阳秀峰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场整体表现较好，收益率震荡下行，曲线平坦化，资金超预期宽松和国内基本面整体偏弱是债市收益率下行的主要原因。4-5月，虽然央行回笼中长期资金，但资金面整体超预期宽松，市场资金价格处于低位，叠加美伊冲突缓和、油价回落，输入性通胀担忧有所减弱，以及经济金融数据不及预期，资产荒逻辑重新演绎，债券市场收益率下行明显，且利差压缩成为市场关注焦点。进入6月，上旬央行持续加强流动性回笼力度，资金利率回到政策利率附近，债市出现一定的调整，下旬央行公告将增加隔夜逆回购工具并加大MLF投放，资金面缓和后债市收益率回落。　　报告期内，本产品以高等级信用债和政金债为主要底仓，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易。

2026年二季度，债券市场整体表现较好，收益率震荡下行，曲线平坦化，资金超预期宽松和国内基本面整体偏弱是债市收益率下行的主要原因。4-5月，虽然央行回笼中长期资金，但资金面整体超预期宽松，市场资金价格处于低位，叠加美伊冲突缓和、油价回落，输入性通胀担忧有所减弱，以及经济金融数据不及预期，资产荒逻辑重新演绎，市场收益率下行明显，且利差压缩成为市场关注焦点。进入6月，上旬央行持续加强流动性回笼力度，资金利率回到政策利率附近，债市出现一定的调整，下旬央行公告将增加隔夜逆回购工具并加大MLF投放，资金面缓和后债市收益率回落。　　报告期内，本产品以政金债和高等级信用债为主要底仓，严控信用风险，中性久期，同时在利差变化的时候择机换仓。

2026年一季度，债券市场走势分化显著，超长端表现偏弱收益率上行，其他期限收益率下行为主，曲线陡峭化，信用债表现较好。年初商品、股票市场大幅上涨，风险偏好回升，债券市场情绪较弱，同时市场担忧供给冲击，长端收益率大幅调整；随后监管上调股票融资保证金比例，股票市场涨势趋缓，加上央行下调结构性政策工具利率，多重利好下债市收益率震荡下行。2月股票和商品市场在快速上涨后出现一定幅度回调，同时央行公开市场维稳资金面，机构配置债券意愿增强，推动债市收益率下行。春节后上海公布地产新政，经济数据表现较好，风险偏好抬升压制债市情绪；2月底美伊冲突爆发以来，资本市场大幅波动，油价暴涨，债市中短端收益率在同业存款利率调降预期、资金平稳和避险情绪下强势下行，长端和超长端收益率则在“滞”和“涨”的摇摆中震荡上行，曲线进一步陡峭化。　　报告期内，本产品主要投资高等级信用债和政金债，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易来增厚收益。

2026年一季度，债券市场走势分化显著，超长端表现偏弱收益率上行，其他期限收益率下行为主，曲线陡峭化，信用债表现较好。年初商品、股票市场大幅上涨，风险偏好回升，债券市场情绪较弱，同时市场担忧供给冲击，长端收益率大幅调整；随后监管上调股票融资保证金比例，股票市场涨势趋缓，加上央行下调结构性政策工具利率，多重利好下债市收益率震荡下行。2月股票和商品市场在快速上涨后出现一定幅度回调，同时央行公开市场维稳资金面，机构配置债券意愿增强，推动债市收益率下行。春节后上海公布地产新政，经济数据表现较好，风险偏好抬升压制债市情绪；2月底美伊冲突爆发以来，资本市场大幅波动，油价暴涨，债市中短端收益率在同业存款利率调降预期、资金平稳和避险情绪下强势下行，长端和超长端收益率则在“滞”和“涨”的摇摆中震荡上行，曲线进一步陡峭化。　　报告期内，本产品以政金债和中高等级信用债为主要底仓，严控信用风险，中性久期，同时加强利率债波段交易来增厚收益。

2025年四季度债券市场整体呈分化走势，信用债表现较好，超长债承压，收益率曲线陡峭化。10月，中美贸易冲突再起波澜，避险情绪下债市收益率快速下行，但很快双方理性表态，缓解了市场恐慌情绪，10月中下旬后贸易摩擦陆续出现积极信号，风险偏好回升，叠加公募销售费用新规等消息扰动，债市情绪转弱，月底央行宣布重启国债买卖，债市情绪转好，收益率快速下行。11月，央行公告的上月国债买卖规模低于市场预期，公募销售费用新规预期继续反复，加上万科公告债务展期，债基继续遭遇赎回，债市情绪谨慎，收益率震荡上行。12月，政治局会议和中央经济工作会议召开，市场对降准降息预期下降，而对超长政府债供给和市场承接能力出现一定担忧，债券市场情绪继续走弱，对基本面等利多表现钝化，加上公募销售费用新规仍未落地，且权益市场表现强势，超长债承压明显，收益率大幅上行，短端和信用债在资金平稳的情况下表现较好。　　报告期内，本产品以政金债和高等级信用债为主要底仓，严控信用风险，中性久期，同时在利差收缩的时候择机换仓。

2025年四季度债券市场整体呈分化走势，信用债表现较好，超长债承压，收益率曲线陡峭化。10月，中美贸易冲突再起波澜，避险情绪下债市收益率快速下行，但很快双方理性表态，缓解了市场恐慌情绪，10月中下旬后贸易摩擦陆续出现积极信号，风险偏好回升，叠加公募销售费用新规等消息扰动，债市情绪转弱，月底央行宣布重启国债买卖，债市情绪转好，收益率快速下行。11月，央行公告的上月国债买卖规模低于市场预期，公募销售费用新规预期继续反复，加上万科公告债务展期，债基继续遭遇赎回，债市情绪谨慎，收益率震荡上行。12月，政治局会议和中央经济工作会议召开，市场对降准降息预期下降，而对超长政府债供给和市场承接能力出现一定担忧，债券市场情绪继续走弱，对基本面等利多表现钝化，加上公募销售费用新规仍未落地，且权益市场表现强势，超长债承压明显，收益率大幅上行，短端和信用债在资金平稳的情况下表现较好。　　报告期内，本产品以高等级信用债和政金债为主要底仓，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易。

2025年三季度，债券市场收益率整体震荡上行。7月国内A股市场连续上涨，雅鲁藏布江水电工程开工带动基建预期升温，叠加反内卷加速演绎，打破市场长期通缩预期，大宗商品大幅上涨，债券市场长端收益率大幅调整，由于资金面虽利率有所波动但仍维持宽松态势，中短端收益率调整幅度小于长端；8月，受股票市场震荡偏强影响，风险偏好抬升，叠加官方公布国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，债券市场情绪偏弱，收益率缺乏下行动力，曲线整体陡峭化上移；9月以来，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，未来债基赎回费用可能大幅调整，部分投资者提前赎回债基，机构行为对债券市场扰动加大，长端收益率再次上行，同期基于美联储降息25BP，国内宽货币预期再次被强化，央行对资金面仍较为呵护，短端收益率较为平稳，多空交织下债券市场收益率总体震荡上行。　　报告期内，本产品以高等级信用债和政金债为主要底仓，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易。

2025年三季度，债券市场收益率整体震荡上行。7月国内A股市场连续上涨，雅鲁藏布江水电工程开工带动基建预期升温，叠加反内卷加速演绎，打破市场长期通缩预期，大宗商品大幅上涨，债券市场长端收益率大幅调整，由于资金面虽利率有所波动但仍维持宽松态势，中短端收益率调整幅度小于长端；8月，受股票市场震荡偏强影响，风险偏好抬升，叠加官方公布国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税，债券市场情绪偏弱，收益率缺乏下行动力，曲线整体陡峭化上移；9月以来，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，未来债基赎回费用可能大幅调整，部分投资者提前赎回债基，机构行为对债券市场扰动加大，长端收益率再次上行，同期基于美联储降息25BP，国内宽货币预期再次被强化，央行对资金面仍较为呵护，短端收益率较为平稳，多空交织下债券市场收益率总体震荡上行。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，在利差扩大的时候择机换仓，以提高组合静态收益率。

2025年上半年，债券市场收益率冲高回落后窄幅震荡。1月初至春节前后，债券市场继续交易降准降息预期，虽然央行约谈机构、暂停国债买入、引导资金收紧，短端出现明显调整压力，但长债收益率还是继续向下，10Y国债突破1.6%。随后银行负债紧张程度超出市场预期，存单发行提价换量，央行继续引导资金收紧，大行融出下降且价格偏贵；同时，Deepseek、机器人概念在春节后带动A股情绪，叠加两会定调偏积极，权益市场迎来上涨行情，基本面乐观预期增加，债券市场修正前期过度降准降息预期，收益率上行明显，10Y国债一度上行至1.90%。3月中后，央行公开市场投放转积极，4月，特朗普政府关税政策超预期落地，国内债券收益率快速下行，10年国债收益率下行至1.62%附近。随后关税政策反复，市场风险偏好有所修正，5月12日中美日内瓦会谈结果偏积极，市场风险偏好抬升，10年国债收益率回调到1.7%以上。6月，虽然A股连续上涨对长债形成一定压制，但央行公开市场操作积极，资金面总体改善，叠加基本面数据仍偏弱，债市收益率进入窄幅震荡区间，信用债表现相对较好，信用利差明显压缩。报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，同时加强利率债波段交易来增厚收益。

2025年上半年，债券市场收益率冲高回落后窄幅震荡。1月初至春节前后，债券市场继续交易降准降息预期，虽然央行约谈机构、暂停国债买入、引导资金收紧，短端出现明显调整压力，但长债收益率还是继续向下，10Y国债突破1.6%。随后银行负债紧张程度超出市场预期，存单发行提价换量，央行继续引导资金收紧，大行融出下降且价格偏贵；同时，Deepseek、机器人概念在春节后带动A股情绪，叠加两会定调偏积极，权益市场迎来上涨行情，基本面乐观预期增加，债券市场修正前期过度降准降息预期，收益率上行明显，10Y国债一度上行至1.90%。3月中后，央行公开市场投放转积极，4月，特朗普政府关税政策超预期落地，国内债券收益率快速下行，10年国债收益率下行至1.62%附近。随后关税政策反复，市场风险偏好有所修正，5月12日中美日内瓦会谈结果偏积极，市场风险偏好抬升，10年国债收益率回调到1.7%以上。6月，虽然A股连续上涨对长债形成一定压制，但央行公开市场操作积极，资金面总体改善，叠加基本面数据仍偏弱，债市收益率进入窄幅震荡区间，信用债表现相对较好，信用利差明显压缩。报告期内，本产品主要投资高等级信用债和政金债，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易来增厚收益。

2025年一季度，债券市场收益率整体上行。1月初至春节前后，债券市场继续交易降准降息预期，虽然央行约谈机构、暂停国债买入、引导资金收紧，短端出现明显调整压力，但长债收益率还是继续向下，10Y国债突破1.6%。随后银行负债紧张程度超出市场预期，存单发行提价换量，央行继续引导资金收紧，大行融出下降且价格偏贵；同时，Deepseek、机器人概念在春节后带动A股情绪，叠加两会定调偏积极，权益市场迎来上涨行情，基本面乐观预期增加，债券市场修正前期过度降准降息预期，收益率上行明显，10Y国债一度上行至1.90%。3月中后，央行态度出现边际变化，税期、季末公开市场投放偏积极，MLF转为净投放并改变投标模式，资金价格平稳，叠加权益市场动能转弱，10Y国债收益率震荡修复至1.8%附近。　　报告期内，本产品择机提高资产流动性，以1-3Y政金债为主要底仓，获取稳定的配置收益，同时加强利率债波段交易来增厚收益。

2025年一季度，债券市场收益率整体上行。1月初至春节前后，债券市场继续交易降准降息预期，虽然央行约谈机构、暂停国债买入、引导资金收紧，短端出现明显调整压力，但长债收益率还是继续向下，10Y国债突破1.6%。随后银行负债紧张程度超出市场预期，存单发行提价换量，央行继续引导资金收紧，大行融出下降且价格偏贵；同时，Deepseek、机器人概念在春节后带动A股情绪，叠加两会定调偏积极，权益市场迎来上涨行情，基本面乐观预期增加，债券市场修正前期过度降准降息预期，收益率上行明显，10Y国债一度上行至1.90%。3月中后，央行态度出现边际变化，税期、季末公开市场投放偏积极，MLF转为净投放并改变投标模式，资金价格平稳，叠加权益市场动能转弱，10Y国债收益率震荡修复至1.8%附近。　　报告期内，本产品以高等级信用债为主，严控信用风险，中性久期，同时加强利率债波段交易来增厚收益。