徐德晖 - 基金投资策略和运作

本报告期内，中国宏观经济呈现“温和放缓、结构分化”的整体特征。一季度经济实现开门红后，二季度部分经济指标环比动能有所放缓，与近年来的季节性节奏基本一致。制造业PMI维持在荣枯线附近，其中新订单指数单月回升较大，需求端边际改善信号明显。高技术制造业和装备制造业PMI均持续位于扩张区间，新旧动能转换态势愈发清晰。社会融资与信贷数据表现偏弱，实体融资需求仍待进一步提振。社会消费品零售总额增速承压，消费信心仍显不足。固定资产投资累计同比增速下行，房地产投资持续拖累，但制造业投资在高技术产业带动下保持一定韧性。出口保持较高景气，外需韧性持续支撑经济增长。宏观政策方面，财政政策按年初既定力度与节奏推进，下半年有望加快支出节奏；货币政策总量空间受外部通胀掣肘，更多依赖结构性工具发力。从市场表现来看，二季度市场各指数表现分化显著，成长风格大幅占优。其中上证指数收益率为5.20%，沪深300指数收益率为11.90%，中证2000指数的收益率为7.78%，创业板指的收益率为36.35%。从风格维度来看，本报告期成长风格显著占优，大盘跑赢小盘。在投资策略上，我们持续使用多策略的方式来增强中证A500指数，致力于创造出相对中证A500指数稳健的超额收益。在投资策略的使用上，我们致力于底层策略的多元化，在争取提高每个策略超额收益的同时尽可能使得策略之间保持一定的差异化，通过资金配置的方式来实现投资策略的分散化。在平衡超额收益与跟踪误差风险时，我们力求在控制组合跟踪误差风险相对较低的基础上去创造超额，力求不断提升组合的信息比率。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型，以此力争创造出稳定的超额收益。

本报告期内，中国宏观经济呈现“企稳回升、动能增强”的整体态势，内外需求同步改善，政策持续发力托底经济，核心指标逐步向好，经济复苏基础进一步巩固。货币信贷环境保持合理充裕，新增人民币贷款与社会融资规模同比多增，宽信用效果持续显现，企业中长期贷款增速回升，为实体经济复苏提供有力资金支撑。社会消费品零售总额增速稳步修复，商品消费与服务消费同步回暖，汽车、家电等大宗消费在促消费政策刺激下增速回升，居民消费信心逐步修复。CPI温和回升，服务消费价格稳步上涨，反映内需修复动能持续增强。宏观政策方面，一季度财政政策加力提效，地方政府专项债发行节奏加快，重点投向新型基础设施、民生保障等领域，有效拉动投资增长；货币政策保持稳健偏松，引导实体经济融资成本下行，助力企业纾困与扩大再生产。同时，产业政策持续聚焦科技创新与转型升级，新能源、人工智能、高端制造等战略性新兴产业投资高增，新旧动能转换步伐加快，为经济长期增长注入新动力。从市场表现来看，受海外地缘冲突影响，一季度市场各指数波动加大。其中上证指数收益率为-1.94%，沪深300指数收益率为-3.89%，中证2000指数的收益率为1.22%，创业板指数的收益率为-0.57%，中证A500指数收益率为-2.06%。从风格维度来看，本报告期小盘风格跑赢大盘风格。在投资策略上，我们持续使用多策略的方式来增强中证A500指数，致力于创造出相对中证A500指数稳健的超额收益。在投资策略的使用上，我们致力于底层策略的多元化，在争取提高每个策略超额收益的同时尽可能使得策略之间保持一定的差异化，通过资金配置的方式来实现投资策略的分散化。在平衡超额收益与跟踪误差风险时，我们力求在控制跟踪误差相对较低的基础上去创造超额，力求不断提升组合的信息比率。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型，力争创造出稳健的超额收益。

本报告期内，中国宏观经济呈现“结构分化、边际改善”的整体特征，核心经济数据表现不一，需求端仍存压力但供给端韧性凸显，政策发力下部分关键指标逐步回暖。新增人民币贷款与社融表现平稳，政策性金融工具发力与政府债券发行节奏加快对社融形成有效支撑，为实体经济提供了稳定的资金供给。PMI指标边际改善显著，10月制造业PMI为49.0%，11月微升至49.2%，12月回升至50.1%，重回扩张区间，主要受益于政策发力推动投资止跌回稳、外需改善带动出口订单上行。社会消费品零售总额增速承压，11月累计同比增速降至4.0%，较前三季度进一步下滑，消费信心持续疲软，反映居民消费意愿仍需进一步激发。CPI维持低位波动，核心CPI温和上涨，显示居民服务消费需求稳步恢复。从市场表现来看，四季度市场各指数表现分化，其中上证指数收益率为2.22%，沪深300指数收益率为-0.23%，中证A500指数收益率为0.43%，创业板指数的收益率为-1.08%。在投资策略上，我们使用多策略的模式在中证A500指数上做增强，致力于创造出相对中证A500指数稳健的超额收益。在投资策略的使用上，我们致力于底层策略的多元化，在争取提高每个策略超额收益的同时尽可能使策略之间保持一定的差异化，通过资金配置的方式来实现投资策略的分散化。展望未来，本基金将继续坚持模型驱动的投资理念，持续迭代投资模型，力争创造出稳定的超额收益。