王家萌 - 基金投资策略和运作

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　当季的大类资产表现中，受中东局势变化影响，大宗商品中能源呈现震荡回落走势；A股方面，除了与AI基础设施建设相关的板块表现强势外，其余多数板块出现了不同程度的调整，板块间的分化十分剧烈；国际股市方面，情况与A股逻辑类似，美、日、韩等国的股市同样受益于巨额的AI资本开支，从中东冲突造成的波动中恢复，呈现不同幅度的上涨；另一方面，黄金价格受美国通胀上行导致的加息预期影响，持续调整，抹平了年内涨幅。　　本基金秉承“均衡配置、地区分散”的多元配置理念，以绝对收益为导向。二季度逢低增加权益资产比例，结构方面增加了大盘均衡和科技相关板块的配置；债基方面，减持部分海外债、增加国内纯债基金的配置。　　展望三季度，市场大概率从上半年的“AI/科技单主线进攻”进入“景气主线延续但波动放大、风格轮动加快”的阶段。国内方面，6月制造业PMI重回扩张区间，主要受AI相关芯片、计算机等出口需求拉动，但地产、消费和价格仍偏弱，经济修复基础并不均衡。海外方面，二季度全球股市在AI交易推动下表现强劲，纳指和半导体涨幅突出，但美元走强、黄金大跌及美联储加息预期抬升，意味着流动性环境并非单边顺风。配置上，三季度仍应该重视科技景气赛道，重点关注AI算力、半导体设备、存储、PCB、数据中心电力链等方向，但需要降低对高拥挤、高弹性品种的追涨，同时关注位置较低、基本面较好的质量价值类标的。黄金维持战略底仓，但短期受美元和实际利率压制，不宜加大进攻。整体策略是：保持适度权益参与率，控制组合回撤预算，同时防范AI交易过热、美联储偏鹰和海外科技波动带来的阶段性冲击。债市可能继续维持低利率区间内的震荡偏强走势，目前组合债基部分维持短债为主搭配中长期债券基金的配置策略。　　组合在权益思路上会持续寻找具备绝对收益的品种，并注重地域分散的多资产配置理念，稳定累积组合净值，以期在中长期的维度为持有人带来较好的回报。

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　2026年二季度权益市场经历了美伊冲突缓和后的反弹上行，万得全A二季度上涨12.8%。具体节奏上，4月初美伊冲突缓和大幅提振市场风险偏好，4月指数开启反弹普涨，5-6月指数整体维持震荡，AI科技演绎结构性行情。当前位置指数下行风险有限，但内部结构分化极致，主要风险可能来自科技成长方向交易高拥挤引发阶段性大幅波动。　　报告期内，组合在债券方面维持稳健型配置，权益方面增加主动基金作为底仓配置，结构上整体均衡略偏成长，大类资产方面维持黄金作为组合分散配置。　　展望后市，从外部看，AI主线回归，短期最大的不确定性也随之回到了AI资本开支的持续性和美联储货币政策预期之上；而这两点大概率也是今后一个阶段市场博弈的焦点。国内经济方面，供强需弱的格局仍在持续，得到资源倾斜的新质生产力和受到地产拖累的消费能力成为“跷跷板”的两端。对于债市而言，虽然由于通胀向下游传导较难，货币政策可能不会因为上游行业成本的阶段性抬升而调整，但利率的绝对水平较低，市场也较难出现显著的趋势行情。

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　2026年二季度权益市场经历了美伊冲突缓和后的反弹上行，万得全A二季度上涨12.8%。具体节奏上，4月初美伊冲突缓和大幅提振市场风险偏好，4月指数开启反弹普涨，5-6月指数整体维持震荡，AI科技演绎结构性行情。当前位置指数下行风险有限，但内部结构分化极致，主要风险可能来自科技成长方向交易高拥挤引发阶段性大幅波动。　　组合操作上，平安盈诚作为相对收益定位的产品，报告期内维持高权益仓位运作，结构上组合在4月初美伊缓和时适度增配了科技成长方向。后续组合在重视成长主线的同时，将关注波动控制，适度增配价值底仓来对冲组合波动。　　展望后市，从外部看，AI主线回归，短期最大的不确定性也随之回到了AI资本开支的持续性和美联储货币政策预期之上；而这两点大概率也是今后一个阶段市场博弈的焦点。国内经济方面，供强需弱的格局仍在持续，得到资源倾斜的新质生产力和受到地产拖累的消费能力成为“跷跷板”的两端。对于债市而言，虽然由于通胀向下游传导较难，货币政策可能不会因为上游行业成本的阶段性抬升而调整，但利率的绝对水平较低，市场也较难出现显著的趋势行情。

2026年1—2月份，主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。但也要看到，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。具体来看，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2月末，M2余额同比增长9%，M1余额同比增长5.9%，增速有所回升。经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点；全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点；全国固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；货物进出口总额同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点；CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.2%。海外方面，短期看，中东冲突造成的石油供给危机直接形成输入型通胀预期，3月，美联储维持联邦目标利率不变，降息预期进一步下降。　　当季的大类资产表现中，受中东冲突影响，大宗商品中能源和化工价格大幅上涨，国内资本市场整体呈现冲高回落走势，内部板块之间分化明显，股市中能源相关板块有所表现，其他多数板块走势较弱，消费、金融以及部分成长板块出现不同程度的调整。国际方面，受中东冲突影响，市场风险偏好下降，AI产业链相关板块也呈现调整态势；另一方面，黄金价格在年初快速拉升后，大幅回落，整体波动幅度有所加大。　　报告期内，组合在年初增配二级债基、以及部分主动权益基金以增加组合权益弹性，参与市场春季躁动行情。3月美伊地缘冲突引发市场避险情绪，组合从绝对收益定位、以及回撤控制角度出发，对风险资产进行了减仓，整体转向低波防御，保留少部分稳健型权益底仓。组合后续将密切跟踪地缘风险的进一步演绎，并做好相应的组合应对工作。　　展望后市，从外部看，短期最大的不确定性仍是中东冲突造成能源等商品涨价的持续时间，不过这并不改变我国自身经济转型的发展目标，相信政府能够实施更加积极有为的宏观政策，因地制宜发展新质生产力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，风险偏好有所降低，股市可能会在长期主线和短期风险之间进行平衡；对于债市而言，虽然货币政策可能不会因为供给冲击而调整，但在利率的绝对水平较低、输入型通胀预期有所抬升的情况下，并不支持显著的趋势行情，在震荡中找到机会的难度也仍然较大。

2026年1—2月份，主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。但也要看到，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。具体来看，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2月末，M2余额同比增长9%，M1余额同比增长5.9%，增速有所回升。经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点；全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点；全国固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；货物进出口总额同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点；CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.2%。海外方面，短期看，中东冲突造成的石油供给危机直接形成输入型通胀预期，3月，美联储维持联邦目标利率不变，降息预期进一步下降。　　当季的大类资产表现中，受中东冲突影响，大宗商品中能源和化工价格大幅上涨，国内资本市场整体呈现冲高回落走势，内部板块之间分化明显，股市中能源相关板块有所表现，其他多数板块走势较弱，消费、金融以及部分成长板块出现不同程度的调整。国际方面，受中东冲突影响，市场风险偏好下降，AI产业链相关板块也呈现调整态势；另一方面，黄金价格在年初快速拉升后，大幅回落，整体波动幅度有所加大。　　2026年一季度权益市场经历了一轮过山车，万得全A一季度下跌1.2%。具体节奏上，1月-2月市场在春季躁动的背景下有一波上涨，科技、资源等各方向轮动表现，赚钱效应较好；3月美伊冲突爆发，海外地缘政治不确定性压制风偏，市场震荡下跌，回吐年初涨幅。　　报告期内，权益方面组合以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡，债券方面维持稳健型配置。结构上，组合增加均衡型主动基金作为底仓配置，大类资产上增配了黄金。　　展望后市，从外部看，短期最大的不确定性仍是中东冲突造成能源等商品涨价的持续时间，不过这并不改变我国自身经济转型的发展目标，相信政府能够实施更加积极有为的宏观政策，因地制宜发展新质生产力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，风险偏好有所降低，股市可能会在长期主线和短期风险之间进行平衡；对于债市而言，虽然货币政策可能不会因为供给冲击而调整，但在利率的绝对水平较低、输入型通胀预期有所抬升的情况下，并不支持显著的趋势行情，在震荡中找到机会的难度也仍然较大。

2026年1—2月份，主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。但也要看到，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。具体来看，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2月末，M2余额同比增长9%，M1余额同比增长5.9%，增速有所回升。经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点；全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点；全国固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；货物进出口总额同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点；CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.2%。海外方面，短期看，中东冲突造成的石油供给危机直接形成输入型通胀预期，3月，美联储维持联邦目标利率不变，降息预期进一步下降。　　当季的大类资产表现中，受中东冲突影响，大宗商品中能源和化工价格大幅上涨，国内资本市场整体呈现冲高回落走势，内部板块之间分化明显，股市中能源相关板块有所表现，其他多数板块走势较弱，消费、金融以及部分成长板块出现不同程度的调整。国际方面，受中东冲突影响，市场风险偏好下降，AI产业链相关板块也呈现调整态势；另一方面，黄金价格在年初快速拉升后，大幅回落，整体波动幅度有所加大。　　2026年一季度权益市场经历了一轮过山车，万得全A一季度下跌1.2%。具体节奏上，1月-2月市场在春季躁动的背景下有一波上涨，科技、资源等各方向轮动表现，赚钱效应较好；3月美伊冲突爆发，海外地缘政治不确定性压制风偏，市场震荡下跌，回吐年初涨幅。　　组合操作方面，平安盈诚作为相对收益定位的产品，报告期内组合保持中高权益仓位，结构上维持均衡略偏成长。　　展望后市，从外部看，短期最大的不确定性仍是中东冲突造成能源等商品涨价的持续时间，不过这并不改变我国自身经济转型的发展目标，相信政府能够实施更加积极有为的宏观政策，因地制宜发展新质生产力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，风险偏好有所降低，股市可能会在长期主线和短期风险之间进行平衡；对于债市而言，虽然货币政策可能不会因为供给冲击而调整，但在利率的绝对水平较低、输入型通胀预期有所抬升的情况下，并不支持显著的趋势行情，在震荡中找到机会的难度也仍然较大。

2025年国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势。但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，经济发展中老问题、新挑战仍然不少。全年，GDP比上年增长5%；工业增加值比上年增长5.9%；服务业增加值比上年增长5.4%；社会消费品零售总额比上年增长3.7%；全国固定资产投资比上年下降3.8%。货物进出口总额比上年增长3.8%，其中，出口增长6.1%；进口增长0.5%；CPI与上年持平；PPI比上年下降2.6%。金融数据方面，2025年社会融资规模增量比上年多3.34万亿元，其中，政府债券净融资同比多2.54万亿元。12月末，M2余额同比增长8.5%；M1余额同比增长3.8%。政策方面，12月的中央经济工作会议指出，明年经济工作在政策取向上，要继续实施更加积极的财政政策。要继续实施适度宽松的货币政策。要增强宏观政策取向一致性和有效性。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。日央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　全年的股市行情，表现出流动性主导与风格轮动加剧的趋势。年初，受到技术突破等因素带动的TMT行业与机器人等板块相对强势。二季度，受贸易战影响，股市探底回升，行业上，金融相关行业回升势头相对较强。三、四季度，市场受风险偏好提升带动，股市整体上行，但成长风格强势时，价值风格往往有所回落。债市方面，年初以来，央行对固收市场施加了一定影响，对去年底的抢跑行情进行了一定的修正，一定程度上引发了债市的调整。二季度，贸易战引发的担忧情绪使市场利率水平再次下探。但当下半年市场风险偏好整体提升后，债市整体相对低迷。国际方面，上半年，美国新一届政府上台以及发起贸易战等因素，造成美股出现较大幅度的调整，但随后出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高，下半年，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，并持续高位震荡。另一方面，随着国际政治、经济环境不确定性的上升与弱美元预期的增强，全年黄金价格屡创新高。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。一季度组合权益仓位变化不大，结构方面逢高适度减持黄金和部分QDII型海外权益基金，增加大盘均衡和港股板块的配置；债基方面，增加一级债基和偏债混合型基金的配置、降低利率债配置。二季度组合基本维持一季度的权益仓位水平，结构方面逢高适度减持均衡型基金的配置，并逢低增配前期跌幅比较大的成长品种以及港股板块。三季度组合权益仓位变化不大，结构方面逢高减持了部分前期涨幅比较大的成长板块，并逢低增配前期跌幅比较大的海外权益。四季度组合权益仓位先降后升，结构方面减持了部分前期涨幅比较大的科技成长板块、港股科技以及黄金仓位，并逢低增配消费和周期类板块；债基方面，增加了二级债基和偏债混的配置。

2025年国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势。但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，经济发展中老问题、新挑战仍然不少。全年，GDP比上年增长5%；工业增加值比上年增长5.9%；服务业增加值比上年增长5.4%；社会消费品零售总额比上年增长3.7%；全国固定资产投资比上年下降3.8%。货物进出口总额比上年增长3.8%，其中，出口增长6.1%；进口增长0.5%；CPI与上年持平；PPI比上年下降2.6%。金融数据方面，2025年社会融资规模增量比上年多3.34万亿元，其中，政府债券净融资同比多2.54万亿元。12月末，M2余额同比增长8.5%；M1余额同比增长3.8%。政策方面，12月的中央经济工作会议指出，明年经济工作在政策取向上，要继续实施更加积极的财政政策。要继续实施适度宽松的货币政策。要增强宏观政策取向一致性和有效性。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。日央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　全年的股市行情，表现出流动性主导与风格轮动加剧的趋势。年初，受到技术突破等因素带动的TMT行业与机器人等板块相对强势。二季度，受贸易战影响，股市探底回升，行业上，金融相关行业回升势头相对较强。三、四季度，市场受风险偏好提升带动，股市整体上行，但成长风格强势时，价值风格往往有所回落。债市方面，年初以来，央行对固收市场施加了一定影响，对去年底的抢跑行情进行了一定的修正，一定程度上引发了债市的调整。二季度，贸易战引发的担忧情绪使市场利率水平再次下探。但当下半年市场风险偏好整体提升后，债市整体相对低迷。国际方面，上半年，美国新一届政府上台以及发起贸易战等因素，造成美股出现较大幅度的调整，但随后出现V型反转，不少科技巨头再次创出新高，下半年，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，并持续高位震荡。另一方面，随着国际政治、经济环境不确定性的上升与弱美元预期的增强，全年黄金价格屡创新高。　　报告期内，组合以稳健的中短债基金作为底仓，在四季度开始适度增配二级债基以增加组合权益弹性，此外组合维持多元资产配置，参与港股、及部分海外市场的权益机会，为组合提供了一定的向上弹性。

2025年国民经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势。但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，经济发展中老问题、新挑战仍然不少。全年，GDP比上年增长5%；工业增加值比上年增长5.9%；服务业增加值比上年增长5.4%；社会消费品零售总额比上年增长3.7%；全国固定资产投资比上年下降3.8%。货物进出口总额比上年增长3.8%，其中，出口增长6.1%；进口增长0.5%；CPI与上年持平；PPI比上年下降2.6%。金融数据方面，2025年社会融资规模增量比上年多3.34万亿元，其中，政府债券净融资同比多2.54万亿元。12月末，M2余额同比增长8.5%；M1余额同比增长3.8%。政策方面，12月的中央经济工作会议指出，明年经济工作在政策取向上，要继续实施更加积极的财政政策。要继续实施适度宽松的货币政策。要增强宏观政策取向一致性和有效性。海外方面，纷扰不断，尤其美国引发的关税问题造成全球范围内不确定性的大幅上升。另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。日央行12月加息25bp，发达经济体货币政策有所分化。　　2025年权益市场震荡上行，万得全A上涨27.7%。具体节奏上，一季度市场经历春季躁动，DeepSeek横空出世带领科技方向大涨；二季度受美国关税事件冲击大幅下跌后逐步震荡修复；三季度市场迎来增量资金驱动的放量上涨行情，赚钱效应较好；四季度高位震荡消化。　　组合操作方面，平安盈诚作为相对收益定位的产品，报告期内组合保持中高权益仓位。组合结构维持以均衡基金作为底仓，风格上适度偏向成长。

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　本季度权益市场表现较好，整体维持趋势上行，万得全A指数三季度上涨19.5%。组合操作方面，平安盈诚作为相对收益定位的产品，报告期内组合保持中高权益仓位。组合在6月底增加了科技成长方向的主动基金配置，契合了市场风险偏好提升的情况，积极参与三季度的市场上涨行情。　　展望未来，长期积极因素逐步累积，有望带来市场震荡中枢稳固上行，包括长期资金入场配置等。考虑市场整体仍处于股债性价比较高区域，下行风险有限，组合将持续保持中高权益仓位运作。结构上，组合仍将以均衡型主动基金作为底仓，并重点关注科技制造等成长方向的产业趋势进展。组合将围绕以上方向积极挖掘具备相关选股能力的基金进行配置。

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场受风险偏好提升带动，股市连续上行、债市则接连调整。股市行业方面，科技类成长板块涨幅明显，而金融等前期防御属性较强的板块则有所回落。国际方面，三季度，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，国际铜价受益于AI带来的潜在电网需求以及上游铜矿安全因素造成的供给波动影响下快速上行；另一方面，黄金价格也在弱美元政策导向下结束了横盘整理，在9月大幅上扬，创出历史高点。　　权益方面，本基金以权益下滑线为主要参考，保持组合整体动态估值均衡。本季度组合权益仓位变化不大，结构方面逢高减持了部分前期涨幅比较大的成长板块，并逢低增配前期跌幅比较大的海外权益；债基方面，增加了二级债基和短债基金的配置。　　股市方面，预计2025年四季度整体震荡上行，价值和成长均有机会。权益部分将继续保持“核心+卫星”的风格配置模式，并注重股债均衡、地域分散的多资产配置思路。核心部分以价值成长型的均衡基金为主,　兼顾估值与成长的匹配度，卫星部分重点关注估值性价比凸显的成长细分赛道、困境反转板块以及港股权益。债市可能继续维持窄幅震荡，但在宽松的货币政策支持下，利率可能仍有下行空间，目前组合债基部分维持纯债为主搭配短债和海外债券基金的配置策略。

三季度，国民经济运行总体平稳，但边际增速略有放缓，外部环境不稳定、不确定因素较多，我国经济运行仍面临不少风险挑战。具体来看，由于今年维持经济稳定的政策靠前发力，从三季度数据看，后续政策空间已出现受影响迹象；经济数据方面，7、8月份，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持平稳，但固定资产投资数据增速下滑明显；在消费政策刺激下，社零总额同比增速基本稳定；外贸方面，即便有美国关税的压力，7、8月份的货物进出口总额同比均有所增长；不过，三季度的制造业PMI持续处于50%以下，制造业景气水平仍有待提升；CPI和PPI同比增速仍在低位徘徊，消费的内生动能不足。海外方面，中美关税谈判进展缓慢；另一方面，美联储如预期中一样，开启新一轮降息周期。　　当季的大类资产表现中，国内资本市场受风险偏好提升带动，股市连续上行、债市则接连调整。股市行业方面，科技类成长板块涨幅明显，而金融等前期防御属性较强的板块则有所回落。国际方面，三季度，受到科技巨头技术突破与高额投资计划的推动，美股连续创出新高，国际铜价受益于AI带来的潜在电网需求以及上游铜矿安全因素造成的供给波动影响下快速上行；另一方面，黄金价格也在弱美元政策导向下结束了横盘整理，在9月大幅上扬，创出历史高点。　　报告期内，组合优选稳健的中短债基金作为底仓，并进行了多元资产配置，增加了组合权益敞口，参与港股、及部分海外市场的权益上行机会，为组合提供了一定的向上弹性。　　展望未来，本组合将持续挖掘具备较高风险收益比的纯债基金作为底仓，以维持组合整体低波动，并在此基础上积极挖掘大类资产配置机会。