王辉 - 基金投资策略和运作

2026年一季度利率债市场呈现“整体震荡，曲线陡峭化”的特征，定价逻辑从年初的“强预期+强供给”逐步转向“政策稳定发力+外部冲击+通胀扰动”的博弈，收益率和期限来看，10年国债在1.8%附近震荡，7年内国债较25年底下行逾5bp，且曲线处于陡峭化下行态势，超长国债较2025年底上行约10bp至2.3%附近；信用债市场受益于票息行情，整体表现优于利率，但也呈现曲线走陡的格局。 债券市场行情分段来看：1月初延续去年底的强预期逻辑，10年国债快速上行至1.9%附近，随后央行持续投放中长资金保持负债宽裕，银行存贷缺口放大带动配置盘发力，10年国债于2月中旬下行至1.78%附近而后震荡，2月底海外冲突爆发，原油价格暴涨，流动性和通胀预期交易升温，10年国债上行至1.83%附近，3月份外部冲击的前景不明，国内债市又回归供需逻辑，负债宽松便宜+配置盘稳定买入，中短端债券逐步走强，10年国债在1.8%盘整，超长继续承压。 报告期内，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。

2026年一季度，债市在流动性宽松、股债跷跷板、经济温和复苏和地缘冲突扰动的综合影响下，呈现先调整后震荡修复的走势。其中，1月上旬受权益市场春季躁动行情驱动，市场风险偏好抬升，叠加降息预期后延，债市情绪承压，10年国债活跃券向上一度突破1.9%的关口；1月中旬随着交易所上调权益融资保证金比例等影响，权益市场行情逐步降温，市场风险偏好有所下行，叠加资金宽松和配置需求的呵护，债市开始走出震荡修复行情，10年国债活跃券下行至最低1.77%。春节后，随着公布的数据显示经济温和复苏，叠加海外地缘冲突推升输入性通胀预期，10年国债活跃券围绕1.8%小幅震荡。收益率曲线方面，由于一季度资金整体宽松，短端利率和信用债收益率稳步向下，曲线有所走陡，信用利差有所压缩。组合在一季度延续采取防守反击策略，以中短久期、中低杠杆的组合结构进入新年，在年初市场调整中取得了一定防守效果。但由于对股市春季躁动行情加剧债市资金分流的担忧，组合此后仍然保持偏防守的组合形态。整体来看，一季度产品收益和波动符合预期。

2026年一季度，债市在流动性宽松、股债跷跷板、经济温和复苏和地缘冲突扰动的综合影响下，呈现先调整后震荡修复的走势。其中，1月上旬受权益市场春季躁动行情驱动，市场风险偏好抬升，叠加降息预期后延，债市情绪承压，10年国债活跃券向上一度突破1.9%的关口；1月中旬随着交易所上调权益融资保证金比例等影响，权益市场行情逐步降温，市场风险偏好有所下行，叠加资金宽松和配置需求的呵护，债市开始走出震荡修复行情，10年国债活跃券下行至最低1.77%。春节后，随着公布的数据显示经济温和复苏，叠加海外地缘冲突推升输入性通胀预期，10年国债活跃券围绕1.8%小幅震荡。收益率曲线方面，由于一季度资金整体宽松，短端利率和信用债收益率稳步向下，曲线有所走陡，信用利差有所压缩。组合在一季度延续采取防守反击策略，以中短久期、中低杠杆的组合结构进入新年，在年初市场调整中取得了一定防守效果。但由于对股市春季躁动行情加剧债市资金分流的担忧，组合此后仍然保持偏防守的组合形态。整体来看，一季度产品收益和波动符合预期。

2026年一季度，债市在流动性宽松、股债跷跷板、经济温和复苏和地缘冲突扰动的综合影响下，呈现先调整后震荡修复的走势。其中，1月上旬受权益市场春季躁动行情驱动，市场风险偏好抬升，叠加降息预期后延，债市情绪承压，10年国债活跃券向上一度突破1.9%的关口；1月中旬随着交易所上调权益融资保证金比例等影响，权益市场行情逐步降温，市场风险偏好有所下行，叠加资金宽松和配置需求的呵护，债市开始走出震荡修复行情，10年国债活跃券下行至最低1.77%。春节后，随着公布的数据显示经济温和复苏，叠加海外地缘冲突推升输入性通胀预期，10年国债活跃券围绕1.8%小幅震荡。收益率曲线方面，由于一季度资金整体宽松，短端利率和信用债收益率稳步向下，曲线有所走陡，信用利差有所压缩。组合在一季度延续采取防守反击策略，以中短久期、中低杠杆的组合结构进入新年，在年初市场调整中取得了一定防守效果。但由于对股市春季躁动行情加剧债市资金分流的担忧，组合此后仍然保持偏防守的组合形态。整体来看，一季度产品收益和波动符合预期。

2026年一季度，债市在流动性宽松、股债跷跷板、经济温和复苏和地缘冲突扰动的综合影响下，呈现先调整后震荡修复的走势。其中，1月上旬受权益市场春季躁动行情驱动，市场风险偏好抬升，叠加降息预期后延，债市情绪承压，10年国债活跃券向上一度突破1.9%的关口；1月中旬随着交易所上调权益融资保证金比例等影响，权益市场行情逐步降温，市场风险偏好有所下行，叠加资金宽松和配置需求的呵护，债市开始走出震荡修复行情，10年国债活跃券下行至最低1.77%。春节后，随着公布的数据显示经济温和复苏，叠加海外地缘冲突推升输入性通胀预期，10年国债活跃券围绕1.8%小幅震荡。收益率曲线方面，由于一季度资金整体宽松，短端利率和信用债收益率稳步向下，曲线有所走陡，信用利差有所压缩。组合在一季度延续采取防守反击策略，以中短久期、中低杠杆的组合结构进入新年，在年初市场调整中取得了一定防守效果。但由于对股市春季躁动行情加剧债市资金分流的担忧，组合此后仍然保持偏防守的组合形态。整体来看，一季度产品收益和波动符合预期。

2026年一季度利率债市场呈现“整体震荡，曲线陡峭化”的特征，定价逻辑从年初的“强预期+强供给”逐步转向“政策稳定发力+外部冲击+通胀扰动”的博弈，收益率和期限来看，10年国债在1.8%附近震荡，7年内国债较25年底下行逾5bp，且曲线处于陡峭化下行态势，超长国债较2025年底上行约10bp至2.3%附近；信用债市场受益于票息行情，整体表现优于利率，但也呈现曲线走陡的格局。 债券市场行情分段来看：1月初延续去年底的强预期逻辑，10年国债快速上行至1.9%附近，随后央行持续投放中长资金保持负债宽裕，银行存贷缺口放大带动配置盘发力，10年国债于2月中旬下行至1.78%附近而后震荡，2月底海外冲突爆发，原油价格暴涨，流动性和通胀预期交易升温，10年国债上行至1.83%附近，3月份外部冲击的前景不明，国内债市又回归供需逻辑，负债宽松便宜+配置盘稳定买入，中短端债券逐步走强，10年国债在1.8%盘整，超长继续承压。 报告期内，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。

2025年，债市在复杂的国内外环境中表现出相对较大的波动。其中，年初在货币政策“适度宽松”的定调下，市场对降息预期进行了提前定价，同时由于票息进入新低、市场转而通过提升久期获取资本利得来增厚收益，因此年初债市延续去年末的抢券行情，10y国债活跃券最低向下突破了1.6%。在利率近似单边下行的同时，汇率压力不断提升对资金面形成了掣肘。随着资金持续收紧、资金价格维持高位，以及一二线城市二手房成交企稳叠加deepseek带来的AI突破推动了权益板块行情，导致市场风险偏好提升，股债跷跷板效应显现，债市开始转为震荡上行。3月中下旬至4月，央行开始净投放提供流动性呵护市场，叠加房地产市场“以价换量”的边际效益递减、楼市有所转弱，债市情绪修复、10y国债活跃券向下最低至1.61%。5月至6月随着降准降息阶段性落地，债市进入低位窄幅震荡。三季度国内“反内卷”政策强化了产业政策预期，叠加美联储降息预期升温推升了市场风险偏好，债市情绪受到压制，10Y国债活跃券震荡向上攀升至1.8%左右。10月中旬在博弈降准降息叠加央行官宣重启买债刺激下债市得到短期修复，但随后由于多因素扰动，债市转为波动上行、10年国债活跃券向上攀升至1.85%。 本基金在2025年采取防守反击的策略，1月中下旬跟随资金面收紧快速降低杠杆和久期；3月底4月初跟随市场趋势适度增加了一定的久期，其后逐步调整为中低久期和中性杠杆；10 月中旬参与市场修复行情适度增加了一定的久期，其后逐步回归至中低久期和中低杠杆，取得了较好的效果。整体而言，2025年收益超出预期，波动符合预期。

2025年利率债市场整体进入震荡调整、曲线趋陡峭的走势，全年来看流动性、外围扰动、风险偏好等因素是影响债券市场走势的主要因素，分阶段来看： 一季度，债券市场在1月份走向白热化，而后deepseek热点概念和地产小阳春带来风偏抬头，债券快速走向调整，10年国债从年初1.6%附近上行至1.9%； 二季度在外围扰动和基本面弱现实背景下，央行降准降息，资金面重回宽松格局，债券开启修复反弹之路，10年国债下行至1.6%附近后横盘震荡； 三季度，反内卷政策带来通胀反转预期，市场风偏也发生转折，权益和商品等资产表现强劲，债市承压；10年国债收至1.8%附近，曲线重回陡峭； 四季度，债券市场在超调与修复间反复拉锯。年底超长债供需矛盾激化导致超长债加深调整，且市场对开年信贷开门红和供给冲击担忧共识形成并加剧，10年国债再收至1.8%附近，曲线进一步陡峭化。 本基金在严控流动性、信用风险等前提下，灵活调节资产结构和组合久期，同时通过主动管理，积极提升信用策略和杠杆策略的效果，以获取合理回报。

2025年，债市在复杂的国内外环境中表现出相对较大的波动。其中，年初在货币政策“适度宽松”的定调下，市场对降息预期进行了提前定价，同时由于票息进入新低、市场转而通过提升久期获取资本利得来增厚收益，因此年初债市延续去年末的抢券行情，10y国债活跃券最低向下突破了1.6%。在利率近似单边下行的同时，汇率压力不断提升对资金面形成了掣肘。随着资金持续收紧、资金价格维持高位，以及一二线城市二手房成交企稳叠加deepseek带来的AI突破推动了权益板块行情，导致市场风险偏好提升，股债跷跷板效应显现，债市开始转为震荡上行。3月中下旬至4月，央行开始净投放提供流动性呵护市场，叠加房地产市场“以价换量”的边际效益递减、楼市有所转弱，债市情绪修复、10y国债活跃券向下最低至1.61%。5月至6月随着降准降息阶段性落地，债市进入低位窄幅震荡。三季度国内“反内卷”政策强化了产业政策预期，叠加美联储降息预期升温推升了市场风险偏好，债市情绪受到压制，10Y国债活跃券震荡向上攀升至1.8%左右。10月中旬在博弈降准降息叠加央行官宣重启买债刺激下债市得到短期修复，但随后由于多因素扰动，债市转为波动上行、10年国债活跃券向上攀升至1.85%。 本基金7月份成立后采取防守反击的策略，三季度维持中低久期和中性杠杆；10 月中旬参与市场修复行情适度增加了一定的久期，其后逐步回归至中低久期和中低杠杆，取得了较好的效果。整体而言，收益超出预期，波动符合预期。

四季度在延续“外需韧性、内需承压”的格局下，基本面呈现弱复苏的态势。其中，在“新三样”出口支撑下外需展现出韧性。内需方面，房地产延续承压态势，但降幅有所放缓；消费表现出一定疲态；但以新动能为代表的制造业投资增长对基本面形成了一定的支撑。政策面，降准降息预期出现落空且央行重启买债的规模也弱于市场预期，叠加资金面维持宽松的支撑，债市在四季度出现波动上行，曲线有所走陡。本基金在四季度延续防守反击策略，在10 月中旬跟随市场趋势适度增加了一定的久期，其后逐步止盈回归至中低久期和中性杠杆，取得了较好的效果。整体而言，四季度收益和波动符合预期。

2025年四季度央行恢复国债买卖，多渠道持续呵护银行间流动性，外部风险事件由冲突转向缓和，大类资产叙事呈现风险偏好持续回升的特点，期间债券市场呈现“震荡偏弱，长端承压，曲线走陡，信用利差压缩”的走势，10年国债在1.8-1.9%区间内震荡运行；分阶段来看：一是10月至11月中旬，地缘风险带来脉冲影响，央行于10月底公布恢复国债买卖操作等影响阶段性趋缓，债市迎来修复，10年国债由1.85%下行至1.8%附近，期间曲线小幅收窄，信用利差持平；二是11月下旬至12月底，超长国债供需失衡问题加剧，年底资本市场对明年的通胀预期及政策预期升温，资本市场的天平继续向权益市场倾斜，债券市场进一步承压，资金转向防守而拥抱短端债券资产，10年国债由1.8%上行至1.88%附近，曲线走陡明显，信用利差持续收窄。报告期内，本基金在严控流动性、信用风险的前提下，灵活调整资产结构和组合久期，适当运用杠杆和久期策略，获取合理回报。

四季度在延续“外需韧性、内需承压”的格局下，基本面呈现弱复苏的态势。其中，在“新三样”出口支撑下外需展现出韧性。内需方面，房地产延续拖累，但降幅有所放缓；消费表现出一定疲态；但以新动能为代表的制造业投资增长对基本面形成了一定的支撑。政策面，降准降息预期出现落空，同时债市出现扰动，叠加资金面维持宽松的支撑，债市在四季度出现波动上行，曲线有所走陡。本基金在四季度延续防守反击策略，在10 月中旬跟随市场趋势适度增加了一定的久期，其后逐步止盈回归至中低久期和中性杠杆，取得了较好的效果。整体而言，四季度收益和波动符合预期。