严堃 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国寿安保数字经济股票发起式A020722.jj国寿安保数字经济股票型发起式证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年A股行情经历了三个明显阶段。从年初到4月初，地缘冲突打破了A股的自身运行逻辑，导致市场陷入悲观，从3月初开始市场明显回调，沪深300、上证50和创业板指分别下跌6%、7%和4%。申万国防军工、有色、钢铁和计算机等下跌幅度均超过10%。4月开始，A股在AI产业趋势不断加强的推动下逐渐从地缘政治冲突的阴影中走出，在财报数据和产业端验证信号的推动下，A股市场走出了明显的“K”型趋势。与AI产业链条较为紧密的行业和公司不断上涨，而传统经济的主要成分则出现了业绩和估值的螺旋下降。这种极致的市场结构在行业分化上表现得淋漓尽致。从4月1号到6月22日市场开始调整为止，申万电子和通信行业涨幅均超过60%，而农林牧渔、食品饮料、钢铁、商贸零售、传媒和医药生物行业跌幅均超过10%。从历史上看，极致的分化必然走向收敛。6月22日随着通信等板块的首先调整，A股市场也迎来上半年的第三阶段，通过收敛达到市场新的均衡。收敛主要通过两种方式，一是之前持续上涨的方向下跌，二是之前持续下跌的行业上涨。前者占据了主要部分，尽管下跌的过程带来一定市场冲击，但也为下半年的投资孕育了新的机会。 本基金上半年继续聚焦在AI产业链，整体采取了“软硬结合”的策略，硬件端主要保持了光模块和光纤的仓位配置，软件端则精选个股进行布局。进入2季度，本基金逐渐将眼光扩展到一些非AI领域。主要原因在于：一是AI产业规模体量快速膨胀，尤其是当市场普遍以2027或2028年业绩计算PE的情况下，如果AI产业规模要进一步大幅增长就不得不考虑在2026-2028年进一步膨胀之后的体量问题和天花板问题；二是随着今年以来AI算力史诗级行情，大量算力股的PE估值已经非常高；三是今年A股过分热衷于AI算力端涨价逻辑，但非供给强约束的涨价投资并非长久之计。因此本基金在看好的一些半导体产业链上游也进行了配置。
展望2026年下半年，AI科技革命带来的“K型分化”恐怕仍将持续，与AI密切相关的出口和基建仍然将成为拉动中国经济最重要的增量动力。内需的恢复需要看房地产周期的恢复情况，但这些都需要时间。在美国经济没有明显走弱，通胀压力缓解，美联储发出明显的宽松信号之前，目前资本市场面临的宏观经济货币环境仍将持续。 关于AI的产业进展，一方面我们将持续关注资本开支的变化；但另一方面，我们更关注除了coding之外大模型在更加广泛领域的运用并积极寻找投资机会。
国寿安保策略精选混合A168002.sz国寿安保策略精选混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年A股行情经历了三个明显阶段。从年初到4月初，地缘冲突打破了A股的自身运行逻辑，导致市场陷入悲观，从3月初开始市场明显回调，沪深300、上证50和创业板指分别下跌6%、7%和4%。申万国防军工、有色、钢铁和计算机等下跌幅度均超过10%。4月开始，A股在AI产业趋势不断加强的推动下逐渐从地缘政治冲突的阴影中走出，在财报数据和产业端验证信号的推动下，A股市场走出了明显的“K”型趋势。与AI产业链条较为紧密的行业和公司不断上涨，而传统经济的主要成分则出现了业绩和估值的螺旋下降。这种极致的市场结构在行业分化上表现得淋漓尽致。从4月1号到6月22日市场开始调整为止，申万电子和通信行业涨幅均超过60%，而农林牧渔、食品饮料、钢铁、商贸零售、传媒和医药生物行业跌幅均超过10%。从历史上看，极致的分化必然走向收敛。6月22日随着通信等板块的首先调整，A股市场也迎来上半年的第三阶段，通过收敛达到市场新的均衡。收敛主要通过两种方式，一是之前持续上涨的方向下跌，二是之前持续下跌的行业上涨。前者占据了主要部分，尽管下跌的过程带来一定市场冲击，但也为下半年的投资孕育了新的机会。 本基金上半年继续聚焦在AI产业链，整体采取了“软硬结合”的策略，硬件端主要保持了光模块和光纤的仓位配置，软件端则精选个股进行布局。进入2季度，本基金逐渐将眼光扩展到一些非AI领域。主要原因在于：一是AI产业规模体量快速膨胀，尤其是当市场普遍以2027或2028年业绩计算PE的情况下，如果AI产业规模要进一步大幅增长就不得不考虑在2026-2028年进一步膨胀之后的体量问题和天花板问题；二是随着今年以来AI算力史诗级行情，大量算力股的PE估值已经非常高；三是今年A股过分热衷于AI算力端涨价逻辑，但非供给强约束的涨价投资并非长久之计。因此本基金在看好的一些半导体产业链上游也进行了配置。
展望2026年下半年，AI科技革命带来的“K型分化”恐怕仍将持续，与AI密切相关的出口和基建仍然将成为拉动中国经济最重要的增量动力。内需的恢复需要看房地产周期的恢复情况，但这些都需要时间。在美国经济没有明显走弱，通胀压力缓解，美联储发出明显的宽松信号之前，目前资本市场面临的宏观经济货币环境仍将持续。 关于AI的产业进展，一方面我们将持续关注资本开支的变化；但另一方面，我们更关注除了coding之外大模型在更加广泛领域的运用。作为全市场基金，我们也在积极寻找一些非AI领域的投资机会。
国寿安保数字经济股票发起式A020722.jj国寿安保数字经济股票型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度A股先大幅上涨之后又经历了大幅回调，主要宽基指数在一季度基本都收跌。一季度不同行业之间的涨跌分化非常明显，煤炭和石油石化领涨，非银金融和商贸零售领跌。 本基金一季度继续聚焦在AI产业链，整体采取“软硬件兼施，AH股兼顾”的策略。在AI硬件端，本基金一季度积极寻找全球AI算力紧缺背景下的核心涨价环节，重仓配置了光纤板块，我认为今年中国的光纤可类比去年韩国的存储，这是组合“锋利的矛”；同时，我延续上一个季度对绩优低估的光模块龙头的配置，这是组合的“压舱石”。在AI软件端，我一季度以“估值低、空间大和确定性高”为标准精选个股进行布局，这是组合的“潜在弹性”。 当前本基金看好AI产业链的投资价值。自去年四季度以来，全球 AI 模型端收入增速显著提升，核心原因是Agent 成为新的收入增长点，这一变化显著拓宽了 AI 行业的收入天花板，一旦这种收入增速趋势持续并且被市场广泛认可，那AI资本开支的资金来源预期将会从债务杠杆变成收入闭环，市场对AI投资回报率的担忧就会得到有效修正，届时可能会是今年AI行情的主升浪。 本基金在2025年的年报着重提示了地缘冲突对全球股市的潜在风险，当前地缘冲突的发展依然有很大的不确定性，但我认为中国资产在全球资产中的比较优势是在环比提升的，当前中国股市中依然有不少值得挖掘并投资的好股票，因此本基金当前对投资偏积极乐观，采取“高股票仓位+低PE估值”的策略以应对当前的环境。
国寿安保策略精选混合A168002.sz国寿安保策略精选混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度A股先大幅上涨之后又经历了大幅回调，主要宽基指数在一季度基本都收跌。一季度不同行业之间的涨跌分化非常明显，煤炭和石油石化领涨，非银金融和商贸零售领跌。 本基金一季度继续聚焦在AI产业链，整体采取“软硬件兼施，AH股兼顾”的策略。在AI硬件端，本基金一季度积极寻找全球AI算力紧缺背景下的核心涨价环节，重仓配置了光纤板块，我认为今年中国的光纤可类比去年韩国的存储，这是组合“锋利的矛”；同时，我延续上一个季度对绩优低估的光模块龙头的配置，这是组合的“压舱石”。在AI软件端，我一季度以“估值低、空间大和确定性高”为标准精选个股进行布局，这是组合的“潜在弹性”。 当前本基金看好AI产业链的投资价值。自去年四季度以来，全球 AI 模型端收入增速显著提升，核心原因是Agent 成为新的收入增长点，这一变化显著拓宽了 AI 行业的收入天花板，一旦这种收入增速趋势持续并且被市场广泛认可，那AI资本开支的资金来源预期将会从债务杠杆变成收入闭环，市场对AI投资回报率的担忧就会得到有效修正，届时可能会是今年AI行情的主升浪。 本基金在2025年的年报着重提示了地缘冲突对全球股市的潜在风险，当前地缘冲突的发展依然有很大的不确定性，但我认为中国资产在全球资产中的比较优势是在环比提升的，当前中国股市中依然有不少值得挖掘并投资的好股票，因此本基金当前对投资偏积极乐观，采取“高股票仓位+低PE估值”的策略以应对当前的环境。
国寿安保数字经济股票发起式A020722.jj国寿安保数字经济股票型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年4季度A股在经历之前较大幅度上涨之后更多表现为震荡和分化的特征，在申万一级行业分类中，有色金属、石油石化、通信和国防军工涨幅超过10%，而医药生物、房地产、美容护理、计算机和传媒跌幅超过5%。 本基金4季度继续聚焦数字经济方向投资，基于产业和市场变化对持仓结构进行了调整，减少了AI应用持仓，增加了海外AI算力持仓。展望后市，本基金会紧跟数字经济产业变化调整投资，挖掘板块内的个股投资机会，并且多关注风险。
国寿安保策略精选混合A168002.sz国寿安保策略精选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年4季度A股在经历之前较大幅度上涨之后更多表现为震荡和分化的特征，在申万一级行业分类中，有色金属、石油石化、通信和国防军工涨幅超过10%，而医药生物、房地产、美容护理、计算机和传媒跌幅超过5%。 本基金4季度继续聚焦成长和AI方向投资，基于产业和市场变化对持仓结构进行了调整,减少了AI应用持仓，增加了海外AI算力持仓。展望后市，本基金会紧跟科技产业变化调整投资，择机建仓港股，并且多关注风险。
国寿安保数字经济股票发起式A020722.jj国寿安保数字经济股票型发起式证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度A股大涨，其中通信、电子和电力设备领涨。 AI是当前全球科技领域非常有成长性的方向，在过去近三年的AI浪潮中，海外AI算力、海外AI应用和国内AI算力板块都收获了巨大的股价涨幅，而国内AI应用相对滞涨明显。AI算力的巨大投资，最终是要通过应用端的收入来平衡投入产出比，海外如此，国内也不例外。此前国内AI应用落地情况不及预期，但最近几个月，国内逐渐涌现出一小批能够兑现AI应用订单和收入的公司，国内AI应用也开始从0走到1。 当前本基金主要投资在国内AI应用板块，积极寻找A股和H股里能兑现AI应用逻辑的个股。
国寿安保策略精选混合A168002.sz国寿安保策略精选灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年第3季度报告
2025年三季度A股大涨，其中通信、电子和电力设备领涨。 AI是当前全球科技领域非常有成长性的方向，在过去近三年的AI浪潮中，海外AI算力、海外AI应用和国内AI算力板块都收获了巨大的股价涨幅，而国内AI应用相对滞涨明显。AI算力的巨大投资，最终是要通过应用端的收入来平衡投入产出比，海外如此，国内也不例外。此前国内AI应用落地情况不及预期，但最近几个月，国内逐渐涌现出一小批能够兑现AI应用订单和收入的公司，国内AI应用也开始从0走到1。 当前本基金主要投资在国内AI应用板块，积极寻找能兑现AI应用逻辑的个股。
国寿安保数字经济股票发起式A020722.jj国寿安保数字经济股票型发起式证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年A股经历大幅波动，有色金属、银行和军工领涨，煤炭、食品饮料和房地产领跌。 本基金维持前几个季度的观点，认为AI是科技领域非常有成长性和确定性的方向。当前本基金在AI领域的投资侧重于国内AI应用，积极寻找能兑现AI应用逻辑的个股。
本基金认为2025年下半年股市有较多的投资机会，行业上重点看好AI应用在国内持续逻辑兑现带来的投资机会。
国寿安保策略精选混合A168002.sz国寿安保策略精选灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年中期报告
2025年上半年A股经历大幅波动，有色金属、银行和军工领涨，煤炭、食品饮料和房地产领跌。 本基金维持前几个季度的观点，认为AI是科技领域非常有成长性和确定性的方向。当前本基金在AI领域的投资侧重于国内AI应用，积极寻找能兑现AI应用逻辑的个股。本基金也看好国防军工的投资机会。
本基金认为2025年下半年股市有较多的投资机会，行业上重点看好AI应用在国内持续逻辑兑现带来的投资机会。本基金也看好国防军工的投资机会。
国寿安保数字经济股票发起式A020722.jj国寿安保数字经济股票型发起式证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度A股体现出整体震荡和行业分化，沪深300和创业板指分别下跌1.2%和1.8%，申万一级行业里，一季度有色金属、汽车、机械和计算机领涨，煤炭、商贸零售、石油石化和建筑装饰领跌。 2025年一季度DeepSeek的出现使得国内AI逻辑的可落地性有了质的提升，继续看好AI行业，AI持仓的主体从海外AI算力转为国内AI应用，尤其看好港股的AI应用公司。
国寿安保策略精选混合A168002.sz国寿安保策略精选灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2025年第1季度报告
2025年一季度A股体现出整体震荡和行业分化，沪深300和创业板指分别下跌1.2%和1.8%，申万一级行业里，一季度有色金属、汽车、机械和计算机领涨，煤炭、商贸零售、石油石化和建筑装饰领跌。 2025年一季度DeepSeek的出现使得国内AI逻辑的可落地性有了质的提升，继续看好AI行业，AI持仓的主体从海外AI算力转为国内AI应用。 2025年一季度部分国防军工企业出现了明显的基本面反转向上，继续看好国防军工全年困境反转的机会。