王丹易方达基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 2.1 年/10 年 | 0元 / 361.14亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 4 / 4 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.33% | |
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王丹 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
易方达安嘉30天持有债券(020040)020040.jj易方达安嘉30天持有期债券型证券投资基金2026年第2季度报告 
2026年二季度，我国宏观经济总体平稳，呈现“生产向新、消费分化”的基本特征。工业生产延续韧性，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，高技术制造业同比增长15.1%，产业结构持续优化。5月全国服务业生产指数同比增长4.4%，比上月加快0.1个百分点，现代服务业增势良好。消费领域延续分化态势，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，但除汽车以外的消费品零售额增长1.1%；1-5月网上商品和服务零售额同比增长5.9%，线上消费保持韧性。投资方面，1-5月全国固定资产投资同比下降4.1%，但设备工器具购置投资增长9.3%，投资结构持续优化。价格数据方面，5月CPI同比上涨1.2%，环比下降0.1%；PPI同比上涨3.9%，环比上涨0.5%，价格水平温和回升。在外部不确定因素依然较多的背景下，国内需求与经济内生动能仍需巩固增强。货币政策延续“适度宽松”基调，央行表示将灵活高效运用降准降息等多种工具，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量。债券市场整个收益率曲线在二季度呈现震荡下行走势，10年期国债收益率下行至1.73%附近。银行机构负债压力继续缓解，市场资金面维持平稳，资金利率中枢小幅下行，信用利差在二季度继续收窄。操作方面，本基金在二季度维持了较高的信用债券的比例，保持了中等剩余期限。总体来看，本基金在二季度取得了较好的收益率。
易方达恒兴3个月定开债券(007451)007451.jj易方达恒兴3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第2季度报告
2026年二季度，国内经济整体呈现总量边际走弱、结构分化加剧的运行特征。总量维度上，外需延续高增长韧性，但内需板块整体走弱，消费与固定资产投资增速均出现明显回落，成为本季度经济放缓的核心拖累项。内需修复偏弱的核心症结集中体现在三大板块：一是地产链条持续承压，对经济基本面形成深度拖累；二是居民就业与收入预期修复缓慢，劳动力市场整体偏宽松，持续约束终端消费复苏及居民部门融资意愿；三是企业盈利预期偏弱、投资信心不足，叠加财政支出节奏不及预期，加大了经济下行压力。整体而言，本季度出口的较强韧性一定程度上对冲了内需走弱的压力，托底整体总需求。经济结构性分化态势在二季度进一步强化，呈现典型的K型格局。一方面，AI相关产业维持高速增长，产业链部分细分赛道供需格局偏紧，产品价格出现明显上行，成为经济增长的核心亮点；另一方面，AI产业的增长外溢效应相对有限，传统非AI领域复苏乏力、景气度持续偏弱，进一步拉大行业与产业间的景气差距，加剧了整体经济的结构性分化。货币政策方面，二季度整体维持适度宽松的基调，政策宽松力度虽较前期有所收敛，但流动性整体保持合理充裕。央行灵活运用逆回购、MLF（中期借贷便利）、买断式逆回购等多种公开市场工具，有效对冲政府债券发行、月度缴税、跨季资金波动等阶段性扰动，平稳呵护市场流动性。此外，本季度央行落地公开市场操作新规，有望进一步熨平银行间资金利率波动，推动市场资金成本围绕政策利率窄幅、平稳运行，后续流动性环境的稳定性将持续提升。债券市场方面，二季度市场主线由资金面宽松、基本面偏弱和机构配置需求共同驱动，收益率呈现震荡下行走势。4月至5月，经济数据走弱推动长端利率下行，10年国债收益率一度降至1.70%附近，30年国债收益率最低降至2.19%；进入6月后，受政府债供给、止盈盘和政策预期扰动影响，长端利率从低位回升，转入窄幅震荡行情。总体看二季度10年国债收益率下行8BP，10年国开债收益率下行17BP，5年二级资本债收益率下行18BP，30年国债收益率下行12BP。本期债券市场收益率下行，组合持有期回报包含了一定的利率下行带来的资本利得收益。从市场指数来看，久期更长但超长利率债占比更高的中债综合财富指数2026年二季度的收益率为1.19%，其中票息收益贡献了0.46%，资本利得收益贡献了0.73%；而久期短一些但信用债占比更多的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.01%，其中票息收益贡献0.44%，资本利得收益贡献0.57%。操作上，基于对经济基本面走势的判断，组合阶段性依据信用利差变化增加了信用利差久期，并结合相对价值变化不断优化券种结构，并根据资金面情况调整组合杠杆配置，力争收益整体稳健。整体看，组合以高等级信用债为主要配置资产，通过期限结构策略、品种类属策略及杠杆策略等多种方式力求获取超额收益，严格管理流动性风险，以获得长期有竞争力的投资回报。
易方达裕祥回报债券(002351)002351.jj易方达裕祥回报债券型证券投资基金2026年第2季度报告
二季度经济总体延续恢复态势，生产保持韧性，外需继续发挥支撑作用，但内需修复仍显不足，经济运行的结构性分化较为明显。4月、5月规模以上工业增加值同比分别增长4.1%和4.5%，制造业PMI分别为50.3%、50.0%，6月回升至50.3%，景气水平总体保持在扩张区间。需求来看，二季度出口继续较快增长，4月、5月美元计价出口金额同比分别增长14.1%和19.4%；消费修复偏缓，4月社会消费品零售总额同比增长0.2%，5月同比下降0.6%；投资端仍然承压，1-4月、1-5月固定资产投资累计同比分别下降1.6%和4.1%，其中房地产开发投资分别下降13.7%和16.2%，民间投资分别下降5.2%和7.1%。物价方面，4月、5月CPI同比均上涨1.2%，PPI同比分别上涨2.8%和3.9%，价格水平总体温和，工业品价格回升快于消费品价格。总体看，二季度经济保持平稳运行，出口和工业生产仍有支撑，新动能持续成长，但内需不足、房地产调整和民间投资偏弱等问题仍然存在，经济持续回升向好基础仍需进一步巩固。政策方面，二季度宏观政策延续全国两会和《政府工作报告》确定的总基调，坚持稳中求进、提质增效。4月28日召开的中共中央政治局会议强调要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作，要用好用足宏观政策，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。财政政策要持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线，货币政策要增强前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。市场表现方面，债券收益率二季度整体震荡下行。资金方面，二季度资金价格中枢处于偏低水平，R007（银行间7天质押式回购利率）平均水平较一季度进一步下行。现券方面，二季度10年期国债收益率下行8bp左右，10年期国开债收益率下行17bp左右；信用利差进一步压缩，3年期AAA评级品种信用利差收窄12bp左右，3年AA评级品种信用利差收窄15bp左右，中低评级信用利差压缩幅度更为明显。股票方面，二季度A股整体震荡上行，成长风格明显占优，科技主线持续活跃，结构性分化加剧。二季度沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨约36.35%，科创50指数涨幅居前。二季度申万行业中电子、通信、建筑材料行业涨幅靠前，石油石化、农林牧渔、钢铁行业领跌。转债方面，二季度转债市场震荡走强，中证转债指数季度累计上涨约3.7%，但估值中枢仍处高位，结构分化显著，科技成长方向相关标的表现相对活跃。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对市场环境变化并调整资产配置。操作方面，二季度组合维持了一定的信用利差久期，并根据比价关系置换优化类属资产。股票方面，组合维持权益风险敞口，坚持自下而上精选个股，重点关注在新旧叙事切换阶段更具估值安全边际与中长期配置价值的行业和个股。转债方面，组合维持了较低的可转债仓位。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。
易方达高等级信用债债券(000147)000147.jj易方达高等级信用债债券型证券投资基金2026年第2季度报告
2026年二季度，国内经济整体呈现总量边际走弱、结构分化加剧的运行特征。总量维度上，外需延续高增长韧性，但内需板块整体走弱，消费与固定资产投资增速均出现明显回落，成为本季度经济放缓的核心拖累项。内需修复偏弱的核心症结集中体现在三大板块：一是地产链条持续承压，对经济基本面形成深度拖累；二是居民就业与收入预期修复缓慢，劳动力市场整体偏宽松，持续约束终端消费复苏及居民部门融资意愿；三是企业盈利预期偏弱、投资信心不足，叠加财政支出节奏不及预期，加大了经济下行压力。整体而言，本季度出口的较强韧性一定程度上对冲了内需走弱的压力，托底整体总需求。经济结构性分化态势在二季度进一步强化，呈现典型的K型格局。一方面，AI相关产业维持高速增长，产业链部分细分赛道供需格局偏紧，产品价格出现明显上行，成为经济增长的核心亮点；另一方面，AI产业的增长外溢效应相对有限，传统非AI领域复苏乏力、景气度持续偏弱，进一步拉大行业与产业间的景气差距，加剧了整体经济的结构性分化。货币政策方面，二季度整体维持适度宽松的基调，政策宽松力度虽较前期有所收敛，但流动性整体保持合理充裕。央行灵活运用逆回购、MLF（中期借贷便利）、买断式逆回购等多种公开市场工具，有效对冲政府债券发行、月度缴税、跨季资金波动等阶段性扰动，平稳呵护市场流动性。此外，本季度央行落地公开市场操作新规，有望进一步熨平银行间资金利率波动，推动市场资金成本围绕政策利率窄幅、平稳运行，后续流动性环境的稳定性将持续提升。债券市场方面，二季度市场主线由资金面宽松、基本面偏弱和机构配置需求共同驱动，收益率呈现震荡下行走势。4月至5月，经济数据走弱推动长端利率下行，10年期国债收益率一度降至1.70%附近，30年期国债收益率最低降至2.19%；进入6月后，受政府债供给、止盈盘和政策预期扰动影响，长端利率从低位回升，转入窄幅震荡行情。总体看二季度10年国债收益率下行8BP，10年国开债收益率下行17BP，5年二级资本债收益率下行18BP，30年国债收益率下行12BP。本期债券市场收益率下行，组合持有期回报包含了一定的利率下行带来的资本利得收益。从市场指数来看，久期更长但超长利率债占比更高的中债综合财富指数2026年二季度的收益率为1.19%，其中票息收益贡献了0.46%，资本利得收益贡献了0.73%；而久期短一些但信用债占比更多的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.01%，其中票息收益贡献0.44%，资本利得收益贡献0.57%。操作上，基于对经济基本面走势的判断，组合阶段性依据信用利差变化增加了信用利差久期，优化了债券期限结构和类属结构，并根据资金面情况调整组合杠杆配置。整体看，组合始终维持投资级信用债为主要配置品种，严格管理流动性风险，以获得长期有竞争力的投资回报为目标，勤勉尽责为基金持有人利益服务。
易方达恒兴3个月定开债券(007451)007451.jj易方达恒兴3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度经济数据出现回升。1-2月份的出口数据延续了去年12月份以来的强劲走势，环比增长处于历史较高水平。出口上升一方面受益于全球制造业周期仍在上行，另一方面前期份额有所下降的劳动密集型产品及电子消费品的相对份额也止跌回升。3月份美伊战争之后，中国在全产业链上的供应优势凸显，出口竞争力进一步走强。受出口数据带动，工业生产数据自去年12月份以来也持续维持高位，制造业等各类行业数据均有回升。除此以外，1-2月份固定资产投资数据由负转正、社零数据小幅回升，内需也呈现筑底企稳的态势。房地产市场的价格下跌速度同样有所收敛，部分高能级城市2月房价环比转涨，二手房活跃度重新回升。价格方面，1-2月核心CPI、服务和PPI价格环比上升较为明显，3月份之后油价及其产业链价格的上升有望进一步推动通胀数据的回升。与经济数据相比，资本市场的波动更多体现了美伊战争带来的不确定风险，各类资产的风险偏好出现下降。债券市场走势相对平稳，中短端利率在资金宽松的大环境下震荡下行，整个一季度，5年期国开债收益率下行13BP，3年期AA+评级中短期票据和5年期AAA-评级二级资本债收益率分别下行16BP和17BP。超长端利率债收益率前期跟随短端略有下行，3月份之后受通胀预期上升影响重新走高，30年期国债利率较2025年底上行8BP。本期债券市场收益率陡峭下行，结构分化，组合持有期回报包含了较多结构差异带来的资本利得损益。从市场指数来看，2026年一季度，久期更长但超长利率债占比更高的中债综合财富指数2026年一季度的收益率为0.83%，其中票息收益贡献了0.49%，资本利得收益贡献了0.34%；而久期短一些但中短信用债占比相对更多的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.03%，其中票息收益贡献0.48%，资本利得收益贡献0.55%。操作上，基于对经济基本面走势的判断，组合阶段性依据信用利差变化增加了信用利差久期，并结合相对价值变化不断优化券种结构，力争收益整体稳健。整体看，组合以高等级信用债为主要配置资产，通过期限结构策略、品种类属策略及杠杆策略等多种方式力求获取超额收益，严格管理流动性风险，以获得长期有竞争力的投资回报。
易方达安嘉30天持有债券(020040)020040.jj易方达安嘉30天持有期债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年是“十五五”规划开局之年。一季度，我国宏观经济在政策前置发力背景下起步运行，主要指标呈现结构性分化特征。从生产端看，工业生产开局平稳，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中制造业增长6.6%，高技术制造业增长13.1%，新质生产力培育持续推进。从需求端看，1-2月固定资产投资同比增长1.8%，增速偏低，民间投资保持正增长但活力偏弱，基础设施投资同比增长11.4%，反映政策驱动下基建托底作用明显。消费市场受春节效应带动保持增长，物价水平温和回升。外需方面出口保持高韧性，其中1-2月出口同比增长21.8%，为经济增长提供了强力支撑。宏观政策层面，一季度财政货币政策协同发力。财政政策前置特征显著，超长期特别国债与地方专项债发行进度提前，大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地，着力扩大内需。货币政策保持适度宽松，通过多种工具维护流动性合理充裕，社会融资成本处于历史较低水平，同时注重维护银行体系合理净息差。总体来看，一季度经济呈现“生产稳、基建强、投资弱、消费稳”的特征，政策效应持续释放，但民间投资活力有待进一步激发，经济内生动力培育仍需时间。债券市场方面，一季度呈现收益率震荡下行、曲线陡峭化格局。一级市场发行结构分化，利率债发行大幅增长，信用债发行偏弱、净融资回落，同业存单发行节奏平稳。资金面先紧后松，3月份流动性压力明显缓解，实体融资成本呈下降趋势。操作方面，本基金在一季度维持了较高的信用债券的比例，保持了中等剩余期限。总体来看，本基金在一季度取得了较好的收益率。
易方达裕祥回报债券(002351)002351.jj易方达裕祥回报债券型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度经济起步有力、开局良好。1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速比上年12月份加快1.1个百分点，主要是来自国内需求的改善、出口拉动的增强和宏观政策效应的显现。需求来看，1-2月外贸进出口实现了高速增长；1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比上年12月份加快1.9个百分点；服务零售额增长5.6%，明显快于商品零售增速；1-2月固定资产投资同比增长1.8%，而上年全年固定资产投资下降3.8%，实现由降转增的变化。在固定资产投资中，基础设施投资增速明显加快，今年1-2月同比增长11.4%，比上年全年大幅加快。1-2月物价总体稳定，随着市场需求回升，加上春节因素带动，CPI温和回升，核心CPI同比上涨1.3%，涨幅比上年12月份扩大。3月制造业PMI升至50.4%，景气水平继续回升。总体看，一季度经济起步有力，向新向好发展。但也看到，当前外部环境变数较多，地缘政治冲突风险上升，外溢影响不确定性较大，国内还面临着供强需弱的矛盾，一些企业经营比较困难。政策方面，今年《政府工作报告》延续了中央经济工作会议总基调，坚持稳中求进、提质增效，明确了经济增长4.5%-5%的预期目标，在实际工作中努力争取更好结果；实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，优化创新结构性货币政策工具。报告提出将通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升，促进经济良性循环，同时把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。市场表现方面，债券收益率一季度整体震荡。资金方面，一季度R007（银行间市场七天回购平均利率）平均水平较去年四季度大致持平。现券方面，开年以来资金价格低位平稳，债券收益率曲线延续陡峭化，3月末10年期国债收益率收于1.82%，10年期国开债收益率收于1.95%，分别较四季度末下行3.0bp、5.5bp；信用利差有所压缩，3年期AAA评级中短期票据较同期限国债利差较四季度压缩6bp左右，中低评级信用利差压缩程度稍高，3年期AA评级中短期票据较同期限国债利差压缩14bp左右。股票方面，一季度整体表现先上后下，1月成长科技股领涨，2月科技和顺周期股轮动，3月资源、防御、高股息股占优。一季度沪深300指数下跌3.89%，中证1000指数上涨0.32%，创业板指数下跌0.57%。一季度申万行业中，煤炭、石油石化、综合行业涨幅靠前，非银金融、商贸零售、美容护理板块领跌。转债方面，1月市场在科技主线与资金增量共振下上涨，进入3月，受外部扰动、强赎担忧叠加风险偏好回落影响，转债指数有所调整，但估值中枢仍维持高位，结构分化显著。一季度中证转债指数下跌1.14%，同期万得全A指数下跌1.15%。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，积极应对并调整资产配置。债券方面，一季度组合增配了信用债并提高信用利差久期，优化了期限结构和类属配置。股票方面，组合维持权益风险敞口，坚持自下而上精选个股，权益资产对组合净值有正向贡献。转债方面，组合降低了可转债仓位。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。
易方达高等级信用债债券(000147)000147.jj易方达高等级信用债债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年一季度经济数据出现回升。1-2月份的出口数据延续了去年12月份以来的强劲走势，环比增长处于历史较高水平。出口上升一方面受益于全球制造业周期仍在上行，另一方面前期份额有所下降的劳动密集型产品及电子消费品的相对份额也止跌回升。3月份美伊战争之后，中国在全产业链上的供应优势凸显，出口竞争力进一步走强。受出口数据带动，工业生产数据自去年12月份以来也持续维持高位，制造业等各类行业数据均有回升。除此以外，1-2月份固定资产投资数据由负转正、社零数据小幅回升，内需也呈现筑底企稳的态势。房地产市场的价格下跌速度同样有所收敛，部分高能级城市2月房价环比转涨，二手房活跃度重新回升。价格方面，1-2月核心CPI、服务和PPI价格环比上升较为明显，3月份之后油价及其产业链价格的上升有望进一步推动通胀数据的回升。与经济数据相比，资本市场的波动更多体现了美伊战争带来的不确定风险，各类资产的风险偏好出现下降。债券市场走势相对平稳，中短端利率在资金宽松的大环境下震荡下行，整个一季度，5年期国开债收益率下行13BP，3年期AA+评级中短期票据和5年期AAA-评级二级资本债收益率分别下行16BP和17BP。超长端利率债收益率前期跟随短端略有下行，3月份之后受通胀预期上升影响重新走高，30年期国债利率较2025年底上行8BP。本期债券市场收益率陡峭下行，结构分化，组合持有期回报包含了较多结构差异带来的资本利得损益。从市场指数来看，2026年一季度，久期更长但超长利率债占比更高的中债综合财富指数的收益率为0.83%，其中票息收益贡献了0.49%，资本利得收益贡献了0.34%；而久期短一些但中短信用债占比相对更多的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.03%，其中票息收益贡献0.48%，资本利得收益贡献0.55%。操作上，基于对经济基本面走势的判断，组合阶段性依据信用利差变化增加了信用利差久期，优化了债券期限结构和类属结构。整体看，组合始终维持投资级信用债为主要配置品种，严格管理流动性风险，以获得长期有竞争力的投资回报为目标，勤勉尽责为基金持有人利益服务。
易方达恒兴3个月定开债券(007451)007451.jj易方达恒兴3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
站在2026年的起点回望，2025年应该是中国宏观经济历史上极具转折意义的一年。这一年，中国经济在波动中前行，资本市场在预期中迭代，既有挑战与分化，更有机遇与突破。先看宏观数据。全年经济呈“前高后低”的节奏，受内生性需求不足影响，GDP同比增速逐季回落：一季度约5.4%，到四季度放缓至4.5%。总量走弱的同时，结构分化非常鲜明：一方面，外需强劲，按人民币计价的出口数据全年同比增长高达6.1%，显示中国制造的韧性与全球竞争力；另一方面，内需承压，固定资产投资增速出现历史罕见的-3.8%，内外需温差加大，内需偏弱的矛盾进一步凸显。价格层面也印证了内需不足的压力。PPI同比增速已经连续39个月为负，反映出企业出厂价格长期承压。但随着7月起“反内卷”政策实施以后，供需关系趋于理性，价格止跌回升。从10月开始，PPI已连续三个月环比转正。虽然数据仍显低迷，2025年的宏观叙事却出现了重要变化，支撑投资者信心逐步回升。首先在中美贸易战的压力之下，中国经济并未失速，而是率先“扛住”了冲击。中国企业在动荡环境下的抗风险能力和适应力，成为了这一年最宝贵的信心来源。其次是房地产拖累减弱， 房地产市场虽仍处深度调整阶段，房价仍在寻底，但在销售端，最剧烈的下跌期已经过去。越来越多的信号表明，地产对经济的负向拖累正在显著降低，企稳可期。第三，全球AI投资浪潮席卷而来，中国紧追美国形成了“双强”格局。更重要的是，中国凭借强大的制造业基础，正充分受益于这波全球AI资本开支，成为硬件落地的核心阵地。这一年的资本市场更多地反映了宏观叙事变化带来的预期变化。债券市场结束了单边上行趋势，走出一轮震荡行情。上半年主要矛盾在于银行间资金面偏紧与贸易战不确定性，收益率一度冲高后回落；下半年市场焦点转向对长期增长预期的再定价，叠加机构行为的调整，利率走出一波较为显著的上行行情。其间，因央行维持了平稳宽松的资金面，市场调整相对可控：信用利差整体保持低位，更多体现为期限利差扩大（曲线变陡），即长端利率上行幅度大于短端。2025年12月31日，较之2024年底，10年期国债利率上行17个基点，30年期国债利率上行36个基点；信用端，3年期AAA评级中短期票据利率上行15个基点；货币端，1年期同业存单利率上行6个基点。整体节奏平缓、有序，反映出市场对远期增长与通胀的温和重估。2025年由于债券市场收益率上行，组合持有期回报中包含了资本利得的损失。从市场指数来看，长期限利率债占比较高的中债综合财富指数2025年收益率为0.65%，其中票息收益贡献了1.97%，资本利得收益贡献了-1.32%；中债优选投资级信用债财富指数的收益率为1.45%，其中票息收益贡献1.99%，资本利得收益贡献-0.54%。操作上，基于对经济基本面走势的判断，组合以高等级信用债为主要配置资产，积极进行资产结构调整，通过期限结构策略、品种类属策略及杠杆策略等多种方式力求获取超额收益。
回顾2025年的全球格局，AI科技革命的浪潮、持续发酵的贸易摩擦以及日益频繁的地缘政治冲突，三大因素贯穿全年，深刻影响着全球经济的走向，推动全球经济结构进入新一轮的洗牌与重构。站在2026年的起点，我们判断，这些核心外部因素的影响不仅不会消退，反而将持续深化，对中国经济与资本市场的走势产生更为深远的影响。从全球机遇来看，最引人瞩目的莫过于AI领域的投资热潮，这或将成为拉动全球经济增长的核心动力。近期，美国各大科技巨头相继公布了令人惊叹的资本开支计划。根据我们的测算，如果这些万亿级别的AI基础设施投资能够顺利落地，不仅将直接拉动美国经济实现强劲增长，更将如涟漪般扩散，带动全球进入一轮久违的、较为强劲的投资周期。与此同时，新兴市场国家近年来展现出了平稳且高速的内生增长动力。随着全球投资周期的深化，这些国家有望在2026年继续受益于产业链的溢出效应，保持良好的增长势头，成为全球经济版图中不可忽视的稳定力量。但我们必须清醒地认识到，即便外部环境蕴含机遇，中国经济仍将面临内需不足的核心困扰，这也是2026年中国经济发展的主要挑战。具体而言，国内需求将持续面临三大压力：一是房地产市场仍在探底，拖累需求；二是投资需求不足，受地方政府化债压力、企业投资意愿不强、产能利用率有待提升等因素影响，固定资产投资增速回升弹性受限，拉动内需增长的效果或将受到影响；三是居民消费不足，居民收入预期偏弱、储蓄倾向较高以及房贷压力等因素，导致消费复苏乏力，消费对经济增长的基础性作用仍需进一步强化。我们更需警惕的是，孕育这一轮全球投资周期的环境并不健康，各类风险因素可能加剧资本市场的波动，一方面，全球经济分化、政治极化的格局日益凸显，随着AI科技的持续进步，美国“K型经济”分化现象将更加严重——头部科技企业与高收入群体将持续受益于技术红利，而传统行业与中低收入群体的发展空间将进一步被挤压，这种分化不仅会加剧美国国内的贫富差距，更会放大全球经济的不平衡，引发新的经济与社会矛盾。另一方面，地缘政治冲突的频发态势难以改变，全球供应链的脆弱性将持续凸显，加之愈演愈烈的“资源民族主义”，各国纷纷加强对核心资源的管控，这将直接导致全球商品价格波动加剧、供应链稳定性下降，不仅会增加企业的生产成本，更会加剧资本市场的不确定性，引发市场情绪的反复波动。综上分析，2026年将既存在较大机遇，也将面临诸多风险，具体到各大类资产，中国债券市场面临的核心矛盾依旧突出：一方面，银行体系仍处于传统信贷需求回落带动的资金利率下行大环境中，宽松资金面为债券市场提供了一定支撑；另一方面，随着经济逐步筑底回升、价格水平稳步上行，债券市场利率的下行空间已被明显压制，同时还面临着一定的利率上行风险。在这种多空交织的格局下，我们大概率会看到利率期限结构呈现分化态势——在终端需求尚未实现趋势性好转之前，中短端利率有望持续受益于宽松资金面的支撑，保持相对平稳；而长端利率则可能继续受到经济复苏预期、物价上行预期的反复扰动，波动幅度或有所加大。2026年，组合在债券投资上会更加关注资产流动性，积极参与交易，但在信用风险、流动性风险方面相对谨慎，保持组合足够的灵活性。实际投资中，本基金将继续坚持稳健的投资风格，积极调整类属资产配置，把握市场的投资机会，也密切关注各项风险，为投资者管理风险、创造价值、提升投资回报。
易方达安嘉30天持有债券(020040)020040.jj易方达安嘉30天持有期债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，中国宏观经济在外部关税博弈与内部新旧动能转换的双重压力下，展现出较强的政策定力与发展韧性。全年经济增长呈现“前高后稳”态势。一季度GDP同比增速达5.4%，实现“开门红”。这主要得益于“两重两新”政策的落地、财政前置发力以及“抢出口”效应的支撑，工业生产与制造业投资成为经济的重要引擎。进入二季度，外部贸易环境变化对进出口形成冲击，经济复苏斜率有所放缓，但内需在政策精准托底下逐步修复，支撑上半年GDP增速保持在5%以上。然而，经济深层矛盾依然显著，供需错配问题存在，CPI全年低位震荡，PPI受上游价格影响，虽在下半年跌幅收窄，但通胀中枢整体偏低，反映出经济内生动力有待进一步激活。从需求侧看，积极的财政政策通过大幅增加国债发行（特别是超长期特别国债）有效支撑了国家战略领域投资；宽松的货币政策通过降准降息引导社会融资成本下行。但房地产市场的持续下行对内需的拖累仍未完全消除，居民消费信心全面恢复尚需时日。尽管PMI在年末重回荣枯线以上，且出口在全球产业链重塑中保持相对韧性，但在房地产投资下行及消费增速高位回落的背景下，下半年经济整体延续了弱复苏态势。政策层面经历动态调整：一季度财政前置伴随汇率压力，资金面一度收敛；二季度为应对外部关税冲击，逆周期调节力度加大，央行通过降准、降息及买断式逆回购释放明确宽松信号；三、四季度，政策重心则转向“反内卷”讨论和存量政策落地，并着眼于“十五五”规划的长远布局。国内债券市场在2025年告别了此前由“资产荒”主导的单边趋势，正式步入高波动、区间震荡的走势。全年行情驱动逻辑从单一基本面，转向货币政策预期、机构行为、通胀（通缩）预期及外部事件等多重因子的复杂博弈。10年期国债收益率在约1.60%至1.90%的区间内经历了多轮“折返跑”。全年走势一波三折，可划分为几个关键阶段：年初，市场在宽货币预期下起点较高，10年期国债收益率位于1.60%附近。随后，央行释放防范资金空转、稳定汇率的信号并暂停国债买入操作，收益率快速反弹，于3月中旬触及1.90%附近的年内高点，完成“宽松预期修正”。第二阶段始于3月下旬，外部关税扰动引发全球避险情绪，国内5月降准降息政策落地，内外因素对冲推动收益率震荡回落。进入下半年，市场逻辑逐渐脱离单纯基本面，“反内卷”政策讨论升温，市场对增长范式与潜在通胀的预期转变，债市经历持续调整，收益率震荡上行。四季度，债市逻辑部分回归“基本面+供需”，在年末利率债供给压力与配置盘力量不足的博弈下，收益率曲线呈现显著的陡峭化趋势，短端相对企稳，长端调整幅度较大。信用利差在全年也呈震荡走势，在年底有所收窄。操作方面，报告期内本基金以中高等级信用债为主要配置资产。组合保持中等的剩余期限和适中的杠杆。本基金在四季度适当提高了组合的剩余期限和杠杆，总体来看在利率上行冲击中组合的回撤控制较好，全年获得了较好的收益率。
展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，中国经济预计将在积极政策支持下保持合理增速。宏观政策将呈现“财政政策更加积极、货币政策适度宽松”的组合，财政发力重点支持国家战略与科技创新，而货币政策的核心考量之一在于促进物价合理回升。相较于2025年初，通缩压力有望边际缓解，内需在政策呵护下预计将温和修复，但房地产等结构性问题仍存。对于债券市场，整体流动性环境预计保持友好，但单边趋势行情难现。在财政扩张供给、通胀预期变化及股债性价比再平衡等多重因素影响下，市场或将延续高波动的区间震荡格局，投资策略需更注重灵活性与结构选择。基于以上判断，本基金将维持合理的久期和杠杆，坚持以中短久期高等级信用债为主要配置资产，精选个券，重点关注信用风险，积极寻找交易机会。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。
易方达高等级信用债债券(000147)000147.jj易方达高等级信用债债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年四季度国内经济基本面延续了偏弱的走势。生产端工业增加值数据在9、10月有所恢复，但固定资产投资延续了下滑的走势，尤其是房地产投资，呈现加速回落的态势，制造业和基建投资在10月份下滑有所增加，但在11月份有所企稳。与此同时，我们看到受国补退坡、地产后周期商品销售不佳等因素影响，商品零售数据在11月份走弱。服务业生产数据在9月份有小幅回升后，在10-11月份再度有所走弱。出口方面维持了韧性。整体看四季度经济呈现供需两弱的局面。但供需关系未出现进一步弱化，价格数据维持了韧性，CPI和PPI数据在环比层面有所回升，体现出7月份以来“反内卷”政策对价格数据形成一定的支撑。与偏弱的经济数据相比，资本市场表现依然坚挺，体现出贯穿2025年全年的对中国经济增长的长期信心依然较强。“对中国经济韧性的再评估”、“经济底部预期的逐步确立”、“对结构性改革的长期期待”这些支持长期乐观预期的因素依然存在。而“强预期与弱现实”的交织并存使得基于经济基本面的债券投资难度急剧上升。值得关注的是四季度上游有色金属价格出现快速大幅上涨。这一现象背后，一方面折射出市场对AI相关产业投资需求的乐观预期，另一方面也反映出部分行业的需求结构正在发生实质性改善。展望未来，“总量偏弱但结构优化”的经济大背景大概率将长期主导资本市场走势，这一格局既孕育着结构性机会，也将给债券投资带来更多不确定性。结合上述基本面和市场预期的情况，四季度债券市场的走势较为纠结，收益率中枢从上行转为震荡，但曲线形状进一步陡峭化。截至2025年12月31日，相较于三季度末，3年期国债收益率下行14BP，5年期AAA-二级资本债收益率下行8BP，但30年期国债收益率依然上行2BP。本期债券市场收益率中枢走平，结构分化，组合持有期回报与静态收益和组合的期限结构分布有关。从市场指数来看，2025年四季度，超长利率债占比较高的中债综合财富指数的收益率为0.54%，其中票息收益贡献了0.51%，资本利得收益贡献了0.03%；而中短期信用债占比相对更高的中债优选投资级信用债财富指数的收益率为0.86%，其中票息收益贡献0.51%，资本利得收益贡献0.35%。操作上，基于对经济基本面走势的判断，四季度组合整体延续了三季度杠杆和久期水平，阶段性地依据信用利差变化增加了信用利差久期。整体看，组合始终维持投资级信用债为主要配置品种，严格管理流动性风险，以获得长期有竞争力的投资回报为目标，勤勉尽责为基金持有人利益服务。
易方达裕祥回报债券(002351)002351.jj易方达裕祥回报债券型证券投资基金2025年年度报告
四季度经济数据较三季度稳中向好。10月以来制造业采购经理指数（PMI）持续回升，12月升至扩张区间，相关企业生产经营情况有所改善。生产端来看，全国规模以上工业增加值增速总体平稳，10月同比增长4.9%，剔除季节因素后环比增长0.17%，11月同比增长4.8%，环比增长0.44%，其中装备制造业、高技术制造业较快增长，传统制造业转型升级成效显现。需求端来看，四季度全球周期因素仍较有利于出口，叠加消费政策协同发力，消费市场持续平稳增长，投资数据延续分化特征，地产表现疲弱、制造业和基建投资边际企稳。从价格数据来看，四季度CPI同比涨幅持续扩大，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月份以来最高，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上；PPI同比延续降幅收窄的态势，综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄，新兴产业、消费有关行业价格同比表现向好。总体上看，我国经济保持稳中有进的发展态势，但外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，部分行业企业经营面临困难，下一阶段仍需持续扩大国内需求，增强经济内生动力。政策方面，中央经济工作会议强调要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。会议部署了以“坚持内需主导，建设强大国内市场”为首的八大重点任务。会议提到要继续实施更加积极的财政政策，重视解决地方财政困难，配套措施提及“健全地方税体系”；要继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。市场表现方面，债券市场收益率四季度整体呈震荡走势。资金方面，四季度R007（银行间市场7天期质押式回购利率）平均水平较三季度基本持平。现券方面，四季度以来流动性整体相对宽松，债券收益率曲线走陡，12月末10年期国债收益率收于1.85%，10年期国开债收益率收于2.00%，分别较三季度末下行1.32bp、3.60bp；信用利差中枢震荡运行，3年期AAA级中短期票据与国债利差上行1.2bp左右，中低评级信用利差上行幅度更大，3年期AA级中短期票据与国债利差上行9.2bp左右。股票方面，四季度A股呈现震荡走势，10月上旬至12月中旬整体震荡盘整，12月中旬起逐步上涨。四季度沪深300指数下跌0.23%，中证1000指数上涨0.27%，创业板指数下跌1.08%。四季度申万一级行业中有色金属、石油石化、通信、国防军工板块涨幅靠前，医药生物、房地产、美容护理板块涨幅靠后。转债市场方面，10月以来伴随权益市场的震荡窄幅波动，转债估值在高位区间震荡。四季度中证转债指数上涨1.32%，同期上证指数上涨2.22%，万得全A指数上涨0.97%。报告期内，组合基于对经济基本面走势的判断，以及细分资产的相对估值水平，积极应对并调整资产配置。操作方面，四季度组合维持了债券仓位和久期，同时根据相对价值变化不断优化信用券种结构。股票方面，组合维持权益风险敞口，坚持自下而上精选个股，四季度股票资产对组合净值有正向贡献。转债方面，组合降低了转债仓位，整体对组合收益做出正向贡献。本基金将坚持稳健投资的原则，力争以优异的业绩回报基金持有人。