高、投资者风险偏好较低，转债出现了较大幅度的回调。纯债方面，短债表现较为顺畅，资金面持续宽松，而长债在年初修复后，在油价对通胀预期的影响下，呈现窄幅震荡的行情。  操作回顾：纯债市场方面，组合主要在利率债方面进行波段操作，尤其是在收益率高位对长久期利率债进行增配。转债市场方面，组合在一季度以中性偏高的仓位参与转债，投资领域重点聚焦半导体、光伏、化工等品种，同时在估值达到历史极高水平时也执行了适度止盈，操作思路上整体以把握个券逻辑和估值性价比为主。  市场展望：宏观方面，我国通过能源结构转型，制造业的稳定性优势更为凸显，而地缘冲突的演进也进一步加强了人民币资产的吸引力。无论是汇率、股市、债市，在冲突期间均具有一定的相对优势。因此，无论未来局势如何演进，乃至美联储的降息节奏是否会受到影响，在强人民币支撑下，股市、债市在流动性方面均具有较强支撑。  投资策略：纯债方面，短债虽然拥挤度较高，但考虑到国内货币政策掣肘较小，无论是油价供给端极端冲击对货币政策影响相对中性，还是强势汇率环境下对美联储的政策免疫性，都证明了央行维护金融市场稳定的能力，因此短期风险不大。而长端前期市场偏悲观，但如果短端证明了央行的态度和能力，那么长端的悲观情绪后续也将缓解。因此，组合将保持一定的长久期利率债仓位，等待收益率下行。  转债方面，考虑到一季度末估值风险的释放叠加机构的刚性配置需求，转债的投资性价比有所提升，组合也将适度通过转债博弈主题和周期反转机会，但更多立足于交易性思维。

四季度国内基本面边际有所转弱，内外需均有所承压，但整体并不明显，属于平稳状态。从中央经济工作会议看，除了扩内需外，供给侧的改革值得关注，“反内卷”再次被重点提及，这对投资线索有一定启示。从过去一段时间看，GDP平减指数处于负值状态，企业盈利增长受到一定压制，若价格边际回升，企业盈利弹性可能会得以放大，这对权益资产相对有利，业绩驱动可期。价格变化现状是10月开始CPI同比转正、PPI同比降幅继续收窄，在低基数效应下2026年物价同比上行趋势较为明确，可谓物价底部已现，我们预计2026年GDP平减指数大概率转正。在此大背景下，业绩驱动股票市场上行有望接棒前两年的估值驱动，不过业绩增速幅度相对有限，若估值提升受限，那么市场波动会加大，且整体宽基指数年度收益预期可能有所下降。从投资线索看，也许可以关注两大块：一是涨价或涨价预期逻辑，二是创新成长领域。考虑到可转债估值和价格已偏高，组合可转债仓位中枢已有所下降，未来更重视股市映射对应的机会，重点抓结构机会和波段交易。在股市大势向好局势下，转债需求强于供给，转债的估值韧性仍会偏强。相比2025年转债行情由估值和转股价值双轮驱动，2026年更应重视正股的驱动。纯债领域预期收益率仍不高，想象空间相对有限，注重防守中抓机会，货币政策行为和通胀预期变化值得重点关注。

四季度经济稳中向好。虽然部分经济指标在去年较高基数因素下，同比有所下滑。但需要注意到，12月制造业PMI数据站上景气区间。分指标来看，生产和需求均表现较好。随着前期“反内卷”政策有力推进，部分商品价格出现较为明显的修复，企业补库意愿提升明显，需求也随之扩张。“反内卷”带来新一轮库存周期可能性进一步提升。  大类资产表现方面，股票及转债总体以窄幅震荡为主，而纯债资产先涨后跌，总体表现偏弱。含权资产方面，贸易冲突扰动与缓和、AI是否存在泡沫的争论、美联储降息节奏等因素，对市场不断形成扰动，市场未形成较强的一致预期。纯债资产方面，在较低市场拥挤度、叠加权益市场暂时缓和的利好下，10月出现了一定的修复，但进入11月后，在潜在销售管理新规影响、投资者结构以及未来经济预期等多重因素影响下，市场下行幅度较大。  操作回顾：纯债市场方面，组合在10月较为充分地提升了久期水平，追求收益率下行带来的资本利得，而后在市场出现较大下跌前夕，较大幅度调低久期，争取规避债市下跌对组合净值带来的不利影响。  转债市场方面，组合在四季度以偏中性的仓位参与转债，核心考虑到转债估值偏高且四季度止盈压力较大，叠加小市值风格走弱的日历效应均对转债不利。随着12月中下旬股市回暖，组合逐步提升了转债仓位，持仓层面以绩优偏股型搭配大盘高评级品种为主。  市场展望：宏观方面，2026年可能依旧将延续“外需偏强、内需偏弱”的格局。外需方面，美国货币、财政双宽松在即，原本较弱的美国“老经济”，即地产等，在刺激下可能出现复苏，进而带动外部需求增加，且美国2026年政策目标较多，中美贸易摩擦反复概率较低。内需方面，“投资于人”、“内需消费”虽着重强调，但在收入分配、税制改革方面的具体实施细则仍待观察，在居民收入分配政策力度进一步加强前，内需方面仍偏谨慎。在此背景下，与国内宏观经济相关度较低、受益于海外需求、适合美联储降息周期的品种具有更好的投资性价比，这基本也与2025年的投资风格相类似，即科技及出海。  投资策略：纯债方面，组合保持相对灵活的久期水平，坚持顺势与逆势相结合，如果出现明显的事件冲击、市场位置不极端，则顺市场运行，而如果市场位置偏极端、前期运行更多由投资者结构因素决定，组合将试图采用一定的逆势操作，获取更好的超额收益。  转债方面，估值、价格均处于历史高位，但考虑到股市预期向好叠加机构的刚性配置需求，同时小市值风格的风险在前期有所释放，判断转债估值仍具备韧性，是博弈主题和周期反转类行情的较好工具。个券层面，组合会在估值性价比的基础上更加聚焦正股的盈利趋势和中期赔率，同时也会根据情绪指标做好个券的波段交易。

回顾2025年四季度，中国经济温和增长，政策托底延续，12月制造业PMI明显回升，显示企业预期有所改善，美国在经济降温下维持宽松预期，而欧洲与日本呈弱复苏特征。大类资产方面，贵金属领涨带动商品牛市，美股道指强于纳指，主要经济体股市整体偏强，国内则呈股强债弱态势，且人民币汇率持续走强，主要受益于资本流入和出口韧性支撑。  组合在四季度逐步增配了上游资源品和中游优势制造业龙头，同时维持了一定科技板块的配置，主要表达宏观场景或逐步转向再通胀和复苏，同时维持对科技板块高景气度将持续的判断。转债层面，虽然估值已不便宜，但考虑到股市预期向好叠加年初机构的刚性配置需求，同时小微风格的风险在前期有所释放，判断转债估值仍具备韧性，是博弈主题和周期反转类行情的较好工具，因此仓位上有一定提升。  展望后市，在2025年A股估值中枢明显抬升且全球宽松周期见顶之后，2026年选股更需聚焦盈利趋势与估值的匹配度。考虑到外需在全球财政温和扩张和AI高景气下有望维持韧性，而中国制造业全球优势在持续扩大，行业反内卷或进一步增厚行业利润，因此在权益方面，组合将以具备估值安全边际的周期龙头品种做底仓，结构性高景气的细分科技赛道和上游资源品做卫星仓，同时通过转债适度参与主题性的交易机会。债券方面以中短端优质票息资产为主，维持中性偏低的久期，适度参与长久期利率债的逆向操作。

四季度经济稳中向好。虽然部分经济指标在去年较高基数因素下，同比有所下滑。但需要注意到，12月制造业PMI数据站上景气区间。分指标来看，生产和需求均表现较好。随着前期“反内卷”政策有力推进，部分商品价格出现较为明显的修复，企业补库意愿提升明显，需求也随之扩张。“反内卷”带来新一轮库存周期可能性进一步提升。  大类资产表现方面，股票及转债总体以窄幅震荡为主，而纯债资产先涨后跌，总体表现偏弱。含权资产方面，贸易冲突扰动与缓和、AI是否存在泡沫的争论、美联储降息节奏等因素，对市场不断形成扰动，市场未形成较强的一致预期。纯债资产方面，在较低市场拥挤度、叠加权益市场暂时缓和的利好下，10月出现了一定的修复，但进入11月后，在潜在销售管理新规影响、投资者结构以及未来经济预期等多重因素影响下，市场下行幅度较大。  操作回顾：纯债市场方面，组合在10月较为充分地提升了久期水平，追求收益率下行带来的资本利得，而后在市场出现较大下跌前夕，较大幅度调低久期，力争规避债市下跌对组合净值带来的不利影响。  转债市场方面，组合一方面注重控制净值回撤幅度，另一方面也关注市场投资机会，在转债市场已下跌较多，部分科技主线位置已相对合适的时机，保持较高的仓位，在反弹中获取收益。  市场展望：宏观方面，2026年可能依旧将延续“外需偏强、内需偏弱”的格局。外需方面，美国货币、财政双宽松在即，原本较弱的美国“老经济”，即地产等，在刺激下可能出现复苏，进而带动外部需求增加，且美国2026年政策目标较多，中美贸易摩擦反复概率较低。内需方面，“投资于人”、“内需消费”虽着重强调，但在收入分配、税制改革方面的具体实施细则仍待观察，在居民收入分配政策力度进一步加强前，内需方面仍偏谨慎。在此背景下，与国内宏观经济相关度较低、受益于海外需求、适合美联储降息周期的品种具有更好的投资性价比，这基本也与2025年的投资风格相类似，即科技及出海。  投资策略：纯债方面，组合保持相对灵活的久期水平，坚持顺势与逆势相结合，如果出现明显的事件冲击、市场位置不极端，则顺市场运行，而如果市场位置偏极端、前期运行更多由投资者结构因素决定，组合将试图采用一定的逆势操作，获取更好的超额收益。  转债方面，一方面在较强的牛市预期下，组合将保持对转债资产的积极配置和操作，结合部分量化指标进行短期的仓位调节动作；另一方面在结构上，行业层面，科技及“泛AI”投资依然是全年主线，而风格层面，观察转债资产总体估值，在偏股类/偏债类间进行配置上的切换，从而在保持对市场跟随的前提下，规避潜在估值风险。