罗林金 - 基金投资策略和运作

本季度海外核心变量集中在地缘与货币政策：美伊地缘对峙推升国际油价，通胀反弹约束海外宽松空间，发达经济体降息预期全面逆转，全球流动性收缩预期主导海外资产定价。国内经济呈现显著 K 型分化，传统产业复苏偏弱、居民企业持续去杠杆，季初资金面自发宽松，资金利率中枢持续下行。后续受地缘推升输入通胀、海外 AI 扩产拉动工业品价格回暖双重因素影响，央行适度回笼流动性、优化政策工具操作，流动性调控更趋精准，资金利率回归政策中枢。债市整体以利差压缩为主，中长期信用债表现优于利率债，超长端受制于供给与通胀预期窄幅震荡；存款自律 2.0 落地压低活期存款定价，进而带动全期限同业存单利率震荡下行。报告期内，组合以短久期中高等级信用债策略为主，充分利用久期策略、杠杆策略，结合经济周期、政策导向、通胀水平等因素调整持仓结构，阶段性通过波段交易增厚收益。

报告期内，外围方面，地缘冲突带动原油价格上涨，通胀压力升温，促使主要发达经济体货币政策由降息预期转为加息预期，资产价格对全球流动性收敛预期做出反应；国内方面，经济K型分化加剧，传统经济走弱、私人部门持续去杠杆，资金面呈现“自发式”宽松格局，资金价格中枢下移。但中东冲突推升输入性通胀，叠加全球AI资本开支扩张带动PPI回暖，央行适度回收流动性、优化政策工具，流动性管理更趋精细化，资金价格向政策利率靠拢。资产价格表现方面，债市呈现利差压缩行情，收益表现为中长信用债>政金债>国债，超长端受供给扰动与通胀预期影响仅存阶段性机会。报告期内，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，有效控制跟踪偏离度，力争实现跟踪误差最小化。

2026年二季度，国内宏观经济数据表现分化，一方面，PPI转正并出现明显回升，出口增速持续向好；另一方面，投资、消费数据进一步趋弱，社零当月增速多年以来首次出现负增长。此外，国内房地产价格下行速率放缓，部分一线城市开始出现企稳迹象。海外方面，自2月28日美国和以色列联合对伊朗进行的大规模军事打击暂时结束，美国和伊朗已经达成了临时停火协议，霍尔木兹海峡开始逐步恢复开放，国际油价持续回落。中美元首5月在北京进行了会晤，两国关系短期有望维持平稳。在此背景下，下半年国内政策面预计维持稳定。资本市场而言，上半年全球科技类资产在AI资本开支高企带动下大幅上涨，预计产业层面高景气趋势仍将在较长时间内延续。本基金二季度维持了较高的股票仓位，结构上增持了成长类资产，减持了价值类资产。下一阶段，本基金将在均衡配置的基础上，择机精选景气趋势持续向好的科技成长类资产以及估值合理的顺周期类资产，力争为持有人获取稳健可靠的回报。

报告期内，新旧动能转化下的经济基本面呈现K型分化，高科技行业维持高景气度，出口仍保持较强韧性，传统经济及消费需求边际走弱，企业与居民融资需求偏弱推动市场流动性宽松，资金价格持续走低，央行通过持续回笼长期流动性，并在6月末推出逆回购操作，精准调控市场流动性，资金价格逐步回归政策利率。债券市场方面，4月中上旬，资金面宽松推动债市全面下行，1年存单利率由1.5下行至1.43，10年国债向下突破1.75%，30年国债逼近2.2%，信用曲线平坦化下移，信用利差全面收窄。4月下旬以后，伴随着央行的流动性回笼，资金价格抬升，市场步入区间震荡行情。报告期内，组合通过抽样复制跟踪标的指数，结合市场形势和负债情况动态优化调整组合结构，在做好流动性管理的前提下通过交易机会的把握增厚组合收益。

报告期内，从海外情况来看，地缘冲突带动原油价格上涨，通胀压力升温，促使主要发达经济体货币政策由降息预期转为加息预期，资产价格对全球流动性收敛预期做出反应；国内方面，经济K型分化加剧，传统经济走弱、私人部门持续去杠杆，资金面呈现“自发式”宽松格局，资金价格中枢下移。但中东冲突推升输入性通胀，叠加全球AI资本开支扩张带动PPI回暖，央行适度回收流动性、优化政策工具，流动性管理更趋精细化，资金价格向政策利率靠拢，为完善短端利率调控机制，央行推出隔夜OMO政策工具，也将临时隔夜正回购利率走廊区间从7D逆回购利率【-20bp，+50bp】收窄为【-25bp，+25bp】。资产价格表现方面，债市呈现利差压缩行情，收益表现为中长信用债>政金债>国债，超长端受供给扰动与通胀预期影响仅存阶段性机会。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

报告期内，新旧动能转化下的经济基本面呈现K型分化，高科技行业维持高景气度，出口仍保持较强韧性，传统经济及消费需求边际走弱，企业与居民融资需求偏弱推动市场流动性宽松，资金价格持续走低，央行通过持续回笼长期流动性，并在6月末推出逆回购操作，精准调控市场流动性，资金价格逐步回归政策利率。债券市场方面，4月中上旬，资金面宽松推动债市全面下行，1年存单利率由1.5下行至1.43，10年国债向下突破1.75%，30年国债逼近2.2%，信用曲线平坦化下移，信用利差全面收窄。4月下旬以后，伴随着央行的流动性回笼，资金价格抬升，市场步入区间震荡行情。报告期内，组合以中短久期中高等级信用债策略为主，充分利用久期策略、杠杆策略，结合经济周期、政策导向等因素调整持仓结构，阶段性通过波段交易增厚收益。

2026年一季度，国内各项宏观经济数据表现良好，部分一线城市房价开始呈现企稳迹象，出口增速亦明显回升。2026年作为十五五规划的开局之年，中央政府将继续执行更加积极的财政政策和适当宽松的货币政策。海外来看，自2月28日美国和以色列联合对伊朗进行大规模军事打击以来，战事仍在呈现不断升级的态势，伊朗封锁霍尔木兹海峡，国际油价飙升，全球资本市场剧烈震荡。本基金一季度维持了较低的股票仓位，结构上减持了成长类资产，增持了顺周期类资产。短期来看，中东战争局势如何演绎严重影响市场风险偏好；中期而言，中美在科技等关键领域走向脱钩概率仍然很高，双方战略竞争在未来相当长时间内难以缓解。目前，随着油价飙升以及国内房地产市场显示逐步企稳的态势，年内PPI增速有望逐步转正。在此背景下，资本市场对经济增长的预期有望慢慢转向乐观，从全年的视角来看，A股市场有望延续震荡上行趋势。下一阶段，本基金将在均衡配置的基础上，择机精选景气趋势持续向好的科技成长类资产以及估值合理的顺周期类资产，力争为持有人获取稳健可靠的回报。

报告期内，外围方面，地缘冲突升级，原油价格快速上涨，“滞胀”担忧升温，大类资产价格波动加大。国内方面，出口强劲带动国内生产走强，投资和消费均有不同程度的改善，物价水平也呈现低位修复特征，但私人部门融资需求整体表现仍偏弱。央行货币政策维持宽松状态，通过公开市场操作、买断式回购、MLF以及国债买卖等多种方式投放流动性，调降结构性工具利率，保持流动性合理充裕，促进社融综合融资成本低位运行。债券市场季度回报率改善，收益率曲线陡峭化运行，信用利差收窄至低位。银行定期存款到期后成本重置带来银行负债成本下降，配置需求释放，叠加资金价格中枢下移，中短端收益率整体下行超过10BP，但30Y因担忧供给冲击以及输入性通胀，收益率较去年末上行8BP至2.35%，期限利差进一步走阔；资金面持续保持宽松，信用债票息优势凸显，供需关系持续改善，信用利差普遍收窄5-10BP。权益类资产在年初的“春季躁动”带动下创新高，流动性和风险偏好修复催生的估值提升斜率放缓，叠加海外地缘冲突，风险偏好走弱带动权益类资产调整，上证指数下跌1.94%。年初，可转债资产跟随股市上涨，估值水平进一步提升，后随着股市调整而进入调整，一季度下跌1.14%。报告期内，本基金通过复制和动态优化跟踪标的指数，有效控制跟踪偏离度，力争实现跟踪误差最小化。

报告期内，经济基本面边际改善，出口保持较强韧性，中东地缘政治冲突引发能源价格大幅抬升，推升通胀预期。货币政策延续“适度宽松“的总基调，央行于1月下调结构性货币政策工具利率25个基点，并持续通过买断式回购、MLF投放、公开市场操作等货币政策工具维持流动性合理充裕，资金面整体宽松。债券市场表现上，利率与信用呈现显著分化。利率债呈现陡峭化演绎，中短端在流动性宽松及配置盘推动下整体下行，超长债则受风险偏好变化、通胀预期回升、供给担忧等因素影响呈现V型走势。流动性支撑叠加同业活期存款利率监管的进一步强化，推动银行负债成本下降，短端资产收益率显著下行，同业存单有效突破前期震荡区间，自年初高点1.63%下行至1.5%。信用债在配置力量支撑下收益率全面下行10-20BP，信用利差持续压缩。信用债表现整体优于利率债。报告期内，组合通过抽样复制跟踪标的指数，结合市场形势和负债情况动态优化调整组合结构，在做好流动性管理的前提下通过交易机会的把握力争增厚组合收益。

报告期内，经济基本面边际改善，出口保持较强韧性，中东地缘政治冲突引发能源价格大幅抬升，推升通胀预期。货币政策延续“适度宽松“的总基调，央行于1月下调结构性货币政策工具利率25个基点，并持续通过买断式回购、MLF投放、公开市场操作等货币政策工具维持流动性合理充裕，资金面整体宽松。债券市场表现上，利率与信用呈现显著分化。利率债呈现陡峭化演绎，中短端在流动性宽松及配置盘推动下整体下行，超长债则受风险偏好变化、通胀预期回升、供给担忧等因素影响呈现V型走势。流动性支撑叠加同业活期存款利率监管的进一步强化，推动银行负债成本下降，短端资产收益率显著下行，同业存单有效突破前期震荡区间，自年初高点1.63%下行至1.5%。信用债在配置力量支撑下收益率全面下行10-20BP，信用利差持续压缩。信用债表现整体优于利率债。报告期内，组合以中短久期中高等级信用债策略为主，充分利用久期策略、杠杆策略，结合经济周期、政策导向等因素调整持仓结构，阶段性通过波段交易增厚收益。

报告期内，海外地缘冲突升级，带动原油价格大幅上涨引发市场对通胀的担忧。国内方面，一季度出口表现亮眼带动基本面边际改善，工业增加值同比增速上升，社零增速在春节消费需求支撑下温和回升，投资端增速由负转正。物价呈现低位修复态势，社融结构中企业中长贷实现同比多增，但私人部门融资需求仍偏弱。政策层面，央行货币政策维持宽松态势，流动性合理充裕，带动社会融资成本低位运行。利率方面，流动性宽松带动短端利率下行，长端受到通胀预期抬头等因素制约震荡上行，收益率曲线陡峭化，期限利差走阔。报告期内，组合以中高等级信用债策略为主，综合考虑经济周期、通胀水平、货币政策、财政政策等因素动态调整久期杠杆以及持仓结构，阶段性通过交易波动力争增厚收益。

报告期内，外围方面，地缘冲突升级，原油价格快速上涨，“滞胀”担忧升温，大类资产价格波动加大。国内方面，出口强劲带动国内生产走强，投资和消费均有不同程度的改善，物价水平也呈现低位修复特征，但私人部门融资需求整体表现仍偏弱。央行通过公开市场操作、买断式回购、MLF以及国债买卖等多种方式投放流动性，调降结构性工具利率，保持流动性合理充裕，促进社融综合融资成本低位运行。银行定期存款到期后成本重置带来银行负债成本下降，配置需求释放，叠加资金价格中枢下移，中短端收益率整体下行超过10BP，但30Y因担忧供给冲击以及输入性通胀，收益率较去年末上行8BP至2.35%，期限利差进一步走阔。资金面持续保持宽松，信用债票息优势凸显，供需关系持续改善，信用利差普遍收窄5-10BP。报告期内，组合资产配置以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。