赵明 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，经济增速或略有放缓。从主要经济指标来看，四季度通胀数据小幅回升，但消费、投资和工业生产等增速均持续回落。需求端方面，尽管受中美贸易摩擦影响，外需仍具备一定韧性；而内需在补贴政策退坡后，略显疲软。制造业PMI在10月回落后逐步回升，12月超预期进入扩张区间。　　政策方面，央行四季度例会召开，明确货币政策将继续实施适度宽松取向，加大逆周期和跨周期调节力度，同时把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。财政政策上，全国财政工作会议明确2026年将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益；提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力；持续优化支出结构，强化重点领域保障；加强财政金融协同，放大政策效能，上述举措将对经济形成有力支撑。　　债市方面，四季度长债收益率先下后上，呈现宽幅震荡态势。10月，在央行宣布重启公开市场国债买卖以及市场降息预期等因素影响下，债市整体偏强，收益率震荡下行；11月，机构交易行为主导债券走势，长期限利率债受到较大冲击，收益率出现明显上行；12月，股市表现较强，年内降息预期有所减弱，均对债市情绪形成压制，尽管年末资金面较为宽松，但长端收益率整体维持偏弱震荡。　　　　报告期内，本基金组合于12月全部卖出30年超长利率债，同时减持少量二永债，适度压降了债券组合久期；对权益持仓结构也进行了微调，进一步削减转债持仓，但包括转债在内的权益资产总持仓保持不变。　　操作层面，各资产配置比例严格遵循法规要求，未出现流动性风险。

四季度经济保持平稳发展态势，但整体增速预计较上半年有所放缓。从主要经济指标来看，通胀数据略有回升，消费、投资和工业生产等增速均较前期有所回落。外需表现整体优于预期，主要得益于出口订单释放、出口市场结构进一步多元化；另一方面内需增长势头有所放缓，商品消费市场表现偏弱，固定资产投资增速回落。值得关注的是制造业PMI在12月出现超预期回升，制造业景气度有望开启反弹。　　货币政策延续“适度宽松”基调。央行四季度例会召开，提出“发挥增量政策与存量政策的集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”，同时要“促进社会综合融资成本低位运行”。财政政策方面，全国财政工作会议明确，2026年继续实施更加积极的财政政策：一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益；三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力；四是持续优化支出结构，强化重点领域保障；五是加强财政金融协同，放大政策效能。　　四季度权益与商品市场风险偏好继续提升，相应地对避险资产形成压制。债券市场四季度持续调整，长端收益率震荡上行年末收于年内最高点附近。信用债市场情绪则相对稳定，资金分流效应可能给基金带来一定赎回压力，而银行理财资金对信用债的需求则相应对冲，因此虽然利率债收益率持续上行，但信用利差整体保持稳定。　　报告期内本基金坚持中短久期和低杠杆的策略，主要配置中等评级信用债和部分利率债，在保证流动性的前提下通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

三季度，国内经济保持平稳发展态势，但整体增速较上半年有所放缓。制造业采购经理指数（PMI）在7月至9月间持续回升，制造业景气度逐步改善；不过从主要经济指标来看，消费、投资和工业生产等领域增速均较前期略有回落。外需表现优于预期，主要得益于出口订单提前释放、出口市场结构进一步多元化；内需增长势头则有所放缓，商品消费市场表现偏弱，固定资产投资增速回落。此外，关税政策预期反复、极端天气现象及产能调控措施等因素，也对工业产出带来一定负面影响。　　货币政策延续“适度宽松”基调。中国人民银行三季度例会明确提出“促进经济稳定增长和物价维持合理水平，强调货币政策落地见效”，同时建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。宏观政策方面，各行业“反内卷”政策陆续落地，带动权益市场强势上涨；7月底中央政治局会议召开，稳增长等相关政策表述基本符合市场预期；8月利率债增值税新规正式实施，9月公募基金费率新规公开征求意见，上述政策均对债券市场产生一定扰动。　　三季度，“股债跷跷板”效应显著显现，债券市场整体承压，长端收益率呈震荡上行态势。具体来看，“反内卷”政策陆续落地提振了权益与商品市场风险偏好，相应对债券市场情绪形成压制。信用债市场同样受到波及：政策扰动预期可能使部分基金面临一定赎回压力，且银行理财资金对信用债的配置需求亦显疲弱，在利率债收益率上行的传导效应下，信用利差也随之走高。　　报告期内，本基金坚持“中短久期、低杠杆”的投资策略，主要配置中等评级信用债与部分利率债；在保证组合流动性的前提下，通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年三季度，国内经济保持平稳发展态势，但整体增速较上半年有所放缓。制造业采购经理指数（PMI）在7月至9月间持续回升，制造业景气度逐步改善；不过从主要经济指标来看，消费、投资和工业生产等领域增速均较前期略有回落。外需表现优于预期，主要得益于出口订单提前释放、出口市场结构进一步多元化；内需增长势头则有所放缓，商品消费市场表现偏弱，固定资产投资增速回落。此外，关税政策预期反复、极端天气现象及产能调控措施等因素，也对工业产出带来一定负面影响。　　货币政策延续“适度宽松”基调。中国人民银行三季度例会明确提出“促进经济稳定增长和物价维持合理水平，强调货币政策落地见效”，同时建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。宏观政策方面，各行业“反内卷”政策陆续落地，带动权益市场强势上涨；7月底中央政治局会议召开，稳增长等相关政策表述基本符合市场预期；8月利率债增值税新规正式实施，9月公募基金费率新规公开征求意见，上述政策均对债券市场产生一定扰动。　　三季度，“股债跷跷板”效应显著显现，债券市场整体承压，长端收益率呈震荡上行态势。具体来看，“反内卷”政策陆续落地提振了权益与商品市场风险偏好，相应对债券市场情绪形成压制。信用债市场同样受到波及：政策扰动预期可能使部分基金面临一定赎回压力，且银行理财资金对信用债的配置需求亦显疲弱，在利率债收益率上行的传导效应下，信用利差也随之走高。　　2025年三季度，本基金组合降低了包括转债、股票在内的权益资产比例，同时调整权益资产持仓结构：大幅减持转股溢价率较高的转债，转而配置股票；对于组合纯债部分，一方面提升整体持仓占比，另一方面在结构上进行调整，削减长久期利率债持仓占比，同时大幅减持剩余期限3年以上的长久期信用债，转而配置浮息利率债与短久期利率债。　　操作层面，本基金各资产配置比例严格遵循相关法规要求，报告期内未出现流动性风险。

2025年上半年，全球经济增长速度有所放缓，关税政策的不确定性导致海外贸易波动加剧，不同地区修复节奏存在分化。海外主要经济体通胀降速放缓，但仍处于相对高位且呈粘性状态。美国经济韧性依然较强，通胀温和回升，降息预期收窄。欧洲经济景气度仍处低位，欧央行如期降息。英央行维持利率不变，降息预期升温。日央行宣布维持政策利率不变，放缓缩表步伐。新兴市场的海外资金转向净流出，经济增长放缓。　　国内方面，上半年我国经济整体稳中有进，国内生产总值同比增长5.3%，高于全年5%的增长目标；其中二季度GDP同比增长5.2%，超过市场预期，但较一季度同比增速回落0.2个百分点。结构上，内需表现整体偏弱，工业生产及制造业投资保持较快增长，消费市场在“以旧换新”政策支撑下实现稳步回升，社会消费品零售总额（社零）增长提速，政府债仍是主要支撑项；对外贸易韧性凸显，出口产品和地区多元化成效显著；房地产投资偏弱格局持续。　　货币政策整体延续适度宽松基调。一季度，MLF改革部分替代降准释放中期流动性，央行公开市场操作公告格式调整，货币政策预期管理更加透明。二季度，央行超预期降准降息带动资金利率明显下行，宽松交易空间打开。央行二季度例会强调加大货币政策调控力度，灵活把握政策实施的力度和节奏，畅通货币政策传导机制，防范汇率超调风险，从宏观审慎角度关注债市长期收益率的变化。6月陆家嘴论坛上，央行行长表示将继续做好货币政策框架转型的评估和完善，坚持支持性货币政策立场，继续优化创新结构性政策工具。　　债市方面，行情震荡加剧，多空因素交织，股债跷跷板效应显现，信用风险事件仍较多。年初在央行引导下资金面收紧，政策定调积极，债市初步调整，收益率曲线震荡上行至年内高点；二季度央行加大资金投放力度，市场流动性预期有所好转，资金利率明显下行，持续回升的理财规模助推利差快速压缩。信用债方面，信用利差整体收窄，中长久期品种表现较突出；债市融资主体资质分化加剧，房地产行业风险仍在，中小银行信用风险上升，需关注敏感地区信用瑕疵，警惕弱资质主体二级资本债和永续债不赎回风险。　　本基金一季度主要以信用债搭配转债构建投资组合，信用债组合以3年期商业银行金融债、银行二级资本债和永续债以及高评级长久期信用债为主，转债部分以红利股对应转债搭配到期收益率（YTM）1%以上的偏债型转债；二季度对组合做了调整，首先在3月下旬开始提升信用债持仓占比，减持涨幅过大、到期收益率（YTM）已转负且转股溢价率仍过高的偏债型转债，转配消费、周期行业的平衡型转债，同时增配少量长久期利率债；6月开始再次对组合进行结构调整，减持长久期信用债、长期利率债，增配半导体、汽车板块的平衡型转债。　　在操作上，各资产比例严格按照法规要求，未出现流动性风险。

2025年上半年，全球经济活动预期受美国“对等关税”政策和地缘政治危机等因素影响，波动加大。发达经济体中，美国经济韧性趋弱，欧洲和日本因面临高额关税谈判压力，经济基本面修复缓慢。市场反复博弈美联储年内降息预期，而美联储因担心“对等关税”政策可能导致通货膨胀卷土重来，选择一再推迟降息时点，10年期美债收益率高位震荡但美元指数持续走弱。欧央行如期降息，欧元兑美元则一路走强。日央行仅在1月加息一次，此后暂停加息，同时放缓缩表步伐。　　　　上半年，受益于财政支出前置等支持性总量政策，国内经济数据整体强于预期。基建、制造业投资和生产端数据表现好于其他内需及金融数据，而出口数据因关税政策扰动，各月波动较大。货币政策整体延续适度宽松基调。6月陆家嘴论坛上，央行行长表示将继续做好货币政策框架转型的评估和完善，坚持支持性货币政策立场，继续优化创新结构性政策工具。同时，央行二季度例会强调加大货币政策调控力度，灵活把握政策实施的力度和节奏，畅通货币政策传导机制，防范汇率超调风险，同时重申防范资金空转，从宏观审慎角度关注债市长期收益率的变化。　　　　受基本面预期、两会政策、股市表现等多重因素影响，一季度债市做多情绪较弱，利率债收益率在2-3月快速上行，一季度末各项债券到期收益率逼近上半年高点。二季度债券市场宽幅震荡，多空因素交织，股债跷跷板效应显现。为积极应对美国关税政策对经济基本面的冲击，央行加大资金投放力度，市场流动性预期有所好转，5月超预期降准降息带动债券收益率明显下行。信用债方面，持续回升的理财产品规模助推信用利差快速压缩，同时期限利差震荡下行，中长久期品种表现最为突出。　　　　报告期内，本基金坚持中短久期和中低杠杆的稳健策略，主要配置中高评级信用债；二季度选择拉长久期，抓住了信用债的波段性机会，在保证流动性的前提下通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年以来，海外经济延续分化态势，全球制造业边际回暖，地缘政治局势紧张，贸易政策不确定性增加。全球通胀虽持续回落，但降幅有所放缓。在发达经济体中，美国经济增长仍具韧性，欧洲和日本经济呈缓慢复苏态势。海外主要央行货币政策立场分化：美联储降息预期回落，美债收益率窄幅震荡，美元指数冲高回落；欧央行延续降息步伐；日央行暂停加息，释放政策维稳信号；部分新兴市场国家选择降息以刺激经济。全球汇率市场波动性加剧，人民币汇率波动走升；全球股市震荡回落，黄金价格再创新高。　　　　国内经济稳中向好，供需分化较为明显。生产端，1-2月工业增加值同比增长5.9%，较前值6.2%有所回落，在高基数下工业生产增速虽有下降，但整体仍平稳增长。需求端，1-2月制造业投资同比增长9.0%，较前值微跌0.2个百分点，仍处于高位；基建受益于财政发力持续上扬，1-2月广义基建投资同比增长9.9%；房地产投资、销售跌幅收窄，但偏弱格局依旧持续；消费整体弱势复苏，社会消费品零售总额边际同比回升；中美贸易争端升级，出口增速回落。3月，经济增长动能稳健提升，出口订单小幅走强，制造业PMI较2月回升0.3个百分点至50.5%。　　　　货币政策方面，两会延续“适度宽松”货币政策基调，明确保留“适时降准降息”政策选项，并新增“完善利率形成和传导机制”“推动社会综合融资成本下降”内容，政策传导性进一步加强。央行对债券市场关注度提升，一季度货币政策例会强调“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。一季度末，MLF改革部分替代降准，释放中期流动性，央行公开市场操作公告格式调整，货币政策预期管理更加透明。　　　　债券市场方面，行情震荡加剧，债市利率中枢整体波动向上。从3月末的国债收益率曲线来看，1-10年段较为平坦，10-30年期限利差处于平衡位，考虑到1季度末的资金利率水平，30年期相比10年期性价比更高。2月下至3月中，债券市场出现超预期调整，调整幅度超30个基点，越来越多的机构开始担忧利率是否到了拐点。年初，央行引导下资金面收紧，债市初步调整；春节后，在政策定调积极、股债跷跷板效应及降准降息预期后置等多重因素影响下，收益率曲线震荡上行至年内高点；季末，央行呵护流动性，持续实现净投放，资金面整体均衡，债市有所修复。多空博弈或加剧债市波动，后续可关注经济数据的持续性。信用债方面，资产荒格局仍在，信用利差与期限利差波动收窄；信用债主体资质分化加剧，违约仍集中在民企，部分弱资质国企信用瑕疵频现，仍须警惕尾部信用风险。　　　　本基金组合1季度下旬削减了转债持仓比例，大幅增配了信用债，同时少量增配了长久期利率债。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，未出现流动性风险。

2025年一季度，海外经济基本面延续分化态势，地缘政治形势紧张，贸易政策不确定性增加。全球通胀虽持续回落，但降幅有所放缓。海外央行货币政策立场分化，美联储因担心关税等一系列贸易政策落地后的滞胀风险，选择暂停降息，美债收益率波动下行，美元指数走低；日本央行年初加息落地后，也进入观望期；欧洲央行则继续降息；部分新兴市场国家货币面临贬值压力。　　　　在海外经济形势复杂多变的背景下，一季度国内经济延续复苏，但供需分化较为明显。1-2月，工业增加值同比增速在高基数背景下有所回落，但整体仍平稳增长；制造业投资同比增速较前值微跌；基建投资受益于财政投放节奏前置而发力；房地产销售同比增速跌幅收窄，底部企稳格局持续；消费整体缓慢复苏，社会消费品零售总额增速同比回升；中美贸易摩擦渐进升级，出口增速回落。3月，经济增长动能在旺季上行，中采制造业PMI较2月回升0.3个百分点至50.5，进入扩张区间。　　　　政策方面，稳增长的重要性不言而喻。两会明确，2025年财政政策要更加积极、持续用力、更加给力。今年赤字率最终定为4%，同时安排发行更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度会议决定，实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合力度，保持经济稳定增长，确保物价处于合理水平。同时，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。　　　　报告期内，债券收益率振幅加剧。1月初，随着央行暂停买入国债，债市短端利率开始上行调整，长端相对抗跌，短端利率上行幅度大于长端，收益率曲线熊平。2月，伴随股市结构性上涨，整体风险偏好提升，长端利率债迅速补跌，至3月下旬，收益率到达季度内高点；季末，央行加大流动性投放，债市有所修复。信用债方面，赎回压力整体可控，信用利差保持稳定，资产荒情况得到缓解。　　　　报告期内，本基金坚持中短久期和中低杠杆的稳健策略，主要配置中等评级信用债和部分利率债。在保证流动性的前提下，通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2024年全球经济通胀缓解，同时在技术驱动的韧性增长中实现软着陆，但区域分化与政策风险加剧。新兴市场和发展中经济体增速超过发达国家，其中亚太地区经济体表现突出。G20国家通胀率维持下行趋势，主要经济体失业率维持低位，同时工资增长推动消费需求。全球贸易量特别是服务贸易表现强劲，货物贸易受关税等贸易政策预期影响较大。　　2024年中国经济在前三季度面临下行压力，但通过三季度末的宏观政策调整，四季度增速触底反弹，全年GDP增速实现5%的预定目标。全年经济增速呈现“U型”走势，一季度增速较高，二、三季度放缓，四季度政策红利释放后GDP增速回升。具体来看全球需求放缓、地缘政治紧张等对中国出口形成压制预期，但服务贸易和“抢出口”效应部分对冲了货物贸易疲软的影响。房地产市场在政策支持下逐步止跌回稳，而地方政府债务压力通过加码再融资专项债等一系列化债政策得到缓解。同时政府通过降息、减税、加大民生支出等逆周期政策刺激内需，提振消费成为稳增长政策的主要抓手。 　　2024年全年债券市场呈现利率中枢大幅下行的牛市行情，10年期国债收益率核心波动区间为1.7%-2.6%。上半年经济复苏节奏出现反复，央行采取降准降息等宽货币政策保驾护航，10年期国债收益率从2.6%持续下行至2.3%。三季度债市波动幅度加大，一系列稳增长政策阶段性刺激风险偏好，10年期国债利率从2.05%回升至2.25%附近。12月风险偏好再度回落，修复债市做多逻辑，利率转为快速下行回到年内低点。　　本基金依照合同规定，主要投资中长久期和中高评级债券，采取了比较稳健的策略。本产品在9月观察到一系列稳增长政策密集出台之后，及时对产品策略进行了调整，在随后的债市快速调整中较好的控制了回撤。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。

2024年一季度经济实现平稳开局，但随后国内有效需求不足的矛盾日益凸显，二、三季度经济增速逐步放缓；9月底随着一揽子稳增长政策陆续推出，多项经济指标边际改善，经济呈现企稳态势。从结构来看，2024年经济数据分化的特征较为明显，表现亮眼的是制造业投资和出口，基建投资和消费相对平淡，房地产投资则表现低迷。整体来看，经济结构的冷热不均是当下经济转型的体现，同时也反映了内需偏弱的特征，经济整体呈现弱复苏、低通胀的格局。　　从债券市场交易情况来看，早自2023年起，在城投化债的背景下，城投债未来存续规模日益萎缩，而权益市场持续低迷的表现使得以城投债为主要配置资产的固收类理财需求持续扩张、规模不断扩大，“资产荒”矛盾不断加剧；同时，叠加2024年全年货币政策持续宽松，推动利率中枢不断下行，由此也推动了城投债的收益率水平快速下行，同时3年期高评级城投债与10年期国债信用利差也持续收窄。　　从节奏来看，利率中枢从上半年的单边下行转为下半年的震荡行情。全年来看，10年期国债收益率在2.0%-2.55%区间内运行，年初、位于全年高点2.55%附近，9月下旬最低下探至2.0%附近。以10年期国债收益率走势划分，2024年债市行情可以总结为以下五个阶段：　　第一阶段（2024年1月至2024年4月末）：经济弱、政策保持定力、“资产荒”发酵，利率水平快速下行。在这个阶段，国内经济整体复苏乏力，两会和政治局会议对政策的定调也未超预期，同时在信用派生受阻、“手工补息”禁令以及政府债券供给缺位等因素作用下，“资产荒”逻辑持续演绎，债市呈现出一轮牛市行情，利率水平快速下行，10年期国债收益率从年初的2.55%下探至4月末最低点2.22%，30年期超长端利率品种表现更优，收益率曲线明显平坦化。　　第二阶段（2024年4月末至2024年8月初）：央行提示长债风险、地产政策加码使得利率转为震荡，但7月央行降息带动利率下行空间再度打开。4月末，央行向市场提示长端利率风险，叠加5月地产调控政策继续松绑，收益率从低位反弹后转为震荡走势。7月，三中全会政策定调未超预期，且7月下旬央行超预期降息再次点燃债市做多情绪，利率中枢快速下行。8月初，10年国债收益率最低下行至2.13%附近。　　第三阶段（2024年8月初-2024年9月下旬）：债市主线从警惕央行指导大行卖债到重回基本面定价，利率水平经历快速上行后创下年内新低。8月初，央行为了抑制市场单边情绪、并防范系统性风险，开始引导大行在市场上卖债，债市出现明显调整。强监管行情下，8月上半月债市偏弱运行，10年期国债收益率最高升至2.25%；下半月，由于基本面对债市仍有支撑，叠加监管表态开始缓和，且大行积极买入短期限的利率债，债市恐慌情绪缓和，利率中枢从高位回落。9月，大行卖债的利空制约逐步消退，市场重回基本面和政策面的定价，在基本面预期偏弱、存量房贷利率下调预期、 货币宽松预期升温等多重因素影响下，债市表现强劲，利率持续回落，10年期国债收益率最低下行至2.0%关口，创下年内新低。　　第四阶段（2024年9月下旬至11月中旬）：一揽子稳增长政策扭转市场悲观预期，债市出现年内最大幅度调整，在股债跷跷板效应和政策预期的博弈之下，利率转为震荡走势。9月最后一周，9月24日国新办金融组合拳和9月26日中央政治局会议释放政策端的积极信号，资本市场风险偏好急速升温，债券市场遭遇砸盘，利率中枢快速上行且市场波动幅度加大，10年期国债收益率最高升至2.26%。10月，因受到政策预期扰动和股债跷跷板效应影响，债市呈现波动走势。11月，市场开始抢跑财政政策不及预期的可能性，市场情绪回暖，利率转为下行，虽然特殊再融资债的供给对债市有一定的扰动，但整体波动相对可控，10年期国债收益率在2.1%附近震荡，等待年底中央经济工作会议的定调。　　第五阶段（2024年11月下旬-2024年12月末）：自11月下旬开始，机构跨年抢配行情突然启动，收益率快速下行，尤其是长端及超长端表现亮眼，利率频创新低。　　本基金一季度延续了以利率债搭配偏债型转债构建投资组合的策略，其中利率债部分以超短期搭配30年超长期的方式构建了哑铃型组合，偏债型转债部分以银行转债搭配YTM （Yield to Maturity到期收益率）3%以上的产业转债；二季度末大幅减持了低价转债，转配了半导体及医药行业的平衡型转债，转债整体仓位维持不变；8月组合大幅削减了转债配置比例，同时转配了信用债以控制回撤；9月24日政策转向后，产品再次增配转债至一季度水平，行业配置以银行、军工、半导体、央企红利以及与宏观经济周期波动高度相关的行业为主。　　在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。

2024年三季度海外央行货币政策立场分化，美联储9月正式开启降息周期，多重压力使得降息幅度超预期，美债波动下行，美元指数走低；日央行再次加息，缩减购债；欧洲央行降息预期升温；新兴经济体对货币宽松政策持观望态度。　　三季度国内经济修复仍较弱。7月份需求压力仍在，主要经济数据超季节性回落，工业生产环比偏弱，服务业增速小幅回升，投资和出口同比有所回落。8月份经济数据放缓，工业企业利润同比增速受基数影响走弱，生产仍是重要支撑；受商品零售拖累，社零同比增速再度走弱；固定资产投资增速略微好转，房地产投资未见显著改善。　　政策方面，稳增长重要性继续提升。7月底MLF（中期借贷便利）超预期调降叠加OMO（公开市场操作）降息，央行预期引导力度加强；9月政治局会议后，货币政策力度加大，降准降息同步落地，央行助力稳增长，市场信心大幅提振。中国人民银行货币政策委员会2024年第三季度召开，会议决定坚持支持性的货币政策立场，精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济持续回升向好。　　报告期内，债券收益率震幅加剧。7月伴随政策利率降息，债市长端收益率跟随下调，短端下行空间有限；8月经历央行对长端利率风险关注，长端利率债迅速上行至阶段性高点，月末央行加大流动性投放，债市有所修复；9月初政策宽松预期下利率债曲线陡峭下行，月底超预期政策频出，债市大幅回调。信用债方面，赎回压力下流动性风险上升，信用债的收益率和利差大幅波动上行，资产荒情况得到大幅缓解。　　报告期内本基金坚持中短久期和中低杠杆的稳健策略，主要配置中等评级信用债和部分利率债，在保证流动性的前提下通过各类策略组合，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2024年三季度，全球市场预期明显改善。美国经济延续放缓，依然保持韧性；欧洲经济景气度复苏较弱，法德和英国有所分化。海外央行货币政策立场分化，美联储9月正式开启降息周期，多重压力使得降息幅度超预期，美债波动下行，美元指数走低；日央行再次加息，缩减购债；欧洲央行降息预期升温；新兴经济体对货币宽松政策持谨慎态度。　　三季度国内经济修复仍较弱，工业生产景气度下滑，稳增长政策的必要性进一步提升。7月份需求压力仍在，主要经济数据超季节性回落，工业生产环比偏弱，服务业增速小幅回升，投资和出口同比有所回落。8月份经济数据进一步放缓，工业企业利润同比增速受基数影响大幅走弱，生产仍是重要支撑；受商品零售拖累，社零同比增速再度走弱；固定资产投资增速略微好转，房地产投资未见改善。　　货币政策方面，稳增长重要性提升。7月底MLF（中期借贷便利）超预期调降叠加OMO（公开市场操作）降息，央行预期引导力度加强；9月政治局会议后，货币政策力度加大，降准降息同步落地，央行助力稳增长，市场信心大幅提振。二季度央行货币政策执行报告公布，坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，推进货币政策框架转型，增强经济持续回升向好态势，货币政策空间打开。　　债券市场方面，债券收益率震幅加剧。7月伴随政策利率降息，债市长端收益率跟随下调，短端下行空间有限；8月经历央行对长端利率风险关注及理财预防式赎回，利率债迅速上行至阶段性高点，月末央行加大流动性投放，债市有所修复；9月初政策宽松预期下，利率债曲线陡峭下行，月底超预期政策频出，债市大幅回调。信用债方面，赎回压力下流动性风险上升，信用债的收益率和利差大幅波动上行；全国债务风险整体可控，但结构化压力加大，国企违约率略有上升；市场对城投债和金融债的配置力度较强，但尾部负面舆情频发，对敏感地区仍需保持谨慎。　　9月24日金融会议内容对债市影响较大，尤其是创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司，通过资产质押，从中央银行获取流动性，以及创设“股票回购增持专项再贷款”，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。以上举措对股市提供了强力政策支持。　　对于权益市场而言，本次央行推出的股市支持政策力度很大，而市场9月底前，无论是外资、自然人还是国内机构客户均对权益资产配置比例偏低，政策急转后，资金大量涌入迅速推升股市，预计本轮反弹短期快速急涨后各不同板块间行情可能出现分化，热点进一步扩散。　　本基金组合3季度降低了转债持仓比例，转而增持了信用债，并在季末最后一周提升了权益资产占比，利率债配置维持不变。在操作上，各资产比例严格按照法规要求，没有出现流动性风险。